【正文】 慮到股指期貨投資者套利套保的需要，將期權(quán)行權(quán)日設置為合約到期月份的第三個星期五（T日）。期權(quán)是T+1日交割，下周二T+2日才能交易賣出，導致時間跨度過長。由于周末是各類信息發(fā)布的集中期，為避免投資者承擔不必要的風險，上交所將行權(quán)日定為合約到期月份的第四個星期三。這樣，投資者可以在星期五賣出行權(quán)得來的股票。也就是說投資者最快可以在期權(quán)到期月份第四個星期五將行權(quán)得來的股票賣掉?！　　　∑跈?quán)到期行權(quán)日暨最后交易日，期權(quán)行權(quán)指令提交時間為上午9：30－11：30，下午13：00－15：30?！　∠啾扔诠善焙推跈?quán)交易時間，上交所為了使在最后時刻買入期權(quán)的投資者可以行權(quán)，將期權(quán)行權(quán)指令提交時間延長30分鐘。投資者可以最晚在當天的15點30提交行權(quán)申報指令。在此期間，投資者如果想撤銷之前提交的行權(quán)指令可以隨時撤單，或重新申報。同時，投資者也可以重復累次提交行權(quán)委托。在行權(quán)日下午15點30分后，投資者將無法撤銷行權(quán)指令。　　行權(quán)日買入的期權(quán)，投資者當日可以行權(quán)。　　　　行權(quán)指派就是中國結(jié)算公司對所有期權(quán)權(quán)利方的有效行權(quán)申報，對義務方進行行權(quán)配對。為了保證公平性，交易所是按比例指派給期權(quán)義務方交付標的證券或資金。被指派的投資者必須準備足額的標的證券或資金，完成行權(quán)交收?！　　　⌒袡?quán)交收是指在行權(quán)交收日，中國結(jié)算公司將被指派義務方的標的證券和資金劃付給期權(quán)的權(quán)利方?！　€股期權(quán)采用實物交割的方式，即在行權(quán)時，雙方進行現(xiàn)金與標的證券的交收。對于認購期權(quán)，權(quán)利方根據(jù)行權(quán)價將對應的資金交給義務方，義務方將對應標的證券交給權(quán)利方；對于認沽期權(quán)，權(quán)利方將股票交給義務方，義務方根據(jù)行權(quán)價將對應的資金交給權(quán)利方?！　　　⊥顿Y者擔心可能在行權(quán)日當天未及時行權(quán)造成不必要的損失。一般來說，證券公司會提供關(guān)于自動行權(quán)的服務，幫助投資者對符合條件的實值期權(quán)自動行權(quán)。十、投資者如何行權(quán)　　　　第一步，認購期權(quán)權(quán)利方根據(jù)自己判斷決定是否行權(quán)，并在行權(quán)日下午15點30分之前提交行權(quán)申報指令?！　〉诙剑跈?quán)權(quán)利方需要準備足額的行權(quán)資金。權(quán)利方在提交行權(quán)指令時，必須準備好期權(quán)合約數(shù)*行權(quán)價格*該期權(quán)合約乘數(shù)的資金。例如上汽集團購4月1300，行權(quán)價位13元/股，每張期權(quán)合約乘數(shù)為5000，投資者每提交一張期權(quán)合約行權(quán)指令，需要準備1*5000*13=65000元。如果投資者未能在提交行權(quán)申報指令的同時準備足額的資金，行權(quán)申報將作廢?！　〉谌?，行權(quán)日第二天，中國結(jié)算公司將股票過戶給權(quán)利方。投資者最快只能在行權(quán)日第三天賣出股票，行權(quán)完成?！　　　〉谝徊秸J沽期權(quán)權(quán)利方根據(jù)自己判斷決定是否行權(quán)，并在行權(quán)日下午15點30分之前提交行權(quán)申報指令。　　第二步，投資者需要準備足額的標的證券。認沽期權(quán)行權(quán)是投資者以行權(quán)價格賣出標的證券的行為。投資者在提交行權(quán)指令時，必須同時準備行權(quán)合約數(shù)*該期權(quán)合約乘數(shù)的證券。