【正文】 慮到股指期貨投資者套利套保的需要，將期權(quán)行權(quán)日設(shè)置為合約到期月份的第三個(gè)星期五（T日）。期權(quán)是T+1日交割，下周二T+2日才能交易賣出，導(dǎo)致時(shí)間跨度過長(zhǎng)。由于周末是各類信息發(fā)布的集中期，為避免投資者承擔(dān)不必要的風(fēng)險(xiǎn)，上交所將行權(quán)日定為合約到期月份的第四個(gè)星期三。這樣，投資者可以在星期五賣出行權(quán)得來(lái)的股票。也就是說投資者最快可以在期權(quán)到期月份第四個(gè)星期五將行權(quán)得來(lái)的股票賣掉?！　　　∑跈?quán)到期行權(quán)日暨最后交易日，期權(quán)行權(quán)指令提交時(shí)間為上午9：30－11：30，下午13：00－15：30?！　∠啾扔诠善焙推跈?quán)交易時(shí)間，上交所為了使在最后時(shí)刻買入期權(quán)的投資者可以行權(quán)，將期權(quán)行權(quán)指令提交時(shí)間延長(zhǎng)30分鐘。投資者可以最晚在當(dāng)天的15點(diǎn)30提交行權(quán)申報(bào)指令。在此期間，投資者如果想撤銷之前提交的行權(quán)指令可以隨時(shí)撤單，或重新申報(bào)。同時(shí)，投資者也可以重復(fù)累次提交行權(quán)委托。在行權(quán)日下午15點(diǎn)30分后，投資者將無(wú)法撤銷行權(quán)指令?！　⌒袡?quán)日買入的期權(quán)，投資者當(dāng)日可以行權(quán)?！　　　⌒袡?quán)指派就是中國(guó)結(jié)算公司對(duì)所有期權(quán)權(quán)利方的有效行權(quán)申報(bào)，對(duì)義務(wù)方進(jìn)行行權(quán)配對(duì)。為了保證公平性，交易所是按比例指派給期權(quán)義務(wù)方交付標(biāo)的證券或資金。被指派的投資者必須準(zhǔn)備足額的標(biāo)的證券或資金，完成行權(quán)交收?！　　　⌒袡?quán)交收是指在行權(quán)交收日，中國(guó)結(jié)算公司將被指派義務(wù)方的標(biāo)的證券和資金劃付給期權(quán)的權(quán)利方?！　€(gè)股期權(quán)采用實(shí)物交割的方式，即在行權(quán)時(shí)，雙方進(jìn)行現(xiàn)金與標(biāo)的證券的交收。對(duì)于認(rèn)購(gòu)期權(quán)，權(quán)利方根據(jù)行權(quán)價(jià)將對(duì)應(yīng)的資金交給義務(wù)方，義務(wù)方將對(duì)應(yīng)標(biāo)的證券交給權(quán)利方；對(duì)于認(rèn)沽期權(quán)，權(quán)利方將股票交給義務(wù)方，義務(wù)方根據(jù)行權(quán)價(jià)將對(duì)應(yīng)的資金交給權(quán)利方?！　　　⊥顿Y者擔(dān)心可能在行權(quán)日當(dāng)天未及時(shí)行權(quán)造成不必要的損失。一般來(lái)說，證券公司會(huì)提供關(guān)于自動(dòng)行權(quán)的服務(wù)，幫助投資者對(duì)符合條件的實(shí)值期權(quán)自動(dòng)行權(quán)。十、投資者如何行權(quán)　　　　第一步，認(rèn)購(gòu)期權(quán)權(quán)利方根據(jù)自己判斷決定是否行權(quán)，并在行權(quán)日下午15點(diǎn)30分之前提交行權(quán)申報(bào)指令。　　第二步，期權(quán)權(quán)利方需要準(zhǔn)備足額的行權(quán)資金。權(quán)利方在提交行權(quán)指令時(shí)，必須準(zhǔn)備好期權(quán)合約數(shù)*行權(quán)價(jià)格*該期權(quán)合約乘數(shù)的資金。例如上汽集團(tuán)購(gòu)4月1300，行權(quán)價(jià)位13元/股，每張期權(quán)合約乘數(shù)為5000，投資者每提交一張期權(quán)合約行權(quán)指令，需要準(zhǔn)備1*5000*13=65000元。如果投資者未能在提交行權(quán)申報(bào)指令的同時(shí)準(zhǔn)備足額的資金，行權(quán)申報(bào)將作廢?！　〉谌?，行權(quán)日第二天，中國(guó)結(jié)算公司將股票過戶給權(quán)利方。投資者最快只能在行權(quán)日第三天賣出股票，行權(quán)完成?！　　　〉谝徊秸J(rèn)沽期權(quán)權(quán)利方根據(jù)自己判斷決定是否行權(quán)，并在行權(quán)日下午15點(diǎn)30分之前提交行權(quán)申報(bào)指令?！　〉诙?，投資者需要準(zhǔn)備足額的標(biāo)的證券。