【正文】 出口國收支之間的關(guān)系的體現(xiàn)。通貨膨脹、利率與匯率的關(guān)系利率與匯率是資金的兩個(gè)價(jià)格，它們之間存在著千絲萬縷的關(guān)系，因此利率的走勢也是外匯市場的焦點(diǎn)。但是，通貨膨脹、利率與匯率的關(guān)系相對(duì)要復(fù)雜一些，不象經(jīng)濟(jì)增長、外貿(mào)赤字與匯率的關(guān)系那樣簡單，因此要具體情況具體分析，才能把握住匯率的波動(dòng)趨勢。面對(duì)提高利率使該國匯率出現(xiàn)上升和下降的兩種可能性，我們不要用價(jià)等式的概念去套，而是對(duì)當(dāng)時(shí)的具體問題進(jìn)行具體分析，關(guān)鍵是要看提高利率在吸引資金流入和引起資本市場下跌而資金外流方面，哪一個(gè)產(chǎn)生的影響更大一些。特別是要留意股市的下跌是一種由于利率上升引起的短時(shí)間的調(diào)整，還是一種由于經(jīng)濟(jì)增長受阻而出現(xiàn)的中長期下跌趨勢。例如去年以來美國聯(lián)儲(chǔ)局對(duì)抗?jié)撛诘耐泬毫Γ粩嗵岣呃?，前后達(dá)7 次之多，但前面的加息雖然當(dāng)時(shí)對(duì)美國股市造成壓力，但從其后公布的經(jīng)濟(jì)資料看，美國經(jīng)濟(jì)并沒有由于加息而受影響，股市在經(jīng)短暫回調(diào)后仍繼續(xù)上升，因此美元在國際金融市場上繼續(xù)逞強(qiáng)。但在最后的加息后，美國經(jīng)濟(jì)資料差強(qiáng)人意，大公司盈利受到影響，美國股市動(dòng)蕩中大幅下調(diào)，美元對(duì)歐元匯率終于也因此而下跌7%左右。在這一分析中，除了留意美國經(jīng)濟(jì)的有關(guān)資料外，必須密切關(guān)注美國的物價(jià)指數(shù)，具體而言是美國的消費(fèi)物價(jià)指數(shù)（CPI）和生產(chǎn)價(jià)格指數(shù)（PPI），將有助于我們把握美國的通脹情況。 第二節(jié) 經(jīng)濟(jì)指標(biāo)概述一、概述從對(duì)匯市影響大小比較 w首先為美國公布的每月（或每季度）經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)資料，其次為歐元區(qū)國家，日本，英國，最后為澳大利亞，加拿大，瑞士等。之所以講美元作用最大主要原因在于美元是國際外匯交易市場中最重要的貨幣，也是因?yàn)樗趪H貿(mào)易中占結(jié)算方式的50%以上。從經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)資料的內(nèi)容看，作用大小依次排序?yàn)?w利率的調(diào)整，就業(yè)人數(shù)（美國為非農(nóng)業(yè)就業(yè)人口），國民生產(chǎn)總值，工業(yè)生產(chǎn)，對(duì)外貿(mào)易，通貨膨脹率，生產(chǎn)價(jià)格（物價(jià)）指數(shù)，消費(fèi)價(jià)格指數(shù)，批發(fā)物價(jià)指數(shù)，零售物價(jià)指數(shù)，消費(fèi)信心指數(shù)，住房（建筑）開工率，個(gè)人收入，汽車銷售，平均工資，商業(yè)庫存，先行指數(shù)等，但這里的排序是針對(duì)普遍情況，在不同市場心理情況下，這些資料對(duì)市場心理產(chǎn)生影響的重要性不同。二．就業(yè)報(bào)告定義：就業(yè)報(bào)告包括“失業(yè)率”及“非農(nóng)業(yè)就業(yè)人口”。公布時(shí)間：美國于每個(gè)月第一個(gè)星期五公布前一個(gè)月的統(tǒng)計(jì)結(jié)果。數(shù)據(jù)解讀：由于公布時(shí)間是月初，一般用來當(dāng)作當(dāng)月經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的基調(diào)。其中非農(nóng)業(yè)就業(yè)人口是推估工業(yè)生產(chǎn)與個(gè)人所得的重要數(shù)據(jù)。 失業(yè)率降低或非農(nóng)業(yè)就業(yè)人口增加，表示景氣轉(zhuǎn)好，利率可能調(diào)升，對(duì)美元有利； 反之則對(duì)美元不利。制作方式：就業(yè)報(bào)告的內(nèi)容來自家庭調(diào)查(Household Survey)與機(jī)構(gòu)調(diào)查(Establishment Survey)兩份獨(dú)立的調(diào)查資料。