【文章內(nèi)容簡介】 可以站在不同的時(shí)間點(diǎn)＆商業(yè)邊界上，對(duì)不同資產(chǎn)組合的公司進(jìn)行比較。采用 CFROI 衡量績效的優(yōu)勢(shì)是，它將績效衡量與投資者最為看重的一些因素（公司生產(chǎn)現(xiàn)金流的能力）掛鉤，同時(shí)，它還考慮到通貨膨脹因素，并進(jìn)行了相應(yīng)調(diào)整。 業(yè)績基準(zhǔn)之外的股票 投資范圍 業(yè)績基準(zhǔn)的股票 + 過濾 市值 1億美元 日成交 50萬美元 I可投資股票 股票 （ 3）組合構(gòu)建 輸入上一步的結(jié)果“組合列表”，在綜合考慮資產(chǎn)配置因素、風(fēng)險(xiǎn)控制因素的基礎(chǔ)上進(jìn)行組合優(yōu)化，本基金擬采用的外方股東 DB 開發(fā)的 portfolioChoice 組合優(yōu)化工具（見附件二）。 （ 4）交易實(shí)施 基金經(jīng)理通過下達(dá)投資指令 指令通過合規(guī)性風(fēng)險(xiǎn)檢查，通過檢查的投資指令才能準(zhǔn)許執(zhí)行 組合優(yōu)化 資產(chǎn)配置 風(fēng)險(xiǎn)控制 控制跟蹤誤差 股票限制 10% Barra風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng) 組合列表 模型組合 Company 公司 估值 定性 定量 CFROI 管理 治理 戰(zhàn)略 潛在變化 收益可預(yù)測(cè)性 生命周期階段 收益慣性 價(jià)格慣性 內(nèi)部 vs一致估計(jì) 交易員接收到指令后，根據(jù)交易分配原則，通過規(guī)定的方式將投資指令下達(dá)給經(jīng)紀(jì)商 交易員監(jiān)督跟蹤經(jīng)紀(jì)商交易員的執(zhí)行情況，并接收經(jīng)紀(jì)商交易員的反饋信息。 交 易結(jié)束后，交易員根據(jù)投資指令與經(jīng)紀(jì)商交易員確認(rèn)交易結(jié)果。 指令執(zhí)行結(jié)果確認(rèn)無誤后，交易員確認(rèn)清算數(shù)據(jù)，清算部門開始清算交收程序。 如果執(zhí)行結(jié)果有錯(cuò)誤，交易員應(yīng)立即按確定的程序采取補(bǔ)救措施以使損失降低到最小，并及時(shí)向相關(guān)部門和人員進(jìn)行報(bào)告。 （ 5）績效評(píng)估 嚴(yán)格的績效評(píng)估流程是我們準(zhǔn)確評(píng)估組合投資業(yè)績與投資風(fēng)險(xiǎn)，調(diào)整和制定投資決策、優(yōu)化組合投資策略以及提升組合投資業(yè)績的制度保障。 風(fēng)險(xiǎn)控制與績效評(píng)估小組負(fù)責(zé)依據(jù)確定的評(píng)估基準(zhǔn)，對(duì)組合的投資績效進(jìn)行綜合評(píng)估。該小組由投資總監(jiān)、數(shù)量分析人員、督察員組成。其崗位職責(zé) 包括： （ 1）組合績效評(píng)估指標(biāo)體系的制定。 （ 2）組合績效評(píng)估系統(tǒng)的構(gòu)建與開發(fā)。 （ 3）組合投資績效評(píng)估。 （ 4）組合投資績效評(píng)估的信息反饋。 如下圖所示，風(fēng)險(xiǎn)控制與績效評(píng)估小組根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì)制定的風(fēng)險(xiǎn)控制政策，直接向投資決策委員會(huì)負(fù)責(zé)。 風(fēng)險(xiǎn)控制與績效評(píng)估小組以周報(bào)、月報(bào)、季報(bào)和年報(bào)的方式定期向投資決策委員會(huì)、資產(chǎn)配置小組和基金經(jīng)理提交基金投資績效的評(píng)估報(bào)告，對(duì)基金投資策略、投資組合進(jìn)行科學(xué)的量化分析，對(duì)基金的投資組合進(jìn)行業(yè)績貢獻(xiàn)分析及風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，并提出改進(jìn)建議。 投資決策委員會(huì)在每周例會(huì)中，將聽取風(fēng)險(xiǎn) 控制與績效評(píng)估小組關(guān)于基金投資績效分析?