國內(nèi)通信設(shè)備行業(yè)分析-資料下載頁
2025-06-17 13:29本頁面
【正文】 3G建設(shè)剛剛啟動，我們現(xiàn)在看到的僅僅是初期建設(shè)的規(guī)模，而中國3G長期建設(shè)規(guī)模如何將是影響公司業(yè)績的重要因素。長期來看3G建設(shè)的規(guī)模取決于用戶發(fā)展的規(guī)模，3G商用吸引力越大，用戶從2G向3G遷移的速度越快，3G需要的容量越大，那么需要建設(shè)和投資的規(guī)模也越大。綜合來看，我們?nèi)匀徽J為公司業(yè)績在2009年能夠?qū)崿F(xiàn)增長。216。 光纖光纜子行業(yè)光纖光纜子行業(yè)當前面對兩大負面影響，其一是2008年10月份工業(yè)與信息化部發(fā)布的《關(guān)于推進電信基礎(chǔ)設(shè)施共建共享的緊急通知》中明確規(guī)定，傳輸線路（包括管道、桿路、光纜）有條件的應共建共享；其二是聯(lián)通與網(wǎng)通合并之后，由于二者在全國尤其是北方地區(qū)都有豐富的傳輸網(wǎng)絡(luò)，合并之后勢必放緩部分地區(qū)傳輸網(wǎng)絡(luò)的投資，對光纜的需求也造成一定負面影響。當然，我們相信傳輸網(wǎng)絡(luò)在3G建設(shè)背景下保持增長勢頭應該是在意料之中的。事實上，目前3G建設(shè)已經(jīng)啟動的情況下，業(yè)界對于配套的傳輸網(wǎng)比較傾向于重建而不是改造現(xiàn)有網(wǎng)絡(luò)。理由是：2G業(yè)務以話音業(yè)務為主，帶寬需求低，3G業(yè)務則以數(shù)據(jù)寬帶業(yè)務為主，帶寬需求高。因此原有的2G配套傳輸網(wǎng)絡(luò)并不適合3G，需要重建或者改造；擴容改造存在遷就冗余帶寬、拓撲、覆蓋、設(shè)備能力的問題，成為3G業(yè)務快速部署的瓶頸，將嚴重制約3G發(fā)展，并且會引起網(wǎng)絡(luò)裂環(huán)、結(jié)構(gòu)調(diào)整、電路割接、網(wǎng)絡(luò)升級等調(diào)整，對現(xiàn)網(wǎng)承載的2G業(yè)務產(chǎn)生不利影響。所以，總體來說，尤其是目前建網(wǎng)的主要區(qū)域發(fā)達地區(qū)和熱點城市而言，重新規(guī)劃建設(shè)3G傳輸網(wǎng)顯得更為適當。光纖光纜行業(yè)繼續(xù)保持增長的另外一個推動力在于FTTx建設(shè)的加速。2007年中國電信第一期用于FTTH的EPON設(shè)備招標規(guī)模為4萬線，但2008年第二期EPON設(shè)備招標規(guī)模則已經(jīng)達到400萬線，用于FTTx的建設(shè)。隨著3G的啟動，移動寬帶已經(jīng)近在咫尺，相信未來競爭將更加激烈，各運營商都有不甘落后加速建設(shè)的動力。從光棒的進出口數(shù)據(jù)，我們也可以看到光纖光纜行業(yè)仍然處于產(chǎn)量大幅增長、需求也同時大幅增長的過程之中。近期，進口光棒價格的企穩(wěn)反彈預示著國內(nèi)光纖價格也必將企穩(wěn)。基于以上的原因，我們相信光纖光纜行業(yè)2009年仍將實現(xiàn)增長，烽火通信、中天科技和亨通光電等行業(yè)內(nèi)公司的業(yè)績也都會繼續(xù)提升。216。 移動網(wǎng)優(yōu)子行業(yè)中國電信和聯(lián)通的網(wǎng)絡(luò)覆蓋水平遠低于中國移動。受電信重組、3G 牌照發(fā)放、號碼攜帶政策實施預期的刺激，預計中國電信、中國聯(lián)通將加大移動網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化投資、大幅提高網(wǎng)絡(luò)覆蓋深度和廣度。