【正文】 平衡，進(jìn)而影響整個(gè)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和發(fā)展，從這個(gè)意義上講，并結(jié)合利率體系的現(xiàn)實(shí)狀況及副效應(yīng)的多方面的情況進(jìn)行考察分析，適當(dāng)?shù)叵抡{(diào)利率將是不可避免的.④對(duì)存、，銀行和各金融機(jī)構(gòu)的存款，特別是城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款仍將繼續(xù)增長，從利率政策作為貨幣政策的主要工具與手段來分析，只要現(xiàn)實(shí)的資金來源比較充足和平穩(wěn)增加，不發(fā)生大問題，盡管存款利率已于１９６年５月１日有所下調(diào)，但現(xiàn)行銀行儲(chǔ)蓄存款利率仍然不低，定期平均１０。 ７６％，一年期９。 １８％，三年期１０。８０％，五年期１２。 ０６％.這樣高的利息率水平無論從國際上看還是從我國歷史上看都是極少見的，如果考慮銀行自身利益，從貨幣流通狀況來看，１９５年流通現(xiàn)金預(yù)計(jì)１５０億元，實(shí)際投放了６００億元，而１９６年第１季度春節(jié)前流通現(xiàn)金２５９２億元已全部回籠，是歷年來回籠最好的一次. 這對(duì) 以后抑制通貨膨脹和控制物價(jià)將產(chǎn)生重大影響，因此，從貸款利率上看，無論是總水平的下調(diào)還是結(jié)構(gòu)性的下調(diào)，降息有利于保證國民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長. 自１９３年后半年以來，我國經(jīng)濟(jì)便開始處于適度從緊的大環(huán)境之中，促使宏觀經(jīng)濟(jì)在緊縮之后，逐步走出低谷，平穩(wěn)回升，降息可以減輕企業(yè)負(fù)擔(dān). 近年來，全國工業(yè)企業(yè)的資金利潤率僅２％多一點(diǎn)，而貸款利率均在１０％以上，尤其對(duì)國有大企業(yè)而言，所需流動(dòng)資金數(shù)量大、周轉(zhuǎn)慢，減少虧損，穩(wěn)定就業(yè)，降息有利于中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行結(jié)構(gòu)的調(diào)整.“九五” 期間，國家將重點(diǎn)保證農(nóng)業(yè)、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和國家重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目，這就要求金融信貸繼續(xù)優(yōu)化結(jié)構(gòu)，對(duì)這些行業(yè)實(shí)行擇優(yōu)扶持政策，這樣就需要貸款利率結(jié)構(gòu)性的下調(diào). 匯率走勢(shì)分析隨著現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)爆炸式的發(fā)展和應(yīng)用，隨著生產(chǎn)社會(huì)化和國際化程度的大幅度提高，是７０～８０年代以來引人注目的最新發(fā)展，金融滲透的深刻性和廣泛性比以往任何時(shí)候都更為突出鮮明. 而匯率作為國際金融關(guān)系乃至國際經(jīng)濟(jì)關(guān)系正常發(fā)展的重要紐帶，已滲透到９包圍經(jīng)濟(jì)生活的幾乎一切領(lǐng)域，并發(fā)揮著日益重要的作用. 因此，正確分析與預(yù)測(cè)匯價(jià)波動(dòng)，對(duì)于政策制訂與投資決策有著至關(guān)重要的意義.（１） 匯率決定因素分析①，有代表性的主要有國際借貸說、國際借貸說. 國際借貸說是比較早的匯率理論，在第一次世界大戰(zhàn)前甚為流行. 該理論認(rèn)為匯率決定于外匯的供給與需求，、債券的買賣、利潤與捐贈(zèng)的收付、只有已進(jìn)入支付階段的借貸，即國際收支，才會(huì)影響外匯的供求關(guān)系. 