【正文】 散非系統(tǒng)風險，卻不能分散系統(tǒng)風險。（四）資本資產(chǎn)定價模型（Capital Asset Pricing Model, CAPM）：資本資產(chǎn)定價模型是關(guān)于風險資產(chǎn)在市場中的均衡價格的理論。（CML）（1）描述了資本市場上所有有效資產(chǎn)組合的收益率與其風險之間的關(guān)系，每個有效投資組合都可以通過兩種特定的資產(chǎn)構(gòu)成，即CML曲線是由無風險資產(chǎn)和有風險資產(chǎn)的最優(yōu)組合。（橫坐標組合回報的標準差，縱坐標組合的期望收益）（2）公式：其中E（rp）為投資組合的預期收益率 rf 為無風險資產(chǎn)的收益率 rM為風險資產(chǎn)的收益率 w為風險資產(chǎn)的資產(chǎn)比例 —— CML斜率=（風險資產(chǎn)的收益率－無風險資產(chǎn)的收益率）/風險資產(chǎn)的標準差其中為投資組合標準差 為風險資產(chǎn)的標準差。 （3）資本市場線描繪的是由風險資產(chǎn)和無風險資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合的有效邊界，線上的每一點代表的是一個完整的投資組合，切點（最優(yōu)投資機會）是一個完全由風險資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合，線上的其他點分別代表由該點的證券組合與無風險資產(chǎn)共同構(gòu)成的投資組合，投資者選擇直線上的位置是由投資者個人的內(nèi)在特征比如風險承受能力所決定的（決定多少投資無風險資產(chǎn)，多少于切點這個風險投資組合）（4）經(jīng)濟含義：任何一個證券的風險溢價只與它對市場投資組合的風險貢獻成正比，風險溢價不取決于該證券的風險，投資者只能通過承擔市場風險才能得到更高的預期收益率。（SML）（1）描述了資本市場上所有的證券的收益率與風險之間的關(guān)系，而不論其是否有效。（2）單個證券的風險——貝塔β——用來衡量系統(tǒng)風險①定義：單個股票對投資組合的風險貢獻量的大?、诠剑? 其中cov為股票i與市場收益之間的協(xié)方差，為市場收益率的標準差③含義：貝塔衡量單個股票對市場組合變動的反應(yīng)程度，市場風險貝塔系數(shù)為1，如果股票i的貝塔系數(shù)小于1則說明該股票風險小于市場風險，否則大于。④投資組合的貝塔值投資組合的貝塔值是組合中單個證券貝塔值的加權(quán)平均值βp = w1β1 + w2β2+…+ wnβn w 為投資組合投資于股票i的比例（3）證券市場線公式公式：E（rm）為市場的期望收益率，rf 為無風險收益率橫坐標為貝塔值，縱坐標為期望收益，斜率為（E（rm）—rf）即市場風險溢價股票rp的期望收益率=無風險收益率+股票的貝塔值*市場風險溢價（Risk Premiums）意義：（1）線性關(guān)系：貝塔值越大，證券預期收益率越高，與β成正比。（2）證券市場線表面了期望收益與貝塔系數(shù)之間的關(guān)系，證券市場線無論對于單個證券或證券組合都適用，而資本市場線只適用于有限組合。共同點：截距都表示無風險收益率、縱坐標都表示收益率、這兩條線都表示收益和系統(tǒng)性風險之間的一種線性關(guān)系。不同點：（1）“資本市場線”的橫軸是“標準差（既包括系統(tǒng)風險又包括非系統(tǒng)風險）”，“證券市場線”的橫軸是“貝塔系數(shù)（只包括系統(tǒng)風險）”；（2）“資本市場線”揭示的是“持有不同比例的無風險資產(chǎn)和市場組合情況下”風險和報酬的權(quán)衡關(guān)系；“證券市場線”揭示的是“證券的本身的風險和報酬”之間的對應(yīng)關(guān)系； 所以，二者適用范圍不同，資本市場線揭示了有效組合的收益風險關(guān)系，只適用于投資組合，而且必須是適用于有效組合。而證券市場線揭示了任意證券或組合的收益風險的關(guān)系，既適用于單個證券，也適用于投資組合；既適用于有效組合，也適用于無效組合，但是含義不同，前者表示的是整體風險的風險價格，后者表示的是系統(tǒng)風險的風險價格。計算公式也不同： 資本市場線的斜率＝（風險組合的期望報酬率－無風險報酬率）/風險組合的標準差 證券市場線的斜率＝（市場組合要求的收益率－無風險收益率）。 “期望報酬率”，即預期可以獲得的報酬率；而證券市場線表示的是“必要收益率”，即要求得到的最低收益率；（必要收益率=無風險收益率+風險補償） “必要報酬率”，確定資本成本，然后計算內(nèi)在價值，比如利用股票估價模型，計算股票的內(nèi)在價值；資本市場線的作用在于確定投資組合的比例； ，應(yīng)用也更廣泛。第十一章 股息分配政策（Dividends and Payout Policy）自由現(xiàn)金流（FCF）指公司在扣除了費用、稅收以及進行了營運資本的必要投資后，可用于向投資者分配的現(xiàn)金數(shù)額。稅盾效應(yīng)（Tax Shield）指企業(yè)通過兩種（只有兩種）渠道融資（債務(wù)融資和權(quán)益融資）債務(wù)融資有稅盾的作用（利息在稅前支付，因此可以避稅），權(quán)益融資的優(yōu)勢是不用進行本金的償還。