【正文】 、 支大于收透支方式，迫使中央銀行被動地增加貨幣發(fā)行，但可以預(yù)測財政借款的變動趨勢。所以，人們一般認(rèn)為，基礎(chǔ)貨幣是較好的貨幣政策標(biāo)的。 利率 選擇利率作為標(biāo)的的考慮：經(jīng)濟貨幣化程度較高國家主要盯住以國庫券利率為代表的短期利率。國庫券是紐約、倫敦等金融市場上最重要的交易對象。政府對它的買賣可以傳導(dǎo)影響整個市場利率。短期利率的另一個代表是再貼現(xiàn)率，它是一種官定利率，反映了中央銀行宏觀調(diào)控的政策意圖。由于中央銀行在任何時候都可以觀察到貨幣市場上的利率水平及其結(jié)構(gòu)，而且再貼現(xiàn)率、國庫券利率以及美國的聯(lián)邦基金利率等 本身都為中央銀行自主決定，因此利率具有很好的可測性、可控性。同時，利率為經(jīng)濟運行所決定，也反過來影響經(jīng)濟的運行，所以與經(jīng)濟運行的相關(guān)性也很好。 利率作為貨幣政策標(biāo)的不足之處：影響利率的因素很多，除貨幣政策調(diào)節(jié)外，資本收益率、企業(yè)和居民行為預(yù)期，甚至某些重大政治事件都可能成為市場利率變動的主要因素，所以 ,人們很難準(zhǔn)確判斷和區(qū)分利率的變動是金融政策的效果，還是其他偶然外生效果；在通貨膨脹的情況下，中央銀行能夠觀察和控制的是名義利率，而不是實際利率，而實際利率與名義利率之間又有很大的背離，這就降低了利率作為觀測 指標(biāo)的有效性，這就需要其他指標(biāo)來彌補利率的不足。 貨幣供應(yīng)量 選擇貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策標(biāo)的的考慮：首先，現(xiàn)代信用社會，社會經(jīng)濟活動可以抽象為實物運動和貨幣運動兩個過程，貨幣運動與實物運動的不相適應(yīng)就會造成通貨膨脹或通貨緊縮。其次，貨幣供應(yīng)量的各層次分別反映在中央銀行及商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表中，可以進行測算和分析。第三，貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策標(biāo)的比較便于操作，所以它具有相關(guān)性、可測性和可控性。 貨幣供應(yīng)量指標(biāo)的問題：貨幣供給與物價水平的變動方向和量值關(guān)系是非線性的，在大多數(shù)情況下是不穩(wěn)定、不一致的。（ 2）不同層次貨幣的流動性、功能強弱的差別，及其對經(jīng)濟活動總量和結(jié)構(gòu)的不同影響，是各國中央銀行最南把握的問題。（ 3）中央銀行對貨幣供給變量的短期控制要比長期控制更加困難。由于貨幣政策時滯的存在，致使政策工具啟動到貨幣供給量的變動難以產(chǎn)生預(yù)期效應(yīng)。這就使得中央銀行只能采取兩種措施：一是等待貨幣供給量改變后產(chǎn)生全部的政策效果；二是采取即期政策的反向調(diào)整，大幅度調(diào)整準(zhǔn)備金率，從而導(dǎo)致同業(yè)拆借利率的激烈波動。 存款準(zhǔn)備金 選擇存款準(zhǔn)備金作為貨幣政策標(biāo)的的考慮：存款準(zhǔn)備金是中央銀行的負(fù)債，中央銀行能夠容易地從自身 的賬目中計算匯總商業(yè)銀行法定存款準(zhǔn)備金總量，也能夠從商業(yè)銀行的定期報告或特別報告中計算出商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備金數(shù)據(jù)。中央銀行有權(quán)制定和更改法定存款準(zhǔn)備金率。所以該指標(biāo)可控性和可測性很強。 