【導讀】失業(yè)率和通貨膨脹有反向關系。除食品能源的核心CPI：CPUPAXFEIndex；考慮預期的通脹與周期性失業(yè)的關系。首次失業(yè)人數(shù)INJCJCIndex；持續(xù)領取失業(yè)救濟金人數(shù)INJCSPIndex；被看作是短期的菲利普斯曲線。預期通貨膨脹或自然失業(yè)率的增長，都會導致菲利普斯曲。長期而言，人們正確預期了通貨膨脹率，失業(yè)率是完全不。一個國家總產(chǎn)出的增長，可為本國居民提供更高的。人均GDP能更佳反映生活質量。美國ISM非制造業(yè)綜合NAPMNMIIndex；美國工業(yè)產(chǎn)量環(huán)比IPCHNGIndex；紐約州制造業(yè)調查指數(shù)EMPRGBCIIndex. 總收入增長被分解成生產(chǎn)率增長、資本存量增長和勞動供給量增長。短期而言，儲蓄率提高會導致資本存量的增加和單位工人。經(jīng)濟衰退就是總產(chǎn)出連續(xù)兩個季度下降。ECRI周領先指數(shù)增長率ECRDUSWLIndex. 消費品及原料新訂單LEINWCNIndex. 個人收入除轉移支出COIPIIndex. 庫存與銷售比率LAGIISRIndex. 分期付款/收入LAGICREDIndex

　　

【正文】 著對外國債券的需求增加，因而本幣貶值 ?新債發(fā)行導致本國利率上升，因而本幣升值 ?影響并不明確 ? 擴張性貨幣政策導致本國利率下降，因而本貨貶值 貿(mào)易平衡 資產(chǎn)法 ? 貿(mào)易赤字可以通過國內外匯儲備彌補，貿(mào)易盈余意味著一國持有會增加 ? 如果匯率調整已使外匯市場達到均衡，那么貿(mào)易盈余國外匯增加，由于所持外匯相對于國內貨幣增加，外匯的相對價值降低，本幣升值 ? 未來匯率預期將受到未來貿(mào)易收支狀況以及貨幣持有情況預期的影響，即期匯率將由貿(mào)易流量以及貨幣持有變動決定 貿(mào)易平衡 資產(chǎn)法 ? 假定初始時刻，貿(mào)易收支處于長期均衡水平 ? 如果預期未來貿(mào)易收支將出現(xiàn)大的赤字，人們預期國內持有的外幣將逐漸減少 ? 短期而言，外幣立即升值以維持外匯市場的均衡 ? 長期而言，所有商品價格和數(shù)量已經(jīng)對此做出調整，回歸到貿(mào)易收支的長期均衡時期 ? 匯率水平將比初始時刻高，而遠期匯率在 t0會上升 S1的水平 貿(mào)易平衡 資產(chǎn)法 S 時間 t0 S0 S1 匯率超調模型 ? 多恩布什 (Dornbusch)提出的 粘性價格貨幣模型 假定商品價格的調整速度比資產(chǎn)價格的調整速度慢，其結果是匯率將經(jīng)歷一個動態(tài)調整過程，實際匯率在短期內發(fā)生變化 ? 貨幣供給增加后，在短期內，收入和價格水平都相對不變 ? 為了使貨幣需求等于供給，利率必須下降 ? 我們有更多的現(xiàn)金去購買商品，國內價格勢必上漲 ? 根據(jù)購買力平價關系，未來較高的價格導致未來的匯率較高 ? 長期來看，我們可以認為長期的均衡匯率與購買力平價得出的結果一致，即 SLR = P/PF 匯率超調模型 ? 國外的價格給定，國內價格上漲，匯率也就上升，預期未來較高的即期匯率將導致現(xiàn)在較高的遠期匯率 ? 根據(jù)有套期保值的利率評價關系，遠期匯率貼水等于利率的差異 ? 國外利率給定，當國內利率下降，遠期貼水必然下降 ? 如果 F上升，為了維持利率平價關系成立，實際即期匯率 S必須比F上升的更多 ? 隨著時間推移和兩國之間資本流動，為了保持利率平價關系，所以 S最初的上升幅度將超過 SLR 匯率超調模型 MS 時間 t1 MS0 MS1 P 時間 t1 P0 PLR 時間 t1 i0 i1 i 時間 t1 S0 S1 S SLR 匯率決定：實證檢驗 ? 短期內，匯率的最佳預測就是以今天的事實說話，匯率并不受宏觀經(jīng)濟變量的影響 ? 單一價格法則完全被否定 ? 購買力平價關系描述的是一個長期現(xiàn)象 ? 實證檢驗結果表明，在某些特定時間內和長期來看，匯率變動和基本經(jīng)濟變量顯著相關 第四章 貨幣政策 貨幣定義 ? 基本功能：支付工具、保值功能和價值尺度 ? 基礎貨幣 MB或 M0：現(xiàn)金（包括中央銀行發(fā)行的紙幣和硬幣）和儲備（銀行體系存放在中央銀行的頭寸）（央行的負債） ? 貨幣總量 M1: M0 + 活期存款 +（儲蓄存款中的）支票賬戶 ? 貨幣總量 M2: M1 + 儲蓄存款 支票賬戶 ? 