【正文】 運(yùn)動，這是毫無疑問的。首先是針對地方性事業(yè)和特定時點的買賣平街而產(chǎn)生的日常波動。次級運(yùn)動所湯蓋的期間從10 天到60 天不等，平均而言大約在30—40 天之間。第三種運(yùn)動是期間在4 到6 年的大運(yùn)動。”道錯在哪里請注意道的這番話寫于20 年前，他并沒有今天這種分析股票市場運(yùn)動的記錄。他在此處提出的基本運(yùn)動的期間被以后的經(jīng)驗證明是太長了，而且我經(jīng)過仔細(xì)地檢查發(fā)現(xiàn)，在道寫這番話之前也從未出現(xiàn)過“4 到6 年”的大運(yùn)動，很少能超過三年，更多的是少于二年。但是道的話從來都是有理而發(fā)的，而且他所具有的知識分子的誠實讓那些了解他的人相信，他的話至少有值得探討的依據(jù)。他堅定地相信金融危機(jī)會在10 年左右經(jīng)過一定的周期(正如金融歷史所記錄的那樣)以后重新出現(xiàn)，前面提到的結(jié)論正是以此為基礎(chǔ)的。道認(rèn)為在這個周期中有一個基本的牛市運(yùn)動和一個基本的熊市運(yùn)動，因此把10 年的周期一分為二。這很像小孩子被問及北極圈內(nèi)的10 個動物時所作的回答：“五只海豹，五只北極熊?！苯芪乃褂涗浀目只艢q月我們曾在第一章中談到過歷史上的恐慌歲月和斯坦利杰文斯教授及其理論，即這些危機(jī)與太陽黑子再現(xiàn)之間的關(guān)系及太陽黑子對天氣和農(nóng)作物的影響。我也曾說過這種分析正如把總統(tǒng)大選與經(jīng)濟(jì)飛漲聯(lián)系起來一樣。但是杰文斯記錄了英國發(fā)生商業(yè)危機(jī)的時間，說句實話，這些記錄是相當(dāng)驚人的，它們分別是1701 年、1711 年、1712 年、173l 一1732 年、1742年、1752 年、1763 年、1772—1773 年、1783 年、1793 年、1804—1805 年、1815 年、1825 年、1836 年、1847 年、1857 年、1866 年和1873 年。道在1902 年7 月9 日。的《華爾街日報》發(fā)表了一篇評論員文章，他在文中引用了這些日期并寫道：“這非常有力地證明了以十年為周期的理論，而且美國在過去一個世紀(jì)中所發(fā)生的事也在很大程度上支持了這個理論?！钡缹γ绹B續(xù)發(fā)生的危機(jī)(他本人經(jīng)歷了其中的三次——1873 年、1884年和1893 年)的評論是出色的有趣的。就杰文斯記錄的日期而言，他令人奇怪地在其名單的開頭遺漏了一次嚴(yán)重的危機(jī)。這次危機(jī)發(fā)生在1715 年，蘇格蘭人在那一年入侵英格蘭試圖扶持斯圖亞特王朝復(fù)辟，從而加劇了這次危機(jī)。如果我的猜測是正確的，太陽黑子的數(shù)量在那一年并不足以滿足他的理論，那么杰文斯遺漏這次危機(jī)也是人之常情了。道對我們自己的危機(jī)的評論以下是道對我們自己的危機(jī)的評論：“美國在十九世紀(jì)的第一次危機(jī)發(fā)生在1814 年，隨著英國人在那一年8 月24 日攻占華盛頓而愈演念烈。費(fèi)城和紐約的銀行開始停止對外支付，一時間危機(jī)尖銳起來。造成這一時期困難局面的原因是1808 年的禁運(yùn)和不交往條款使對外貿(mào)易大幅下降，公共開支超過了公共收入，并且建立了大量的州銀行以取代古老的美國銀行。許多州銀行資本短缺，在沒有足夠擔(dān)保的情況下發(fā)行通貨?！?811825 和1837 年“由于銀行券流通的巨大萎縮，在1819 年出現(xiàn)了一次準(zhǔn)危機(jī)。前期銀行信用的增加使投機(jī)行為日益猖撅，這次萎縮又促使商品和房地產(chǎn)價格嚴(yán)重下跌。然而就其影響力而言，這只是一次貨幣恐慌。”“1825 年的歐洲危機(jī)造成對美國產(chǎn)品需求的減少，在1826 年出現(xiàn)了價格下跌和貨幣緊張的局面。然而這并不十分嚴(yán)重，在本質(zhì)上更像是前進(jìn)過程的一次中斷而不是條件的逆轉(zhuǎn)?！薄霸S多原因造成了1837 年那次巨大的商業(yè)恐慌。