當(dāng)一國的外匯收入大于外匯支出，即國際收支順差時(shí)，外匯的供大于求，因而匯率下降；當(dāng)國際收支逆差時(shí)，外匯的需求大于供給，因而匯率上升；如果外匯收支相等，于是匯率處于均衡狀態(tài)，故又被稱為“國際收支說”。 把國際收支說作為確定兩國匯率的依據(jù)，要受到一些條件的限制. 首先，兩國必須都具備比較發(fā)達(dá)的外匯市場(chǎng)，國際收支的順、在兩國的國際收支都處于均衡狀態(tài)的條件下，，工業(yè)國家實(shí)施了浮動(dòng)匯率制，歐洲貨幣市場(chǎng)規(guī)模迅速擴(kuò)大，各國金融政策進(jìn)一步向自由化轉(zhuǎn)換，國際資本流動(dòng)量越來越大，流動(dòng)頻率也越來越快. 同時(shí)，外匯匯率經(jīng)常出現(xiàn)較大幅度的變動(dòng)，且經(jīng)常不能反映各國國際收支的動(dòng)向，利用傳統(tǒng)的國際收支分析法無法解釋匯率變動(dòng)的原因. 進(jìn)而一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家發(fā)現(xiàn)人們的資產(chǎn)選擇行為與匯率的變化關(guān)系密切. 所謂資產(chǎn)選擇是指投資者調(diào)整其有價(jià)證券和貨幣資產(chǎn)，從而選擇一套收益和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)比關(guān)系的最佳方案. 資產(chǎn)市場(chǎng)說認(rèn)為各國貨幣的比價(jià)決定于各種外幣資產(chǎn)的增減，各種外幣資產(chǎn)的增減是由于投資者調(diào)整其外幣資產(chǎn)的比例關(guān)系造成的，這種調(diào)整往往引起資金在國際間的大量流動(dòng)，但是，把資產(chǎn)市場(chǎng)說作為確定兩國匯率的依據(jù)，其限制條件更加嚴(yán)格，要求國內(nèi)國際金融市場(chǎng)十分發(fā)達(dá)，短期資本移動(dòng)對(duì)利差變動(dòng)敏感，資本管制和外匯管制比較松，，是因?yàn)樗谕鈬哂袑?duì)一般商品的購買力. 因此，一國貨幣對(duì)外匯率，主要是由兩國貨幣在其本國所具有的購買力決定的，一戰(zhàn)以后的一段時(shí)期與二戰(zhàn)后的固定匯率時(shí)期，在浮動(dòng)匯率制下，由于國際資本流動(dòng)的影響，日常的匯率波動(dòng)較大地偏離了購買力平價(jià)，，：１９８５年后期以來，在日元對(duì)美元匯率的上升過程中，，它要求兩國的生產(chǎn)結(jié)構(gòu)和消費(fèi)結(jié)構(gòu)大體相同，價(jià)格體系相當(dāng)接近，商品和資本的流通比較自由，國際借貸說、資本市場(chǎng)說、購買力平價(jià)說均有不可克服的局限性. 因此，必須把三者結(jié)合起來，并進(jìn)一步分析影響匯率變動(dòng)的其他因素，才能作出正確判斷.②影響匯率變動(dòng)的主要因素. 一國匯率的變動(dòng)要受到許多因素的影響，既包括經(jīng)濟(jì)因素，、同一個(gè)因素在不同的國家，不同的時(shí)間所起的作用也不相同，所以匯率變動(dòng)是一個(gè)極其錯(cuò)綜復(fù)雜的問題. ，一國國際收支發(fā)生順差，就會(huì)引起外國對(duì)該國貨幣需求的增長與外國貨幣供應(yīng)的增加，順差國的匯率就上升；反之，一國國際收支逆差，它的貨幣匯率就下降. 例如，美國對(duì)前西德的貿(mào)易逆差使美元兌西德馬克的匯率從１９８５年的３。４３９０跌至１９８８年底的１。７６８５，跌幅高達(dá)４８。６％. 因此，有些經(jīng)濟(jì)學(xué)家至今還堅(jiān)持匯率決定的國際收支說. 第二，經(jīng)濟(jì)增長率. 兩國經(jīng)濟(jì)增長率的差異，往往構(gòu)成匯率變動(dòng)的基礎(chǔ)，經(jīng)濟(jì)增長加速，國內(nèi)需求水平提高，會(huì)引起更多的進(jìn)口，，它影響著一國商品、勞務(wù)在世界市場(chǎng)上的競(jìng)爭能力. 由于通貨膨脹，國內(nèi)物價(jià)上漲，一般會(huì)引起出口商品的減少和進(jìn)口的增加. 