【正文】 ，并同時(shí)實(shí)行了存款準(zhǔn)備金制度，主要包括以下內(nèi)容： 繳存范圍。凡是吸收存款的金融機(jī)構(gòu)都要繳存法定存款準(zhǔn)備金和滿足備付金。 準(zhǔn)備金構(gòu)成。法定存款準(zhǔn)備金和備付金。 確定法定存款準(zhǔn)備金率。 繳存規(guī)定。所依據(jù)的是期末存款余額；繳存日為每月或每旬末后的 5至 8日。 存款準(zhǔn)備金按人民銀行的有關(guān)規(guī)定支付利息。 （三）再貼現(xiàn)和中央銀行貸款 172 1986年中央銀行正式開辦對商業(yè)銀行的再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)。 1998年以來，再貼現(xiàn)政策得到進(jìn)一步完善。首先是改革了再貼現(xiàn)利率生成機(jī)制，從 1998年 3月起，再貼現(xiàn)利率不再與同期再貸款利率直接掛鉤，而是作為一種獨(dú)立的利率體系。同時(shí)下調(diào)了再貼現(xiàn)利率；延長了再貼現(xiàn)的最長期限。使其與票據(jù)承兌及貼現(xiàn)的期限保持一致。 中國的票據(jù)貼現(xiàn)市場并未真正形成。致使流動性調(diào)控的主要渠道為中央銀行貸款。其弊端主要是： 純信用放款造成商業(yè)銀行對中央銀行的依賴，并留下倒逼的硬缺口。 中央銀行貸款不利于公平競爭局面的形成。 中央銀行貸款的存在容易導(dǎo)致“尋租”和滋生腐敗。中央銀行貸款屬于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的痕跡。 （四）公開市場業(yè)務(wù)探索 1994年的外匯管理體制改革，成為中國人民銀行利用公開市場業(yè)務(wù)進(jìn)行外匯操作的起點(diǎn)。 1996年 4月，中國人民銀行又開辦了買賣國債的 第 十 章 中央銀行貨幣政策的作用過程 本章重點(diǎn) 一、 貨幣供應(yīng)、基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù) 二、 貨幣政策標(biāo)的 三、 貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制 四、 貨幣政策的調(diào)控效應(yīng) 重點(diǎn)掌握 ?影響基礎(chǔ)貨幣量變動的主要因素 ?貨幣乘數(shù)的定義及影響貨幣乘數(shù)變動的主要因素 ?中國貨幣政策有效性不足的現(xiàn)實(shí)表現(xiàn)和主要原因 一、貨幣供應(yīng)、基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù) 175 （一）貨幣供應(yīng) 176 貨幣供應(yīng)量的內(nèi)涵和外延 根據(jù)傳統(tǒng)的定義，貨幣供應(yīng)量包括現(xiàn)金和商業(yè)銀行活期存款，在現(xiàn)代的意義上，貨幣供應(yīng)量是一個(gè)國家某一時(shí)點(diǎn)上中央銀行和金融機(jī)構(gòu)所持有的貨幣和執(zhí)行貨幣職能的金融資產(chǎn)的總和。從統(tǒng)計(jì)上看，貨幣供應(yīng)量包括中央銀行的現(xiàn)金發(fā)行和金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債項(xiàng)目?，F(xiàn)金具有絕對的流動性，金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債項(xiàng)目的流動性較低。 貨幣層次的劃分。世界各國對貨幣供應(yīng)量的統(tǒng)計(jì)口徑有狹義和廣義之分，以便中央銀行控制有所側(cè)重，具體為： M0=現(xiàn)金（通貨） M1=M0+商業(yè)銀行的活期存款 M2=M1+商業(yè)銀行的定期存款（包括定期儲蓄存款） M3=M2+其他金融機(jī)構(gòu)的存款 M4=M3+大額可轉(zhuǎn)讓定期存單（ CDs） M5=M4+政府短期債券和儲蓄券 M6=M5+短期商業(yè)票據(jù) 其中，對 M1到 M3的監(jiān)測和調(diào)節(jié)被大多數(shù)國家的中央銀行所采用，比如美國聯(lián)邦儲備體系最看重 M2，英格蘭銀行則注意 M3，而日本銀行強(qiáng)調(diào)的是 M2+CDs。 