【正文】 來作為市場資產(chǎn)組合的代表。 ? （二）證券市場線 ? 證券市場線簡稱為 SML，是資本資產(chǎn)定價(jià)模型（ CAPM）的圖示形式?？梢苑从?投資組合報(bào)酬率 與 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)程度 β系數(shù) 之間的關(guān)系以及市場上所有風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)的均衡期望收益率與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。 ? 資本資產(chǎn)定價(jià)模型（ CAPM模型） 148頁 ? 【 提示 】 ① 證券市場線，圖 240，縱軸是預(yù)期收益率 E（ R），橫軸是 β ? ② 從 CAPM模型可以看出，單個(gè)證券的期望收益率有兩部分組成，一是無風(fēng)險(xiǎn)收益率，一是風(fēng)險(xiǎn)（ 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) ）收益率。 ? 股票實(shí)際期望收益同理論期望收益率之間的差，我們成為 阿爾法系數(shù) 。 ? 【 提示 】 阿爾法系數(shù)大于零，該資產(chǎn)（股票）值得投資；阿爾法系數(shù)小于零，該資產(chǎn)（股票）不值得投資。 ? 【 提示 】① 關(guān)注書上 149頁倒數(shù)第二段 ? ②書上 150頁都屬第四段，證券組合的貝塔值等于構(gòu)成它的證券的貝塔值的加權(quán)平均 ? 通過書上 151頁例 1和例 2，熟練掌握 CAPM的計(jì)算應(yīng)用。 ? （三）套利定價(jià)理論（ 152頁） ? 套利是投資者利用證券市場上的套利機(jī)會(huì)來賺取無風(fēng)險(xiǎn)利潤的行為。 ? 套利行為是現(xiàn)代有效市場的一個(gè)決定性因素，根據(jù)套利定價(jià)原理，當(dāng)市場存在錯(cuò)誤定價(jià)時(shí)，市場上少數(shù)理性投資者會(huì)立即通過套利操作、構(gòu)筑大額套利頭寸，長生巨大的市場力量，將偏離的市場價(jià)格推至市場均衡狀態(tài)。 ? 如： A股票的價(jià)值是 20元 /股，而現(xiàn)在市場上的價(jià)格是 16元 /股，則理性投資者會(huì)大量買入 A股票，產(chǎn)生大量的需求，推高 A股票的價(jià)格，直至 20元 /股。 ? 套利定價(jià)理論的基礎(chǔ)假設(shè) ? 一價(jià)法則：一價(jià)法則指出，如果兩種資產(chǎn)在所有經(jīng)濟(jì)意義的相關(guān)方面都相等，則他們的市場價(jià)格應(yīng)相同。套利者利用了一價(jià)法則：一旦發(fā)現(xiàn)有違背法則的情況，他們就開始實(shí)施賤買貴賣的套利行為。隨著套利行為的進(jìn)行低價(jià)的市場價(jià)格上揚(yáng)，高價(jià)的市場價(jià)格被壓低，直到套利機(jī)會(huì)消失。 ? 套利定價(jià)理論模型有單因素套利定價(jià)模型和多因素套利定價(jià)模型。 ? 【 識(shí)記 】 156頁，套利定價(jià)理論與資本資產(chǎn)定價(jià)模型的比較 ? 例：證券市場線（ SML）是以（ ）和（ ）為坐標(biāo)軸的平面中 .表示風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的“公平定價(jià)”，即風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的期望收益與風(fēng)險(xiǎn)是匹配的。（ 2021年 5月 專業(yè)能力 單項(xiàng)選擇題） ? （ A） E（ r）： 243。 （ B） E（ r）： （ C）243。2： （ D） ： 243。 ? 答案： 148頁 ? 例：（ ）是以預(yù)期收益和標(biāo)準(zhǔn)差為坐標(biāo)軸的畫面上，表示風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的最優(yōu)組合與一種無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)再組合的組合線。（ 2021年 5月 基礎(chǔ)知識(shí) 單選題） ? （ A）證券市場線（ B）無差異曲線 ? （ C）資本市場線（ D）有效邊界 ? 答案： C 書上 147頁 ? 例、證券市場線 (SML)為評估投資業(yè)績提供了一個(gè)基準(zhǔn)，它是期望收益 β系數(shù) 的幾何表達(dá)，所以“公平定價(jià)”的資產(chǎn)一定在證券市場線 ( )。