；鸾?jīng)理小組每周對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制與績效評(píng)估小組提供的績效評(píng)估報(bào)告，在小組內(nèi)進(jìn)行充分討論，定期不定期召開基金投資績效聽證會(huì)，決定是否調(diào)整資產(chǎn)配置、股票選擇及操作策略。 運(yùn)營部負(fù)責(zé)提供基金績效評(píng)估工作所需的基金交易數(shù)據(jù)，運(yùn)營部總監(jiān)對(duì)交易數(shù)據(jù)審核后由基金會(huì)計(jì)將交易數(shù)據(jù)發(fā)送給風(fēng)險(xiǎn)控制與績效評(píng)估小組； 在文檔管理上，本公司基金績效評(píng)估報(bào)告均屬機(jī)密，非經(jīng)投資決策委員會(huì)同意，不得對(duì)外公布?；鹂冃гu(píng)估評(píng)估報(bào)告采取周報(bào)、月報(bào)、季報(bào)和年報(bào)四種標(biāo)準(zhǔn)格式，由基金經(jīng)理助理統(tǒng)一存檔保存。 （ 6）投資 組合調(diào)整過程 投資組合的調(diào)整過程實(shí)際上是初始組合構(gòu)建完成后的動(dòng)態(tài)管理過程。我們認(rèn)為主要有以下四個(gè)方面的原因促使投資組合的調(diào)整： （ 1）資產(chǎn)配置方案的改變； （ 2）單只股票品種投資價(jià)值的改變（下降）； （ 3）風(fēng)險(xiǎn)控制的要求； （ 4）基于績效評(píng)估結(jié)果的投資策略修正。 四 、選擇 業(yè)績比較基準(zhǔn)的理由 本基金的業(yè)績比較基準(zhǔn)是 MSCI China 指數(shù)。 MSCI 創(chuàng)建于 1968 年，是國際領(lǐng)先的全球及國別股票指數(shù)、固定收益類證券指數(shù)和對(duì)沖基金基準(zhǔn)以及數(shù)據(jù)等指數(shù)產(chǎn)品和服務(wù)的提供者。 MSCI 提供的全球股票指數(shù)系列，歷經(jīng) 30 余 年的發(fā)展，已經(jīng)成為被國際機(jī)構(gòu)投資者最為廣泛采用的國際股票基準(zhǔn)。 MSCI 編制的全球股票基準(zhǔn)指數(shù)作為相關(guān)的精準(zhǔn)的投資表現(xiàn)基準(zhǔn)、有效的研究工具以及各種投資工具的標(biāo)的成為投資者的投資過程的主要組成部分。 MSCI 股票指數(shù)編制的特點(diǎn)是適應(yīng)全球廣泛類型的市場(chǎng)參與者的投資需求。在編制各種指數(shù)的過程中， MSCI 始終維護(hù)其指數(shù)系列涵蓋的發(fā)達(dá)市場(chǎng)和新興市場(chǎng)的指數(shù)編制及維護(hù)準(zhǔn)則的一貫性。這個(gè)一貫性的方法令到靈活組建、加總國別、行業(yè)指數(shù)，以便創(chuàng)建地區(qū)、行業(yè)類基準(zhǔn)成為可能。 全球主要的 3000 多個(gè)機(jī)構(gòu)投資者均為 MSCI 的客戶 世界第一 家全球投資基準(zhǔn)的提供者 據(jù)估計(jì)，目前在全球大約超過 3 萬億美元是以 MSCI 指數(shù)為基準(zhǔn)作為投資參照 在全球投資指數(shù)領(lǐng)域， MSCI 指數(shù)的市場(chǎng)份額平均超過 70%，在歐美超過90% MSCI 中國指數(shù)及香港指數(shù)均為國際機(jī)構(gòu)投資者投資香港市場(chǎng)的主要跟蹤指數(shù)和產(chǎn)品標(biāo)底 除上述優(yōu)勢(shì)外， MSCI 指數(shù)具有如下特點(diǎn)： ? 高度的市場(chǎng)代表性 MSCI 指數(shù)很有效地體現(xiàn)了各個(gè)市場(chǎng)中的投資機(jī)會(huì)； ? 恰當(dāng)?shù)男袠I(yè)組代表性 采用全球行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)（ GICS174。）按行業(yè)組進(jìn)行編制，可以適當(dāng)?shù)胤从掣魇袌?chǎng)的經(jīng)濟(jì)多樣性 ? 高度的可投資性 規(guī)模和流動(dòng)性的篩選 ，再加上對(duì)指數(shù)成份股按自由流通量進(jìn)行調(diào)整，從而使該基準(zhǔn)指數(shù)具有可投資性 ? 