貨幣總量 M3: M2 + 定期存款 ? 貨幣等價值數(shù) （ 迪維薩 Divisia指數(shù) ）反映了金融創(chuàng)新的發(fā)展 彭博解碼： M1 M1 Index。 M2 M2 Index。 M3 M3 Index。 貨幣供給與貨幣成數(shù) ? 基礎貨幣 (M0) = 現(xiàn)金 (Cu) + 銀行儲備 (BR) = 國內信貸 + 外匯儲備 ? 為了刺激經(jīng)濟，央行可以通過購買外國貨幣或增加對銀行和公共部門的貸款來增加基礎貨幣 央行的資產(chǎn)負債表 現(xiàn)金 銀行儲備 國內信貸 外匯儲備 貨幣供給與貨幣乘數(shù) ? M0 = Cu + BR ? M1 = Cu + SD (SD是活期與支票存款 ) ? Cu = ?*SD （ ?是現(xiàn)金需求與存款需求的比例參數(shù)，它受交易的類型和從存款帳中取現(xiàn)的成本） ? BR = ?*SD (?是存款儲備與存款需求的比例參數(shù)） ? M0 = (? + ?)*SD。 SD = [1/(? + ?)]*M0 ? M1 = Cu + SD = (1+ ?)*SD ? M1 = M0*(1+ ?)/(? + ?) = M0*m (m成為貨幣乘數(shù) ) ? 貨幣乘數(shù)反映了銀行和大眾持有的金融資產(chǎn)在組成方面的變化 彭博解碼 ? 以美國為例： M1 M1 Index 外匯 MC CURR Index 旅行支票 MC TRVL Index 活期存款 MC DD Index 其他支票存款 MC CHKD Index M2 M2 Index 存款 MC SAVE Index 小額定期存款 MC ST Index 零售貨幣基金 MC MM Index 貨幣政策 ? 由中央銀行之行，以實現(xiàn)特定的經(jīng)濟目標，如物價穩(wěn)定、充分就業(yè)和經(jīng)濟增長和國際收支平衡 ? 目的是通過適當改變貨幣供應是經(jīng)濟恢復均衡 ? 面臨的難題 ? 不能完全或直接控制貨幣政策對于經(jīng)濟變量的影響 ? 從政策的執(zhí)行到對最終目標產(chǎn)生小英之間存在時滯性 貨幣政策實施過程 中央銀行 最終經(jīng)濟目標 ?物價穩(wěn)定 ?經(jīng)濟增長 ?充分就業(yè) ?國際收支平衡 工具 ?公開市場操作和掉期 ?存款準備金 ?貼現(xiàn)窗口 貨幣指數(shù) 貨幣政策目標 貨幣總量 利率 銀行流動性 貸款量 貨幣政策工具 ? 公開市場操作和掉期 ：央行買入或賣出證券的行為，買入操作增加基礎貨幣；賣出操作減少基礎貨幣 ? 貼現(xiàn)窗口 ：管理每日的基礎貨幣和執(zhí)行長期貨幣政策目標中，對公開市場操作是一種補充；方便各個銀行在其資產(chǎn)負債機構面臨暫時的、不可預見的變化是對其資產(chǎn)負債表進行調整；可以貼現(xiàn)窗口貸款或者通過合法票據(jù)貼現(xiàn)兩種方式進行 ? 法定準備金 ：即銀行必須以無息存款的方式在央行保存的存款比例；增加比例會減少貨幣存量 貨幣政策對實際經(jīng)濟的傳導機制 ? 貨幣政策通過多種方式影響實際經(jīng)濟，如投資、消費、就業(yè)、實際收入以及價格水平，用來描述他們之間關系的模型被稱為貨幣政策的傳導機制 ? 利率渠道 ：擴張性貨幣政策引致利率下降和均衡產(chǎn)出增加 ? 信貸渠道 ：擴張性貨幣政策引致銀行系統(tǒng)的流動性增加和信貸分配增加，利率下降，投資增加 ? 匯率渠道 ：擴張性貨幣政策降低了利率，導致資本流出增多，本幣貶值，出口品價格下降，進口品價格上升，因而改善了貿(mào)易平衡，刺激了上產(chǎn)和就業(yè) 主要國家的中央銀行操作 ? 許多中央銀行的主要貨幣目標是控制通貨膨脹，但在制定政策過程中也面臨著尋找可靠的中介指標和目標的難題，近年來央行傾向于同時采用多種貨幣政策工具 彭博簡碼： 美國聯(lián)邦基金利率： FDTR Index 美國聯(lián)邦有效利率： Fed eff rate 美元 3個月 LIBOR： US0003M Index 美國 1年期國債收益率 C0821Y Index 美國 3年期國債收益率 C0823Y Index 美國 5年期國債收益率 C0825Y Index 美國 10年期國債收益率 C08210Y Index 美國 30年期國債收益率 C08230Y Index 天相投顧 牟善同 2020年 12月 2020/9/15 謝謝