工業(yè)和商業(yè)的發(fā)展十分迅速，為數(shù)眾多的企業(yè)走在了時代的前面。農(nóng)作物供不應(yīng)求，被迫進(jìn)口各物。政府拒絕延長美國銀行營業(yè)許可征的行為使全國銀行業(yè)向極端變化，而公眾爭相提走他們在州立銀行的存款和擔(dān)保品的浪潮又成了不正常投機(jī)活動的基礎(chǔ)?！?841857 和1866 年“1847 年的歐洲恐慌波及到我國，但影響甚微，盡管我們損失了大量砭通貨，墨西哥戰(zhàn)爭也對用支票結(jié)算的企業(yè)造成了某些影響。然而大量出口谷物以及隨后在1848 一1849 年發(fā)現(xiàn)黃金的效應(yīng)在一定程度上削弱了這些影響。”“第一次大恐慌發(fā)生在1857 年，開始于俄亥俄人壽保險和信托公司宣布破產(chǎn)的8 月份。盡管價格已經(jīng)持續(xù)下跌了幾個月，這次恐慌仍然出乎人們的意料之外。鋪設(shè)鐵路的熱情一直十分高漲，而銀行掌握的硬通貨與它們的貸款和存款相比是微不足道的。這段時期的一個顯著特征是破產(chǎn)企業(yè)的數(shù)量非常驚人，銀行大都在十月份開始停止對外支付了?！薄坝蓨W弗蘭戈爾尼公司政產(chǎn)而引發(fā)的1866 年倫敦恐慌使紐約股票交易所的價格劇烈下跌。在四月份出現(xiàn)了一個名叫密執(zhí)安南方公司的場外股票，投機(jī)活動開始猖撅起來，而此后的這種回歸逐漸變得不太正常了。”1871884 和1893 年“1873 年9 月的恐慌不僅發(fā)生在股票交易所里，還是一次商業(yè)恐慌。它是巨額流動資本轉(zhuǎn)化為固定資本的結(jié)果。商業(yè)擴(kuò)張的規(guī)模極其驚人，貨幣供給逐漸無法滿足對它的需求，于是信用崩潰了，隨后出現(xiàn)了極為嚴(yán)重的蕭條時期。”“1884 年發(fā)生了一次股市崩潰，卻并沒形成商業(yè)危機(jī)。海軍銀行、都市銀行和格蘭特＆沃德公司的破產(chǎn)發(fā)生在5 月份，此后的一年里都可以感覺到價格的大幅下跌和整體條件的調(diào)整。持續(xù)數(shù)年之久的主干線之爭是引起這次危機(jī)的原因之一?！薄?893 年恐慌是許多因素綜合作用的結(jié)果——貨幣環(huán)境的不確定性、外國投資的撤離以及對偏激性關(guān)稅立法的擔(dān)心。力求維持金本位的思想無疑是其中的主要因素，正如在其他許多次恐慌中顯示的那樣?！币淮沃?jǐn)慎的預(yù)測道在預(yù)測時的謹(jǐn)慎不是新英格蘭式的，而是類似于蘇格蘭式的，他在自己典型的結(jié)尾段中繼續(xù)寫道：“根據(jù)歷史和過去6 年的發(fā)展來判斷，認(rèn)為我們在今后幾年中至少遇到一次股市動蕩是不無道理的?！钡拇_，這遠(yuǎn)不是沒有道理的，甚至不是一次大膽的猜測。五年以后當(dāng)紐約的銀行紛紛使用票據(jù)交易所的票據(jù)時，當(dāng)股市在短短5 分鐘內(nèi)經(jīng)歷了一次恐慌的時候，1907 年的股市已經(jīng)不能用“動蕩”來描述了。但是這個預(yù)測是在一次基本的上升運(yùn)動中作出的，這次運(yùn)動結(jié)束于1902 年9 月，距離道的去世僅僅三個月。事實很快證明，道認(rèn)為基本運(yùn)動為期5 年、把10 年的周期一分為二的觀點是錯誤的。1902 年9 月產(chǎn)生的基本熊市大約持續(xù)了1 年；1903 年9 月出現(xiàn)了基本的牛市，于1904 年6 月最終形成并在1907 年1 月達(dá)到頂峰——持續(xù)三年零四個月；而此后出現(xiàn)的包括1907 年危機(jī)在內(nèi)的熊市結(jié)束于第二年12 月份——為期11 個月。納爾遜關(guān)于投機(jī)活動的著作道的全部作品都發(fā)表在《華爾街日報》上，只有在華爾街圣經(jīng)的珍貴檔案中仔細(xì)查找才能重新建立起他關(guān)于股市價格運(yùn)動的理論。但是已故的SA納爾遜在1902 年末完成并出版了一本毫不偽裝的書——《股票投機(jī)的基礎(chǔ)知識》。