決定貨幣供應(yīng)量的主要因素 177 中央銀行和商業(yè)銀行是決定貨幣供給的主體：傳統(tǒng)和現(xiàn)代貨幣理論有的認(rèn)為貨幣供給是外生變量，有的認(rèn)為是內(nèi)生變量。但是大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家承認(rèn)，貨幣供應(yīng)量并不僅僅取決于中央銀行的意愿和決策，也取決于作為貨幣需求者的大量金融機(jī)構(gòu)和社會公眾的行為決策，貨幣供應(yīng)量主要是由中央銀行和商業(yè)銀行共同創(chuàng)造出來。因?yàn)椋谝?，現(xiàn)代的現(xiàn)金由中央銀行發(fā)行的（個(gè)別國家由財(cái)政部發(fā)行）。第二，商業(yè)銀行本身具有存款貨幣的創(chuàng)造能力；第三，商業(yè)銀行的存款貨幣創(chuàng)造能力受中央銀行決定的法定存款準(zhǔn)備金的限制；第四，中央銀行直接決定商業(yè)銀行的基礎(chǔ)貨幣。 （二）基礎(chǔ)貨幣 178 基礎(chǔ)貨幣的定義 中央銀行資產(chǎn)總額增減帶動基礎(chǔ)貨幣量增減：在中央銀行的資產(chǎn)中，項(xiàng)目之間此增彼減，基礎(chǔ)貨幣量的變化則取決于各項(xiàng)資產(chǎn)增減變動相互抵消后的凈值。基礎(chǔ)貨幣是社會各金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)造信用的基礎(chǔ)，因?yàn)橹醒脬y行的基礎(chǔ)貨幣變動制約著銀行信用規(guī)模和貨幣供應(yīng)量的增減變動；中央銀行可以借創(chuàng)造基礎(chǔ)貨幣的多少，實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)。 影響基礎(chǔ)貨幣量變動的主要因素 基礎(chǔ)貨幣是中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表中的貨幣性負(fù)債，并對應(yīng)中央銀行的貨幣性資產(chǎn)。中央銀行對外資產(chǎn)和負(fù)債。中央銀行對政府的資產(chǎn)和負(fù)債。中央銀行對商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)和負(fù)債。其他因素。其他資產(chǎn)與基礎(chǔ)貨幣量反方向變動。 中央銀行對這些因素的控制能力：對外資產(chǎn)負(fù)債取決于經(jīng)濟(jì)中各部門對外的經(jīng)濟(jì)活動，如商品的進(jìn)出口、直接投資和間接投資等。財(cái)政的收支活動與國家預(yù)算及財(cái)政政策的執(zhí)行緊密相關(guān)，對于這兩個(gè)因素，中央銀行只能借其他的政策措施間接控制。中央銀行能夠直接決定存款準(zhǔn)備金率以及增減對商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)。 （三）貨幣乘數(shù) 180 貨幣乘數(shù)的定義 貨幣乘數(shù)要受各種因素的影響，即使在短期內(nèi)也是經(jīng)常發(fā)生變化的。中央銀行可以通過調(diào)節(jié)和控制影響這些被觀察和預(yù)測到的因素。 決定貨幣乘數(shù)的因素 包括通貨比率或現(xiàn)金比率 c、定期存款比率 t、法定存款準(zhǔn)備金比率 rt以及超額準(zhǔn)備金比率 re，其中，現(xiàn)金比率 c的變化對貨幣乘數(shù)有兩方面的影響。定期存款比率 t、法定存款準(zhǔn)備金比率 rt以及超額準(zhǔn)備金比率 re上升，則導(dǎo)致貨幣乘數(shù)變小，反之則反是。 