平穩(wěn)發(fā)展空間巨大-資料下載頁(yè)
2025-06-25 06:47本頁(yè)面
【正文】 、占全球電信市場(chǎng)地位預(yù)測(cè)未來(lái)3年我國(guó)電信業(yè)各項(xiàng)指標(biāo)在全球電信市場(chǎng)中的份額將穩(wěn)步上升，電信用戶比重將達(dá)到或超過(guò)20%，我國(guó)作為通信大國(guó)的地位將更加穩(wěn)固。不過(guò)，中國(guó)電信業(yè)務(wù)收入在全球市場(chǎng)中占比偏低（不超過(guò)7%），與用戶規(guī)模不相稱，表明中國(guó)電信消費(fèi)水平較低，仍具有較大的消費(fèi)增長(zhǎng)潛力，這也符合我國(guó)作為發(fā)展中國(guó)家的電信發(fā)展特點(diǎn)。同時(shí),未來(lái)3年我國(guó)電信市場(chǎng)的增長(zhǎng)速度要快與全球總體水平，特別是互聯(lián)網(wǎng)用戶和固定電話用戶的發(fā)展領(lǐng)先程度較大。圖25 0306年中國(guó)在全球電信市場(chǎng)上的份額預(yù)測(cè) 圖26 0306年中國(guó)與全球電信市場(chǎng)發(fā)展速度的比較預(yù) 注：圖中以全球電信市場(chǎng)的增長(zhǎng)速度為基數(shù)1來(lái)進(jìn)行比較 六、 重點(diǎn)上市公司中國(guó)聯(lián)通: 機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)并存2月9日股價(jià)（元）上證綜指總股本（億股）流通股（億）財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)20022003E2004E2005E主營(yíng)業(yè)務(wù)收入（億元）凈利潤(rùn)（億元）每股收益（元）市盈率（倍）46中國(guó)聯(lián)通上證綜指(一) 行業(yè)背景:電信運(yùn)營(yíng)行業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)行業(yè)、戰(zhàn)略行業(yè)和先導(dǎo)性行業(yè)。我國(guó)電信業(yè)務(wù)收入的增長(zhǎng)近年來(lái)均超過(guò)了GDP的增長(zhǎng)速度，其中上世紀(jì)八十年代至九十年代增長(zhǎng)最快。隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)、信息化進(jìn)程的逐步加快、電信法律法規(guī)的不斷改善、電信企業(yè)融資渠道的多樣化以及新技術(shù)（NGN和3G等）應(yīng)用的日漸成熟，未來(lái)三年，%的平均增長(zhǎng)速度，仍然高于GDP的增長(zhǎng)。同時(shí)，我國(guó)電信業(yè)的基本人均指標(biāo)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)同類指標(biāo)，成長(zhǎng)空間巨大，城市化、收入分配和電信資費(fèi)將成為其持續(xù)發(fā)展的重要因素。(二) 投資機(jī)遇移動(dòng)通信業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)移動(dòng)通信業(yè)務(wù)占中國(guó)聯(lián)通(600050)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的85%以上，是公司的主要利潤(rùn)來(lái)源。%，正處在高速增長(zhǎng)階段。同時(shí)，國(guó)際國(guó)內(nèi)長(zhǎng)途通信、數(shù)據(jù)通信和互聯(lián)網(wǎng)等業(yè)務(wù)也發(fā)展迅速。優(yōu)化的收入結(jié)構(gòu)體現(xiàn)了公司注重高增長(zhǎng)、高利潤(rùn)業(yè)務(wù)領(lǐng)域的發(fā)展策略。未來(lái)3G占先機(jī)聯(lián)通目前大力推廣的CDMA1X增值業(yè)務(wù)具有顯著的差異化服務(wù)特征，當(dāng)我國(guó)全面啟動(dòng)3G項(xiàng)目時(shí)，中國(guó)聯(lián)通的CDMA1X網(wǎng)絡(luò)由于技術(shù)和產(chǎn)業(yè)鏈更為成熟、網(wǎng)絡(luò)覆蓋面較廣及資本支出較低等優(yōu)勢(shì)，而占據(jù)先機(jī)。未來(lái)兩年盈利持續(xù)改善盈利性GSM資產(chǎn)的置入和虧損性尋呼資產(chǎn)的置出優(yōu)化了公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，同時(shí)，CDMA業(yè)務(wù)虧損有望顯著減少，這將顯著并持續(xù)改善公司未來(lái)兩年的業(yè)績(jī)。(三) 投資風(fēng)險(xiǎn)公司同時(shí)運(yùn)營(yíng)GSM和CDMA兩個(gè)網(wǎng)絡(luò)，面臨一定經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。特別地，“出租”CDMA手機(jī)成本被公司視為獲取用戶成本，截止2003年9月底，至少應(yīng)有40億將最遲在2004年底前攤銷完畢。作為全業(yè)務(wù)公司，除了移動(dòng)通信領(lǐng)域，公司還未能取得真正意義上的競(jìng)爭(zhēng)者地位，對(duì)現(xiàn)有牌照的經(jīng)營(yíng)和整合時(shí)面臨一定風(fēng)險(xiǎn)。目前中國(guó)聯(lián)通面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)是3G牌照的發(fā)放，新運(yùn)營(yíng)商由于具有固網(wǎng)壟斷優(yōu)勢(shì)，可以進(jìn)行網(wǎng)內(nèi)、網(wǎng)外差異定價(jià)，進(jìn)而導(dǎo)致移動(dòng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。但我們判斷信息產(chǎn)業(yè)部發(fā)放新的移動(dòng)牌照最早也要到2004年底，而且，新運(yùn)營(yíng)商建成移動(dòng)網(wǎng)并形成強(qiáng)有力的競(jìng)爭(zhēng)還需要大半年以上的時(shí)間。(四) 投資策略：綜合機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)的分析，我們判斷公司2004年業(yè)績(jī)有望大幅提升，并在2005年保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，這期間還不包括可能產(chǎn)生的對(duì)聯(lián)通有利的市場(chǎng)格局新變化這一因素。公司目前市盈率36倍，定價(jià)基本合理。短線上看，穩(wěn)健投資者需注意控制風(fēng)險(xiǎn)，持有者可暫獲利了結(jié)。從動(dòng)態(tài)市盈率25倍的估值角度及A股較H股50%的溢價(jià)程度看，中長(zhǎng)期仍值得重點(diǎn)關(guān)注，宜擇機(jī)投資。12 / 12
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