【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 。點(diǎn)評(píng)：中恒電氣中標(biāo)國(guó)網(wǎng)的模式，未來(lái)可能就是中標(biāo)鐵塔的模式。另外，關(guān)注其總市值95億，PE高達(dá)75。國(guó)電南自 反彈度差，技術(shù)形態(tài)不好。公司業(yè)績(jī)一般。公司信息安防業(yè)務(wù)訂貨嚴(yán)重下滑及新能源總包業(yè)務(wù)訂貨較上年同期有所下降。充電業(yè)務(wù)非主營(yíng)業(yè)務(wù)，未來(lái)空間受限。和順電氣反彈度較高，有一定市場(chǎng)認(rèn)可度，小市值26億，PE78。公司三大主營(yíng)業(yè)務(wù)中，防止竊電、電波消諧都毛利不高且業(yè)績(jī)下降；而充電樁業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)111%且占比提升。公司公告也稱公司于2014年7月成立了艾能特（蘇州）能源技術(shù)有限公司，以做大做強(qiáng)公司的智能化節(jié) 能化電能質(zhì)量產(chǎn)品；在產(chǎn)品方面，公司重點(diǎn)加強(qiáng)了電動(dòng)汽車充換電設(shè)備的 市場(chǎng)開(kāi)拓，截止報(bào)告期末公司的電動(dòng)汽車充換電設(shè)備已在多個(gè)省市取得訂單；在技術(shù)研發(fā)方 面，公司進(jìn)一步完善了電動(dòng)汽車充換電設(shè)備、SVG、HVQC、HMCR等電 能質(zhì)量產(chǎn)品，提高了產(chǎn) 品競(jìng)爭(zhēng)力。點(diǎn)評(píng)：和順電氣算是一個(gè)主要把充電樁業(yè)務(wù)作為自己未來(lái)業(yè)務(wù)救命稻草的公司，小市值公司如果未來(lái)PE下降到一定程度，不失為一個(gè)充電樁業(yè)務(wù)標(biāo)的。萬(wàn)馬股份 強(qiáng)勁反彈。號(hào)稱充電樁4大概念股之一（另外3個(gè)是奧特迅、特銳德、中恒電氣）。新能源有專門板塊，布局方面搞“互聯(lián)網(wǎng)+充電運(yùn)營(yíng)”新生態(tài)，搭建“設(shè)備+服務(wù)+運(yùn)營(yíng)”的垂直產(chǎn)業(yè)鏈。點(diǎn)評(píng)：萬(wàn)馬目前的玩法是很受市場(chǎng)歡迎的，因此被熱捧。但是，如果“充電樁任務(wù)交給鐵塔”了后再來(lái)看萬(wàn)馬，會(huì)不會(huì)萬(wàn)馬略跑到前面去了一點(diǎn)？自行構(gòu)筑垂直產(chǎn)業(yè)生態(tài)，布局的盤子很大。而如前面對(duì)鐵塔模式的分析，鐵塔才是未來(lái)國(guó)家定位的垂直產(chǎn)業(yè)生態(tài)核心，萬(wàn)馬的商業(yè)模式可能和鐵塔有沖突之惑。加之，目前萬(wàn)馬的199億市值，99的PE，長(zhǎng)線投資度降低。思源電氣 幾乎沒(méi)有反彈。業(yè)績(jī)中規(guī)中矩，輸配電企業(yè)，市值70億，流值50億，PE24，市凈率不到2。產(chǎn)品毛利率34%，公司現(xiàn)金控制能力提升，大量投資貨幣基金和理財(cái)產(chǎn)品。其實(shí)算是一個(gè)目前還不錯(cuò)的公司，但是沒(méi)有單列充電樁業(yè)務(wù)特銳德強(qiáng)勁反彈，技術(shù)形態(tài)好。明確將充電業(yè)務(wù)例如主營(yíng)，明確的充電業(yè)務(wù)規(guī)劃，專門的募資項(xiàng)目（6個(gè)億），投資標(biāo)的也圍繞充電業(yè)務(wù)布局（例如投資第一電動(dòng)網(wǎng)等）。與全國(guó)多個(gè)城市達(dá)成了初步合作意向，通過(guò)與政府、電動(dòng)車制造商、終端用戶等上下游的互相 配合，在新能源汽車推廣及“電動(dòng)汽車群智能充電系統(tǒng)”應(yīng)用方面扎實(shí)推進(jìn)。