這些變化通過影響外匯市場(chǎng)上的供求關(guān)系和該國貨幣在國際上的信用地位，導(dǎo)致匯價(jià)下跌. 例如：１９７４～１９７５年，美國國內(nèi)通貨膨脹率從１１％降為９％，同時(shí)，美元匯價(jià)保持上升趨勢(shì)；１９７～，則意味著政府支出過度，一方面可能引起通貨膨脹率的上升，另一方面可使國際收支惡化，利率. 利率下降，國內(nèi)資本流出；利率上升，國外資本流入. ，一國利率提高、信用緊縮，將導(dǎo)致該國貨幣升值；反之，則引起貨幣的貶值. 如美國聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行提高利率，西歐大量游資流入美國，導(dǎo)致美元匯價(jià)上漲，，就賣出外匯買入英鎊，促使英鎊匯率上升；當(dāng)英鎊匯率過高時(shí)、就買入外匯，賣出英鎊，美國、加拿大、瑞士等國紛紛效法，需要指出的是，只有一國擁有足夠的外匯儲(chǔ)備，才能有效地干預(yù)外匯市場(chǎng)，心理預(yù)期. 現(xiàn)實(shí)生活中，投資者往往根據(jù)自身對(duì)未來匯率的主觀評(píng)價(jià)來決定資本轉(zhuǎn)移的數(shù)量和方向，這對(duì)外匯市場(chǎng)有很大的影響，往往起到加大外匯波動(dòng)幅度的作用. 如１９５年日元對(duì)美元匯率一度持續(xù)上升，其中市場(chǎng)交易者的心理預(yù)期起到了很大作用.③人民幣匯率現(xiàn)狀分析. 從１９８８年起，我國實(shí)行官方牌價(jià)與外匯市場(chǎng)調(diào)劑價(jià)并行的匯率雙軌制，人民幣匯價(jià)波動(dòng)頻繁，尤其１９２年以來，調(diào)劑市場(chǎng)匯價(jià)大幅度變動(dòng)，自１９２年春天以來，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度明顯加快，推動(dòng)了進(jìn)口的需求，對(duì)外匯的需求壓力加大. 同時(shí)，通貨膨脹日益加劇，城鄉(xiāng)人民對(duì)人民幣信心不足，紛紛購買外匯保值. 因此，外匯調(diào)劑市場(chǎng)存在嚴(yán)重缺陷以及官方干預(yù)手段無力，市場(chǎng)失真非常嚴(yán)重，投機(jī)因素得以乘虛而入，一方面實(shí)現(xiàn)了多軌合并，推行單一的有管理的浮動(dòng)匯率制；另一方面，實(shí)行新的結(jié)匯、匯率自１９４年來一反連續(xù)貶值的常態(tài)，開始“穩(wěn)中趨升” ，其主要原因可分析如下：第一，我國宏觀調(diào)控措施開始見效、金融緊縮力度加大、經(jīng)濟(jì)增長速度逐漸降低、需求膨脹得到抑制，外貿(mào)公司不再以計(jì)劃，而是以經(jīng)濟(jì)效益決定進(jìn)出口，１９３年由１２０億美元的逆差轉(zhuǎn)為５０多億美元的順差，１９４年出口在絕對(duì)量上超過進(jìn)口. 同時(shí)，原來企業(yè)外匯留成部分由于結(jié)匯、售匯制的實(shí)施流入市場(chǎng)，外資大舉進(jìn)入. 由于改革開放的深入，國外投資者不但可以利用中國廉價(jià)的勞動(dòng)力，更看好中國龐大的國內(nèi)市場(chǎng). 因此，外商投資大幅增加，僅１９４年，國內(nèi)利率高達(dá)１１％，超過美元利率６個(gè)百分點(diǎn)，外國短期資本通過各種形式進(jìn)入中國，實(shí)行多軌合并以來，由于緊縮性的貨幣政策，人民幣資金相當(dāng)緊張，外資進(jìn)入又多，所以出現(xiàn)了明顯的外匯供大于求，造成人民幣升值趨勢(shì).（２） 匯率變動(dòng)方向預(yù)測(cè)匯率預(yù)測(cè)是浮動(dòng)匯率制的產(chǎn)物，在固定匯率制下，匯率波動(dòng)總是被限制在一個(gè)很小的范圍之內(nèi)，，為避免匯率風(fēng)險(xiǎn)而對(duì)有關(guān)匯率進(jìn)行各種預(yù)測(cè)是必要的. 匯率預(yù)測(cè)的方法可分為基本因素分析法和技術(shù)分析法兩大類.