其中家庭調(diào)查資料是由美國普查局(Census Bureau)先作當(dāng)期人口調(diào)查(Current Population Survey)，然后勞工統(tǒng)計(jì)局(BLS)再統(tǒng)計(jì)出失業(yè)率。而機(jī)構(gòu)調(diào)查資料又稱薪資調(diào)查(Payroll survey)，是由勞工統(tǒng)計(jì)局與州政府的就業(yè)安全機(jī)構(gòu)合作匯編，根據(jù)的樣本包括約38萬個(gè)非農(nóng)業(yè)機(jī)構(gòu)。三．工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)定義：工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)，乃是衡量制造業(yè)、礦業(yè)與公共事業(yè)的實(shí)質(zhì)產(chǎn)出,衡量的基礎(chǔ)是數(shù)量,而非金額。公布時(shí)間：美國于每月15 號(hào)公布上個(gè)月的統(tǒng)計(jì)結(jié)果。數(shù)據(jù)解讀：指數(shù)上揚(yáng),代表經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn),利率可能會(huì)調(diào)高,對(duì)美元應(yīng)是偏向利多,反之為利空。統(tǒng)計(jì)方法：由美國聯(lián)邦準(zhǔn)備銀行(Federal Reserve Board)搜集資料,其引用數(shù)據(jù)是確實(shí)生產(chǎn)數(shù)據(jù),絕大部分是估計(jì)數(shù)據(jù)(因資料搜集不易)。樣本為250家個(gè)別企業(yè),代表27 種不同的工業(yè)，以1987 年為基期。內(nèi)容有三種不同類別(1)所有工業(yè)；(2)市場分類：包括最終產(chǎn)品、中產(chǎn)品和原料市場；(3)工業(yè)類別：包括制造業(yè)(耐久品與非耐久品)、礦業(yè)及公用事業(yè)。四．通貨膨脹定義：在一定時(shí)期物價(jià)水準(zhǔn)全面持續(xù)上漲的現(xiàn)象及其過程。影響：所得及財(cái)富的重分配 ／資源分派的扭曲 ／經(jīng)濟(jì)成長的受阻 ／經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的沖擊／社會(huì)及政治上的不安定。要件：不是指個(gè)別物品或勞務(wù)價(jià)格的上漲，而是指全部物品及勞務(wù)的加權(quán)平均價(jià)格的上漲。通常由消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)、生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)及國民生產(chǎn)毛額的平減指數(shù)來觀察其變化。不是指漲一次即停的物價(jià)上漲，而是指在某一期間連續(xù)上漲的現(xiàn)象。如果物價(jià)在這個(gè)月上漲，下個(gè)月卻下跌，不能稱為通貨膨脹。型態(tài)：：是因?yàn)樯鐣?huì)上的總需求，超過社會(huì)上所能產(chǎn)生的總供給所造成的。：指工會(huì)要求過高的工資、石油輸出組織故意拉抬油價(jià)等，因?yàn)槌杀疽蛩厮鶎?dǎo)致的一般物價(jià)水準(zhǔn)以相當(dāng)?shù)姆瘸掷m(xù)上漲的現(xiàn)象。：系指股票、房地產(chǎn)、藝術(shù)品等資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)背離其基本面的膨脹現(xiàn)象(通稱“泡沫”現(xiàn)象)。：高失業(yè)及高物價(jià)并存的現(xiàn)象。因?yàn)樵诟咄ㄘ浥蛎浡蕰r(shí)期政府的過度干預(yù)，導(dǎo)致價(jià)格體系無法發(fā)揮功能，從而勞動(dòng)市場缺乏效率，更使自然失業(yè)率攀升。：指物價(jià)水準(zhǔn)以極高速度上漲的現(xiàn)象。五．對(duì)外貿(mào)易定義：經(jīng)常帳為一國收支表上的主要項(xiàng)目，內(nèi)容記載一個(gè)國家與外國包括因?yàn)樯唐?、勞務(wù)進(jìn)出口、投資所得、其他商品與勞務(wù)所得以及片面轉(zhuǎn)移等因素所產(chǎn)生的資金流出與流入的狀況。數(shù)據(jù)解讀：如果其余額是正數(shù)（順差），表示本國的凈國外財(cái)富或凈國外投資增加。如果是負(fù)數(shù)（逆差），該國幣值將走眨。