可轉(zhuǎn)債條款蘊含增長信息-資料下載頁
2025-05-27 22:32本頁面
【正文】 帶有跟風(fēng)的性質(zhì),一些條款設(shè)計脫離了公司基本面。2002年我們曾經(jīng)用奔向底部的競爭來刻畫轉(zhuǎn)債條款雷同的弊端,2003年這一弊端已經(jīng)有很大改觀,但不徹底。這同時也說明,轉(zhuǎn)債承銷商的技術(shù)素質(zhì)有待提高。3)影響可轉(zhuǎn)債條款設(shè)計思路的因素,在結(jié)構(gòu)上存在誤區(qū)。理性的轉(zhuǎn)債條款結(jié)構(gòu),應(yīng)該是公司基本面在其中的影響力度高于行業(yè)增長預(yù)期,行業(yè)增長預(yù)期高于市場增長預(yù)期。2003年的條款設(shè)計則完全顛倒過來,市場反轉(zhuǎn)的預(yù)期影響最大,其次是行業(yè)增長預(yù)期,最后才是公司基本面增長性預(yù)期。雖然這與投資人跟風(fēng)不無關(guān)系,但也說明,轉(zhuǎn)債品種的市場感召力不夠,缺乏滲透的力度,不能用轉(zhuǎn)債條款影響股價運行。 根據(jù)轉(zhuǎn)債市場的運行特征和轉(zhuǎn)債本身的特性,我們預(yù)測,2004年以后,轉(zhuǎn)債市場和條款創(chuàng)新將會出現(xiàn)下面幾個趨勢: 一、 發(fā)行人的行業(yè)屬性成為投資人決策的重要依據(jù),這一點會得到進一步發(fā)揚。行業(yè)增長出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性調(diào)整以后,股票市場的投資理念也相應(yīng)調(diào)整為發(fā)掘行業(yè)間相對投資價值,一個行業(yè)具有更高的成長性,意味著發(fā)行人的盈利機會更大。隨著投資人對行業(yè)間投資價值的更加深入的認(rèn)識,發(fā)行轉(zhuǎn)債的行業(yè)集中度還會提高。更為重要的是,以行業(yè)間相對投資價值的區(qū)分,來選擇投資品種,不管其本身的科學(xué)性如何,已經(jīng)被包括監(jiān)管人在內(nèi)的很多業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為是國內(nèi)市場理性提升的表現(xiàn),這個理念被肯定以后,發(fā)行、上市后監(jiān)管等等相應(yīng)的政策也會逐步跟進,其結(jié)果是逐層強化。 二、 可轉(zhuǎn)債的募集資金投向會發(fā)生重大改變,利用可轉(zhuǎn)債募集資金進行兼并收購的行為會逐步增加。2002年發(fā)行的燕京轉(zhuǎn)債,已經(jīng)用發(fā)行總額7億元的一大部分收購山東的三孔、萊州和內(nèi)蒙的三家啤酒廠；2003年發(fā)行的龍電轉(zhuǎn)債,募集資金全部用于收購黑龍江電力開發(fā)公司持有的哈爾濱第三發(fā)電有限責(zé)任公司40%股權(quán)和相應(yīng)債權(quán)等；其它如復(fù)星轉(zhuǎn)債、僑城轉(zhuǎn)債也都用募集資金進行資本運作。由于可轉(zhuǎn)債資金在未轉(zhuǎn)股前屬于債務(wù),其投資方向受到的行政干擾較少,一些發(fā)行人還用募集資金進行定向并購,在定向增發(fā)尚沒有任何突破前,可轉(zhuǎn)債就已經(jīng)彌補了這一領(lǐng)域的不足。毫無疑問,利用轉(zhuǎn)債的募集資金進行股權(quán)運作,是我國的一大創(chuàng)新,鑒于股票發(fā)行受到的管制較嚴(yán),可轉(zhuǎn)債在這一領(lǐng)域的貢獻不可小視。 募集資金投向的另一個變化趨勢是置換債務(wù),分散風(fēng)險。這個方法盡管只在僑城轉(zhuǎn)債中出現(xiàn),但也是一種趨勢,說明上市公司在財務(wù)管理方面已經(jīng)越來越成熟。 受募集資金投向變化的影響,轉(zhuǎn)債條款為了保證投資方向被貫徹,需作如下趨勢性的調(diào)整:1)提高票面利率,并進一步加大利息補償力度,使得名義上低于銀行利率的票面利率,實際上高于銀行利率,以便吸引資金；2)期限越來越長,按照現(xiàn)行法規(guī),最長的可轉(zhuǎn)債持有期可以持續(xù)5年,這一規(guī)定目前看應(yīng)該是一個負(fù)面約束,期限太短,不利于資本運營的善始善終；3)機構(gòu)投資人對轉(zhuǎn)債條款設(shè)計發(fā)揮的作用會越來越明顯,機構(gòu)投資人會積極參與轉(zhuǎn)債條款設(shè)計,這種參與或者發(fā)生在詢價階段,或者發(fā)生在發(fā)行人和機構(gòu)投資人的其他業(yè)務(wù)合作中,總之條款會越來越體現(xiàn)機構(gòu)投資人的偏好,并且會越來越具傾向性。 《中國金融工具創(chuàng)新報告(2004)》由 中國科學(xué)院研究生院 北京天則經(jīng)濟研究所 上海證券報社 聯(lián)合推出 學(xué)術(shù)委員會顧問:成思危 學(xué)術(shù)委員會主任委員:張曙光 副主任委員:汪壽陽 總策劃:曹士忠、楊如彥 主編:楊如彥 副主編:孟輝、丁永強、朱建華 (上海證券報 執(zhí)筆人 楊如彥(中科院研究生院虛擬經(jīng)濟研究中心、北京天則經(jīng)濟研究所)) (上海證券報 執(zhí)筆人 楊如彥(中科院研究生院虛擬經(jīng)濟研究中心、北京天則經(jīng)濟研究所))
公司管理相關(guān)推薦
鄂ICP備17016276號-1