（ 2021年 11月 專業(yè)能力單選題） ? （ A）上方 （ B）下方 ? （ C）上 （ D）之外 ? 答案 :C 書上 149頁 ? 【 提示 】 資產(chǎn)在證券市場線的上方，表示該資產(chǎn)被低估了，如果該資產(chǎn)在證券市場線的下方，表示該資產(chǎn)被高估了。 ? 例：為了追求最佳證券組合管理，各種理論不斷演進(jìn)，其中（ ）認(rèn)為，只要任何一個(gè)投資者不能通過套利獲得無限財(cái)富，那么期望收益率一定與風(fēng)險(xiǎn)相聯(lián)系。（ 2021年 5月 專業(yè)能力單選題） ? （ A）資本資產(chǎn)定價(jià)模型 ? （ B）套利定價(jià)理論 ? （ C）多因素模型 ? （ D）特征線模型 ? 答案： B 書上 153頁 ? 例：關(guān)于資本資產(chǎn)定價(jià)模型與套利定價(jià)理論的比較說法正確的是 ( )。 (2021年 11月 基礎(chǔ)知識(shí)多選題） ? (A)兩者在本質(zhì)上都是一樣的，都是一個(gè)證券價(jià)格的均衡模型 ? (B)資本資產(chǎn)定價(jià)模型是風(fēng)險(xiǎn)收益均衡關(guān)系主導(dǎo)的市場均衡，而套利定價(jià)理論的出發(fā)點(diǎn)是市場上存在非均衡機(jī)會(huì) ? (C)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的前提條件較為簡單，更符合金融市場運(yùn)行的實(shí)際 ? (D)資本資產(chǎn)定價(jià)模型只考慮了來自市場的風(fēng)險(xiǎn)，而套利定價(jià)利率還考慮了市場之外的風(fēng)險(xiǎn) ? (E)資本資產(chǎn)定價(jià)模型是通過充分分散化的投資組合的分析而得到的，對單項(xiàng)資產(chǎn)的定價(jià)結(jié)論并不一定成立 ? 答案： ABD 書上 156頁 ? 例、某投資者正在考察一只股票，并了解到當(dāng)前股市大盤平均收益率為 12%，同期國庫券收益率為 5%，已知該股票的 β系數(shù)為 ，則該只股票的期望收益率為（ ） ? （ A） % （ B） 14% ? （ C） % （ D） % ? 答案： C 利用書上 148頁的資本資產(chǎn)定價(jià)模型， 5%+ （ 12%5%） =% ? 例、葉女士持有的短期國債收益率為每年 4%，目前上證綜合指數(shù)的預(yù)期收益率為每年 9%，她打算在權(quán)益資產(chǎn)方面也做適當(dāng)配置，最近一直在觀察某只股票，并剛剛開始建倉，該股票的年收益率預(yù)期為 10%，價(jià)格為 100 元，而該股票的 β值為 0． 8，那么她應(yīng)該 ( )該股票。（ 2021年 11月專業(yè)能力） ? （ A）迅速賣出 （ B）持倉不動(dòng)（ C）繼續(xù)買入 （ D）無法判斷 ? 答案： C 書上 149頁，通過資本資產(chǎn)定價(jià)模型， E（ R） =4%+ （ 9%4%） =8%， ? 阿爾法系數(shù) =實(shí)際期望收益率 理論期望收益率 =10%8%=2%0,所以值得投資。 第二單元 資產(chǎn)配置 ? 投資策略的首要問題是決定資金如何在主要資產(chǎn)類別中進(jìn)行分配，資產(chǎn)類別包括股票、債券、基金、不動(dòng)產(chǎn)、黃金、現(xiàn)金等非常廣泛的內(nèi)容，這樣的過程被稱為資產(chǎn)配置。 ? 一、資產(chǎn)配置概述 ? （一）資產(chǎn)配置的內(nèi)涵（新增） ? 資產(chǎn)配置是指根據(jù)投資需求將投資資金在不同資產(chǎn)類別之間進(jìn)行分配，通常是將資產(chǎn)在低風(fēng)險(xiǎn)、低收益證券與高風(fēng)險(xiǎn)、高收益證券之間進(jìn)行分配 。 ? 資產(chǎn)配置的演變 （ 162頁） ? 第一階段：始于 20世紀(jì) 3080年代的傳統(tǒng)模式，資產(chǎn)配置主要包括股票、債券和現(xiàn)金。 ? 第二階段：自 20世紀(jì) 80年代到中期到末期，資產(chǎn)配置除了傳統(tǒng)資產(chǎn)外，還包括海外資產(chǎn)和其他資產(chǎn)。 ? 第三階段： 20世紀(jì) 90年代以后，進(jìn)一步將絕對收益策略納入資產(chǎn)配置。（書上 163頁） ? （二）資產(chǎn)配置中的資產(chǎn)類別（ 156頁） ? 資產(chǎn)配置的主要資產(chǎn)類別可以歸納為四大類資產(chǎn)：股票、固定收益類證券、現(xiàn)金和另類資產(chǎn)。 ? 