【文章內(nèi)容簡介】 煤炭是火電行業(yè)的主要可變成本，發(fā)電企業(yè)目前艱難盈虧平衡。綜合這三點(diǎn)事實(shí)，得出的結(jié)論會(huì)是：電價(jià)不改革、國家不補(bǔ)貼、煤價(jià)很難漲。就算宏觀經(jīng)濟(jì)周期向上，火電煤炭需求激增，國家也會(huì)通過合同煤限價(jià)、強(qiáng)調(diào)煤炭企業(yè)社會(huì)責(zé)任等方式，減少火電行業(yè)面臨的價(jià)格壓力。煤炭供給1）行業(yè)生命周期。想要長期投資行業(yè)，肯定得弄明白行業(yè)現(xiàn)在的生命周期，至少得了解清楚行業(yè)未來的成長速度和成長潛力，別把一個(gè)有增長前景的行業(yè)判斷成夕陽行業(yè)。儲(chǔ)量和年消費(fèi)量是決定煤炭行業(yè)生命周期的關(guān)鍵數(shù)據(jù)。截至2010 年底，就算以2010年煤炭產(chǎn)量32億噸為基準(zhǔn)，目前的煤炭儲(chǔ)量也夠整個(gè)國家用上百年有余。同時(shí)，煤化工和煤層氣開發(fā)也在這幾年迅速發(fā)展，這兩個(gè)領(lǐng)域未來發(fā)展的趨勢還有待進(jìn)一步觀察?？偠灾?，煤炭行業(yè)未來肯定還有成長空間。2）行業(yè)整合與行業(yè)集中度。行業(yè)集中度決定行業(yè)內(nèi)企業(yè)對(duì)下游的議價(jià)能力。2009年開始的煤改是影響煤炭行業(yè)供給的一件大事。獲中央支持，山西、內(nèi)蒙、陜西、河南等省陸續(xù)開始了各省的煤炭資源整合。煤改的核心是關(guān)小放大、兼并重組，宗旨是提高國家對(duì)能煤炭行業(yè)的控制力，影響分為量和價(jià)這兩層。隨著煤炭行業(yè)的整合逐步完成，生產(chǎn)能力在億噸和千萬噸級(jí)的國有煤炭企業(yè)會(huì)成為市場的供給主體，煤炭廠商的數(shù)量會(huì)顯著下降，大型煤企對(duì)行業(yè)產(chǎn)量的控制能力會(huì)一定程度的提升。市場走弱，大型煤炭企業(yè)可能會(huì)通過減產(chǎn)來影響煤價(jià)。3）國際聯(lián)動(dòng)。在全球經(jīng)濟(jì)增速放緩的同時(shí)，澳大利亞、印尼、蒙古和俄羅斯等國的煤炭供應(yīng)能力卻有不同程度的提高，他們均計(jì)劃增加煤炭出口。美國頁巖氣的廣泛使用迫使該國煤炭出口量大增，加劇了國際市場的供應(yīng)過剩。低價(jià)褐煤進(jìn)口量大增，造成國內(nèi)外煤價(jià)存在巨大差距。2011年，同比增長1%，%。今年1月至5月，全國煤炭進(jìn)口量為11283萬噸，%，%。近年來，國內(nèi)國際煤價(jià)聯(lián)動(dòng)日益明顯，總體上，進(jìn)口取決于主要煤炭出口國澳大利亞、印尼、蒙古和俄羅斯的經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況和海運(yùn)價(jià)格（波羅的海指數(shù)、昆士蘭日本海運(yùn)費(fèi)等）。煤炭運(yùn)輸1）供需地理失衡。中國煤炭西多東少、北多南少，內(nèi)蒙、山西、陜西三省占了全國煤炭總產(chǎn)量的六成，算上新增的煤炭生產(chǎn)基地新疆，煤炭未來的生產(chǎn)重心還會(huì)繼續(xù)向西北轉(zhuǎn)移。中國經(jīng)濟(jì)中心位于東南沿海，煤炭生產(chǎn)和需求的地理失衡決定了運(yùn)輸在煤炭行業(yè)的重要地位。2）煤炭運(yùn)輸。鐵路運(yùn)輸和水路運(yùn)輸是當(dāng)前煤炭西煤東送、南煤北運(yùn)的最經(jīng)濟(jì)的選擇：內(nèi)蒙、山西、陜西三省產(chǎn)煤炭先用鐵路送至京杭大運(yùn)河或環(huán)渤海七港，再通過水路一路運(yùn)送南下送至中東部地區(qū)。當(dāng)前主要煤炭運(yùn)輸鐵路（大秦、朔黃、侯月、太焦）的運(yùn)力已經(jīng)接近飽和，新增鐵路運(yùn)力也只能在2015年前后才能陸續(xù)得到釋放。若煤炭需求在未來23年走高，北方四省的新增產(chǎn)量只能通過公路運(yùn)輸?shù)玫结尫?、高昂的煤炭公路運(yùn)輸價(jià)格會(huì)進(jìn)一步推升煤炭價(jià)格。另外，進(jìn)口渠道的海運(yùn)也越到也值得重視了，因?yàn)槊禾康膰H聯(lián)動(dòng)越發(fā)加強(qiáng)，尤其是在海運(yùn)較為便捷的南方諸省。潛在替代當(dāng)前中東部水電開發(fā)已接近飽和，西南水電開發(fā)環(huán)保壓力驟增。風(fēng)電、太陽能成本過高、且適宜發(fā)展的地區(qū)均在西北。受福島核電站影響，核電建設(shè)迅速降溫，目前核電審批尚未重新開閘，同時(shí)國家核電規(guī)劃的整體容量趨于保守。即使按照可再生能源最為樂觀的發(fā)展情況估計(jì)，2020年火電也依然會(huì)占據(jù)中國電力能源的七成市場份額?？