咨詢師項目決策分析與評價復(fù)習(xí)筆記六-資料下載頁
2025-06-07 18:03本頁面
【正文】 的配比。合理的債務(wù)資金結(jié)構(gòu)需要考慮融資成本、融資風(fēng)險，合理設(shè)計融資方式、幣種、期限、償還順序及保證方式?！ 、?債務(wù)期限配比 項目負(fù)債結(jié)構(gòu)中，長短期負(fù)債借款需要合理搭配。短期借款利率低于長期借款，適當(dāng)安排一些短期融資可以降低總的融資成本，但如果過多采用短期融資，會使項目公司的財務(wù)流動性不足，項目的財務(wù)穩(wěn)定性下降，產(chǎn)生過高的財務(wù)風(fēng)險。大型基礎(chǔ)設(shè)施工程負(fù)債融資應(yīng)當(dāng)以長期融資為主。長期負(fù)債融資的期限應(yīng)當(dāng)與項目的經(jīng)營期限相協(xié)調(diào)?！ 、?境內(nèi)外借貸占比 境內(nèi)外借貸的占比主要決定于項目使用外匯的額度，同時可能主要由借款取得的可能性及方便程度決定。要考慮國家的外匯平衡?！ 、?外匯幣種選擇 不同幣種的外匯匯率總是在不斷地變化。如果條件許可，項目使用外匯貸款需要仔細選擇外匯幣種。外匯貸款的借款幣種與還款幣種有時是可以不同的。通常主要應(yīng)當(dāng)考慮的是還款幣種。為了降低還款成本，選擇幣值較為軟弱的幣種作為還款幣種。這樣，當(dāng)這種外匯幣值下降時，還款金額相對降低了。當(dāng)然，幣值軟弱的外匯貸款利率通常較高。這就需要在匯率變化與利率差異之間做出預(yù)測權(quán)衡和抉擇。 ?、?償債順序安排 負(fù)債融資安排中，除了負(fù)債種類、期限、幣種等計劃外，償債順序也需要妥善計劃安排。償債順序安排包括償債的時間順序及償債的受償優(yōu)先順序?！ ⊥ǔ?，在多種債務(wù)中，對于借款人來說，在時間上，應(yīng)當(dāng)先償還利率較高的債務(wù)，后償還利率低的。由于有匯率風(fēng)險，通常應(yīng)當(dāng)先償還硬貨幣的債務(wù)，后償還軟貨幣的債務(wù)。 多種債務(wù)的受償優(yōu)先順序安排對于取得債務(wù)融資有著重要影響。通常，對于所有的債權(quán)人，都有著相同的受償順序，是一種可行的辦法。受償優(yōu)先順序通常由借款人項目財產(chǎn)的抵押及公司賬戶的監(jiān)管安排所限定。融資方案中需要對此妥善安排?！ ?融資風(fēng)險分析項目融資方案的設(shè)計中需要考慮融資風(fēng)險。項目的融資方案中需要設(shè)計項目的補充融資計劃，即在項目出現(xiàn)融資缺口時應(yīng)當(dāng)有及時取得補充融資的計劃及能力。項目的融資風(fēng)險分析主要包括：出資能力、出資吸引力、再融資能力、融資預(yù)算的松緊程度、利率及匯率風(fēng)險?！ ?. 出資能力風(fēng)險及出資吸引力預(yù)定的項目股本投資人及貸款融資人應(yīng)當(dāng)具有充分的出資能力。在項目融資方案的設(shè)計中應(yīng)當(dāng)對預(yù)定的出資人出資能力進行調(diào)查分析。對于股本投資方來說，項目是否具有足夠的吸引力，取決于項目的投資收益和風(fēng)險。合理設(shè)定項目的投資收益并控制投資風(fēng)險是項目融資中需要解決的重要課題?！ 椖刻峁┵J款的融資人應(yīng)當(dāng)有充分出資能力?？紤]到出資人的出資風(fēng)險，在選擇項目的股本投資人及貸款人時，應(yīng)當(dāng)選擇資金實力強、既往信用好、風(fēng)險承受能力強、所在國政治及經(jīng)濟穩(wěn)定的出資人?！ ?. 項目的再融資能力在項目的融資方案設(shè)計中應(yīng)當(dāng)考慮備用融資方案，主要包括：項目公司股東的追加投資承諾，貸款銀團的追加貸款承諾，銀行貸款承諾高于項目計劃使用資金數(shù)額，以取得備用的貸款承諾。融資方案設(shè)計中還需要考慮在項目實施過程中追加取得新的融資?！ ?. 項目融資預(yù)算的松緊程度項目的投資支出計劃與融資計劃的平衡應(yīng)當(dāng)匹配，必要時應(yīng)當(dāng)留有一定的凈現(xiàn)金富余量。融資預(yù)算不能過于緊張，同時保持一定的備用提款權(quán)（包括股東追加、提前投入資本金、銀行的備用提款權(quán)）。 4. 利率及匯率風(fēng)險利率風(fēng)險及匯率風(fēng)險也是項目融資中需要考慮的因素。 