認(rèn)沽期權(quán)行權(quán)是投資者以行權(quán)價(jià)格賣出標(biāo)的證券的行為。投資者在提交行權(quán)指令時(shí)，必須同時(shí)準(zhǔn)備行權(quán)合約數(shù)*該期權(quán)合約乘數(shù)的證券。例如上汽集團(tuán)沽4月1500，每張期權(quán)合約乘數(shù)為5000，投資者每提交一張期權(quán)合約行權(quán)指令，需要準(zhǔn)備5000股上汽集團(tuán)的股票，投資者可以得到5000*15*1=75000元。投資者可以在行權(quán)日當(dāng)天買入標(biāo)的證券用于行權(quán)。如果投資者未能在提交行權(quán)申報(bào)指令的同時(shí)準(zhǔn)備足額的標(biāo)的證券，行權(quán)申報(bào)將作廢?！　〉谌剑袡?quán)日第二天，中國(guó)結(jié)算公司將資金劃付給投資者。投資者最快只能在行權(quán)日第三天取出資金，同時(shí)行權(quán)完成?！　　　〉谝徊剑J(rèn)購(gòu)期權(quán)義務(wù)方在行權(quán)日當(dāng)天晚上知道被指派的結(jié)果?！　〉诙?，投資者需要在第二天收盤前（T+1日下午15點(diǎn)前）準(zhǔn)備足額的標(biāo)的證券。還是舉例上汽集團(tuán)購(gòu)4月1300，行權(quán)價(jià)位13元/股，每張期權(quán)合約乘數(shù)為5000，每張認(rèn)購(gòu)期權(quán)義務(wù)方將得到1*13*5000=65000元，同時(shí)賬戶中5000股上汽集團(tuán)的股票將過戶給權(quán)利方。投資者可以在行權(quán)日當(dāng)天買入股票用于行權(quán)。如果投資者未能準(zhǔn)備足額的標(biāo)的證券，將構(gòu)成違約。與認(rèn)沽期權(quán)權(quán)利方準(zhǔn)備標(biāo)的證券不同的是，投資者最晚可以在行權(quán)日第二天收盤前購(gòu)買的標(biāo)的證券用于準(zhǔn)備行權(quán)?！　〉谌剑琓+1日收盤后，當(dāng)認(rèn)購(gòu)期權(quán)義務(wù)方被中國(guó)結(jié)算公司指派行權(quán)，中國(guó)結(jié)算公司將被指派數(shù)量的標(biāo)的證券過戶給權(quán)利方。行權(quán)完成?！　　　〉谝徊?，認(rèn)沽期權(quán)義務(wù)方在行權(quán)日盤后知道被行權(quán)指派的結(jié)果。　　第二步，您需要在第二天收盤前（下午15點(diǎn)前）準(zhǔn)備足額的標(biāo)的資金。例如上汽集團(tuán)沽4月1500，行權(quán)價(jià)位15元/股，每張期權(quán)合約乘數(shù)為5000，每張認(rèn)沽期權(quán)義務(wù)方將準(zhǔn)備1*15*5000=75000元用于行權(quán)，同時(shí)行權(quán)結(jié)束后義務(wù)方將得到5000股上汽集團(tuán)的股票。如果投資者未能準(zhǔn)備足額的資金，將構(gòu)成違約?！　〉谌剑琓+1日盤后，當(dāng)認(rèn)沽期權(quán)義務(wù)方被中國(guó)結(jié)算公司指派行權(quán)。中國(guó)結(jié)算公司將資金劃付給權(quán)利方，義務(wù)方獲得相應(yīng)數(shù)量的標(biāo)的證券，行權(quán)完成。十一、行權(quán)需要注意的問題　?。俊　∑跈?quán)權(quán)利方在提出行權(quán)后，根據(jù)行權(quán)指派的結(jié)果，義務(wù)方可能會(huì)出現(xiàn)違約情況。這時(shí)候權(quán)利方可能會(huì)出現(xiàn)無(wú)法獲得足額標(biāo)的證券的情況。上交所會(huì)對(duì)違約的義務(wù)方進(jìn)行處罰，并將罰金劃付給未能得到證券的權(quán)利方作為補(bǔ)償?！　?？　　投資者在最后交易日持有實(shí)值期權(quán)，進(jìn)行行權(quán)申報(bào)時(shí)不一定能夠賺錢。投資者在T日申報(bào)行權(quán)指令，最快在T+2日才能賣出，這期權(quán)的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，投資者需要提前判斷。若預(yù)測(cè)T+2標(biāo)的證券價(jià)格能高于行權(quán)價(jià)和手續(xù)費(fèi)之和，投資者應(yīng)該選擇行權(quán)。反之投資者可以選擇不行權(quán)。例如，投資者行權(quán)一張上汽集團(tuán)購(gòu)4月1500，最后交易日時(shí)。