稍偕茉磳?duì)火電還不能構(gòu)成致命威脅。政府政策煤炭是諸多工業(yè)行業(yè)的上游行業(yè)，是我國經(jīng)濟(jì)當(dāng)之無愧的命脈，因而煤炭產(chǎn)業(yè)受政府的控制將會(huì)持續(xù)增強(qiáng)。中央政府的動(dòng)機(jī)主要有三條脈絡(luò)，保證國有經(jīng)濟(jì)的絕對(duì)控制地位、防止行業(yè)產(chǎn)能過剩、增加政府收入；地方政府的動(dòng)機(jī)有兩層，增加地方煤炭企業(yè)資源儲(chǔ)備、借煤炭充實(shí)地方財(cái)政。前面說到的煤改就是中央政府為保證國有經(jīng)濟(jì)對(duì)煤炭行業(yè)的絕對(duì)控制所采取的措施?！睹禾抗I(yè)十二五發(fā)展規(guī)劃》中也降低了煤炭新增產(chǎn)能的預(yù)期。盡管資源稅在2011年已經(jīng)改革了一輪，煤炭資源稅的進(jìn)一步改革仍然勢在必行。從2009年煤改來看，地方政府會(huì)優(yōu)先安排地方企業(yè)對(duì)中小煤礦進(jìn)行整合；煤炭企業(yè)進(jìn)行跨省擴(kuò)張，也會(huì)受到地方保護(hù)主義的阻礙。以兗州煤業(yè)為例，兗州煤業(yè)在2006年與陜西省政府簽訂協(xié)議，收購榆樹灣煤礦41%的股權(quán)，但地方企業(yè)認(rèn)為資產(chǎn)處置價(jià)格過低而不予配合，時(shí)至今日榆樹灣煤礦都未能為兗州煤業(yè)帶來任何的經(jīng)濟(jì)效益。同時(shí)貴州、山西、內(nèi)蒙、山東等多個(gè)省份都對(duì)煤炭征收了不等的煤炭價(jià)格調(diào)節(jié)基金。財(cái)政收入越疲弱，地方政府征收價(jià)格基金的動(dòng)機(jī)越強(qiáng)?？偨Y(jié)以上五點(diǎn)，可再生能源對(duì)煤炭行業(yè)影響不大，煤炭行業(yè)未來仍大有發(fā)展。供需關(guān)系對(duì)比是煤炭價(jià)格景氣程度分析的基礎(chǔ)，下游需求帶動(dòng)煤價(jià)；長期煤炭企業(yè)產(chǎn)量調(diào)節(jié)能力逐步增強(qiáng)，供需增長速度對(duì)比決定價(jià)格走勢。若想搞懂煤炭行業(yè)長期發(fā)展方向，不僅需要研究清楚現(xiàn)有政策對(duì)煤炭企業(yè)發(fā)展的影響，更要揣摩上層政策調(diào)節(jié)方向，提前做出預(yù)期修改估值目標(biāo)。三 經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)行業(yè)周期性煤炭行業(yè)強(qiáng)周期，短期經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)及股市流動(dòng)性與煤炭行業(yè)的超額收益高度相關(guān)。這里借用一下申萬的研究成果，股市流動(dòng)性泛濫有兩種可能：一是經(jīng)濟(jì)過熱，煤炭下游需求旺盛，煤價(jià)上漲帶動(dòng)煤炭股的優(yōu)異表現(xiàn)；另一種可能則是政府主動(dòng)刺激經(jīng)濟(jì)，此時(shí)下游經(jīng)濟(jì)尚未復(fù)蘇，煤價(jià)仍保持在低位，股票市場會(huì)因經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、煤價(jià)上漲的預(yù)期而做出反應(yīng)，拉動(dòng)煤炭股票價(jià)格大幅上揚(yáng)。前一種情況，可以通過觀測煤炭行業(yè)重要指標(biāo)加以判斷；后一種情況，則需對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控走向形成敏銳的預(yù)期。煤炭行業(yè)主要指標(biāo)煤炭行業(yè)指標(biāo)繁雜，但可分為量、價(jià)、庫存三大類。不同指標(biāo)間具有一定的邏輯關(guān)系，這方便了煤炭行業(yè)研究。對(duì)于動(dòng)力煤，火電發(fā)電量、水泥產(chǎn)量、布倫特原油現(xiàn)貨價(jià)、昆士蘭日本海運(yùn)費(fèi)是第一層面的信號(hào)，煤炭進(jìn)出口量、庫存變化（秦皇島和最下游）是第二層面的信號(hào)，山西大同坑口含稅價(jià)和秦皇島大同優(yōu)混平倉價(jià)是煤炭企業(yè)盈利能力的最終驅(qū)動(dòng)力。對(duì)于焦煤，山西古交2號(hào)車板價(jià)是盈利驅(qū)動(dòng)力，生鐵產(chǎn)量（鋼鐵行業(yè)耗煤）、焦炭出口量和煉焦煤凈出口量是第一層面信號(hào)，重點(diǎn)鋼廠煤炭庫存是第二層面信號(hào)。研究煤炭行業(yè)的短期板塊表現(xiàn)，需要對(duì)上述指標(biāo)保持高度的關(guān)注。盡管部分指標(biāo)不具有領(lǐng)先意義，但指標(biāo)的方向一旦與預(yù)期發(fā)生