例如上汽集團沽4月1500，每張期權(quán)合約乘數(shù)為5000，投資者每提交一張期權(quán)合約行權(quán)指令，需要準備5000股上汽集團的股票，投資者可以得到5000*15*1=75000元。投資者可以在行權(quán)日當天買入標的證券用于行權(quán)。如果投資者未能在提交行權(quán)申報指令的同時準備足額的標的證券，行權(quán)申報將作廢?！　〉谌?，行權(quán)日第二天，中國結(jié)算公司將資金劃付給投資者。投資者最快只能在行權(quán)日第三天取出資金，同時行權(quán)完成?！　　　〉谝徊?，認購期權(quán)義務方在行權(quán)日當天晚上知道被指派的結(jié)果?！　〉诙剑顿Y者需要在第二天收盤前（T+1日下午15點前）準備足額的標的證券。還是舉例上汽集團購4月1300，行權(quán)價位13元/股，每張期權(quán)合約乘數(shù)為5000，每張認購期權(quán)義務方將得到1*13*5000=65000元，同時賬戶中5000股上汽集團的股票將過戶給權(quán)利方。投資者可以在行權(quán)日當天買入股票用于行權(quán)。如果投資者未能準備足額的標的證券，將構(gòu)成違約。與認沽期權(quán)權(quán)利方準備標的證券不同的是，投資者最晚可以在行權(quán)日第二天收盤前購買的標的證券用于準備行權(quán)?！　〉谌?，T+1日收盤后，當認購期權(quán)義務方被中國結(jié)算公司指派行權(quán)，中國結(jié)算公司將被指派數(shù)量的標的證券過戶給權(quán)利方。行權(quán)完成?！　　　〉谝徊剑J沽期權(quán)義務方在行權(quán)日盤后知道被行權(quán)指派的結(jié)果。　　第二步，您需要在第二天收盤前（下午15點前）準備足額的標的資金。例如上汽集團沽4月1500，行權(quán)價位15元/股，每張期權(quán)合約乘數(shù)為5000，每張認沽期權(quán)義務方將準備1*15*5000=75000元用于行權(quán)，同時行權(quán)結(jié)束后義務方將得到5000股上汽集團的股票。如果投資者未能準備足額的資金，將構(gòu)成違約?！　〉谌?，T+1日盤后，當認沽期權(quán)義務方被中國結(jié)算公司指派行權(quán)。中國結(jié)算公司將資金劃付給權(quán)利方，義務方獲得相應數(shù)量的標的證券，行權(quán)完成。十一、行權(quán)需要注意的問題　??？　　期權(quán)權(quán)利方在提出行權(quán)后，根據(jù)行權(quán)指派的結(jié)果，義務方可能會出現(xiàn)違約情況。這時候權(quán)利方可能會出現(xiàn)無法獲得足額標的證券的情況。上交所會對違約的義務方進行處罰，并將罰金劃付給未能得到證券的權(quán)利方作為補償?！　。俊　⊥顿Y者在最后交易日持有實值期權(quán)，進行行權(quán)申報時不一定能夠賺錢。投資者在T日申報行權(quán)指令，最快在T+2日才能賣出，這期權(quán)的價格波動風險，投資者需要提前判斷。若預測T+2標的證券價格能高于行權(quán)價和手續(xù)費之和，投資者應該選擇行權(quán)。反之投資者可以選擇不行權(quán)。例如，投資者行權(quán)一張上汽集團購4月1500，最后交易日時。如果投資者預計在T+2日，上汽集團股價將回落至15元以下，那么投資者可以放棄行權(quán)，可以在二級市場上直接購買上汽集團。　　，能立即賣掉手中的股票嗎？　　不能，投資者在T日申報行權(quán)指令，最快在T+2日才能賣出。也就是完成行權(quán)交收后的下一個工作日。強行平倉一、什么是強行平倉　　經(jīng)過之前的一系列的介紹，大家現(xiàn)在應該對期權(quán)有了更深的認識。下面我來給大家介紹一下上交所個股期權(quán)之強行平倉。 　　期權(quán)是保證金交易，作為期權(quán)的義務方,每天都要根據(jù)新的結(jié)算價繳納保證金,有時需要補交一些,有時會返還一些。