①，決定一國貨幣匯率變動(dòng)的因素是多方面的，一個(gè)國家甚至全世界的經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易、金融及政治形勢(shì)的變化都會(huì)影響到該國的外匯供求. 這些因素基本上可分為經(jīng)濟(jì)因素、政策因素、政治與預(yù)期因素等. 基本因素分析法突出分析影響匯率的各種因素，基本經(jīng)濟(jì)因素. 基本經(jīng)濟(jì)因素如國際收支、通貨膨脹等對(duì)匯率變動(dòng)的影響前面已經(jīng)詳細(xì)討論過了，表１－２也顯示了對(duì)匯率變動(dòng)影響較大的部分經(jīng)濟(jì)因素. －２美元、日元匯率變動(dòng)影響因素表美元上升、日元下跌因素美元下跌、日元上升因素（Ａ）美國的經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)貨幣供給量增加經(jīng)濟(jì)增長率上升批發(fā)或零售物價(jià)上升貿(mào)易收支或經(jīng)常項(xiàng)目逆差縮小或順差增加個(gè)人所得增加失業(yè)率上升零售業(yè)銷售額上升商品庫存指數(shù)上升（Ｂ）日本的經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)批發(fā)或零售物價(jià)指數(shù)上升貿(mào)易收支或經(jīng)常項(xiàng)目逆差縮小或順差增加外匯儲(chǔ)備增加外資流入增加出口信用證的受理金額增加或商社出口成交額增加首先，另一種因素起著次要的作用，有時(shí)各因素同時(shí)起作用，在預(yù)測(cè)時(shí)，在諸因素中，國際收支狀況是影響匯率的直接因素，，在利用宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)進(jìn)行分析時(shí)，還必須注意區(qū)分先行指標(biāo)、同步指標(biāo)及滯后指標(biāo)，他們?cè)趨R率預(yù)測(cè)中的作用是不同的. 先行指標(biāo)是對(duì)未來的生產(chǎn)與消費(fèi)產(chǎn)生影響的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的統(tǒng)計(jì)，包括失業(yè)率、股價(jià)指數(shù)、可顯示經(jīng)濟(jì)發(fā)展的總趨勢(shì)，、通貨膨脹率、，尤其是中央銀行，，中央銀行干預(yù)市場(chǎng)匯率的手段主要有以下幾種：首先，中央銀行將調(diào)整貨幣政策，以期通過利率的變動(dòng)影響本國經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，進(jìn)而影響本國貨幣匯率. 這一方法，是在與其他經(jīng)濟(jì)政策不相抵觸的條件下采用的，代價(jià)較小，，中央銀行往往通過公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)，在外匯市場(chǎng)上直接買賣外匯，以影響外匯供給與需求，進(jìn)而達(dá)到改變匯率的目的. 這種方法，雖然較直接，見效快，但有效期短，中央銀行還可采取對(duì)資本流動(dòng)實(shí)行外匯管制的辦法，通過直接控制外匯的來源與分配，強(qiáng)行使外匯供求趨于平衡，市場(chǎng)預(yù)期因素與政治因素. 浮動(dòng)匯率制實(shí)施以來，預(yù)期被認(rèn)為是短期匯率決定的一個(gè)中心問題，這是因?yàn)橥鈪R市場(chǎng)的每一個(gè)波動(dòng)都是由市場(chǎng)參與者引起的，每個(gè)人都在自覺或不自覺地根據(jù)自己對(duì)未來的判斷進(jìn)入市場(chǎng)，他們就會(huì)大量拋出；而當(dāng)他們預(yù)期貨幣匯率將在未來升值時(shí)，，因而政治因素對(duì)國際資本的流向具有直接和迅速的影響. 通常一國政局不穩(wěn)定的消息將打擊對(duì)該國經(jīng)濟(jì)的信心，由此引發(fā)的國際資本凈流出將導(dǎo)致對(duì)該國貨幣需求的下降，，政治因素是突發(fā)性與臨時(shí)性的，市場(chǎng)很難預(yù)測(cè)，因此，要評(píng)價(jià)政治因素的影響必須要結(jié)合其他各種因素進(jìn)行綜合分析.