【文章內容簡介】 。點評：中恒電氣中標國網(wǎng)的模式，未來可能就是中標鐵塔的模式。另外，關注其總市值95億，PE高達75。國電南自 反彈度差，技術形態(tài)不好。公司業(yè)績一般。公司信息安防業(yè)務訂貨嚴重下滑及新能源總包業(yè)務訂貨較上年同期有所下降。充電業(yè)務非主營業(yè)務，未來空間受限。和順電氣反彈度較高，有一定市場認可度，小市值26億，PE78。公司三大主營業(yè)務中，防止竊電、電波消諧都毛利不高且業(yè)績下降；而充電樁業(yè)務毛利率高達111%且占比提升。公司公告也稱公司于2014年7月成立了艾能特（蘇州）能源技術有限公司，以做大做強公司的智能化節(jié) 能化電能質量產品；在產品方面，公司重點加強了電動汽車充換電設備的 市場開拓，截止報告期末公司的電動汽車充換電設備已在多個省市取得訂單；在技術研發(fā)方 面，公司進一步完善了電動汽車充換電設備、SVG、HVQC、HMCR等電 能質量產品，提高了產 品競爭力。點評：和順電氣算是一個主要把充電樁業(yè)務作為自己未來業(yè)務救命稻草的公司，小市值公司如果未來PE下降到一定程度，不失為一個充電樁業(yè)務標的。萬馬股份 強勁反彈。號稱充電樁4大概念股之一（另外3個是奧特迅、特銳德、中恒電氣）。新能源有專門板塊，布局方面搞“互聯(lián)網(wǎng)+充電運營”新生態(tài)，搭建“設備+服務+運營”的垂直產業(yè)鏈。點評：萬馬目前的玩法是很受市場歡迎的，因此被熱捧。但是，如果“充電樁任務交給鐵塔”了后再來看萬馬，會不會萬馬略跑到前面去了一點？自行構筑垂直產業(yè)生態(tài)，布局的盤子很大。而如前面對鐵塔模式的分析，鐵塔才是未來國家定位的垂直產業(yè)生態(tài)核心，萬馬的商業(yè)模式可能和鐵塔有沖突之惑。加之，目前萬馬的199億市值，99的PE，長線投資度降低。思源電氣 幾乎沒有反彈。業(yè)績中規(guī)中矩，輸配電企業(yè)，市值70億，流值50億，PE24，市凈率不到2。產品毛利率34%，公司現(xiàn)金控制能力提升，大量投資貨幣基金和理財產品。其實算是一個目前還不錯的公司，但是沒有單列充電樁業(yè)務特銳德強勁反彈，技術形態(tài)好。明確將充電業(yè)務例如主營，明確的充電業(yè)務規(guī)劃，專門的募資項目（6個億），投資標的也圍繞充電業(yè)務布局（例如投資第一電動網(wǎng)等）。與全國多個城市達成了初步合作意向，通過與政府、電動車制造商、終端用戶等上下游的互相 配合，在新能源汽車推廣及“電動汽車群智能充電系統(tǒng)”應用方面扎實推進。150億市值，85PE，略高。特銳德是一個充電樁的優(yōu)質標的。但是，風險角度看，公司自承：特銳德電動汽車充電的商業(yè)模式是免費投資汽車充電系 統(tǒng)，短期通過收取充電服務費盈利，規(guī)模效應及互聯(lián)網(wǎng)盈利模式短期內不能顯現(xiàn)，由于汽車充電系統(tǒng)前期 投入較大，而資金的來源主要是通過銀行融資解決，融資的財務成本較高，電動汽車又處于培育期，充電 系統(tǒng)的投入速度要遠大于電動汽車發(fā)展的速度，短期內設備空臵率很高，很難盈利，存在著較大虧損的風險。點評：特銳德的這種商業(yè)模式，其風險正是在于充電服務費長期看無法滿足擴張所需要的資本投入。