【正文】 勢是明顯的，它不僅在市場銷售上占據優(yōu)勢，獲利能力較強，在資產的周轉上也強于對手，具有一定的發(fā)展?jié)摿?。圖215隆平高科杜邦分析趨勢圖 經營管理效率分析表29 經營管理效率分析表　隆平高科荃銀高科神農大豐年份2010年2011年2012年2013年2014年2014年2014年凈資產收益率%%%%%%%總資產收益率%%%%%%%毛利率%%%%%%%期間費用率%%%%%%%經營利潤率%%%%%%%銷售凈利率%%%%%%%從表29中可以看出，隆平高科的凈資產收益率在2010年的水平上提升明顯，不過在近些年處于穩(wěn)定狀態(tài)，差不多是17%?？傎Y產收益率在2010年出現上升，在2011年以后保持在8%左右。在2010年到2011年期間，隆平高科的毛利率和銷售凈利率都有一定的上升，那么推動毛利率和銷售凈利率上升的主要因素是什么呢？圖216 隆平高科營業(yè)收入和營業(yè)成本的對比分析圖我們首先來分析一下毛利率上升的推動因素。從圖216中我們可以看到，隨著營業(yè)收入的上升，隆平高科的營業(yè)成本也隨著上升，這是符合經濟規(guī)律的，但是我們可以發(fā)現營業(yè)收入和營業(yè)成本之間的空間逐漸的在加大，在2013年以前，主要是因為銷售收入的增長率高于營業(yè)成本的增長率，使得它們之間的差距加大，在2013年以后，銷售收入和營業(yè)成本都出現了下滑現象，我們可以從圖中看出，營業(yè)成本的下降幅度要大得多，因此營業(yè)成本的變化是毛利率一直上升的主要推動原因。那么又是什么原因使得隆平高科的營業(yè)成本出現這種情況呢？我們可以先來看一下隆平高科的營業(yè)成本的構成變化情況。表210 隆平高科的營業(yè)成本組成要素變化情況　2014年2013年2012年2011年　金額（萬元）占營業(yè)成本比重金額（萬元）占營業(yè)成本比重金額（萬元）占營業(yè)成本比重金額（萬元）占營業(yè)成本比重主要材料102,%113,%105,%92,%輔助材料4,%4,%3,%3,%燃料及動力1,%1,%%%職工薪酬3,%2,%2,%1,%折舊及攤銷 1,%1,%%%其他 %%%%從表210中我們可以發(fā)現，隆平高科的營業(yè)成本中的最大部分是原材料成本，這可以折射出隆平高科的經營模式，那就是公司負責研發(fā)出新的品種，然后由農民幫忙制種，最后又隆平高科負責收購和銷售，也就是相當于“代工”模式，另外，我們可以發(fā)現營業(yè)成本的變化主要受原材料成本變化影響，所以毛利率的增長主要是由于原材料成本因素所影響所導致。接下來我們分析一下銷售凈利率增長的推動因素。我們可以結合利潤表的結構分析來進行考慮。2013年到2014年隆平高科利潤表中變化最明顯、影響金額巨大的有三個項目，第一個就是上面所講的營業(yè)成本，第二個就是營業(yè)外收入項目，第三個就是資產減值損失項目。這是三個比較大的推動銷售凈利率上升的項目。對于期間費用，從表28中可以看到，期間費用率五年間差不多只有兩個百分點增長，對銷售的阻礙作用相對于營業(yè)成本等推動因素來講力量較小。因此就隆平高科自身來講，其成本費用控制有效地促進了利潤的增長，經營管理效率有一定程度的提升。圖217 銷售凈利率影響因素分析圖相比競爭對手來講，隆平高科的凈資產收益率和總資產收益率要高出許多，荃銀高科雖然毛利率與隆平高科相差不多，但是其期間費用比隆平高科高出差不多7個百分點，最后銷售凈利率比隆平高科低了差不多13個百分點；神農大豐情況就更加惡劣了，%，差不多只有隆平高科的一半，期間費用率卻是三家公司中最高的，%，公司處于嚴重虧損狀態(tài)。這樣來說，隆平高科還是種子行業(yè)中在盈利能力方面處于優(yōu)勢地位的，其經營管理效率相對較高。 資產管理效率分析表211 隆平高科資產管理效率分析表　隆平高科荃銀高科神農大豐年份2010年2011年2012年2013年2014年2014年2014年流動資產周轉率 應收賬款周轉率 應收賬款周轉天數 存貨周轉率 存貨周轉天數 從表211中，我們可以看到，近五年來沒有什么大的變動，就整個行業(yè)來講，它的流動資產周轉率高于行業(yè)內其他的兩家公司，流動資產的流轉頻率相對比較高；但隆平高科的應收賬款周轉率相比競爭對手荃銀高科來講卻相差許多，這是因為在這期間的銷售額上升，而應收賬款下降所形成，而在2014年隆平高科的應收賬款卻大幅上升，銷售額卻出現五年以來的唯一一次的下降，因此應收賬款周轉率在2014年出現了大幅下降。