金融市場上，利率是不斷變動的。項目的融資中，未來市場利率的變動會引起項目資金成本的不確定性。固定利率通常要高于簽訂貸款合同當(dāng)時的浮動利率。事實上，無論采取浮動利率還是固定利率都會存在利率風(fēng)險。采取何種利率，應(yīng)當(dāng)從更有利于降低項目的總體風(fēng)險考慮。為了規(guī)避利率風(fēng)險，有些情況下，可以采取利率掉期，將固定利率轉(zhuǎn)換為浮動利率，或者反過來將浮動利率轉(zhuǎn)換為固定利率。 國際金融市場上，各國貨幣的比價在時刻變動，這種變動稱為匯率變動。項目使用某種外匯借款融資，未來匯率的變動將會使項目的資金成本發(fā)生變動。某些硬通貨，其貸款利率低，但是未來該種貨幣的幣值升高的可能性較大，將來在償還貸款本息時，外匯幣值的升高會導(dǎo)致項目費用支出的升高，有較高的匯率風(fēng)險。軟貨幣的匯率風(fēng)險低；但有較高的利率。 融資成本 1. 資金成本的構(gòu)成資金成本=資金占用成本+籌資費用資金占用成本：借款利息、債券利息、股息、紅利籌資費用：律師費、資信評估費、公證費、證券印刷費、發(fā)行手續(xù)費、擔(dān)保費、承諾費、銀團貸款管理費等資金成本通常以資金的成本率表示，常以利率形式（折現(xiàn)率）表示?！ ?. 不同融資方式下的資金成本的計算（1）借貸資金成本I ＝（ i+a/n）/（Fa） I －借貸資金成本i －借貸利息等資金占用費率（有效利率） a －籌資費用率n －借債償還期F －實際籌得資金額與名義借貸資金額得比率?！ 】鄢枚惡蟮慕栀J資金成本借貸的籌資費用和利息支出均在所得稅稅前支付，對于股權(quán)投資方，可以取得所得稅抵減的好處?！ ∷枚惡蟮慕栀J資金成本=稅前資金成本（1－所得稅稅率） 扣除通貨膨脹影響的資金成本借貸資金利息通常包含通貨膨脹因素的影響，這種影響既來自于近期實際通貨膨脹，也來自于未來預(yù)期通貨膨脹?？鄢ㄘ浥蛎浻绊懙馁Y金成本可按下式計算?！ 】鄢ㄘ浥蛎浻绊懙馁Y金成本=（1+ 未扣除通貨膨脹影響的資金成本）/（1+通貨膨脹率）－1需要注意，在計算考慮通貨膨脹后的資金成本時，只能先考慮所得稅的影響，然后考慮通貨膨脹的影響，次序不能顛倒，否則會得到錯誤結(jié)果。這是因為所得稅也受到通貨膨脹的影響?！ 。?）優(yōu)先股資金成本優(yōu)先股股息在稅后支付，資金成本得不到所得稅抵減。對于普通股股東而言，優(yōu)先股類似于負(fù)債，優(yōu)先股的稅前資金成本需要加上需要支付的所得稅 .資金成本按照優(yōu)先股股息對發(fā)行優(yōu)先股取得的資金之比計算。即：優(yōu)先股稅前資金成本=稅后資金成本／（1所得稅稅率） ?。?）普通股資金成本普通股所有者持有公司的普通股權(quán)，公司的資產(chǎn)及經(jīng)營收益扣除負(fù)債后，歸普通股股權(quán)所有，借款公司的權(quán)益歸公司的普通股股東所有。普通股股東通常關(guān)心的是公司的經(jīng)營收益和資產(chǎn)增值，普通股股東投資于公司，要求得到必要的收益。從籌集資金要滿足的條件角度，普通股股東對于公司的預(yù)期收益要求，也可以看作為普通股籌資的資金成本?！ ∑胀ü晒蓶|對于公司投資的預(yù)期收益要求可以由征詢投資方的意見得知，不具備征詢意見的條件時，通?？刹扇≠Y本定價模型，根據(jù)同行業(yè)類似項目的投資收益確定?！ ∪绮捎蔑L(fēng)險系數(shù)為β的資本定價模型，普通股資金成本的計算公式為：r ＝ r0 + β（ rm r0） 式中r—普通股資金成本，普通股股東的預(yù)期收益要求；r0—社會無風(fēng)險投資收益率rm—社會平均收益率β—行業(yè)、公司或項目的投資風(fēng)險系數(shù)3. 加權(quán)平均資金成本項目的總體資金成本可以用加權(quán)平均資金成本表示，將項目各種融資的資金成本以該融資額占總?cè)谫Y額的比例為權(quán)數(shù)加權(quán)平均，得到項目的加權(quán)平均資金成本?！ ＝∑ it ft式中I—加權(quán)平均資金成本it—第t種融資的資金成本ft—第t種融資的融資金額占項目總?cè)谫Y金額的比例，且有∑ft ＝1 稅前加權(quán)平均資金成本可以作為項目的最低期望收益率，也可以稱為基準(zhǔn)收益率，作為項目財務(wù)內(nèi)部收益率的判別基準(zhǔn)。
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