按照規(guī)定，證券公司會發(fā)出追加保證金通知，如果投資者沒有及時將保證金補足，證券公司可以對投資者的持倉實施部分或全部的強制平倉，直至留存的保證金符合規(guī)定的要求，彌補保證金的不足。　　和購買期權(quán)享有權(quán)利不同，賣出開倉意味著需要背負相應義務。因此，買入開倉僅需支付期權(quán)權(quán)利金，而賣出開倉則需要投資者繳納足額保證金才能開倉，同時在每天的交易過程中還可能會面臨保證金不足被強行平倉的風險。　　強行平倉對投資者來說意味著永久性失去被平倉部分的期權(quán)，無法在繼續(xù)享有該部分的收益或損失。對于持有義務倉期權(quán)投資者來說，應該平時關(guān)注賬戶內(nèi)余額變化情況，做到心中有數(shù)，在出現(xiàn)保證金不足的情況下，及時補足資金?！　∠旅鎭砼e一個例子，方便大家更好的了解強行平倉的概念?！　埾壬且幻髮W教授，認為5月份中國平安股價將會下跌，于是賣出中國平安的認購期權(quán)（中國平安購5月3750）。他賣出了1張合約單位為1000、5月到期的中國平安認購期權(quán)?！　“凑丈辖凰谋ＷC金公式，認購期權(quán)義務方（short call）初始保證金＝權(quán)利金前結(jié)算價+ Max{21%標的前收盤價認購期權(quán)虛值，10%標的前收盤價}。一般來說券商會在交易所的保證金要求的基礎(chǔ)上提高保證金比例，比如為20%或30%。　　，合約標的前收盤價為38元，認購期權(quán)虛值為0（max（,0）），賣出開倉保證金賬戶里需繳納交易保證金為：{+max（21%380,10%38）}1000=9880元?！　∮谑抢蠌埻约旱难苌繁ＷC金賬戶中充入了10000元，獲得1951（*1000）元權(quán)利金。此時，老張保證金賬戶共有11951元，其中交易保證金為9880元，資金余額為（100009880）+1951=2071元?！　〉蟮诙熘袊桨彩毡P價上升至40元，此時老張需要的交易保證金為：{+max(21%40max(,0),10%40)}1000=13000元?！　〉蠌埍ＷC金賬戶資金一共為11951元，其中交易保證金占用13000元，資金余額為1049元，小于0，因此需要在期權(quán)經(jīng)營機構(gòu)規(guī)定的期限內(nèi)，也就是上午收盤前補足至少1049元才能滿足維持保證金的要求。不然的話，老張的認購期權(quán)義務倉將被期權(quán)經(jīng)營機構(gòu)在其后進行強行平倉，即買入相應認購期權(quán)平倉，*1000=4600元，最終老張賬戶剩余約119514600=7351元。二、強行平倉發(fā)生的情形　　第二部分是投資者比較關(guān)心的，哪些情況下會發(fā)生強行平倉呢？　　我在這里給大家列出了強行平倉的三種情形，　　1．保證金不足　　第一種是保證金不足，之前提到過每天收盤后會根據(jù)當天合約的結(jié)算價對持有的義務方頭寸計收維持保證金，如果投資者的維持保證金出現(xiàn)不足，期權(quán)經(jīng)營機構(gòu)通知投資者后，投資者在期權(quán)經(jīng)營機構(gòu)規(guī)定的期限內(nèi)仍未能補足的話，期權(quán)經(jīng)營機構(gòu)就會要求投資者自行平倉或者由期權(quán)經(jīng)營機構(gòu)對投資者進行強行平倉。投資者要平時關(guān)注自己賬戶中資金賬戶余額?！　?. 備兌開倉的標的證券不足　　第二種是備兌開倉的標的證券不足。投資者可能對保證金不足較好理解，但是對什么是備兌開倉標的證券不足還有些疑問。我已經(jīng)拿標的證券作為抵押了，為什么還會出現(xiàn)強行平倉。上交所個股期權(quán)合約規(guī)定當標的除權(quán)除息或配股造成合約調(diào)整等情況時，原有合約對應的標的證券數(shù)量可能改變。如果出現(xiàn)原來鎖定的標的證券小于現(xiàn)在合約要求的數(shù)量，且在期權(quán)經(jīng)營機構(gòu)規(guī)定的期限內(nèi)沒有補足并鎖定足額標的的話，期權(quán)經(jīng)營機構(gòu)就會要求投資者自行平倉或者由期權(quán)經(jīng)營機構(gòu)對投資者進行強行平倉。