這本書早已絕版，卻可以在舊書商那里偶爾得以一見。他曾試圖說服道來寫這本書卻沒有成功，于是他把自己可以在《華爾街日報》找到的道關(guān)于股票投機(jī)活動的所有論述都寫了進(jìn)去。在全書的35 章中有15章(第五章到第十九章)是《華爾街日報》的評論文章，有些經(jīng)過少許刪節(jié)，內(nèi)容包括“科學(xué)的投機(jī)活動”、“讀懂市場的方法”、“交易的方法”以及市場的總體趨勢——所有這一切都很有趣，卻并不適于在此全盤照抄下來，盡管它們將在以后的章節(jié)中得到廣泛的引用。納爾遜的書是一部自覺的、敏感的小著作，他也是個自覺的、敏感的小人物——我們愛他也嘲笑他，因為年輕的記者們無法像他本人那樣對他嚴(yán)肅起來。當(dāng)我寫作的時候，他的自傳就放在我面前；而當(dāng)我閱讀他對投機(jī)的道德問題的過于傳統(tǒng)的討論時，我仍可以看到他那可憐的身影和那張真誠的繃緊的臉(他死于肺結(jié)核)。他不久就去世了，遠(yuǎn)離他所鐘愛的華爾街，但是他創(chuàng)造了“道氏理論”這個名字。這是一個崇高的榮譽(yù)，道當(dāng)之無愧；因為如果說許多人都曾發(fā)現(xiàn)了股市中有跡可尋的運(yùn)動的含義——偉大的和有用的交易晴雨表，卻是道最先以一種實用的方法將這些思想歸納出來的。第4 章 道氏理論：應(yīng)用于投機(jī)我們以前討論了反映股票市場價格運(yùn)動的道氏理論，它的本質(zhì)可以用三句話來概括。在《華爾街日報》1900 年12 月19 日的評論文章中他寫道；“我們可以認(rèn)為市場永遠(yuǎn)包含著三種運(yùn)動，它們是同時存在的。首先是日復(fù)一日的范圍狹窄的運(yùn)動；其次是短期運(yùn)動，期間從兩周到一個月或更長些；最后是基本的運(yùn)動，它的周期至少是四年?！鼻拔恼f過，他的第三種基本運(yùn)動所需的時間可以遠(yuǎn)遠(yuǎn)少于道所提出的四年，而且試圖根據(jù)10 年的恐慌周期理論把牛市和熊市大體上平均分為各用五年的作法也是一種不自覺的夸張。然而這些并不重要。道成功地歸納出最有價值的股市運(yùn)動理論并且指出這些運(yùn)動是同時發(fā)生的，從而為后來者建立商業(yè)晴雨表打下了基礎(chǔ)。投機(jī)活動背后的真相這就是道氏理論的本質(zhì)所在，我們不能說他沒有發(fā)現(xiàn)或者在有生之年沒有發(fā)現(xiàn)這一理論的全部含義。他從未寫文章單獨討論這個理論本身，但是在討論股市投機(jī)活動的時候?qū)Υ擞兴峒埃欢宜婕暗氖聦嵑驼嫦嘁膊粌H與投機(jī)活動有關(guān)(此處對這個詞作最好和最有用的理解)，還包括市場本身。毫不奇怪，《華爾街日報》收到過許多讀者來信，詢問它以道的基本前提為基礎(chǔ)作出的假設(shè)。1902 年1 月4 日，道回答了一個相關(guān)的問題，任何有思想的人在讀過這篇文章后都能獨立地對此作出回答。這個讀者問道：“最近一段時期以來你一直認(rèn)為現(xiàn)在的市場處于小牛市之中，但是從更廣義上講卻是個小熊市。難道你不認(rèn)為這是自相矛盾的嗎?”道的回答是，他根據(jù)次級運(yùn)動得出小牛市的結(jié)論，但是從有記錄的股票收益價值來看，他并不認(rèn)為當(dāng)時已經(jīng)持續(xù)了16 個月的牛市能夠繼續(xù)下去。順便提一句，他在此令人奇怪地違反了自己至少持續(xù)4 年的估計，但是這次基本的上升運(yùn)動實際上一直持續(xù)到第二年的9 月。可這種運(yùn)動總是要超過其價值的，歸根結(jié)底，它只是忽略了各種可能性而已。一個有用的定義道在同一篇文章中還提出了一個有用的定義，我們可以從中作出正當(dāng)?shù)囊?。他說：“只要平均指數(shù)的最高點超過了前期的最高點，它就處于牛市時期；當(dāng)最低點低于前期的最低點時，它處于熊市時期。通常很難判斷前進(jìn)的過程是否已經(jīng)結(jié)束，因為一旦基本趨勢發(fā)生變化，價格的運(yùn)動將隨之出現(xiàn)。然而這也可能只是一次很少被人提到的次級運(yùn)動。”