【正文】 大中型企業(yè)的工作方式有較大的區(qū)別，這就要求對該業(yè)務(wù)有新的制度規(guī)定。在具體業(yè)務(wù)上，對中小企業(yè)的貸款可以在商業(yè)票據(jù)、短期融資等方面做新的變動。在商業(yè)票據(jù)上，要針對中小企業(yè)特殊的財務(wù)狀況提供特殊的承兌擔(dān)保和貼現(xiàn)業(yè)務(wù)；在短期融資上，可借鑒英、美銀行的經(jīng)驗，采用“透支管理方式”(給這種賬戶的合格申請者一個可透支額度)，并相應(yīng)規(guī)定奸利率水平和歸還時限等；還可以建立專項貸款基金，如再就業(yè)基金、西部開發(fā)基金等。三、直接融資與二板市場　　從發(fā)達國家扶持中小城市企業(yè)發(fā)展的主要金融舉措看，中小企業(yè)直接融資渠道叮概括為：債權(quán)融資、股權(quán)融資、風(fēng)險投資與資產(chǎn)證券化。債權(quán)、股權(quán)融資是指企業(yè)通過發(fā)行債券、股票等方式募集資金。風(fēng)險投資是指通過創(chuàng)建風(fēng)險基金(或稱創(chuàng)業(yè)基金)或風(fēng)險投資公司，為中小城市企業(yè)(特別是高新技術(shù)中小城市企業(yè))融通資金。資產(chǎn)證券化是一種衍生的直接融資工具。典型的資產(chǎn)證券化模型中，必須有一個專門的中介機構(gòu)；進行投資的項目公司(即原始權(quán)益人)向中介機構(gòu)轉(zhuǎn)讓或銷售項目下的資產(chǎn)及未來收益，中介機構(gòu)基于項目資產(chǎn)的支持在資本市場發(fā)行債券募集資金，所募資金用于項目建設(shè)，但項目的開發(fā)管理等權(quán)利仍然由原始權(quán)益人而非中介機構(gòu)來行使，項目建成后產(chǎn)生的收益用于清償本息，一旦債券本息還完，原始權(quán)益人就取得對項目的全部權(quán)屬?！　?一)直接融資效率的理論評述　　信息經(jīng)濟學(xué)告訴我們：信息不對稱在經(jīng)濟活動中是普遍存在的，它所引起的“逆向選擇”與“道德風(fēng)險”會大大降低經(jīng)濟運行的效率。因此，經(jīng)濟體制的良好運行必須致力于縮小信息不對稱的程度。不同的直接融資方式表觀出不同的融資效率?！　≡趥鶛?quán)融資中，投資者與中小企業(yè)之間存在明顯的信息不對稱。中小企業(yè)融資難的現(xiàn)實使其為獲得發(fā)債成功而存在設(shè)法隱瞞不利信息的“逆向選擇”行為，同時也產(chǎn)生損害投資者利益的“道德風(fēng)險”。另一方面，債權(quán)融資中的債權(quán)性質(zhì)使得投資者沒有足夠動力和應(yīng)有的技能來評估市場信息，從而很難形成對中小企業(yè)的激勵機制，而這一點對中小企業(yè)的發(fā)展特別重要。我們知道，對稱信息下的有效市場能自動引導(dǎo)資金從低效率部門向高效率部門流動，從而提高融資效率，而股權(quán)融資并非如此。股票市場的融資效率取決于股票價格能否及時、準確地反映公司經(jīng)營狀況的全部信息。實際中，股票投資者只能通過上市公司的財務(wù)報表來獲取信息，但中小企業(yè)再融資的渴望必然同樣產(chǎn)生“逆向選擇”與“道德風(fēng)險”，從而決定了投資者與上市公司之間存在較大的信息不對稱。當這種信息不對稱達到一定程度，股票價格便會與公司經(jīng)營業(yè)績嚴重偏離，結(jié)果投資者不再關(guān)心公司業(yè)績，而只關(guān)心股價變動，這樣將嚴重扭曲對上市公司的激勵機制。對于接納中小企業(yè)上市的二板市場來說，股價的大幅波動將會加重這種扭曲現(xiàn)象，最終產(chǎn)生“馬太效應(yīng)”，使融資效率大大下降?！　?二)中小企業(yè)直接融資的現(xiàn)狀分析　　中小企業(yè)債權(quán)、股權(quán)融資困難重重。就債權(quán)融資而言，我國目前實行“規(guī)?？刂?、集中管理、分級審批”的規(guī)模管理。由于受發(fā)行規(guī)模的嚴格控制，特別對中小企業(yè)不利的額度要求，中小企業(yè)很難通過發(fā)行債權(quán)的方式直接融資。另一方面，國家規(guī)定企業(yè)債券利息征收所得稅，這樣更影響投資者的積極性，再加上中小企業(yè)規(guī)模小、信用風(fēng)險大等自身特點，結(jié)果是實際中，中小企業(yè)僅有的發(fā)行額度也很難完成。在股權(quán)融資方面，由于我國資本市場還處于起步階段，企業(yè)發(fā)行股票上市融資有十分嚴格的限制條件，實際表現(xiàn)為主板市場對中小企業(yè)的高門檻。另外，中小企業(yè)的自身發(fā)展特點也使協(xié)議受讓非流通股份控股上市公司、或者在二級市場收購流通股份控股上市公司，或者逆向借殼等方式難以與其結(jié)緣?！岸迨袌觥笔侵行∑髽I(yè)進行股權(quán)融資的一個有效選擇，但由于各種原因，國內(nèi)二板市場尚未推出?！　“l(fā)達國家的實踐證明，風(fēng)險投資與資產(chǎn)證券化同樣也是中小企業(yè)的重要直接融資方式。