②技術(shù)分析法. 技術(shù)分析法是指僅僅依靠匯率過去的變動(dòng)趨勢(shì)而不依靠其他的信息來判斷匯率的未來走向. 技術(shù)分析法的理論依據(jù)是以下三條假設(shè)：第一，市場(chǎng)行情說明一切，，價(jià)格按趨勢(shì)變動(dòng)，有一定的規(guī)律存在. （源于１７５０年日本德川幕府時(shí)代） 算起，至今已有２００多年的歷史，技術(shù)分析的具體方法也有上百種之多. ，市場(chǎng)動(dòng)向指數(shù). 市場(chǎng)動(dòng)向指數(shù)計(jì)算方法很簡單，用當(dāng)天的匯率值Ｓ除以前幾天的匯率值Ｂ即可. 該指數(shù)的意義在于：Ｓ大于Ｂ即指數(shù)大于１，就表示匯率今后要上升；反之，指數(shù)小于１，表示匯率今后可能下跌，如圖１－４所示. 這樣，我們可以根據(jù)該指數(shù)，在大于１時(shí)買入外匯；，其要點(diǎn)如下： 首先是買入時(shí)機(jī)的選擇。 一是當(dāng)平均線從下降逐漸轉(zhuǎn)為盤局或上升，而市價(jià)卻從平均線下方向上突破平均線時(shí)，如圖１－５（ａ）。 二是平均線持續(xù)上升，而市價(jià)卻跌破平均線，但又立刻回升到平均線以上時(shí)，如圖１－５（ｂ）。 三是市價(jià)趨勢(shì)線一直在平均線以上，市價(jià)雖下跌但并未跌破平均線且立即反轉(zhuǎn)上升時(shí)，如圖１－５（ｃ）。 四是市價(jià)突然暴跌，跌破平均線，且遠(yuǎn)離平均線，則有可能反彈回升，如圖１－５（ｄ）。 其次是賣出時(shí)機(jī)的選擇（如圖１－６）。 一是平均線從上升逐漸轉(zhuǎn)為盤局或下跌，而市價(jià)向下跌破平均線，如圖１－６（ａ）。 二是平均線持續(xù)下降，而市價(jià)雖向上突破平均線，但又立即回跌至平均線以下，如圖１－６（ｂ）。 三是市價(jià)趨勢(shì)線在平均線以下，市價(jià)上升并未突破平均線又回頭下跌，如圖１－６（ｃ）。 四是市價(jià)突然暴漲，突破平均線且遠(yuǎn)離平均線，則有可能反彈回跌，如圖１－６（ｄ）。 關(guān)于技術(shù)分析與基本因素分析之間的關(guān)系，市場(chǎng)匯率走勢(shì)歸根到底決定于基本因素的變動(dòng). 但是在大多數(shù)情況下，諸多基本因素相互影響，只有借助于技術(shù)分析才可以更明確地預(yù)測(cè)匯率未來的走勢(shì).③人民幣匯率走勢(shì)預(yù)測(cè). 圖１－６賣出時(shí)間選擇圖第一，，發(fā)現(xiàn)１元人民幣在中國的購買力，根據(jù)購買力平價(jià)法，人民幣匯率對(duì)美元應(yīng)是２∶， 未來２０年，平均通貨膨脹率美國是５％，中國是１５％，則人民幣匯率每年貶值１０％. 經(jīng)過２０年后貶值到９∶１。如果中國把通脹率控制到１５％以內(nèi)，則２０年后，人民幣匯率肯定高于目前８。 ３∶１的水平. 因此，從長期來看，，分歧較大，從近期國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與政策來看，中央計(jì)劃在本世紀(jì)末實(shí)現(xiàn)人民幣的自由兌換，為此必然要逐步放寬外貿(mào)與外匯的管制，為了實(shí)現(xiàn)本世紀(jì)末的戰(zhàn)略目標(biāo)，，，再加上快速的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，難免造成一定程度的通貨膨脹. 因此，我國目前生產(chǎn)力水平較低，出口供給能力有限，但進(jìn)口需求旺盛，存在外匯供求缺口. 自１９４年外匯體制改革取消了外匯指令性計(jì)劃，在近期，由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展本身的需要，貨幣匯率下調(diào)是正常的. 從長期看，在經(jīng)濟(jì)實(shí)力大幅度上升，人民幣自由兌換基本實(shí)現(xiàn)，外匯管制基本取消的條件下，人民幣匯率的上升是必然的.77 / 7