如果鐵塔秉承國家戰(zhàn)略，可能可以一方面從國電采購低價電，一方面對電動車“售電”從而賺取差價；而特銳德可能無法獲得這樣的商業(yè)模式優(yōu)勢，而僅僅收取服務費，未來模式前景不一定好。1易事特有反彈形態(tài)，尚未過壓力線。PE40，總市值84，流值21。次新股。堅持IDC數(shù)據(jù)中心（含UPS智能電源）、智能 光伏發(fā)電站（含光伏逆變器）、新能源汽車（含充電樁）三大戰(zhàn)略產業(yè)為主導。在新能源汽車及充電樁方面，在原有適用各種端口的新能源汽車充電樁（站）及模塊的基礎上，推出了全系列直流及 交流樁，其采用數(shù)字化智能充電模塊，具有適用范圍寬、充電效率高、安全可靠、充電模式組合靈活以及保護功能完善等優(yōu) 點。在安全可靠的基礎上，具有高效節(jié)能、節(jié)省投資、高功率密度、充電快速等突出特點，其主要技術指標：效率≥95%，功率因數(shù)≥，THDi≤5%。在整體運維系統(tǒng)上公司著力開發(fā)出了新能源汽車運營維護管理系統(tǒng)。多種產品技術的提升與新 品推出，將進一步提升公司市場競爭力。不過，主營分析中，新能源設備和工程（充電樁）的營收增長高達123%，但是毛利率居然只有9%，似乎核心技術不在手；而高端電源裝備和IDC的毛利率高，也是募集資金主要投放方向。易事特其實是大數(shù)據(jù)范疇公司，而不是充電樁公司。1科士達類似易事特。產品剛剛研發(fā)成功：2015年上半年新開發(fā)的雙*75kW充電機，目前已經通過上海電科院測試；公司30kW產品已經通 過金龍、百成客車廠測試認證。1英威騰 有一定反彈。主營還是在電氣傳動，但是業(yè)績下滑。而新能源毛利高，也是唯一營收增長板塊（40+%）。還沒有形成市場拓展布局。1眾業(yè)達電氣分銷商。半年報中對充電樁業(yè)務描述不多，雖然券商研報提到一部分，但是內容不充實。1奧特迅強勁反彈。市值70億。直接套用雪球上阿貍的點評吧：“看看奧特迅，這個確實專情了，從頭到尾從里到外都表示自己是個實打實的充電樁公司，可在今年上半年新能源汽車銷量翻倍的情況下營收減少毛利下降，這點不大能接受。事實上，奧特迅的半年報顯示，其單列的充電業(yè)務，總值不過244萬，營收還同減40%。阿貍的差評的確事出有因。三、充電站的組成模塊快速充電站，滿足繼續(xù)行駛的需要，在20分鐘至30分鐘的時間里，只為電池充電50%至80%，此種方式多為直流方式。跟據(jù)深圳市市場監(jiān)督管理局發(fā)布的《電動汽車充電系統(tǒng)技術規(guī)范第1部分：通用要求》，充電站主要結構如下：充電站基本構成包括：充電機、監(jiān)控系統(tǒng)、安全防護設施和其他配套設施（筆者注：配電系統(tǒng)）等。其中充電機通過一定規(guī)格接口與電動汽車進行連接，為電動汽車提供一定規(guī)格電源；監(jiān)控系統(tǒng)實現(xiàn)對充電機、配電設備等進行監(jiān)控，并實現(xiàn)對站內視頻監(jiān)視、火災報警及其他設備進行管理。監(jiān)控系統(tǒng)的基本功能包括站內設備的監(jiān)視、保護、控制、數(shù)據(jù)記錄、安全管理和事故情況下的緊急處理。充電機基本構成包括：高頻開關電源模塊、監(jiān)控單元、人機操作界面、與電動汽車電氣接口、計量系統(tǒng)和通訊接口等。充電站監(jiān)控管理系統(tǒng)基本構成包括：網(wǎng)元層、站級監(jiān)控層和網(wǎng)絡管理層三部分。