影響貨幣乘數(shù)變動的因素：現(xiàn)金比率 c要受收入水平的高低，用現(xiàn)金購買或用支票購買的商品和勞務(wù)的多少，公眾對通貨膨脹的預(yù)期，地下經(jīng)濟(jì)規(guī)模的大小，社會的支付習(xí)慣，銀行業(yè)即信用工具的發(fā)達(dá)程度、社會及政治的穩(wěn)定性、利率水平等。定期存款與活期存款的比率受公眾的資產(chǎn)偏好，銀行的存款利率高低，以及公眾通貨膨脹預(yù)期。超額準(zhǔn)備要受持有超額準(zhǔn)備金的機(jī)會成本，即生息資產(chǎn)收益率的高低，借入準(zhǔn)備金的成本，主要是中央銀行再貼現(xiàn)率的高低，商業(yè)銀行的流動性；法定準(zhǔn)備金率為中央銀行決定。所以貨幣乘數(shù)由中央銀行、商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)、財(cái)政、企業(yè)以及個(gè)人共同作用的結(jié)果。貨幣乘數(shù)與貨幣供應(yīng)量的關(guān)系：貨幣供應(yīng)量為基礎(chǔ)貨幣與貨幣乘數(shù)之積，貨幣乘數(shù)與貨幣供應(yīng)量同方向正比例的變動關(guān)系。只有中央銀行、商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)、財(cái)政、企業(yè)、個(gè)人等的經(jīng)濟(jì)行為較為穩(wěn)定時(shí)，貨幣乘數(shù)值的變動幅度和變動趨勢才能保持相對穩(wěn)定 二、貨幣政策標(biāo)的 184 （一）貨幣政策標(biāo)的的含義和作用 所謂貨幣政策的標(biāo)的，即貨幣政策的中介指標(biāo)，是指中央銀行在貨幣政策實(shí)施中為考察貨幣政策的作用，在貨幣政策操作目標(biāo)和最終目標(biāo)之間設(shè)立的一些過渡性指標(biāo)。這些過渡性指標(biāo)的預(yù)期實(shí)現(xiàn)值，一般被稱為貨幣政策的中介目標(biāo)。 貨幣政策標(biāo)的的作用：一是通過貨幣政策操作目標(biāo)及工具，作用于有關(guān)貨幣供應(yīng)量、信貸指標(biāo)，最后才影響作用于最終目標(biāo)。二是在貨幣政策作用于最終目標(biāo)的過程中，有效及時(shí)地監(jiān)測、控制和修正貨幣政策的作用方向和力度。三是選擇在短期內(nèi)易于掌握的金融指標(biāo)作為過渡性指標(biāo)，反映貨幣政策的實(shí)施效果和進(jìn)程。 （二）貨幣政策標(biāo)的選擇及其原則 貨幣政策標(biāo)的的選擇是制定貨幣政策的關(guān)鍵性步驟。適宜的貨幣政策標(biāo)的，一般要符合可控性、可測性、相關(guān)性、抗干擾性和適應(yīng)性五個(gè)原則。 可控性； 指中央銀行通過運(yùn)用貨幣政策工具，可以直接和間接地控制和影響其目標(biāo)變動狀況和趨勢。表明接受貨幣政策影響力的速度比貨幣政策最終目標(biāo)的變動要快；中央銀行有相應(yīng)的機(jī)會順利地實(shí)現(xiàn)貨幣政策標(biāo)的的預(yù)期值。 可測性： 指貨幣政策標(biāo)的有明確而合理的內(nèi)涵和外延，能迅速收集有關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行定量分析。中央銀行能夠迅速獲得貨幣政策標(biāo)的的準(zhǔn)確完整的數(shù)據(jù)資料，并能對這些資料數(shù)據(jù)進(jìn)行有效的分析和判斷。 相關(guān)性 抗干擾性 ： 這些指標(biāo)受其他非貨幣政策因素的干擾度較低。 適應(yīng)性： 指選定的貨幣政策標(biāo)的要適應(yīng)本國的社會經(jīng)濟(jì)、金融體制和當(dāng)時(shí)金融市場金融產(chǎn)品等實(shí)際狀況。 （二）可選擇的貨幣政策標(biāo)的 187 基礎(chǔ)貨幣 基礎(chǔ)貨幣穩(wěn)定幣值之間的較高相關(guān)性：基礎(chǔ)貨幣數(shù)量變動會直接改變借款主體的金融資產(chǎn)總量及其結(jié)構(gòu)，致使貨幣供給總量發(fā)生波動，從而影響市場利率、企業(yè)部門和家庭部門的預(yù)期及社會總供給與總需求之間的對比關(guān)系，拉動物價(jià)水平上升或抑制物價(jià)水平下降，從而把物價(jià)水平穩(wěn)定在貨幣政策目標(biāo)的均衡值域以內(nèi)。 