經(jīng)濟(jì)周期對不同類別資產(chǎn)收益的影響 ? ①宏觀經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇階段，股票略強(qiáng)于債券，兩者都強(qiáng)于現(xiàn)金。 ? ②宏觀經(jīng)濟(jì)處于上升階段，股票略強(qiáng)于現(xiàn)金，但利率也處于上升階段，債券收益率偏弱。 ? ③ 宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)生轉(zhuǎn)折，經(jīng)濟(jì)增長率下降，現(xiàn)金、債券收益率明顯強(qiáng)于股票。 ? ④宏觀經(jīng)濟(jì)處于經(jīng)濟(jì)周期的底部，股票和債券表現(xiàn)較好，但是，利率偏低，現(xiàn)金資產(chǎn)收益偏低。 ? 權(quán)益類資產(chǎn) ? （ 1）按照與經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)系分類 ? ①增長類。這些公司主要是處在行業(yè)周期成長階段的新興公司，他們與經(jīng)濟(jì)周期關(guān)系不大，其盈利增長速度預(yù)計(jì)要超過一般的公司。這類公司即使支付股利，也不會(huì)太多。 ? ② 周期類。這些公司受經(jīng)濟(jì)周期的影響比一般公司更大，在經(jīng)濟(jì)衰退期間其盈利比一般的公司下降的更快，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展期間比一般的公司上升的更快。 ? ③穩(wěn)定類。這些公司受經(jīng)濟(jì)周期的影響比一般公司要小。在經(jīng)濟(jì)衰退期間其盈利比一般公司下降得慢，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展期間比一般公司要上升的慢。如、食品、飲料和零售業(yè)，公用事業(yè)。 ? 【 提示 】 公用事業(yè)股票，公司盈利能力強(qiáng)，公司派息率高。 ? ④能源類。 ? 【 提示 】 關(guān)注 166頁表 225 ? 二、戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置（新增） 178頁 ? 資產(chǎn)配置過程通常分為兩個(gè)不同的過程：注重長期的策略性資產(chǎn)配置和發(fā)掘短期機(jī)會(huì)的戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置。 ? 戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置主要是研究組合風(fēng)險(xiǎn)和長期收益之間的權(quán)衡關(guān)系，以及對有效的長期資產(chǎn)配置的選擇，即投資者希望各類資產(chǎn)的長期平均持有量。 ? 戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)一旦確定，一般在較長時(shí)期內(nèi)（如 1年以上）不再變動(dòng)和調(diào)整。 ? 戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置的類型： ? （ 1）高收益高風(fēng)險(xiǎn)型 ? （ 2）長期成長與低風(fēng)險(xiǎn)型 ? （ 3）一般風(fēng)險(xiǎn)和收益平衡型 ? 三、戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置（新增） 182頁 ? 我們可以把戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置定義為所有關(guān)于短期資產(chǎn)配置行為的積極投資過程，即投資者通過對市場波動(dòng)性進(jìn)行有效地預(yù)測，并在中期或短期內(nèi)對長期資產(chǎn)配置比例的某種偏離，進(jìn)而獲取額外的收益。 ? 四、動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置 183頁 ? 最常見的動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置方法有三種，分別是購買并持有、固定比例組合和投資組合保險(xiǎn)。 ? 購買并持有 ? 購買初始資產(chǎn)混合，并在長時(shí)間持有這種混合。不管資產(chǎn)相對價(jià)值發(fā)生怎樣的變化，這種戰(zhàn)略也不特意進(jìn)行積極地再平衡。它是一種便于操作和分析的簡單戰(zhàn)略。 固定比例組合 固定比例組合戰(zhàn)略保持投資組合中各類資產(chǎn)的固定比例。 