需要注意的是由于標的證券送股、轉(zhuǎn)增的在途證券也可以用作備兌開倉?！　∥覀兝^續(xù)以之前張教授為例，張先生以自己手中1000股中國平安的股票備兌開倉了中國平安的認購期權(quán)（中國平安購5月3750）最近發(fā)生了分紅，每股分紅1元，前收盤價為38元。由于中國平安的分紅，導致中國平安的認購期權(quán)的合約單位發(fā)生了變化。　　根據(jù)上交所個股期權(quán)合約調(diào)整公式計算，新合約單位＝[原合約單位（1+流通股份變動比例）除權(quán)(息)前一日標的證券收盤價]/[（前一日標的收盤價格現(xiàn)金紅利）+配（新）股價格流通股份變動比例]　　那么中國平安的認購期權(quán)合約單位=（1000*38/（381））=1027股/合約。張先生之前備兌開倉準備1000股中國平安的股票就不夠了，還差27股。張先生需要在二級市場上購買27股中國平安的證券并鎖定才會避免強行平倉?！　?. 持倉數(shù)量超過限倉　　第三種情形是持倉數(shù)量超過限倉規(guī)定時，也會面臨強行平倉的問題。另外，當出現(xiàn)交易所持倉限額調(diào)整或投資者申請額度到期，可能會收到期權(quán)經(jīng)營機構(gòu)發(fā)出的強行平倉通知書。一般來說，這種情況不太會經(jīng)常發(fā)生。三、強行平倉的執(zhí)行程序　　下面我們來介紹第三部分強行平倉的執(zhí)行程序。　　第一步：通知。投資者賬戶中如果出現(xiàn)保證金不足的情況時，期權(quán)經(jīng)營機構(gòu)以“強行平倉通知書”(包括電話，郵件等的形式)向投資者下達強行平倉要求?！　〉诙剑簣?zhí)行。開市后，如果投資者在期權(quán)經(jīng)營機構(gòu)規(guī)定的期限內(nèi)首先自行平倉，直至達到平倉要求。如果投資者未能執(zhí)行平倉或補足保證金和標的證券，超過自行強行平倉時限而未執(zhí)行完畢的，剩余部分由期權(quán)經(jīng)營機構(gòu)直接執(zhí)行強行平倉?！〉谌剑_認。賬戶中強平平倉的結(jié)果將隨當日的成交記錄發(fā)送給投資者?！　⌒枰⒁獾氖牵瑸榱吮Ｗo投資者的利益，期權(quán)經(jīng)營機構(gòu)會先平市場上持倉量大的，近月流動性好的合約，并且只對保證金不足或標的證券不足的部分進行平倉。強行平倉的價格通過市場交易形成?！　∪绻霈F(xiàn)價格漲跌停板或其他市場原因制約而無法在規(guī)定時限內(nèi)完成全部強行平倉的，其剩余持倉頭寸可以順延至下一交易日繼續(xù)平倉，仍按強行平倉原則執(zhí)行，直至平倉完畢。四、投資者對于強行平倉需注意的問題　?。俊　⊥顿Y者應該時刻關(guān)注自己賬戶中的保證金情況，并且關(guān)注相關(guān)標的證券的除權(quán)除夕、配股和分紅等情況，提前做好補足保證金的準備。如果投資者收到強行平倉通知書，應該第一時間聯(lián)系期權(quán)經(jīng)營機構(gòu)，及時補足保證金或標的證券?！　?？　　由于標的證券出現(xiàn)除權(quán)除夕、配股、分紅等情況，上交所可能會對該標的證券的期權(quán)合約單位進行調(diào)整。這時候投資者賬戶中可能出現(xiàn)鎖定的標的證券不足的情況，并發(fā)生強行平倉的風險。所以在這里，建議投資者平時關(guān)注賬戶中的保證金和鎖定證券情況，避免強行平倉的發(fā)生。　　，而是想交給期權(quán)經(jīng)營機構(gòu)來強平？　　期權(quán)經(jīng)營機構(gòu)會本著為了保護投資者的利益執(zhí)行強行平倉，期權(quán)經(jīng)營機構(gòu)會先平市場上持倉量大的，近月流動性好的合約，強行平倉的價格通過市場交易形成。但是期權(quán)經(jīng)營機構(gòu)并不能保證以最優(yōu)價強行平倉。建議投資者在收到通知時，及時補足保證金或標的證券。如實在需要平倉。52 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