股權(quán)收益率 選擇股權(quán)收益率作為貨幣政策標(biāo)的的考慮： J 托賓等經(jīng)濟學(xué)家認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)以股權(quán)收益率替代利率。所謂股權(quán)收益率是指投資于企業(yè)股票所獲得的收益率。他們認(rèn)為，貨幣供給增加提高固定資產(chǎn)投資的需求水平，這是貨幣政策影響經(jīng)濟的主要途徑?，F(xiàn)有投資品的價值與股權(quán)資本在證券市場中的價格以及股權(quán)收益率的變動密切相關(guān)，以股權(quán)真實收益 率的變動作為一個指標(biāo)的明顯優(yōu)點，在于它的變動可以隨時捕捉和觀察。方法就是將股權(quán)資本的市場價格指數(shù)與新投資品的價格指數(shù)相比較，如果貨幣政策能使前者的增長幅度大于后者，則說明中央銀行采取了鼓勵固定資產(chǎn)投資的擴張性貨幣政策。不過，由于股權(quán)收益率作為貨幣政策標(biāo)的本身還存在許多未澄清的問題，而且也只適用于以直接融資為主體且資本市場高度發(fā)達的國家，因此迄今為止并沒有得到人們的廣泛接受。 （三）我國選擇貨幣政策標(biāo)的選擇與運用 我國選擇貨幣政策標(biāo)的條件的成熟：進入 90 年代，我國貨幣政策標(biāo)的完成了由貸款限額控制向貨幣供應(yīng)量 過渡的準(zhǔn)備：一是貸款增加M2 比重呈現(xiàn)逐年下降的趨勢，到 1997 年底已經(jīng)下降到了 70%左右，其中受貸款規(guī)模控制的國有商業(yè)銀行貸款增加額占 M2 增加額的比重下降到了 50%～ 60%。二是 1994 年中國人民銀行制定了貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計與公布的暫行辦法，并從當(dāng)年第三季度開始按季度公布廣義貨幣 M狹義貨幣 M1 和流通中的現(xiàn)金 M0 三個層次貨幣的統(tǒng)計指標(biāo)，從 1995 年開始把 M M1 兩個層次的貨幣指標(biāo)納入到貨幣政策的中介指標(biāo)體系，初步成為我國的貨幣政策標(biāo)的。三是從 1994 年起，開始利用資產(chǎn)負(fù)債比例管理逐漸放棄貸款限額管理， 1998 年起，取消了貸款限額管理制度，把 M M1 正式作為貨幣政策標(biāo)的。 三、貨幣政策的傳導(dǎo) （一）貨幣政策的傳導(dǎo)機制的基本問題 指運用貨幣政策工具到實現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的作用過程，即如何通過貨幣政策各種措施的實施，經(jīng)濟體制內(nèi)的各種經(jīng)濟變量影響整個社會經(jīng)濟生活。貨幣政策傳導(dǎo)機制能否有效地貫徹中央銀行的意圖、實現(xiàn)貨幣政策的最終目標(biāo)，不但取決于貨幣傳導(dǎo)機制自身的構(gòu)成和規(guī)范程度，也取決于傳導(dǎo)機制所處的外部環(huán)境。 貨幣政策傳導(dǎo)機制的構(gòu)成： 涉及的要素。包括貨幣政策工具、貨幣政策標(biāo)的和貨幣政策最終目標(biāo)，其中又涉及貨幣政策 標(biāo)的的選擇和控制、貨幣政策標(biāo)的與貨幣政策工具的內(nèi)在聯(lián)系、貨幣政策標(biāo)的與最終目標(biāo)的關(guān)系。 貨幣政策傳導(dǎo)過程。貨幣政策作用或傳導(dǎo)過程包括經(jīng)濟變量傳導(dǎo)和機構(gòu)傳導(dǎo)。經(jīng)濟變量傳導(dǎo)的主線是：貨幣政策工具 ____貨幣政策標(biāo)的 ____最終目標(biāo)；機構(gòu)傳導(dǎo)的體狀況是：中央銀行 ____金融機構(gòu)（金融市場） ____投資者（消費者） ____國民收入。