投資組合保險(xiǎn) 【 提示 】 請關(guān)注一下 174頁的 QDII ? 例：在投資規(guī)劃流程中，（ ）主要根據(jù)客戶的投資目標(biāo)和對風(fēng)險(xiǎn)收益的要求，將客戶的資金在各種類型資產(chǎn)上進(jìn)行配置，確定用戶各種類型資產(chǎn)的資金比例。 ? （ A）客戶分析 ? （ B）證券選擇 ? （ C）資產(chǎn)配置 ? （ D）投資評價(jià) ? 答案： C 160頁 ? 例、一般的 QDII產(chǎn)品具有明確的投資期限，分別為（ ）。（ 2021年 11月 基礎(chǔ)知識(shí) 單項(xiàng)選擇題） ? （ A） 3個(gè)月或 6個(gè)月 ? （ B） 3個(gè)月或 1年 ? （ C） 6個(gè)月或 1年 ? （ D） 6個(gè)月或 3年 ? 答案： C 174頁 ? 例、在投資規(guī)劃的資產(chǎn)配置方面，股票類資產(chǎn)的行業(yè)配置中，我們會(huì)關(guān)注行業(yè)的增長類、周期類、穩(wěn)定類等類別，其中傳媒行業(yè)和化工行業(yè)分別屬于 ( )和 ( )。 ? （ A）增長類；穩(wěn)定類 （ B）增長類；周期類（ C）周期類；穩(wěn)定類 （ D）周期類；增長類 ? 答案 :B 見書上 166頁表 225 第三單元 投資組合業(yè)績評估 ? 一、風(fēng)險(xiǎn)和收益度量（新增） 190頁 ? （一）確定和度量收益 ? 單期收益率的度量 ? 簡單收益率 =盈利 /期初價(jià)值 ? =（期末價(jià)值 期初價(jià)值） /期初價(jià)值 ? 多期收益率 ? （ 1）算數(shù)平均 ? 見書上 190頁例題 ? （ 2）幾何平均 ? 見書上例題 ? 設(shè)資產(chǎn) A在過去兩年的平均收益率為 X，則 ? （ 1+X） ^2=（ 1+100%）（ 150%） ? （二）確定和度量風(fēng)險(xiǎn) ? 大概了解一下 ? （三）現(xiàn)金流與績效度量 ? 內(nèi)部收益率 ? 內(nèi)部收益率是指使得所有各期的凈現(xiàn)金流入的現(xiàn)值等于初始現(xiàn)金流出（初始投資額）的折現(xiàn)率。 ? 通過書上 192頁的例題，掌握內(nèi)部收益率的計(jì)算。 ? 【 提示 】 內(nèi)部收益率的計(jì)算最好使用財(cái)務(wù)計(jì)算器 ? 時(shí)間加權(quán)的收益率 ? 二、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的績效指標(biāo)（重點(diǎn)） 193頁 ? （一）夏普比率 ? 夏普比率 就是一個(gè)可以同時(shí)對收益與風(fēng)險(xiǎn)加以綜合考慮的指標(biāo)。 ? 目前已成為國際上用以衡量基金績效的最常用的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化指標(biāo)。 ? 其計(jì)算公式見書上 193頁。 ? 【 提示 】 記住公式 ? 如果夏普比率為正值，說明在衡量期內(nèi)投資組合的收益率超過了無風(fēng)險(xiǎn)利率，在以同期銀行存款利率作為無風(fēng)險(xiǎn)利率的情況下，說明投資比銀行存款要好。 ? 夏普比率越大，說明該投資組合單位風(fēng)險(xiǎn)所獲得的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)越高。 ? 夏普指數(shù)評估投資者績效的優(yōu)點(diǎn)是它并不需要以資本資產(chǎn)定價(jià)模型是否成立和市場組合是否應(yīng)經(jīng)確立為前提；其缺點(diǎn)是該指數(shù)是建立在事后資本市場線之上的，它所計(jì)算的是相對于組合總風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào)率，即是以回報(bào)率的標(biāo)準(zhǔn)差作為風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo)的。 ? （二）特雷納指數(shù) ? 特雷納指數(shù)利用證券市場線進(jìn)行基金業(yè)績的評價(jià)，度量了單位系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)所帶來的超額回報(bào) ? 其計(jì)算公式見書上 194頁。 ? 【 提示 】 注意夏普指數(shù)和特雷納指數(shù)計(jì)算公式的區(qū)別 。計(jì)算公式的分子一樣，但分母不同，一個(gè)是標(biāo)準(zhǔn)差，一個(gè)是貝塔系數(shù)。 ? 特雷納指數(shù)越大，表明基金的業(yè)績越好；反之，則表明該基金的