從三個方面界定充電站的管理，即管理層次、管理功能和管理業(yè)務。充電樁基本構成包括：樁體、電氣模塊和計量模塊。交流充電樁通過一定規(guī)格接口為車載充電機提供交流電能，直流充電樁通過一定規(guī)格接口為電動汽車電池組提供小容量直流電能。充電樁基本功能為供電或充電、計量和通信，擴展功能為計費。充電站配電系統(tǒng)相對固定，充電站配電設施一般包括2臺變壓器、1臺配電柜、2公里10KV電纜、容量700KVA以上的有源濾波裝臵。充電機、電能監(jiān)控系統(tǒng)、有源濾波裝臵、充電樁是充電站建設過程中用到最多且相對獨特的電力設備（湘財證券：新能源汽車戰(zhàn)略推動充電站步入投資高峰期）。充電站建設需求量不受充電樁數(shù)量影響的設備主要是配電系統(tǒng)、有源濾波（APF）、充電站監(jiān)控系統(tǒng)三種。充電站采用的充電機是非線性設備，運行時會影響電力系統(tǒng)的電能質量，目前常用的諧波治理的方法無外乎有三種，無源濾波、有源濾波（APF）、無功補償。有源濾波裝臵由于其濾波效果好，體積小，成本始終，在充電站建設中被廣泛應用。APF由電抗器、濾波電容器、逆變器和直流電容器組成；其中逆變器采用IGBT器件。目前純電動汽車多使用鋰離子蓄電池。鋰離子電池對充電要求較高，充電過程控制不好會造成電池永久損壞，甚至引起電池爆炸。充電站監(jiān)控系統(tǒng)的充電監(jiān)控功能可以監(jiān)測電池和充電機當前狀態(tài)。采用智能充電機的充電保護措施可以有效保證動力蓄電池充電過程的安全。充電站監(jiān)控功能包括充電監(jiān)控、配電監(jiān)控、煙感監(jiān)視功能、電池維護監(jiān)控功能、快速更換設備監(jiān)控功能等。因為充電站目前主要為國家電網(wǎng)在進行建設，國電南瑞在電能監(jiān)控系統(tǒng)上優(yōu)勢明顯。結論：1．充電站比充電樁重要，直流比交流重要；隨時間推移，重要性極有可能反轉。2015年充電站預計將會有較大的發(fā)展，無論是充電站建設，還是充電站的運營，都有較大前景。主題投資與業(yè)績雙重驅動的投資機會。充電機是充電樁與充電站最為獨特的設備，高頻開關電源是充電機較為核心的部件；充電站運營有利可圖，因公交車充電站現(xiàn)在使用率最高，在電價成本明確后，目前公交車充電站運營企業(yè)受益最大。充電站兩大必須產品較：諧波治理設備、充電站監(jiān)控；但此類產品在電力行業(yè)也有其他用途，不算最獨特的。充電樁投資在2015年國家級規(guī)劃出臺前后，交流充電樁將有較大的主題投資機會，隨后會有業(yè)績提升帶來的投資機會?？斐錁洞蟛糠忠蚴褂昧坎蛔?，不能達盈虧平衡，只有公交車充電樁，因為政策使然，利用率會較高；運營盈利預期較高；交流充電樁運營機會在未來電動車足夠多后，如按物業(yè)管理費收取標準收取300元/月服務費，則10個月即可收回充電樁成本（最便宜的）；：高頻開關電源（充電機）：奧特迅、中恒電氣、許繼電氣、泰坦能源技術（港股）、光宇集團（港股）、科陸電子、艾派克（萬力達）：諧波治理（業(yè)務靠前）：榮信股份、思源電氣、森源電氣、恒順電氣等電站監(jiān)控：國電南瑞、許繼電氣、國電南自充電站運營：特銳德、科陸電子、和順電子、上海普天 諧波治理方面，國電南瑞、許繼電氣也有相關產品。