從一定程度上來講，這是因為市場情況不好，公司的放寬了銷售政策，使得應收賬款增加，從而影響應收賬款周轉率。另外，隆平高科的存貨周轉率也相對于其他兩家公司要高，一方面是因為其在市場中的領導地位促進了企業(yè)的銷售，另一方面，隆平高科也在存貨管理方面加強了管理，在2013年種子行業(yè)的存貨壓力過大時，隆平高科積極采取措施來減少庫存壓力。從與隆平高科進行對比的兩家公司的情況來看，荃銀高科相對來講表現不錯，而神農大豐卻形式嚴峻，不僅是應收賬款周轉率是最低的，存貨周轉率也是最低的，，超過了種子行業(yè)的一般存貨周轉周期，可以說是處于一種“青黃不接”的狀態(tài)。綜合來講，隆平高科的資產管理效率還是可以的，只是要逐漸加強對應收賬款的管理，防范壞賬風險，相對減少壞賬損失。 償債能力分析　隆平高科荃銀高科神農大豐年份2010年2011年2012年2013年2014年2014年2014年短期償債能力指標：現金資產56,50,44,58,57,速動資產81,72,67,90,101,流動資產170,202,232,238,235,流動負債117,149,141,155,156,凈營運資本53,52,90,82,79,流動比率%%%%%%%速動比率%%%%%%%現金比率%%%%%%%經營活動現金流量比率%%%%%%%長期償債能力指標：資產負債率%%%%%%%債務凈額對權益比率%%%%%%%利息保障倍數 表212 隆平高科償債能力分析表從表212中，我們可以看到，隆平高科的現金資產并沒有隨著速動資產、流動資產以及流動負債那樣上升，而是在下降了一些之后又回到差不多原來的金額，這在一定程度上降低了隆平高科在資產增加時的即時支付能力。流動比率在2013年出現了一個“波峰”，這是因為在這一年，整個行業(yè)都出現了種子庫存的壓力，隆平高科也不例外，過高的庫存使得其流動比率有所上升。我們都知道，存貨的變現能力相對較差，特別是市場處于飽和和激烈競爭狀態(tài)時，變現情況將更加嚴峻，并且種子存貨在性質上不宜長久存放，容易發(fā)生存貨跌價準備，產生損失，所以不能說此時的短期償債能力有所改善，并且其后公司也因此計提大量的資產減值損失也說明了這個問題。在2012年以后，流動比率有所下降，這是因為隆平高科加強了存貨的管理，降低的種子庫存。隆平高科的速動比率呈現U字型變化，主要是由于應收賬款發(fā)生了變化，所以應收賬款的情況決定了企業(yè)一定的償債能力。對于隆平高科來講，其欠款人主要是國企單位，所以應收賬款的回收性有了一定的保證，短期償債能力也相對增強。從隆平高科自身來講，其流動比率差不多是速動比率的2倍，速動比率又是現金比率的2倍，而種子存貨的流動性相對較差，因此即使在應收賬款能全部收回的情況下，想要很好地完成償還短期債務任務也是比較困難的，所以隆平高科還是要繼續(xù)加強存活等變現能力較弱的流動資產，增強企業(yè)的短期償債能力。不過同時，我們也應該看到流動負債中還有一部分不需要償還或者說退回的可能性很小，如預付賬款，在表213中我們把顯示短期償債能力的相關比率進行了調整，在該表中，我們可以發(fā)現，經過調整后，速動比率、現金比率和經營活動現金流量比率上升的幅度不是特別的大，特別是經營活動現金流量比率，其較未調整前只上升了3到4個百分點。因此總體來說，隆平高科的短期償債能力還是不強。表213 去除預收賬款后的短期償債能力比率　隆平高科荃銀高科神農大豐　2010年2011年2012年2013年2014年2014年2014年速動比率（調整后）%%%%%%%現金比率（調整后）%%%%%%%經營活動現金流量比率（經營活動現金流量凈額/流動負債）（調整后）%%%%%%%在長期償債能力上，雖然隆平高科的資產負債率一直在50%左右徘徊，%，這是因為當時存貨過多，銷售不暢，降低了現金及現金等價物的金額，更值得關注的是，隆平高科的利息保障倍數逐年降低，這不僅是因為行業(yè)競爭趨向激烈，公司所獲得的營業(yè)利潤有所降低，也是由于公司近年來在逐漸改變負債籌資策略，增加了利息等財務費用。