這兩條鏈條必須將二者結(jié)合起來，即中央銀行通過各種貨幣政策工具，直接或間接調(diào)節(jié)各金融機構(gòu)的超額儲備和金融市場的融資條件（數(shù)量、利率、政策等），進而控制全社會貨幣供應(yīng)量，使企業(yè)和個人調(diào)整 自己的經(jīng)濟行為，整個國民收入也隨之變動。 貨幣政策傳導(dǎo)的內(nèi)容。主要是價格因素和產(chǎn)量因素。貨幣供應(yīng)量的增減，會引起價格和產(chǎn)量的變動，貨幣供應(yīng)量增加，通過消費需求的增加，或是利率下降帶動投資需求增加，引起企業(yè)都產(chǎn)量和價格的調(diào)整。 貨幣政策傳導(dǎo)的形式。傳導(dǎo)形式表現(xiàn)為貨幣的存量與全社會收入流量之間的關(guān)系，亦即存量向流量的轉(zhuǎn)化。 規(guī)范的貨幣政策傳導(dǎo)機制的特點 間接調(diào)控性。中央銀行的地位具有超然性；貨幣政策是長期經(jīng)濟政策，短期政策措施都必須圍繞長期目標(biāo)來制定，調(diào)控機制的設(shè)置以間接調(diào)控為主，直接調(diào)控只是在特定 的形勢下才會采用。且各種政策措施具有較大的彈性。 、準(zhǔn)確。 健全，調(diào)控主客體的法律意識和經(jīng)營行為都很規(guī)范，避免傳導(dǎo)機制的扭曲和變形，保障貨幣政策意圖傳導(dǎo)準(zhǔn)確、迅速。 貨幣政策傳導(dǎo)機制的外部經(jīng)濟環(huán)境：貨幣政策發(fā)揮作用的是純市場化的經(jīng)濟環(huán)境。必須具有以下主要條件： 。 。只有企業(yè)與商業(yè)銀行通過市場配置資源配置才能準(zhǔn)確地傳導(dǎo)中央銀行的政策意圖。 （二）西方主要貨幣政策傳導(dǎo)機制理論 主要有三種類型：資產(chǎn)組合調(diào)整效應(yīng)的傳 導(dǎo)機制理論、財富變動效應(yīng)的傳導(dǎo)機制理論和信用可得性效應(yīng)的傳導(dǎo)機制理論。 （三）中國的貨幣政策傳導(dǎo)機制 我國貨幣政策傳導(dǎo)機制也存在不少問題，貨幣政策的調(diào)控效能遠沒有發(fā)揮出來。具體來說： 中央銀行需要進一步完善其獨立自主地制定貨幣政策的職能。我國中央銀行一開始便承擔(dān)了穩(wěn)定貨幣和資金分配的雙重任務(wù)。這造成資金的不合理分配和浪費同時，造成資金的短缺和中央銀行被迫超經(jīng)濟發(fā)行貨幣。 轉(zhuǎn)軌時期的各商業(yè)銀行仍與市場經(jīng)濟的要求相距甚遠。我國商業(yè)銀行的市場化進程步履維艱。歷年積累的沉重包袱不斷惡化商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債比例 ,經(jīng)營效益連年下降，內(nèi)部資金管理與營運仍然不以市場規(guī)律為導(dǎo)向，結(jié)構(gòu)與比例失調(diào)；對資金需求的剛性又導(dǎo)致了一定的違規(guī)行為，如不計成本的亂拉存款、亂提利率以及倒逼中央銀行超經(jīng)濟發(fā)行貨幣等。這一切使商業(yè)銀行對于中央銀行政策反應(yīng)不靈敏，也難以有效地發(fā)揮中央銀行與企業(yè)居民之間傳導(dǎo)載體作用，極大地弱化了中央銀行貨幣政策調(diào)控的效果。 現(xiàn)代企業(yè)制度尚未建立，對貨幣政策的調(diào)控意向反應(yīng)差。企業(yè)作為受競爭壓力外在強制和利潤最大化內(nèi)在驅(qū)動的經(jīng)濟人，面對著利益信號傳導(dǎo)和擴散的貨幣政策意向，企業(yè)應(yīng)有敏銳的感受能力和積極的反應(yīng)能力 ,并對 企業(yè)的投入產(chǎn)出活動產(chǎn)生相應(yīng)影響。