風(fēng)險投資是中小企業(yè)尤其是高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的孵化器和催化劑。風(fēng)險投資通過設(shè)立中小企業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金或中小企業(yè)投資公司進行。風(fēng)險投資中風(fēng)險資本家的管理參與與分階段投資的性質(zhì)形成了對中小企業(yè)的嚴格激勵機制，同時也給予了中小企業(yè)在管理、技術(shù)上的支撐，這是傳統(tǒng)融資方式難以發(fā)揮的。因此，風(fēng)險投資在向中小企業(yè)提供直接融資的同時，也為其彌補了管理等“稀缺要素”，這一點對中小企業(yè)尤為重要。資產(chǎn)證券化可歸結(jié)為一種有擔(dān)保的直接融資制度，它是中小企業(yè)發(fā)展的“助推器”：一方面，資信良好的金融中介做發(fā)行人或擔(dān)保人，使融資目的易于達到；同時該融資方式吸收了BOT融資方式的優(yōu)點，實行有限追償制，易于為中小企業(yè)接受；另一方面，資產(chǎn)證券化融資采用轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的方式獲得資金，不在資產(chǎn)負債表上顯示融資費用，出售資產(chǎn)所獲得的資金也不表現(xiàn)為負債，從而不影響企業(yè)的資產(chǎn)負債率，這也是中小企業(yè)至關(guān)重要的一項財務(wù)指標?！　?三)對風(fēng)險投資和資產(chǎn)證券化的進一步完善　　風(fēng)險投資與資產(chǎn)證券化融資方式明顯不同于上述傳統(tǒng)的直接融資方式。這兩種直接融資方式不簡單地是以資金來支持技術(shù)，而更深層之處在于實現(xiàn)了資金、技術(shù)與管理的結(jié)合，把投資者、風(fēng)險資本家(中介機構(gòu))和企業(yè)管理層三者納于同一系統(tǒng)，建立一套以績效為標準的激勵機制；從而有效避免了股權(quán)融資中所有權(quán)對經(jīng)營權(quán)的弱化而產(chǎn)生的“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象，同時也擺脫了債權(quán)融資中投資者對企業(yè)激勵的弱化。因此，這兩種直接融資方式大大降低了企業(yè)的“逆向選擇”與“道德風(fēng)險”，在機制上更好地解決了信息不對稱問題，顯著提高了融資效率?！　〉?，作為中小企業(yè)直接融資的重要渠道，在我國剛前情況下，兩種融資方式還需進一步發(fā)展和完善?！　【惋L(fēng)險投資而言，還需要做以下工作：首先是要解決資金來源。國外經(jīng)驗表明風(fēng)險投資大多采取以私募方式募集機構(gòu)投資者的資金，這涉及到風(fēng)險投資發(fā)展中一個更為重要的方面－－制度建設(shè)。從法律法規(guī)完整性講，銀行、保險機構(gòu)、證券投資基金、社會養(yǎng)老基金等機構(gòu)投資者從事此類投資應(yīng)沒有法律障礙，而私募基金的合法化也需要政府及時提到議事日程。因此，當前作為風(fēng)險投資成熟化的過渡，可選擇管理水平較高的投資管理公司充當風(fēng)險基金管理人，并采取封閉式基金管理模式進行風(fēng)險投資融資。其次是完善退出機制。一般而言，在風(fēng)險投資項目進入成熟階段以后，風(fēng)險資本就要考慮退出問題，否則風(fēng)險投資的持續(xù)發(fā)展就得不到保證。因此，風(fēng)險資本的良性循環(huán)和周轉(zhuǎn)客觀上需要一個二板市場，以解決風(fēng)險投資股權(quán)的轉(zhuǎn)讓困難問題及增強其流動性。二板市場不僅是中小企業(yè)上市直接融資的場所，同時也是風(fēng)險資本的退出領(lǐng)域。在當前國內(nèi)二板市場尚未推出之時，可積極發(fā)揮國際和香港創(chuàng)業(yè)板市場的作用。例如，截止2000年第一季度，國內(nèi)已有21家中小企業(yè)在香港創(chuàng)業(yè)板上市?！　≠Y產(chǎn)證券化融資方式就我國現(xiàn)狀而言還有更多工作要做，可以從以下方面進行努力：首先，要能夠準確界定“真實銷售”行為，增加實際的可操作性，這需要出臺相應(yīng)的法律法規(guī)；其次，要滿足證券化資產(chǎn)的質(zhì)量要求，證券化資產(chǎn)必須是收益大于成本，且能在未來可產(chǎn)生預(yù)測的穩(wěn)定效益；再者，資產(chǎn)證券化還需要高資質(zhì)的擔(dān)保機構(gòu)，以降低資產(chǎn)證券化的實際運作成本；最后，通過法律規(guī)范使機構(gòu)投資者進入資產(chǎn)證券人市場，降低由于法律法規(guī)不明確而對證券投資機構(gòu)和各種基金的過度干預(yù)，完善資本市場主體地位，優(yōu)化資本證券化的融資環(huán)境。 　14 / 14