如果投資者預(yù)計(jì)在T+2日，上汽集團(tuán)股價(jià)將回落至15元以下，那么投資者可以放棄行權(quán)，可以在二級(jí)市場(chǎng)上直接購(gòu)買上汽集團(tuán)?！　。芰⒓促u掉手中的股票嗎？　　不能，投資者在T日申報(bào)行權(quán)指令，最快在T+2日才能賣出。也就是完成行權(quán)交收后的下一個(gè)工作日。強(qiáng)行平倉(cāng)一、什么是強(qiáng)行平倉(cāng)　　經(jīng)過之前的一系列的介紹，大家現(xiàn)在應(yīng)該對(duì)期權(quán)有了更深的認(rèn)識(shí)。下面我來(lái)給大家介紹一下上交所個(gè)股期權(quán)之強(qiáng)行平倉(cāng)。 　　期權(quán)是保證金交易，作為期權(quán)的義務(wù)方,每天都要根據(jù)新的結(jié)算價(jià)繳納保證金,有時(shí)需要補(bǔ)交一些,有時(shí)會(huì)返還一些。按照規(guī)定，證券公司會(huì)發(fā)出追加保證金通知，如果投資者沒有及時(shí)將保證金補(bǔ)足，證券公司可以對(duì)投資者的持倉(cāng)實(shí)施部分或全部的強(qiáng)制平倉(cāng)，直至留存的保證金符合規(guī)定的要求，彌補(bǔ)保證金的不足?！　『唾?gòu)買期權(quán)享有權(quán)利不同，賣出開倉(cāng)意味著需要背負(fù)相應(yīng)義務(wù)。因此，買入開倉(cāng)僅需支付期權(quán)權(quán)利金，而賣出開倉(cāng)則需要投資者繳納足額保證金才能開倉(cāng)，同時(shí)在每天的交易過程中還可能會(huì)面臨保證金不足被強(qiáng)行平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)?！　?qiáng)行平倉(cāng)對(duì)投資者來(lái)說意味著永久性失去被平倉(cāng)部分的期權(quán)，無(wú)法在繼續(xù)享有該部分的收益或損失。對(duì)于持有義務(wù)倉(cāng)期權(quán)投資者來(lái)說，應(yīng)該平時(shí)關(guān)注賬戶內(nèi)余額變化情況，做到心中有數(shù)，在出現(xiàn)保證金不足的情況下，及時(shí)補(bǔ)足資金。　　下面來(lái)舉一個(gè)例子，方便大家更好的了解強(qiáng)行平倉(cāng)的概念?！　埾壬且幻髮W(xué)教授，認(rèn)為5月份中國(guó)平安股價(jià)將會(huì)下跌，于是賣出中國(guó)平安的認(rèn)購(gòu)期權(quán)（中國(guó)平安購(gòu)5月3750）。他賣出了1張合約單位為1000、5月到期的中國(guó)平安認(rèn)購(gòu)期權(quán)?！　“凑丈辖凰谋ＷC金公式，認(rèn)購(gòu)期權(quán)義務(wù)方（short call）初始保證金＝權(quán)利金前結(jié)算價(jià)+ Max{21%標(biāo)的前收盤價(jià)認(rèn)購(gòu)期權(quán)虛值，10%標(biāo)的前收盤價(jià)}。一般來(lái)說券商會(huì)在交易所的保證金要求的基礎(chǔ)上提高保證金比例，比如為20%或30%?！　。霞s標(biāo)的前收盤價(jià)為38元，認(rèn)購(gòu)期權(quán)虛值為0（max（,0）），賣出開倉(cāng)保證金賬戶里需繳納交易保證金為：{+max（21%380,10%38）}1000=9880元?！　∮谑抢蠌埻约旱难苌繁ＷC金賬戶中充入了10000元，獲得1951（*1000）元權(quán)利金。此時(shí)，老張保證金賬戶共有11951元，其中交易保證金為9880元，資金余額為（100009880）+1951=2071元。　　但之后第二天中國(guó)平安收盤價(jià)上升至40元，此時(shí)老張需要的交易保證金為：{+max(21%40max(,0),10%40)}1000=13000元?！　〉蠌埍ＷC金賬戶資金一共為11951元，其中交易保證金占用13000元，資金余額為1049元，小于0，因此需要在期權(quán)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)規(guī)定的期限內(nèi)，也就是上午收盤前補(bǔ)足至少1049元才能滿足維持保證金的要求。不然的話，老張的認(rèn)購(gòu)期權(quán)義務(wù)倉(cāng)將被期權(quán)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)在其后進(jìn)行強(qiáng)行平倉(cāng)，即買入相應(yīng)認(rèn)購(gòu)期權(quán)平倉(cāng)，*1000=4600元，最終老張賬戶剩余約119514600=7351元。