經(jīng)常帳的內(nèi)容大致包括五大項(xiàng):商品：為一國貨物的進(jìn)口及出口。勞務(wù)：包括商品進(jìn)出口有關(guān)的運(yùn)輸及保險(xiǎn)費(fèi)、旅客運(yùn)費(fèi)及港埠費(fèi)用及本國居民在國外旅行、觀光及外國人到本國旅行、觀光等的收支。投資所得：指國民購買外國的股票、債券及其他資產(chǎn)所賺取的股利或利息，加上本國對(duì)外借款或外國人來本國投資，所產(chǎn)生的利息支出與紅利支出等。其它商品、勞務(wù)及所得：指前面沒有被列入的各項(xiàng)居民與非居民有關(guān)勞務(wù)與所得的交易，大使館、或領(lǐng)事館的支出，以及居民在外國工作獲得的報(bào)酬，外國政府或國際組織設(shè)在本國各種機(jī)構(gòu)的費(fèi)用等。 一般所謂的貿(mào)易余額是指前面所提四項(xiàng)的總和。而美國商務(wù)部經(jīng)濟(jì)研究分析局在公布數(shù)據(jù)時(shí)，也會(huì)特別公布一項(xiàng)的單獨(dú)數(shù)據(jù)及一兩項(xiàng)的總和數(shù)據(jù)。片面轉(zhuǎn)移：指現(xiàn)金或?qū)嵨锏木栀?zèng)、救濟(jì)、一國的對(duì)外援助及對(duì)國際機(jī)構(gòu)經(jīng)費(fèi)的分?jǐn)偂?又分為用于消費(fèi)支出的經(jīng)常性轉(zhuǎn)移及長期費(fèi)用的資本性轉(zhuǎn)移。所謂經(jīng)常性轉(zhuǎn)移是指受贈(zèng)者所增加的收入是如公費(fèi)留學(xué)、海外難民救濟(jì)如外債還本或本國公有財(cái)產(chǎn)無償贈(zèng)與外國等。 第三節(jié) 影響美元的基本面因素1．Federal Reserve Bank (Fed): 美國聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行，簡稱美聯(lián)儲(chǔ) 美國中央銀行，完全獨(dú)立的制定貨幣政策，來保證經(jīng)濟(jì)獲得最大程度的非通貨膨脹增長。Fed主要政策指標(biāo)包括：公開市場運(yùn)作，貼現(xiàn)率(Discount Rate)，聯(lián)邦資金利率(Fed Funds rate)。2．Federal Open Market Committee (FOMC): 聯(lián)邦公開市場委員會(huì) FOMC主要負(fù)責(zé)制訂貨幣政策，包括每年制訂8次的關(guān)鍵利率調(diào)整公告。FOMC共有12 名成員，分別由7 名政府官員，紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行總裁，以及另外從其它11 個(gè)地方聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行總裁中選出的任期為一年的4 名成員。3．Interest Rates: 利率，即Fed Funds Rate，聯(lián)邦資金利率 是最為重要的利率指標(biāo)，也是儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)之間相互貸款的隔夜貸款利率。當(dāng)Fed 希望向市場表達(dá)明確的貨幣政策信號(hào)時(shí)，會(huì)宣布新的利率水平。每次這樣的宣布都會(huì)引起股票，債券和貨幣市場較大的動(dòng)蕩。4．Discount Rate: 貼現(xiàn)率 是商業(yè)銀行因儲(chǔ)備金等緊急情況向Fed 申請(qǐng)貸款，F(xiàn)ed 收取的利率。盡管這是個(gè)象征性的利率指標(biāo)，但是其變化也會(huì)表達(dá)強(qiáng)烈的政策信號(hào)。貼現(xiàn)率一般都小于聯(lián)邦資金利率。5．30year Treasury Bond: 30 年期國庫券，也叫長期債券 是市場衡量通貨膨脹情況的最為重要的指標(biāo)。市場多少情況下，都是用債券的收益率而不是價(jià)格來衡量債券的等級(jí)。和所有的債權(quán)相同，30 年期的國庫券和價(jià)格呈負(fù)相關(guān)。長期債券和美元匯率之間沒有明確的聯(lián)系，但是，一般會(huì)有如下的聯(lián)系：因?yàn)榭紤]到通貨膨脹的原因?qū)е碌膫瘍r(jià)格下跌，即收益率上升，可能會(huì)使美元受壓。這些考慮可能由于一些經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)引起。