這段文字暗含著“雙重頂點”和“雙重低點”的思想(說實話我并未發(fā)現(xiàn)它們是必不可少的或非常有用的)以及“線”的思想，后者正如平均指數(shù)在特定時期內(nèi)的狹小波動所顯示的那樣，是判斷囤積或出售股票的一個必要指標(biāo)。事實證明它在揭示基本運(yùn)動的進(jìn)一步發(fā)展或者次級運(yùn)動的終止可能性方面是最好的工具，這是一個很微妙的工作，很容易把它誤以為是新的主要趨勢的開始。我將在以后的章節(jié)中分析這種“線”，它產(chǎn)生于1914年的股票市場。成功的預(yù)測此后的討論將毫不費(fèi)力地表明，道氏理論是一種預(yù)測市場基本運(yùn)動并正確地把它與次級運(yùn)動區(qū)別開來的方法，在實際應(yīng)用中的準(zhǔn)確性非常驚人，這可以從各種研究自1902 年以來的價格運(yùn)動的結(jié)論中得到驗證，并與《華爾街日報》各個欄目的記錄相對照。預(yù)言家的命運(yùn)掌握在自己的手中，在華爾街尤其如此。如果他的預(yù)言總是美好的，那么無論真實情況如何，他最壞的下場也不過是被人稱為傻瓜。如果他發(fā)現(xiàn)繁榮已經(jīng)走到盡頭并且這樣說了，那么不利于他的變化將會嚴(yán)重得多。如果他很悲觀并且是對的，那么他將被視為一部不值一看的電影。他甚至?xí)徽J(rèn)為對他預(yù)言的衰退起到了推波助瀾的作用，盡管他的電影可能是最有品味的，他本人也可能與市場沒有任何利益關(guān)系。“召回”預(yù)言家難道美國公眾對彌迎和卡珊德拉們(希臘神話中，特洛伊國王之女，有預(yù)言能力——編注)是如此不知感激嗎?是的，的確如此，甚至更為嚴(yán)重。這并不是什么令人不快的事實。1912 年，美國工程師CMCD湯森德上校成為密西西比河管理局的局長，這是一位在當(dāng)時及以后都有著杰出記錄的軍人，他根據(jù)上游水位預(yù)測到密西西比河將發(fā)生一次大洪水。他警告新奧爾良市，洪水可能會出現(xiàn)在一個月以后，要求他們立即采取最積極的行動以減少損失。新奧爾良接受了他的好意嗎?它的市民憤怒地召開大會，請求塔夫脫總統(tǒng)召回這個“呼喚災(zāi)難的人”和“危險的擾亂民心者”。塔夫脫先生保持了清醒的頭腦，湯森德上校沒有被調(diào)離。但是密西西比河流域的眾多財產(chǎn)被“調(diào)離”了，而新奧爾良無需多說，也沒有脫過這場劫難。那些容易受到影響的鐵路和大工業(yè)公司對這個警告非常重視，也因此得到了好處。新奧爾良的市長最后以道歉解決了問題。了解美國軍隊那些最能干卻最不為人知的工程師的人都明白，湯森德對市長和以前的公眾集會都不會介意的。把價格運(yùn)動同步化以前曾經(jīng)說過，道氏理論絕不是賭徒贏得賭博的方法。任何交易者都甘冒風(fēng)險而對此置之不理，但是道本人卻從未這樣想過，我們之間的多次討論證明了這一點。我當(dāng)時正在為道瓊斯新聞服務(wù)機(jī)構(gòu)和《華爾街日報》撰寫關(guān)于股市的文章，當(dāng)然必須全面了解這種把市場運(yùn)動同步化的科學(xué)方法。華爾街的許多人都認(rèn)識道，而且他們的經(jīng)歷與道的服務(wù)息息相關(guān)。他非常謹(jǐn)慎地避免出錯，但是他的思維邏輯性很強(qiáng)，具有知識分子的誠實態(tài)度。我并不總是同意他的觀點，而他對的時候比我多。當(dāng)他出錯時，顯然是由于缺少今天這種正確的資料而造成的。必要的知識或許應(yīng)該在此指出，了解一些有關(guān)市場基本運(yùn)動(無論上升還是下降)的知識是任何大資本企業(yè)取得成功的必要條件。詹姆斯R基恩曾把聯(lián)合銅業(yè)公司的股票賣給過份樂觀的美國公眾，而當(dāng)時久負(fù)盛名的《波士頓新聞通訊》已經(jīng)向新英格蘭投資者們提出警告，不要在任何價值上與這項資產(chǎn)發(fā)生任何關(guān)系，也不要被1．5％的季度紅利和0．5％的額外股利所蒙騙，我們得到基恩本人的許可，將在以后方便的時候討論這個非常有趣的事情。這個股利率公布的時候，《華爾街日報