從整體來講，隆平高科的長期償債能力沒有什么大的問題，在短期償債能力方面稍有欠缺，但只要其繼續(xù)加強對存貨的管理，加快存活的流轉速度，減少存貨占用的資金，這一情況將會得以很好的解決。從整個行業(yè)來講，其他兩家經營雜交水稻的公司的流動比率、速動比率以及現金比率都比隆平高科較高，資產負債率等表現企業(yè)長期償債能力的比率相對于隆平高科這樣的市場龍頭企業(yè)來講十分低，表面上看是企業(yè)的償債能力非常強，其實不然。一是因為，它們的資產主要集中于短期流動資產，缺乏對非流動資產的投資，這使得企業(yè)相對缺乏將來的發(fā)展?jié)摿?；另一方面，企業(yè)對負債也可以說是財務杠桿使用不夠，特別是很少通過長期負債去獲得發(fā)展所需的大量資金。這兩種情況將使得企業(yè)的發(fā)展受限，同時它們的狀況不能說明隆平高科的償債能力很差。 現金流分析 總體現金流分析圖218 隆平高科現金流量凈額變化情況從圖218中我們可以看到隆平高科的經營活動現金凈流量在2012年之前是處于上升的，表明企業(yè)當時的銷售狀況還是處于比較好狀態(tài)，但是在2012年以后，經營活動現金凈流量就開始下降，這很大程度上是受市場環(huán)境的影響，雖然營業(yè)收入在2013年才開始下降，但市場環(huán)境的變化使得隆平高科不得不放寬銷售來獲得銷售量，與此同時，應收賬款也在增加，在2014年，%，就是這種應收賬款的增長使得企業(yè)的經營現金流量受到了一定的影響。投資無論是對外還是對內，都是對未來的一種積極期望。對內投資一般是固定資產和無形資產，它們是企業(yè)未來能否擴大生產能力，積極搶占市場的后盾保障；對外投資一般是為獲得股權、獲取收益，這能夠將企業(yè)剩余的資金積極運作，為企業(yè)創(chuàng)造更多的價值。隆平高科的的投資現金凈流量一直是處于負值，可以看出其對于未來的發(fā)展及資金運作方面是比較注重的。隆平高科的籌資現金凈流量大部分在零以下徘徊，五年中只有2011年和2014年是大于零的，遠遠不能趕上五年中另外三年的籌資現金凈流出，這種情況說明企業(yè)是處于一種還賬的過程，而不是積極籌集資金來支持企業(yè)投資建設。綜上所述，企業(yè)目前的經營狀況表現良好，它的經營活動所獲得資金不僅要維持企業(yè)日常的經營，還要對投資進行支持，最后還要把剩下的資金用于還債。但我們也該看到的是，企業(yè)的現金及現金等價物的凈增加額大部分時候是小于零的，而且目前企業(yè)面臨市場競爭加劇風險，經營活動現金凈流量還可能進一步減少，要想維持企業(yè)的現金流轉可持續(xù)，還得從經營活動現金流入手。 經營活動現金流分析表214 隆平高科經營活動現金流量情況表項目 2010年 2011年2012年2013年2014年經營活動產生的現金流量：銷售商品、提供勞務收到的現金 114, 177, 182, 169, 收到的稅費返還 1, 1, 收到其他與經營活動有關的現金 21, 12, 7, 8, 經營活動現金流入小計 136, 179, 190, 190, 購買商品、接受勞務支付的現金 98, 123,108, 122, 132, 支付給職工以及為職工支付的現金 9, 13,18, 17, 13, 支付的各項稅費 2, 2, 2, 2, 支付其他與經營活動有關的現金 10, 18,23, 23, 21, 經營活動現金流出小計 120, 158,151, 165, 169, 經營活動產生的現金流量凈額 15, 19,27, 24, 20, 從表214中我們可以發(fā)現影響經營活動現金流量凈額的兩大主要項目是銷售商品、提供勞務支付的現金和購買商品、接受勞務支付的現金，同時也是影響企業(yè)總現金流入流出的重要項目，這一進一出便展現了企業(yè)的經營活動現金流的大致情況。在這里，我們先來分析一下隆平高科的銷售商品、提供勞務支付的現金流入情況。從表212中，我們看到這個項目和經營活動現金凈流量的變化情況相同，那么這樣的現金流入所反映出的收益質量情況到底是什么樣的呢？我們可以把它和利潤表相結合來觀察。表215