較低的指數(shù)周轉(zhuǎn)率 較低的指數(shù)周轉(zhuǎn)率可以使該指數(shù)具有穩(wěn)定性，從而成為投資組合管理的有效參照 具體到本基金的業(yè)績基準(zhǔn) MSCI China 指數(shù)，該指數(shù)目前包括了 86 只股票。其中， H 股（ 48 只）、紅籌股（ 23 只）、 P 股（ 13 只）和 B 股（三只）。截至 20xx 年 7月底，這些股票所代表的總市值近 1 萬億美元，所代表的流通市值近 4 千億美元（成份股的詳細(xì)信息見附件三）。 選擇 MSCI China 指數(shù)作為本基金的業(yè)績基準(zhǔn)，可能面臨投資范圍與業(yè)績基準(zhǔn)不完全匹 配的問題，具體講，投資范圍中包括新加坡和美國上市的股票，而業(yè)績基準(zhǔn)并不包括這些股票。另一方面，業(yè)績基準(zhǔn)中包括 B 股不屬于本基金的投資范圍。 但是，仔細(xì)研究表明，上述的不一致并不嚴(yán)重。具體講，新加坡＆美國上市的全部中國股票總市值很小，共計(jì) 750 億美元。按照 MSCI 的指數(shù)編制規(guī)則，能夠入選的股票所代表的總市值不足 500 億美元，相對(duì)于 MSCI China 指數(shù)當(dāng)前成份股總市值，不足 5％。另一方面，盡管 MSCI China 指數(shù)中包括了 B 股，但是，這些 B 股的總市值很小，只有 48 億美元，相對(duì)于 MSCI China 指數(shù)當(dāng)前成 份股總市值，不足 1％。 另一方面， MSCI 中國指數(shù)與有關(guān)指數(shù)的相關(guān)性如下表。首先， MSCI China 指數(shù)與 A 股的相關(guān)性比較低，只有 ％。這表明，投資 MSCI China 指數(shù)對(duì)于國內(nèi)投資者來說具備分散風(fēng)險(xiǎn)的作用。 MSCI China A MSCI HK MSCI China MSCI Zhong Hua MSCI China H MSCI P Chip MSCI Red Chip Reference Index MSCI China A % MSCI HK % % MSCI China % % % MSCI Zhong Hua % % % % MSCI China H % % % % % MSCI P Chip % % % % % % MSCI Red Chip % % % % % % % Hag Seng Index % % % % % % % % 截至 20xx 年 5 月底，相對(duì)于相關(guān)指數(shù)， MSCI China 指數(shù)的估值水平是具有相當(dāng)?shù)奈Φ摹? P/Sales P/B P/CE P/E P/E Forward Yield ROE g MSCI China A Index MSCI China Index MSCI China H Index MSCI China P Chip Index MSCI China Red Chip Index MSCI Hong Kong Index MSCI Zhong Hua Index 縱上所述，選擇 MSCI China 指數(shù)作為業(yè)績基準(zhǔn)是合適的。 五、本基金投資風(fēng)險(xiǎn)的管理工具與防范措施 （一）嘉實(shí)基金的風(fēng)險(xiǎn)管理理念 嘉實(shí)基金管理有限公司堅(jiān)持不懈地推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)滲入公司的每一項(xiàng)業(yè)務(wù)和企業(yè)文化中，倡導(dǎo)所有員工以他們的能力、誠信和職業(yè)道德對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制，并將其限制在董事會(huì)認(rèn)可的范圍之內(nèi)，確保公司的經(jīng)營目標(biāo)和經(jīng)營戰(zhàn)略得以實(shí)現(xiàn)。在三年多的實(shí)踐中，我們形成了如下風(fēng)險(xiǎn)管理理念： 內(nèi)控優(yōu)先、全面控制； 自上而下，全員參與； 利用先進(jìn)技術(shù)手段、全程動(dòng)態(tài)監(jiān)控； 及時(shí)交流與溝通。 （二）風(fēng)險(xiǎn)的量化監(jiān)控指標(biāo)體系 1﹑指標(biāo)體系 堅(jiān)持投資策略的一貫性是取得較好業(yè)績的重要前提。