（Dividend Payments）股息支付率（Dividend Payout）：Dividends / Earnings股息收益率（Dividend Yield）: Dividends / Stock Price①股息宣布日（Declaration Date）②除息日（Exdividend Date）③股權(quán)登記日（Date of Record） ④股息支付日（Date of Payment）注：除息日，股票所附的股息獲取權(quán)只有在股權(quán)登記日的兩個交易日之前才有效，且股票價格會在除息日之后下跌。（公司可以通過現(xiàn)金股息或股票回購的方式來向股東分配現(xiàn)金（1）現(xiàn)金股息（Cash dividends）（2）股票股息（Stock dividend）按一定比率股東額外得到一定數(shù)量股票（3）股票分割（Stock split）一股拆兩股，也可以反向分割（reverse split）（4）股票回購（Stock repurchase）（Residual Theory of Dividends）只有滿足了最優(yōu)資本預算之后仍然有可用的收入，再支付股息，即股息分配的資金來源是留存收益剩余的那部分。公式：股息= 凈收益— 為新投資融資所需的留存收益（目標權(quán)益比率*資本預算總額）（Dividend irrelevance theory）企業(yè)的價值只取決于公司的基本盈利能力與商業(yè)風險，而不是股息與留存收益之間的分配方式。（企業(yè)股票價格與其股利政策無關(guān)，企業(yè)權(quán)益資本成本與股利政策無關(guān)，企業(yè)無需制定股利政策。）（homemade dividend policy）個人投資者打造的適合自己的股利政策，通過將股利再投資或售出股票來改變公司的股利政策。自制杠桿（homemade leverage）通過個人借款將杠桿程度調(diào)整到所期望的水平。第十二章 資本結(jié)構(gòu)決策（The Capital Structure Decision）公司綜合使用債務(wù)（debt）和權(quán)益（equity）的方式來籌集外部資金，公司債務(wù)和權(quán)益的混合比例被稱為資本結(jié)構(gòu)。（杠桿 D/E）債務(wù)和權(quán)益對比：債務(wù)：固定支付、優(yōu)先獲得現(xiàn)金流、降低應(yīng)繳稅金（稅盾）、固定期限、沒有管理控制權(quán)。權(quán)益：獲殘值（支付債務(wù)后剩余的收益）、獲得現(xiàn)金流的次序較靠后、沒有稅盾、期限無限、具有管理權(quán)。 （餡餅模型）公司的價值被定義為企業(yè)債務(wù)價值和權(quán)益價值之和。 V= D + E餡餅模型：用于研究公司資本結(jié)構(gòu)的模型，討論應(yīng)該如何選擇負債權(quán)益比的問題。該理論認為，債權(quán)人和股東將分別得到帶下不同的餡餅塊，但是整個餡餅的大小，即公司的實際價值，卻完全不受餡餅分割方式的影響，即公司實際價值不受利潤分配方法的影響。當且僅當企業(yè)價值提高時，資本結(jié)構(gòu)變化對股東有利。（Mamp。M理論）①MM第一定理：無稅的情況 —— 認為公司價值和公司的資本結(jié)構(gòu)無關(guān)（1）基本假設(shè)：完美的資本市場（無稅）、趨同預期和趨同的經(jīng)營風險等級、永久的現(xiàn)金流命題（1）杠桿企業(yè)的價值與無杠桿企業(yè)的價值是一樣的： VL = Vu命題（2）權(quán)益資本成本隨著杠桿的增加而增大，因為權(quán)益資本的風險隨著杠桿的增加而增大。 re = r0 + （r0 — rd）D / E 其中r0表示投資組合的資本成本率 re rd表示權(quán)益和債務(wù)的資本成本率。（2）債務(wù)資本的優(yōu)劣勢優(yōu)勢：稅盾（稅盾收益=稅率*利息費用）、增加對經(jīng)理人的約束力劣勢：財務(wù)困境、破產(chǎn)成本、代理人成本、降低未來融資的靈活性②MM第二定理：有稅情況 ——認為權(quán)益成本是公司資本結(jié)構(gòu)的正線性函數(shù)命題（1）由于公司能夠?qū)⒗⒆鳛橘M用沖減應(yīng)稅收入而紅利不可以，所以公司杠桿能降低稅金支付。 VL = Vu + TC D 其中D為債務(wù)的數(shù)額 Tc為稅率命題（2）權(quán)益資本成本隨著杠桿的增加而升高，因為杠桿的增加會增加權(quán)益的風險。re = r0 + （r0 — rd）（1—Tc）D / E注：債務(wù)資本的優(yōu)劣勢優(yōu)勢：稅盾（稅越高好處越大）、增加約束力（代理人與股東分離程度越高好處越大）劣勢：破產(chǎn)成本（經(jīng)營風險越高成本越大）代理人成本（股東與債權(quán)人分離程度越高成本越大）未來融資靈活性的丟失（未來融資需求不確定性越高成本越大）（1）權(quán)衡理論—資本成本法Tradeoff –The cost of capital approach融資組成：債務(wù)資本和權(quán)益資本各組成部分的成本大小： r0 = re E/（D+E）+rdD（1—TC）/（D+E）企業(yè)的價值=未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值，如果未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流保持不變，當資本成本最小化時，企業(yè)價值最大化。（2）優(yōu)序融資理論（The PeckingOrder Theory）理論指明在內(nèi)部融資額不足時，企業(yè)更傾向債務(wù)融資而不是權(quán)益融資。