二、強(qiáng)行平倉(cāng)發(fā)生的情形　　第二部分是投資者比較關(guān)心的，哪些情況下會(huì)發(fā)生強(qiáng)行平倉(cāng)呢？　　我在這里給大家列出了強(qiáng)行平倉(cāng)的三種情形，　　1．保證金不足　　第一種是保證金不足，之前提到過每天收盤后會(huì)根據(jù)當(dāng)天合約的結(jié)算價(jià)對(duì)持有的義務(wù)方頭寸計(jì)收維持保證金，如果投資者的維持保證金出現(xiàn)不足，期權(quán)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)通知投資者后，投資者在期權(quán)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)規(guī)定的期限內(nèi)仍未能補(bǔ)足的話，期權(quán)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)就會(huì)要求投資者自行平倉(cāng)或者由期權(quán)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)對(duì)投資者進(jìn)行強(qiáng)行平倉(cāng)。投資者要平時(shí)關(guān)注自己賬戶中資金賬戶余額?！　?. 備兌開倉(cāng)的標(biāo)的證券不足　　第二種是備兌開倉(cāng)的標(biāo)的證券不足。投資者可能對(duì)保證金不足較好理解，但是對(duì)什么是備兌開倉(cāng)標(biāo)的證券不足還有些疑問。我已經(jīng)拿標(biāo)的證券作為抵押了，為什么還會(huì)出現(xiàn)強(qiáng)行平倉(cāng)。上交所個(gè)股期權(quán)合約規(guī)定當(dāng)標(biāo)的除權(quán)除息或配股造成合約調(diào)整等情況時(shí)，原有合約對(duì)應(yīng)的標(biāo)的證券數(shù)量可能改變。如果出現(xiàn)原來(lái)鎖定的標(biāo)的證券小于現(xiàn)在合約要求的數(shù)量，且在期權(quán)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)規(guī)定的期限內(nèi)沒有補(bǔ)足并鎖定足額標(biāo)的的話，期權(quán)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)就會(huì)要求投資者自行平倉(cāng)或者由期權(quán)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)對(duì)投資者進(jìn)行強(qiáng)行平倉(cāng)。需要注意的是由于標(biāo)的證券送股、轉(zhuǎn)增的在途證券也可以用作備兌開倉(cāng)?！　∥覀兝^續(xù)以之前張教授為例，張先生以自己手中1000股中國(guó)平安的股票備兌開倉(cāng)了中國(guó)平安的認(rèn)購(gòu)期權(quán)（中國(guó)平安購(gòu)5月3750）最近發(fā)生了分紅，每股分紅1元，前收盤價(jià)為38元。由于中國(guó)平安的分紅，導(dǎo)致中國(guó)平安的認(rèn)購(gòu)期權(quán)的合約單位發(fā)生了變化?！　「鶕?jù)上交所個(gè)股期權(quán)合約調(diào)整公式計(jì)算，新合約單位＝[原合約單位（1+流通股份變動(dòng)比例）除權(quán)(息)前一日標(biāo)的證券收盤價(jià)]/[（前一日標(biāo)的收盤價(jià)格現(xiàn)金紅利）+配（新）股價(jià)格流通股份變動(dòng)比例]　　那么中國(guó)平安的認(rèn)購(gòu)期權(quán)合約單位=（1000*38/（381））=1027股/合約。張先生之前備兌開倉(cāng)準(zhǔn)備1000股中國(guó)平安的股票就不夠了，還差27股。張先生需要在二級(jí)市場(chǎng)上購(gòu)買27股中國(guó)平安的證券并鎖定才會(huì)避免強(qiáng)行平倉(cāng)?！　?. 持倉(cāng)數(shù)量超過限倉(cāng)　　第三種情形是持倉(cāng)數(shù)量超過限倉(cāng)規(guī)定時(shí)，也會(huì)面臨強(qiáng)行平倉(cāng)的問題。另外，當(dāng)出現(xiàn)交易所持倉(cāng)限額調(diào)整或投資者申請(qǐng)額度到期，可能會(huì)收到期權(quán)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)發(fā)出的強(qiáng)行平倉(cāng)通知書。一般來(lái)說，這種情況不太會(huì)經(jīng)常發(fā)生。