實(shí)踐證明，過多的依賴主觀判斷頻繁地在不同資產(chǎn)間轉(zhuǎn)換，以求踏準(zhǔn)市場(chǎng)的節(jié)奏來取得超額收益，放大了資產(chǎn)轉(zhuǎn)換過程中的風(fēng)險(xiǎn)，往往比始終堅(jiān)持一個(gè)策略效果更差。本基金將風(fēng)險(xiǎn)管理和嚴(yán)格的紀(jì)律性貫徹于投資運(yùn)作的各個(gè)環(huán)節(jié)，最大程度地降低了主觀判斷失誤的風(fēng)險(xiǎn)。我們?cè)谕顿Y過程中非常注重對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)控和管理，實(shí)行事前、事中、事后全過程管理。對(duì)可能給組合造成重大損失的投資行為，實(shí)行事前控制；對(duì)股票組合經(jīng)理的投資行為實(shí)行事中控制；對(duì)主要涉及投資組合風(fēng)險(xiǎn)的問題實(shí)行事前制定政策、事 中監(jiān)測(cè)、及時(shí)控制。 嘉實(shí)股票投資組合風(fēng)險(xiǎn)管理借助于 一整套量化監(jiān)控和預(yù)警指標(biāo)體系來控制組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等，定期分析風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成， 對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行量化分析，并結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算管理，制定投資策略， 為組合取得良好的投資業(yè)績提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ) 。 此外，還建立了嚴(yán)格的股票買入和賣出準(zhǔn)則。公司同時(shí)貫徹嚴(yán)格的交易紀(jì)律，以降低操作風(fēng)險(xiǎn)。 風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系 針對(duì)每一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控系統(tǒng)都設(shè)定了雙重臨界值：預(yù)警值和臨界值 : (1) 預(yù)警值用于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)報(bào)。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)超過這一指標(biāo)以后，系統(tǒng)發(fā)出預(yù)警信號(hào)，并指明風(fēng)險(xiǎn)來源， 提示基金經(jīng)理投資組合存在的風(fēng)險(xiǎn)。此時(shí)基金經(jīng)理必須盡快制定出組合調(diào)整方案； (2) 臨界值用于控制風(fēng)險(xiǎn)的極限。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)超過這一指標(biāo)以后，系統(tǒng)發(fā)出“風(fēng)險(xiǎn)警報(bào)”，此時(shí)基金經(jīng)理必須根據(jù)擬定的組合調(diào)整方案，盡快調(diào)整投資組合，使組合風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)處于安全范圍之內(nèi)。 （三）風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量 —— 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 股票投資中很多風(fēng)險(xiǎn)通常通過市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)形式集中表現(xiàn)， 例如， 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可視為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的衍生，當(dāng)市場(chǎng)波動(dòng)性愈大時(shí)，資產(chǎn)價(jià)格的流動(dòng)性問題及可能引發(fā)的整體倒閉危機(jī)均可能加??