影響基礎(chǔ)貨幣的因素：作為中央銀行的負(fù)債，基礎(chǔ)貨幣的發(fā)行要受資產(chǎn)負(fù)債表上各科目變動的影響，如資產(chǎn)方的中央銀行對財(cái)政和商業(yè)銀行貸款，以及黃金外匯占款；負(fù)債方的中央財(cái)政金庫存、郵政儲蓄存款等項(xiàng)目。中央銀行可以通過再貸款和再貼現(xiàn)影響對對商業(yè)銀行的貸款。中央銀行未必能完全控制財(cái)政借款，因?yàn)樨?cái)政的先支后收、支大于收透支方式，迫使中央銀行被動地增加貨幣發(fā)行，但可以預(yù)測財(cái)政借款的變動趨勢。所以，人們一般認(rèn)為，基礎(chǔ)貨幣是較好的貨幣政策標(biāo)的。 利率 188 選擇利率作為標(biāo)的的考慮：經(jīng)濟(jì)貨幣化程度較高國家主要盯住以國庫券利率為代表的短期利率。國庫券是紐約、倫敦等金融市場上最重要的交易對象。政府對它的買賣可以傳導(dǎo)影響整個(gè)市場利率。短期利率的另一個(gè)代表是再貼現(xiàn)率，它是一種官定利率，反映了中央銀行宏觀調(diào)控的政策意圖。由于中央銀行在任何時(shí)候都可以觀察到貨幣市場上的利率水平及其結(jié)構(gòu)，而且再貼現(xiàn)率、國庫券利率以及美國的聯(lián)邦基金利率等本身都為中央銀行自主決定，因此利率具有很好的可測性、可控性。同時(shí)，利率為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行所決定，也反過來影響經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行，所以與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的相關(guān)性也很好。 利率作為貨幣政策標(biāo)的不足之處：影響利率的因素很多，除貨幣政策調(diào)節(jié)外，資本收益率、企業(yè)和居民行為預(yù)期，甚至某些重大政治事件都可能成為市場利率變動的主要因素，所以 ,人們很難準(zhǔn)確判斷和區(qū)分利率的變動是金融政策的效果，還是其他偶然外生效果；在通貨膨脹的情況下，中央銀行能夠觀察和控制的是名義利率，而不是實(shí)際利率，而實(shí)際利率與名義利率之間又有很大的背離，這就降低了利率作為觀測指標(biāo)的有效性，這就需要其他指標(biāo)來彌補(bǔ)利率的不足。 貨幣供應(yīng)量 190 選擇貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策標(biāo)的的考慮：首先，現(xiàn)代信用社會，社會經(jīng)濟(jì)活動可以抽象為實(shí)物運(yùn)動和貨幣運(yùn)動兩個(gè)過程，貨幣運(yùn)動與實(shí)物運(yùn)動的不相適應(yīng)就會造成通貨膨脹或通貨緊縮。其次，貨幣供應(yīng)量的各層次分別反映在中央銀行及商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表中，可以進(jìn)行測算和分析。第三，貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策標(biāo)的比較便于操作，所以它具有相關(guān)性、可測性和可控性。 貨幣供應(yīng)量指標(biāo)的問題：（ 1）貨幣供給與物價(jià)水平的變動方向和量值關(guān)系是非線性的，在大多數(shù)情況下是不穩(wěn)定、不一致的。（ 2）不同層次貨幣的流動性、功能強(qiáng)弱的差別，及其對經(jīng)濟(jì)活動總量和結(jié)構(gòu)的不同影響，是各國中央銀行最南把握的問題。（ 3）中央銀行對貨幣供給變量的短期控制要比長期控制更加困難。由于貨幣政策時(shí)滯的存在，致使政策工具啟動到貨幣供給量的變動難以產(chǎn)生預(yù)期效應(yīng)。