四、目標公司分析充電站所需的產品許繼電氣、國電南瑞、能提供較為全面的產品，且業(yè)務相似度較高；因許繼電氣為高頻開關電源行業(yè)實力較強企業(yè)，且其對中小投資者更重視（國電南瑞互動平臺沒有任何回復），個人更看好許繼電氣。而在充電站運營概念股方面可參考安信證券研報《新能源汽車充電設施建設成當務之急》，不再狗尾續(xù)貂。對思源電氣進行分析，因其在諧波治理方面技術實力較強，且PB、PE較低。因此此文下半部分將主要分析許繼電氣、思源電氣。（特別補充一句，泰坦（02188）是港股充電樁龍頭，在充電站領域動作很多，PB極低，目前虧損。有沒有懂港股的研究并分享一下。（一）思源電氣：產品可用于充電樁，但未進入行業(yè)，專注于電網(wǎng)，下屬儲能公司只和其他公司合作過示范項目，思源電氣是實力最強的SVG供應商。在諧波處理的幾大公司中榮信股份因停牌中；森源電氣、恒順電氣PB過高，未進行分析。公司主要產品用于輸配電設備的制造和服務，主營產品可用于特高壓、智能電網(wǎng)。2004年與清華大學柔性輸配電系統(tǒng)研究所合作成立北京思源清能電氣電子有限公司，成功推出SVG、APF、DVR等柔性輸配電產品，2008年起陸續(xù)推出全世界首批基于IGBT的鏈式SVG，是SVG規(guī)模化應用的關鍵突破。據(jù)統(tǒng)計，目前公司運行在風電、軌道交通、煤礦、冶金等領域的SVG型動態(tài)無功補償裝臵約1000套，并且承擔過諸如上海西郊變（國家科技部支撐的示范工程）、紹興桑港變（全世界第一套35KV直掛式SVG）等國際示范工程。但思源電氣SVC業(yè)務在主營業(yè)務中所占份額不高，占上市公司主營收入1左右%。公司業(yè)績：公司發(fā)布業(yè)績快報：預計2014年112月份，%；，%；按3季度非經常性損益計算，%，相較于3季報時扣非凈利潤增長32%，大幅降低；。3估值對比：，思源電氣的估值指標（PE、PB）很低，扣非后利潤增長較快。，在此參考了雪球小熊投資的分析，思源電氣，目前估值處于歷史低位，在913元具有安全邊際。：對思源電氣來說GIS、斷路器等用于特高壓的產品對其經營來講更為重要。關于訂單飽滿度：思源電氣2014年新增合同訂單未達年初設定目標58億。根據(jù)公司公告，測算公司2014年結轉，（民生證券股份有限公司，陳龍）%，2015年業(yè)績增長有保障。在技術能力方面，550KV罐式斷路器已經取得國網(wǎng)投標資質，用于550KV的GIS要到2016年才有投標資質。公司在互動平臺上有這樣的回復：公司下屬子公司上海思源高壓開關有限公司生產的550kV產品系列中包括ZF28550型氣體絕緣金屬封閉組合電器GIS、ZH28550型復合式組合電器HGIS、LW58A550型高壓交流罐式斷路器。以上三款產品已經全部通過型式試驗，并在2014年7月獲得國內西高所及國際KEMA的試驗證書。LW28550型SF6罐式斷路器已經取得國網(wǎng)投標資質，并于今年下半年在上海市電力公司南橋站、內蒙古東部電力有限公司伊敏換流站興安烏蘭浩特開關站均有中標。ZF28550型GIS及ZH28550型HGIS，在電網(wǎng)內有投運業(yè)績要求，可以參與投標，但沒有投標資質，計劃在2016年獲得國網(wǎng)的投標資質。海外市場方面，公司中標坦桑尼亞電力公司4個33kV變電站的升級改造項目，負責項目所有成套設備供貨,并提供現(xiàn)場安裝投運指導；全資子公司“上海思源輸配電”出資于肯尼亞設立子公司，經營輸配電設備的銷售及EPC/BOT項目融資、承接等；另據(jù)公司網(wǎng)站報道，公