【正文】 制“次貸”變“次債”自1994年以來，以次貸為基礎(chǔ)發(fā)行的MBS迅猛增長，為貸款發(fā)放機構(gòu)提供了巨額的可貸資金。隨著證券化技術(shù)的廣泛運用，進一步推動次級貸款市場的發(fā)展，并通過證券化產(chǎn)生次級債券。因此，證券化是推動次級貸款和次級債券規(guī)模不斷擴大的主要動因?！按钨J”變“壞貸”值得注意的是次級貸款本身并非必然是不良貸款，更非必然導(dǎo)致貸款危機。但是受借款人收入狀況和信用等級的影響，次級貸款的信用風(fēng)險要高于優(yōu)質(zhì)貸款。隨著貸款利率提高，這些次級貸款暴露在風(fēng)險中，違約率提高，導(dǎo)致“次貸”變“壞貸”?！按钨J”變“壞債”證券化是一種融資和風(fēng)險管理技術(shù)創(chuàng)新，使貸款與債券融為一體。但是在加息背景下，“次貸”通過證券化很容易變成“壞債”。4.“壞債”流動性降低，投資信心降低當(dāng)投資的債券出現(xiàn)違約后，其投資價值貶值，流動性下降，進而使投資者信心降低，導(dǎo)致債券市場蕭條。從前面的分析可以看出，證券化債券投資數(shù)量在很大程度上決定了放款機構(gòu)有多少資金用于創(chuàng)造貸款，債券市場的萎縮必然導(dǎo)致信貸收縮，進一步導(dǎo)致經(jīng)濟增長缺乏動力。綜合起來，危機的形成機制是“次貸加息壞貸壞債投資者信心下降貸款資金來源減少GDP下降”（見圖4）壞貸債券價格下降次級貸款次級債券證券化加息損 失投資信心減 弱證券化債券投資減少貸款減少壞債經(jīng)濟增長下降或經(jīng)濟衰退加息違約率上升圖4：次級貸款危機形成機制及影響金融市場動蕩貸款資金來源減少Ⅴ.結(jié)論與啟示美國住房金融制度有很多可借鑒的經(jīng)驗，如對中低收入等特定群體購房的擔(dān)保機制、多樣化的貸款產(chǎn)品、發(fā)達的二級市場等。導(dǎo)致次級貸款危機的根源不在于住房金融制度本身，而在于對貸款證券化等金融創(chuàng)新監(jiān)管失控、放款機構(gòu)的道德風(fēng)險和逆向選擇以及經(jīng)紀(jì)人、評級機構(gòu)等的道德風(fēng)險所致，加息只是危機的導(dǎo)火索。美國次貸危機的慘痛教訓(xùn)對我國有若干啟示。第一，根據(jù)金融創(chuàng)新的變化適時調(diào)整監(jiān)管策略和重點，如貸款證券化使信貸資金運行呈開放式和表外化，導(dǎo)致資本約束乏力；第二，通過制定適當(dāng)?shù)男刨J標(biāo)準(zhǔn)限制不合格借款人向銀行借貸，防止放款機構(gòu)的逆向選擇和評級公司等中介機構(gòu)的道德風(fēng)險；第三，住房抵押貸款二級市場對一級市場和國民經(jīng)濟發(fā)展具有重要推動作用，但是房地產(chǎn)金融市場不能脫離實體經(jīng)濟而發(fā)展，不協(xié)調(diào)的過渡膨脹必將為以后埋下隱患。參考文獻：1. 曹遠征，2007：美國住房抵押貸款次級債風(fēng)波的分析與啟示[J]，《國際金融研究》，第11期。2. 董金玲，2007：美國次級債危機給我國的啟示[J]，《現(xiàn)代金融》，第11 期。3. 何帆、張明，2007：美國次級債危機是如何釀成的[J]，《求是雜志》，第20期。4. 劉明康，2008：談美國次貸危機教訓(xùn)[Z]，博鰲論壇“金融改革與創(chuàng)新”分論壇。5. 劉震，2002：美國住房金融體系的特點及對我國的啟示[J]，《中國房地信息》，第7期。6. 劉中顯，2007：美國住房抵押貸款證券市場創(chuàng)建和發(fā)展的經(jīng)驗與教訓(xùn)[J]，《中國物價》，第9期。7. 孫立堅　彭述濤，2007：從“次級債風(fēng)波”看現(xiàn)代金融風(fēng)險的本質(zhì)[J]，《世界經(jīng)濟研究》，第10期。8. 汪利娜，2007：美國次級抵押貸款危機的警示[J]，《財經(jīng)科學(xué)》，第10期。9. 王 強、薛晉艷，2005：認(rèn)識美國住房金融體系[J]，《中國房地產(chǎn)金融》，第2 期。10. 解少鋒，1996：美國住房金融市場體系介評[J]，《投資理論與實踐》，第1期。11. 張明，2007：美國次級債危機的演進邏輯和風(fēng)險涵義[Z]，全球視線。12. 中國人民銀行駐美洲代表處,2007：美國次貸風(fēng)暴中評級機構(gòu)的問題和啟示[J]，《中國金融》，第19期。13. 鐘偉，2007：美國次級按揭市場的現(xiàn)狀及其深遠影響[J]，《國際金融研究》，第11期。14. Barney Frank,2007:lessons of the subprime crisis[Z] ,..bostom./new.15. Brooks, Rick,2007：the United States of Subprime [J], Wall Street Journal，/10/11.16. Citibank Report [Z] ，2006 ：...citigroup./citigroup/fin/.17. Elizabeth Renuart，2004：An Overview of the Predatory Mortgage Lending Process[J], Housing Ploicy Debate Vol. 15, Issue 3。18. Kathleen C. Engel amp。 Patricia A. Mc Coy , 2002: A Tale of Three Markets:The Law and Economics of Predatory Lending[J],Texas Law Review80(6).19. PNC bank Report，2006.文章與作者相關(guān)性息：：美國住房抵押貸款市場：風(fēng)險轉(zhuǎn)移與回流、擴散與放大機制兼論美國次級貸款危機的形成原因：張橋云、吳靜：成都外西光華村街55號，西南財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院，郵編610074，02887353326，13518119123Zhang888@,：張橋云，男，1963年4月生，四川南溪人，經(jīng)濟學(xué)博士，西南財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院教授，博導(dǎo)，執(zhí)行院長。美國加州大學(xué)Sandiego分校和Duquesne大學(xué)訪問學(xué)者。獨立出版《存款保險制度》（1997年）、《現(xiàn)代商業(yè)銀行經(jīng)營管理》（2004年修訂版）、《論銀行產(chǎn)品的家庭消費》（2004年），在《金融研究》、《經(jīng)濟學(xué)動態(tài)》、《經(jīng)濟學(xué)家》等發(fā)表論文30余篇，主持國家自然科學(xué)基金項目“開放與競爭條件下我國銀行存款產(chǎn)品設(shè)計創(chuàng)新研究”（在研，項目批準(zhǔn)號70573084）。吳靜，女，西南交通大學(xué)經(jīng)管學(xué)院副教授。本文是2008年國家社科基金“完善我國住房金融制度研究”（項目批準(zhǔn)號08BJY051）和2007年國家社科基金重大項目“以人為本的中國金融全面協(xié)調(diào)與可持續(xù)發(fā)展研究”（項目批準(zhǔn)號07amp。ZD014）的階段性研究成果。作者感謝國家社科基金的資助。12 / 12