這就使得中央銀行只能采取兩種措施：一是等待貨幣供給量改變后產(chǎn)生全部的政策效果；二是采取即期政策的反向調(diào)整，大幅度調(diào)整準(zhǔn)備金率，從而導(dǎo)致同業(yè)拆借利率的激烈波動。 匯率 股權(quán)收益率 選擇股權(quán)收益率作為貨幣政策標(biāo)的的考慮： J 托賓等經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)以股權(quán)收益率替代利率。所謂股權(quán)收益率是指投資于企業(yè)股票所獲得的收益率。他們認(rèn)為，貨幣供給增加提高固定資產(chǎn)投資的需求水平，這是貨幣政策影響經(jīng)濟(jì)的主要途徑?，F(xiàn)有投資品的價(jià)值與股權(quán)資本在證券市場中的價(jià)格以及股權(quán)收益率的變動密切相關(guān)，以股權(quán)真實(shí)收益率的變動作為一個(gè)指標(biāo)的明顯優(yōu)點(diǎn)，在于它的變動可以隨時(shí)捕捉和觀察。方法就是將股權(quán)資本的市場價(jià)格指數(shù)與新投資品的價(jià)格指數(shù)相比較，如果貨幣政策能使前者的增長幅度大于后者，則說明中央銀行采取了鼓勵(lì)固定資產(chǎn)投資的擴(kuò)張性貨幣政策。不過，由于股權(quán)收益率作為貨幣政策標(biāo)的本身還存在許多未澄清的問題，而且也只適用于以直接融資為主體且資本市場高度發(fā)達(dá)的國家，因此迄今為止并沒有得到人們的廣泛接受。 （三）我國選擇貨幣政策標(biāo)的選擇與運(yùn)用 193 我國選擇貨幣政策標(biāo)的條件的成熟：進(jìn)入 90年代，我國貨幣政策標(biāo)的完成了由貸款限額控制向貨幣供應(yīng)量過渡的準(zhǔn)備：一是貸款增加 M2比重呈現(xiàn)逐年下降的趨勢，到 1997年底已經(jīng)下降到了70%左右，其中受貸款規(guī)?？刂频膰猩虡I(yè)銀行貸款增加額占 M2增加額的比重下降到了 50%～ 60%。二是 1994年中國人民銀行制定了貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)與公布的暫行辦法，并從當(dāng)年第三季度開始按季度公布廣義貨幣 M狹義貨幣 M1和流通中的現(xiàn)金 M0三個(gè)層次貨幣的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)，從 1995年開始把 M M1兩個(gè)層次的貨幣指標(biāo)納入到貨幣政策的中介指標(biāo)體系，初步成為我國的貨幣政策標(biāo)的。三是從 1994年起，開始利用資產(chǎn)負(fù)債比例管理逐漸放棄貸款限額管理， 1998年起，取消了貸款限額管理制度，把 M M1正式作為貨幣政策標(biāo)的。 三、貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制 196 （一）貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制的基本問題 指運(yùn)用貨幣政策工具到實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的作用過程，即如何通過貨幣政策各種措施的實(shí)施，經(jīng)濟(jì)體制內(nèi)的各種經(jīng)濟(jì)變量影響整個(gè)社會經(jīng)濟(jì)生活。貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制能否有效地貫徹中央銀行的意圖、實(shí)現(xiàn)貨幣政策的最終目標(biāo)，不但取決于貨幣傳導(dǎo)機(jī)制自身的構(gòu)成和規(guī)范程度，也取決于傳導(dǎo)機(jī)制所處的外部環(huán)境。 貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的構(gòu)成： 197 涉及的要素。包括貨幣政策工具、貨幣政策標(biāo)的和貨幣政策最終目標(biāo)，其中又涉及貨幣政策標(biāo)的的選擇