150億市值，85PE，略高。特銳德是一個(gè)充電樁的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。但是，風(fēng)險(xiǎn)角度看，公司自承：特銳德電動(dòng)汽車充電的商業(yè)模式是免費(fèi)投資汽車充電系 統(tǒng)，短期通過(guò)收取充電服務(wù)費(fèi)盈利，規(guī)模效應(yīng)及互聯(lián)網(wǎng)盈利模式短期內(nèi)不能顯現(xiàn)，由于汽車充電系統(tǒng)前期 投入較大，而資金的來(lái)源主要是通過(guò)銀行融資解決，融資的財(cái)務(wù)成本較高，電動(dòng)汽車又處于培育期，充電 系統(tǒng)的投入速度要遠(yuǎn)大于電動(dòng)汽車發(fā)展的速度，短期內(nèi)設(shè)備空臵率很高，很難盈利，存在著較大虧損的風(fēng)險(xiǎn)。點(diǎn)評(píng)：特銳德的這種商業(yè)模式，其風(fēng)險(xiǎn)正是在于充電服務(wù)費(fèi)長(zhǎng)期看無(wú)法滿足擴(kuò)張所需要的資本投入。如果鐵塔秉承國(guó)家戰(zhàn)略，可能可以一方面從國(guó)電采購(gòu)低價(jià)電，一方面對(duì)電動(dòng)車“售電”從而賺取差價(jià)；而特銳德可能無(wú)法獲得這樣的商業(yè)模式優(yōu)勢(shì)，而僅僅收取服務(wù)費(fèi)，未來(lái)模式前景不一定好。1易事特有反彈形態(tài)，尚未過(guò)壓力線。PE40，總市值84，流值21。次新股。堅(jiān)持IDC數(shù)據(jù)中心（含UPS智能電源）、智能 光伏發(fā)電站（含光伏逆變器）、新能源汽車（含充電樁）三大戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)為主導(dǎo)。在新能源汽車及充電樁方面，在原有適用各種端口的新能源汽車充電樁（站）及模塊的基礎(chǔ)上，推出了全系列直流及 交流樁，其采用數(shù)字化智能充電模塊，具有適用范圍寬、充電效率高、安全可靠、充電模式組合靈活以及保護(hù)功能完善等優(yōu) 點(diǎn)。在安全可靠的基礎(chǔ)上，具有高效節(jié)能、節(jié)省投資、高功率密度、充電快速等突出特點(diǎn)，其主要技術(shù)指標(biāo)：效率≥95%，功率因數(shù)≥，THDi≤5%。在整體運(yùn)維系統(tǒng)上公司著力開(kāi)發(fā)出了新能源汽車運(yùn)營(yíng)維護(hù)管理系統(tǒng)。多種產(chǎn)品技術(shù)的提升與新 品推出，將進(jìn)一步提升公司市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。不過(guò)，主營(yíng)分析中，新能源設(shè)備和工程（充電樁）的營(yíng)收增長(zhǎng)高達(dá)123%，但是毛利率居然只有9%，似乎核心技術(shù)不在手；而高端電源裝備和IDC的毛利率高，也是募集資金主要投放方向。易事特其實(shí)是大數(shù)據(jù)范疇公司，而不是充電樁公司。1科士達(dá)類似易事特。產(chǎn)品剛剛研發(fā)成功：2015年上半年新開(kāi)發(fā)的雙*75kW充電機(jī)，目前已經(jīng)通過(guò)上海電科院測(cè)試；公司30kW產(chǎn)品已經(jīng)通 過(guò)金龍、百成客車廠測(cè)試認(rèn)證。1英威騰 有一定反彈。主營(yíng)還是在電氣傳動(dòng)，但是業(yè)績(jī)下滑。而新能源毛利高，也是唯一營(yíng)收增長(zhǎng)板塊（40+%）。還沒(méi)有形成市場(chǎng)拓展布局。1眾業(yè)達(dá)電氣分銷商。半年報(bào)中對(duì)充電樁業(yè)務(wù)描述不多，雖然券商研報(bào)提到一部分，但是內(nèi)容不充實(shí)。1奧特迅強(qiáng)勁反彈。