；同樣地，大幅度的市場(chǎng)波動(dòng)會(huì)惡化交易契約一方損失，而提高交易對(duì) 手違約風(fēng)險(xiǎn)；另外，機(jī)構(gòu)營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)在市場(chǎng)波動(dòng)程度較低時(shí)造成的影響較小，而不良的內(nèi)部控管及人為疏失將因市場(chǎng)波動(dòng)性擴(kuò)大而加劇其影響。 因此，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)控制應(yīng)當(dāng)與其他風(fēng)險(xiǎn)控制密切結(jié)合，在符合總行指導(dǎo)思想的前提下進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)決策。在符合公司風(fēng)險(xiǎn)管理指導(dǎo)思想的前提下進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)決策。 通過測(cè)量潛在損失便可度量風(fēng)險(xiǎn)。潛在損失的估算可將不同金融工具的風(fēng)險(xiǎn)敞口轉(zhuǎn)化為可相互比較的潛在損失值，因此可為本基金投資組合所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)提供可相互比較的根據(jù)。潛在損失的測(cè)量方法包括以下幾類： 1﹑ VAR（ Valueatrisk） 資產(chǎn)的特性決定于報(bào)酬 與風(fēng)險(xiǎn)，而風(fēng)險(xiǎn)反應(yīng)資產(chǎn)價(jià)格未來不確定性變動(dòng)，其中包含價(jià)格向上與向下的波動(dòng)，也就是持有資產(chǎn)部位的潛在獲利與損失的不確定性，此一現(xiàn)象似乎無法確實(shí)反應(yīng)投資者對(duì)于持有投資頭寸的風(fēng)險(xiǎn)度量 ─虧損風(fēng)險(xiǎn)。而在險(xiǎn)價(jià)值(ValueatRisk， VaR)為一估計(jì)值以測(cè)度投資組合暴露于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)下，當(dāng)最壞狀況時(shí)投資組合最大可能損失額度，其中所謂最壞狀況通常以概率分配中的置信度定義。在險(xiǎn)價(jià)值（ VAR）是以投資組合的損益金額大小為表示單位，并需明確定義風(fēng)險(xiǎn)值的評(píng)估的時(shí)間期間。因此，給定的置信度水平下，風(fēng)險(xiǎn)值表示投資組合于固定期間內(nèi) 最大可能損失金額。 風(fēng)險(xiǎn)值的評(píng)估期間通常為一天同時(shí)置信度水平為 95%，也就是說約有 95%的機(jī)會(huì)投資組合未來一天的平均最大損失金額不會(huì)超過該在險(xiǎn)價(jià)值。評(píng)估期間長度對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)值的評(píng)估占有關(guān)鍵地位，通常評(píng)估期間愈長，風(fēng)險(xiǎn)值就愈大，此現(xiàn)象符合市場(chǎng)實(shí)際狀況，因?yàn)橥顿Y者直覺上會(huì)預(yù)期資產(chǎn)價(jià)格于一個(gè)星期內(nèi)的變動(dòng)幅度會(huì)高于一天的變動(dòng)幅度。而 95%的置信度水平表示約有 5%的機(jī)會(huì)投資組合的損失額度會(huì)超過該風(fēng)險(xiǎn)值，因此從概率角度出發(fā)，對(duì)于投資組合實(shí)施多次數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)值估計(jì)，投資組合的實(shí)現(xiàn)損失額度約有 5%次數(shù)會(huì)超過風(fēng)險(xiǎn)值。 以隨機(jī)變量 表示投資組合于未來 T 天的損益金額，而 為置信度水平，則風(fēng)險(xiǎn)值（ VaR）可表示為 (1) 上圖簡單表明了投資組合的未來損益分布。自然地， VaR（ ）應(yīng)是評(píng)估期間長度（ T）與置信度水平（ ）的函數(shù)。因此在使用風(fēng)險(xiǎn)