受此影響，未來三年的移動網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化建設(shè)規(guī)模大幅增長，從出貨/工程量的角度衡量，年復合增長率將在35%以上。雖受價格下滑影響，行業(yè)投資預計仍能獲得較快增速，2008～2011 年復合增長率將達到15%。行業(yè)總毛利將增長9%14%。行業(yè)整體盈利增長將同步大勢。在運營商集采的驅(qū)動下，行業(yè)從混戰(zhàn)走向整合。不具備全面網(wǎng)優(yōu)解決方案和完善后續(xù)技術(shù)支持的廠家的生存空間被顯著壓縮，行業(yè)領(lǐng)導者和二線領(lǐng)先企業(yè)將超過行業(yè)平均增速。我們認為二線領(lǐng)先企業(yè)從行業(yè)整合過程中受益最大，代表企業(yè)有三維通信。六、行業(yè)估值216。 國際設(shè)備商PE與收入增長率、市場PE研究國際設(shè)備商的估值與收入、利潤增長率，我們發(fā)現(xiàn)剔除網(wǎng)絡(luò)泡沫時期，國際設(shè)備商在收入或利潤快速增長的時期，估值均較高，從思科發(fā)展歷程看，1990—1997年收入快速增長時期PE大多維持在40倍，高于20042006年穩(wěn)定增長期18—30倍的估值水平。愛立信1994—1997年收入保持30%的增長對應PE維持在22倍以上， 20042006年收入增長15%PE也維持在17倍以上。高通也呈現(xiàn)成長期高PE的特征。而國際設(shè)備商相對當?shù)厥袌鯬E倍數(shù)大多維持在1倍以上。216。 國內(nèi)設(shè)備商估值 2004年動態(tài)PE（年初股價/當年年報EPS）2005年動態(tài)PE（年初股價/當年年報EPS）2006年動態(tài)PE（年初股價/當年年報EPS）2007年動態(tài)PE（年初股價/當年年報EPS）2008年動態(tài)PE（年初股價/當年預測EPS）2009年動態(tài)PE（年初股價/當年預測EPS）2009年動態(tài)PE（當前股價/當年預測EPS）2010年預測EPS東信和平 恒寶股份 南京熊貓 中興通訊 新海宜 三維通信 武漢凡谷 ST大唐 長江通信 動力源 中創(chuàng)信測 亨通光電 烽火通信 中天科技 國脈科技 平均 ?。ㄉ媳淼腅PS預測數(shù)據(jù)全部來自WIND，是WIND對31家研究報告的預測進行算術(shù)平均得到的結(jié)果。在今后的研究中，最好能夠自己做預測。）橫向（指國內(nèi)行業(yè)估值與國外相比較，以及行業(yè)內(nèi)部各公司相比較）：初步判斷，目前國內(nèi)通信設(shè)備行業(yè)正處在快速成長期，國際上同類公司在這樣的時期PE給到了30倍以上，甚至到40倍。從今年股價的走勢來看，處于低估的水平，而經(jīng)過年初這次行情之后，可以說估值已經(jīng)處在基本合理但偏低的水平。但是行業(yè)內(nèi)某些重點公司的估值看起來仍然處在相對低估的水平上，比如東信和平、恒寶股份、中興通訊、三維通信、武漢凡谷、亨通光電、中天科技，都在20倍PE左右。 縱向（指國內(nèi)行業(yè)目前估值水平與歷史水平相比較）： 從行業(yè)重點公司的歷史估值水平來看，目前各公司的估值都接近歷史最低水平，因此行業(yè)整體可能已經(jīng)具備了估值優(yōu)勢。14 / 1
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