但是，隨著美國財(cái)政部的“借新債還舊債”計(jì)劃的實(shí)行，30 年期國庫券的發(fā)行量開始萎縮，隨即30 年期國庫券作為一個(gè)基準(zhǔn)的地位開始讓步于10 年期國庫券。根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期的不同階段，一些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)對(duì)美元有不同的影響：當(dāng)通貨膨脹不成為經(jīng)濟(jì)的威脅的時(shí)候，強(qiáng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)會(huì)對(duì)美元匯率形成支持；當(dāng)通貨膨脹對(duì)經(jīng)濟(jì)的威脅比較明顯時(shí)，強(qiáng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)會(huì)打壓美元匯率，手段之一就是賣出債券。作為資產(chǎn)水平的基準(zhǔn)，長期債券通常一般會(huì)受到由于全球的資本流動(dòng)而帶來的影響。新興市場的金融或政治動(dòng)蕩會(huì)推高美元資產(chǎn)，此時(shí)，美元資產(chǎn)作為一種避險(xiǎn)工具，間接的會(huì)推高美元匯率。6．3month Eurodollar Deposits: 3 月期歐洲美元存款 歐洲美元是指存放于美國國外銀行中的美元存款。如：存放于日本本國外銀行中的日元存款稱為“歐洲日元”。這種存款利率的差別可以作為一個(gè)對(duì)評(píng)估外匯利率很有價(jià)值的基準(zhǔn)。比如以USD/JPY 為例，當(dāng)歐洲美元和歐洲日元存款之間的正差越大，USD/JPY 的匯價(jià)越有可能得到支撐。7．10year Treasury Note: 10 年期短期國庫券 當(dāng)我們比較各國之間相同種類債券收益率時(shí)，一般使用的是10 年期短期國庫券。債券間的收益率差異會(huì)影響到匯率。如果美元資產(chǎn)收益率高，會(huì)推升美元匯率。8．Treasury: 財(cái)政部 美國財(cái)政部負(fù)責(zé)發(fā)行政府債券，制訂財(cái)政預(yù)算。財(cái)政部對(duì)貨幣政策沒有發(fā)言權(quán)，但是其對(duì)美元的評(píng)論可能會(huì)對(duì)美元匯率產(chǎn)生較大影響。9．Economic Data: 經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù) (見第二節(jié))10．Stock Market: 股市 3 種主要的股票指數(shù)為：Dow Jones Industrials Index（Dow，道瓊斯工業(yè)指數(shù)）, Samp。P 500（標(biāo)準(zhǔn)普爾500種指數(shù)）和NASDAQ（納斯達(dá)克指數(shù)）。其中，道瓊斯工業(yè)指數(shù)對(duì)美元匯率影響最大。從20 世紀(jì)90年代中以來，道瓊斯工業(yè)指數(shù)和美元匯率有著極大的正關(guān)聯(lián)性（因?yàn)橥鈬顿Y者購買美國資產(chǎn)的緣故）。影響道瓊斯工業(yè)指數(shù)的3 個(gè)主要因素為：1）公司收入，包括預(yù)期和實(shí)際收入；2）利率水平預(yù)期；3）全球政經(jīng)狀況。11．Cross Rate Effect: 交叉匯率影響 交叉盤的升跌也會(huì)影響到美元匯率。12．Fed Funds Rate Futures Contract: 聯(lián)邦資金利率期貨合約 這種合約價(jià)值顯示市場對(duì)聯(lián)邦資金利率的期望值（與合約的到期日有關(guān)），是對(duì)聯(lián)儲(chǔ)政策的最直接的衡量。13．3month Eurodollar Futures Contract: 3 月期歐洲美元期貨合約。和聯(lián)邦資金利率期貨合約一樣，3 月期歐洲美元期貨合約對(duì)于3 月期歐洲美元存款也有影響。例如，3 月期歐洲美元期貨合約和3 月期歐洲日元期貨合約的息差是決定USD/JPY 未來走勢的基本變化。 第四節(jié) 影響歐元的基本面因素1．The Eurozone: 歐元區(qū) 由于英國、瑞典和丹麥決定暫不加入歐元。目前，使用歐元的國家為德國、法國、意大利、荷蘭、比利時(shí)、盧森堡、愛爾蘭、希臘、西班牙、葡萄牙、奧地利、芬蘭、斯洛文尼亞、塞浦路斯、馬耳他15國，稱為歐元區(qū)，均使用歐元作為流通貨幣。2．European Central Bank(ECB): 歐洲央行 控制歐元區(qū)的貨幣政策。