企業(yè)也無法在市場以外迫使貨幣供給按照自己的需求意愿作出相應(yīng)的調(diào)節(jié)，而我國的大部分企業(yè)是計劃經(jīng)濟體制下的產(chǎn)物，對貨幣政策的調(diào)控意向企業(yè)難以作出及時、敏感、積極的反應(yīng)，貨幣供給量的增減和利率的升降對企業(yè)的貨幣需求行為與生產(chǎn)經(jīng)營活動的影響能力微弱；企業(yè)的信貸資金需求不以市場法則為依據(jù)，一味依靠政府的力量倒逼銀行放貸，這是我國貨幣傳導(dǎo)機制運行框架區(qū)別于西方貨幣政策傳導(dǎo)機制運行框架的顯著特征。 傳導(dǎo)機制的運行載體（主要是指金融市場）發(fā)展不完善。至今中央銀行與專業(yè)銀行之間，專業(yè)銀行與 企業(yè)和居民之間的信用授受關(guān)系還沒有完全擺脫直接的行政干預(yù)。 四、貨幣政策的調(diào)控效應(yīng) 貨幣政策對經(jīng)濟運行的調(diào)控效應(yīng)，主要是通過中央銀行確定適宜的貨幣政策目標(biāo)，選擇相應(yīng)的貨幣政策工具和貨幣政策標(biāo)的，最后作用于與貨幣政策目標(biāo)相應(yīng)的實際經(jīng)濟變量等一系列復(fù)雜過程而實現(xiàn)的。 （一）貨幣政策的有效性 貨幣政策的有效性，是指貨幣政策在其作用空間對實現(xiàn)宏觀經(jīng)濟目標(biāo)的促進程度。其一，貨幣供應(yīng)總量和結(jié)構(gòu)及其變動與宏觀經(jīng)濟總量調(diào)控和結(jié)構(gòu)優(yōu)化之間的相關(guān)程度，貨幣政策對國民經(jīng)濟的實質(zhì)增長和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的優(yōu)化所起的作用是大是??；其二，中 央銀行在多大程度上控制住貨幣供應(yīng)量。 滿足上述兩個條件，即貨幣供應(yīng)量與實際經(jīng)濟變量緊密相關(guān)和貨幣政策傳導(dǎo)機制規(guī)范、順暢，貨幣政策應(yīng)該是有效的。但從實踐來看，貨幣政策仍具有局限性。 一般認(rèn)為，導(dǎo)致貨幣政策局限性主要有以下兩個因素： 貨幣政策時滯 貨幣政策時滯是指貨幣政策從研究、制定到實施后發(fā)揮實際效果全過程所經(jīng)歷的時間。主要包括認(rèn)識時滯、決策實時滯和效應(yīng)時滯。時滯是客觀存在的，其中認(rèn)識時滯和決策時滯可以通過各種措施縮短，但不可能完全消失；效應(yīng)時滯則涉及更復(fù)雜的因素，一般是難以控制的。時滯的存在可能使政 策意圖與實際效果脫節(jié)，從而不可避免地導(dǎo)致貨幣政策的局限性。 貨幣流通速度的變動 貨幣流通速度變動是貨幣主義以外的經(jīng)濟學(xué)家所認(rèn)為的限制貨幣政策效應(yīng)的因素。他們認(rèn)為，貨幣流通速度對貨幣政策效應(yīng)的重要性表現(xiàn)在，貨幣流通速度中的一個相當(dāng)小的變動，如果未曾被政策制定者所預(yù)料并加以考慮，或估算這個變動的幅度時出現(xiàn)小的差錯，就有可能使貨幣政策效果受到嚴(yán)重影響，甚至有可能使本來正確的政策走向反面。從而給貨幣政策的實施效果帶來限制。 （二）中國貨幣政策的調(diào)控效應(yīng)分析 隨著 20 年來我國經(jīng)濟金融體制改革的逐步深入，市場經(jīng) 濟體制的逐步建立，我國貨幣政策的調(diào)控效應(yīng)是不斷增強的。但是，貨幣政策的調(diào)控效應(yīng)仍然有限，貨幣政策的有效性還很不足。 中國貨幣政策有效性不足的現(xiàn)實表現(xiàn) （ 1）從貨幣政策與政策目標(biāo)之間的關(guān)系來看，作為貨幣政策調(diào)控的貨幣供應(yīng)量與經(jīng)濟增長率之間呈非穩(wěn)定關(guān)系，而且從統(tǒng)計上也無法判定其與物價指標(biāo)的相關(guān)性。 （ 2）從貨幣政策“時滯約束”來看，由于某些政策工具具有分配手段和利益調(diào)整的功能，其運用需要預(yù)先與相關(guān)單位協(xié)商并達成一致的認(rèn)可，這無疑加大了政策工具的效應(yīng)時滯。 （ 3）從貨幣政策“基礎(chǔ)約束”來看，我國貨幣政策的制定 與實施主要是針對銀行，而使其他金融機構(gòu)，尤其是非銀行金融機構(gòu)鉆了法規(guī)不健全和金融監(jiān)管不嚴(yán)的空子。 （ 4）從貨幣政策的“死角約束”來看，存在著一系列曾經(jīng)試圖通過貨幣信貸政策解決不了的問題，主要表現(xiàn)為：結(jié)構(gòu)問題、地區(qū)差距問題、失業(yè)問題、國有企業(yè)虧損問題。 中國貨幣政策有效性不足的原因 企業(yè)和個人投資、消費行為的變動（ 2）金融宏觀調(diào)控方式改革的滯后（ 3）地方化行為的存在（ 4）片面夸大貨幣政策的功能。 增強貨幣政策有效性的途徑 正確評價貨幣政策的功效以及貨幣政策與包括財政政策在內(nèi)的其他經(jīng)濟政策在功效上的 差異，實現(xiàn)貨幣政策與其他政策之間的協(xié)同運作（ 2）加強對我國貨幣供應(yīng)量與實際經(jīng)濟變量相關(guān)關(guān)系的研究，完善金融經(jīng)濟的統(tǒng)計和公布制度（ 3）改良當(dāng)前的貨幣政策工具和慎重選擇貨幣政策標(biāo)的，并實現(xiàn)金融宏觀調(diào)控方式從直接型向間接型的根本轉(zhuǎn)變（ 4）繼續(xù)改革中國人民銀行的管理體制和運行方式，提高工作效率，盡可能縮短貨幣政策的認(rèn)識時滯和決策時滯。 第十一章 金融監(jiān)管概述 一、金融監(jiān)管及其理由 金融監(jiān)管的產(chǎn)生 中央銀行金融監(jiān)管的產(chǎn)生和發(fā)展 金融監(jiān)管是政府或金融管理機構(gòu)對金融機構(gòu)和金融市場的監(jiān)督和管理。金融監(jiān)管是隨著商業(yè)銀 行的產(chǎn)生而產(chǎn)生的，金融監(jiān)管并不是中央銀行的產(chǎn)物。在不同的歷史階段，各國中央銀行金融監(jiān)管的目的、內(nèi)容、方式、方法和要求不盡相同。中央銀行最早的金融監(jiān)管集中在貨幣發(fā)行上。隨著經(jīng)濟、金融環(huán)境的變化，商業(yè)銀行體制的建立和發(fā)展，金融創(chuàng)新的不斷出現(xiàn)，中央銀行金融監(jiān)管的重心不斷發(fā)生變化。早期中央銀行金融監(jiān)管的重心體現(xiàn)在：第一，嚴(yán)格控制銀行開業(yè)的審批權(quán)；第二，限制存貸款水平；第三，規(guī)定銀行貸款限額；第四，規(guī)定銀行經(jīng)營的范圍和業(yè)務(wù)的種類；第五，實行存款保險制度；第六，建立檢查制度?，F(xiàn)代中央銀行金融監(jiān)管的重心表現(xiàn)在：健全金融法 規(guī)；加強金融監(jiān)管的國際合作；注重對國際金融創(chuàng)新的監(jiān)管；貫徹《巴塞爾協(xié)議》，提高金融業(yè)抗御風(fēng)險的能力。 金融監(jiān)管的含義 金融監(jiān)管的重要性 二、金融監(jiān)管的內(nèi)容 市場準(zhǔn)入監(jiān)管；市場運營監(jiān)管；市場退出監(jiān)管 三、金融監(jiān)管的原則與方法 金融監(jiān)管的原則 金融監(jiān)管的方法 第十二章 金融監(jiān)管體制中的中央銀行 一、國際金融監(jiān)管體制及其演變 中央銀行不同金融監(jiān)管體制的不同模式 雙元多頭金融監(jiān)管體制 又稱雙線多頭金融管理體制，是中央和地方都對銀行有監(jiān)督權(quán)，同時每一級又有若干機構(gòu)共同行使監(jiān)督職能