三、強(qiáng)行平倉(cāng)的執(zhí)行程序　　下面我們來(lái)介紹第三部分強(qiáng)行平倉(cāng)的執(zhí)行程序。　　第一步：通知。投資者賬戶中如果出現(xiàn)保證金不足的情況時(shí)，期權(quán)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)以“強(qiáng)行平倉(cāng)通知書”(包括電話，郵件等的形式)向投資者下達(dá)強(qiáng)行平倉(cāng)要求?！　〉诙剑簣?zhí)行。開市后，如果投資者在期權(quán)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)規(guī)定的期限內(nèi)首先自行平倉(cāng)，直至達(dá)到平倉(cāng)要求。如果投資者未能執(zhí)行平倉(cāng)或補(bǔ)足保證金和標(biāo)的證券，超過自行強(qiáng)行平倉(cāng)時(shí)限而未執(zhí)行完畢的，剩余部分由期權(quán)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)直接執(zhí)行強(qiáng)行平倉(cāng)?！〉谌?，確認(rèn)。賬戶中強(qiáng)平平倉(cāng)的結(jié)果將隨當(dāng)日的成交記錄發(fā)送給投資者?！　⌒枰⒁獾氖?，為了保護(hù)投資者的利益，期權(quán)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)會(huì)先平市場(chǎng)上持倉(cāng)量大的，近月流動(dòng)性好的合約，并且只對(duì)保證金不足或標(biāo)的證券不足的部分進(jìn)行平倉(cāng)。強(qiáng)行平倉(cāng)的價(jià)格通過市場(chǎng)交易形成?！　∪绻霈F(xiàn)價(jià)格漲跌停板或其他市場(chǎng)原因制約而無(wú)法在規(guī)定時(shí)限內(nèi)完成全部強(qiáng)行平倉(cāng)的，其剩余持倉(cāng)頭寸可以順延至下一交易日繼續(xù)平倉(cāng)，仍按強(qiáng)行平倉(cāng)原則執(zhí)行，直至平倉(cāng)完畢。四、投資者對(duì)于強(qiáng)行平倉(cāng)需注意的問題　??？　　投資者應(yīng)該時(shí)刻關(guān)注自己賬戶中的保證金情況，并且關(guān)注相關(guān)標(biāo)的證券的除權(quán)除夕、配股和分紅等情況，提前做好補(bǔ)足保證金的準(zhǔn)備。如果投資者收到強(qiáng)行平倉(cāng)通知書，應(yīng)該第一時(shí)間聯(lián)系期權(quán)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)，及時(shí)補(bǔ)足保證金或標(biāo)的證券?！　?？　　由于標(biāo)的證券出現(xiàn)除權(quán)除夕、配股、分紅等情況，上交所可能會(huì)對(duì)該標(biāo)的證券的期權(quán)合約單位進(jìn)行調(diào)整。這時(shí)候投資者賬戶中可能出現(xiàn)鎖定的標(biāo)的證券不足的情況，并發(fā)生強(qiáng)行平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。所以在這里，建議投資者平時(shí)關(guān)注賬戶中的保證金和鎖定證券情況，避免強(qiáng)行平倉(cāng)的發(fā)生?！　。窍虢唤o期權(quán)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)來(lái)強(qiáng)平？　　期權(quán)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)會(huì)本著為了保護(hù)投資者的利益執(zhí)行強(qiáng)行平倉(cāng)，期權(quán)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)會(huì)先平市場(chǎng)上持倉(cāng)量大的，近月流動(dòng)性好的合約，強(qiáng)行平倉(cāng)的價(jià)格通過市場(chǎng)交易形成。但是期權(quán)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)并不能保證以最優(yōu)價(jià)強(qiáng)行平倉(cāng)。建議投資者在收到通知時(shí)，及時(shí)補(bǔ)足保證金或標(biāo)的證券。如實(shí)在需要平倉(cāng)。52 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