決策機(jī)構(gòu)是央行委員會(huì)，由執(zhí)委和12 個(gè)成員國的央行總裁組成。執(zhí)委包括ECB 總裁，副總裁和4 個(gè)成員。3．ECB 的政策目標(biāo) 首要目標(biāo)就是穩(wěn)定價(jià)格。其貨幣政策有兩大主要基礎(chǔ)，一是對(duì)價(jià)格走向和價(jià)格穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)的展望。價(jià)格穩(wěn)定主要通過調(diào)整后的消費(fèi)物價(jià)指數(shù)（Harmonized Index of Consumer Prices，HICP）來衡量，使其年增長量低于2%。HICP尤為重要，由一系列指數(shù)和預(yù)期值組成，是衡量通貨膨脹重要指標(biāo)。二是控制貨幣增長的貨幣供應(yīng)量（M3）。ECB將M3 %。 ECB每兩周的周四舉行一次委員會(huì)，來制訂新的利率指標(biāo)。每月的第一次會(huì)議后，ECB都會(huì)發(fā)布一份簡報(bào)，從整體上公布貨幣政策和經(jīng)濟(jì)狀況展望。4．Interest Rates: 一般利率。是央行用來調(diào)節(jié)貨幣市場流動(dòng)性而進(jìn)行的“借新債還舊債”中的主要短期匯率。這和美國聯(lián)邦資金利率的利差，是決定EUR/USD 匯率的因素之一。5．3month Eurodeposit (Euribor): 3 個(gè)月歐洲歐元存款 指存放在歐元區(qū)外的銀行中的歐元存款。同樣，這個(gè)利率與其它國家同種同期利率的利差也被用來評(píng)估匯率水平。如當(dāng)3個(gè)月歐洲歐元存款利率高于同期3個(gè)月歐洲美元存款利率時(shí)，EUR/USD匯率就會(huì)得到提升。6．10Year Government Bonds: 10 年期政府債券 其與美國10 年期國庫券的利差是另一個(gè)影響EUR/USD 的重要因素。通常用德國10 年期政府債券做為基準(zhǔn)。如果其利率水平低于同期美國國庫券，那么如果利差縮小（即德國債券收益率上升或美國國庫券收益率下降），理論上會(huì)推升EUR/USD 匯率。因此兩者的利差一般比兩者的絕對(duì)價(jià)值更有參考意義。7．Economic Data: 經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù) 最重要的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來自德國，歐元區(qū)內(nèi)最大的經(jīng)濟(jì)體。主要數(shù)據(jù)包括：GDP，通貨膨脹數(shù)據(jù)（CPI 或HCPI），工業(yè)生產(chǎn)和失業(yè)率。如果單獨(dú)從德國看，則還包括IFO 調(diào)查（是一個(gè)使用廣泛的商業(yè)信心調(diào)查指數(shù)）。還_U嘆_有每個(gè)成員國的財(cái)政赤字，依照歐元區(qū)的穩(wěn)定和增長協(xié)議（the Stability and Growth Pact），各國財(cái)政赤字必須控制在占GDP的3%以下，并且各國都要有進(jìn)一步降低赤字的目標(biāo)。 Cross Rate Effect: 交叉匯率影響。同美元匯率一樣，交叉盤也會(huì)影響到歐元匯率。8．3month Euro Futures Contract (Euribor) 3月期歐洲歐元期貨合約。這種合約價(jià)值顯示市場對(duì)3 個(gè)月歐洲歐元存款利率的期望值（和合約的到期日有關(guān)）。例如，3月期歐洲歐元期貨合約和3月期歐洲美元期貨合約的息差是決定EUR/USD 未來走勢的基本變化。9．政治因素 和其它匯率相比，EUR/USD最容易受到政治因素的影響，如法國，德國或意大利的國內(nèi)因素。原蘇聯(lián)國家政治金融上的不穩(wěn)定也會(huì)影響到歐元，因?yàn)橛邢喈?dāng)大一部分德國投資者投資到俄羅斯。 第五節(jié) 影響英鎊的基本面因素 of England (BoE): 英國央行 從1997 年開始，BoE 獲得了獨(dú)立制訂貨幣政策的職能。政府用通貨膨脹目標(biāo)來作為物價(jià)穩(wěn)定的標(biāo)準(zhǔn)，一般用除去抵押貸款外的零售物價(jià)指數(shù)（Retail Prices Index excluding mortgages，RPIX）來衡量，%以下。因此，盡管獨(dú)立于政府部門來制訂貨幣政策，但是BoE仍然要符合財(cái)政部規(guī)定