市值70億。直接套用雪球上阿貍的點(diǎn)評(píng)吧：“看看奧特迅，這個(gè)確實(shí)專情了，從頭到尾從里到外都表示自己是個(gè)實(shí)打?qū)嵉某潆姌豆?，可在今年上半年新能源汽車銷量翻倍的情況下?tīng)I(yíng)收減少毛利下降，這點(diǎn)不大能接受。事實(shí)上，奧特迅的半年報(bào)顯示，其單列的充電業(yè)務(wù)，總值不過(guò)244萬(wàn)，營(yíng)收還同減40%。阿貍的差評(píng)的確事出有因。三、充電站的組成模塊快速充電站，滿足繼續(xù)行駛的需要，在20分鐘至30分鐘的時(shí)間里，只為電池充電50%至80%，此種方式多為直流方式。跟據(jù)深圳市市場(chǎng)監(jiān)督管理局發(fā)布的《電動(dòng)汽車充電系統(tǒng)技術(shù)規(guī)范第1部分：通用要求》，充電站主要結(jié)構(gòu)如下：充電站基本構(gòu)成包括：充電機(jī)、監(jiān)控系統(tǒng)、安全防護(hù)設(shè)施和其他配套設(shè)施（筆者注：配電系統(tǒng)）等。其中充電機(jī)通過(guò)一定規(guī)格接口與電動(dòng)汽車進(jìn)行連接，為電動(dòng)汽車提供一定規(guī)格電源；監(jiān)控系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)對(duì)充電機(jī)、配電設(shè)備等進(jìn)行監(jiān)控，并實(shí)現(xiàn)對(duì)站內(nèi)視頻監(jiān)視、火災(zāi)報(bào)警及其他設(shè)備進(jìn)行管理。監(jiān)控系統(tǒng)的基本功能包括站內(nèi)設(shè)備的監(jiān)視、保護(hù)、控制、數(shù)據(jù)記錄、安全管理和事故情況下的緊急處理。充電機(jī)基本構(gòu)成包括：高頻開(kāi)關(guān)電源模塊、監(jiān)控單元、人機(jī)操作界面、與電動(dòng)汽車電氣接口、計(jì)量系統(tǒng)和通訊接口等。充電站監(jiān)控管理系統(tǒng)基本構(gòu)成包括：網(wǎng)元層、站級(jí)監(jiān)控層和網(wǎng)絡(luò)管理層三部分。從三個(gè)方面界定充電站的管理，即管理層次、管理功能和管理業(yè)務(wù)。充電樁基本構(gòu)成包括：樁體、電氣模塊和計(jì)量模塊。交流充電樁通過(guò)一定規(guī)格接口為車載充電機(jī)提供交流電能，直流充電樁通過(guò)一定規(guī)格接口為電動(dòng)汽車電池組提供小容量直流電能。充電樁基本功能為供電或充電、計(jì)量和通信，擴(kuò)展功能為計(jì)費(fèi)。充電站配電系統(tǒng)相對(duì)固定，充電站配電設(shè)施一般包括2臺(tái)變壓器、1臺(tái)配電柜、2公里10KV電纜、容量700KVA以上的有源濾波裝臵。充電機(jī)、電能監(jiān)控系統(tǒng)、有源濾波裝臵、充電樁是充電站建設(shè)過(guò)程中用到最多且相對(duì)獨(dú)特的電力設(shè)備（湘財(cái)證券：新能源汽車戰(zhàn)略推動(dòng)充電站步入投資高峰期）。充電站建設(shè)需求量不受充電樁數(shù)量影響的設(shè)備主要是配電系統(tǒng)、有源濾波（APF）、充電站監(jiān)控系統(tǒng)三種。充電站采用的充電機(jī)是非線性設(shè)備，運(yùn)行時(shí)會(huì)影響電力系統(tǒng)的電能質(zhì)量，目前常用的諧波治理的方法無(wú)外乎有三種，無(wú)源濾波、有源濾波（APF）、無(wú)功補(bǔ)償。有源濾波裝臵由于其濾波效果好，體積小，成本始終，在充電站建設(shè)中被廣泛應(yīng)用。APF由電抗器、濾波電容器、逆變器和直流電容器組成；其中逆變器采用IGBT器件。目前純電動(dòng)汽車多使用鋰離子蓄電池。鋰離子電池對(duì)充電要求較高，充電過(guò)程控制不好會(huì)造成電池永久損壞，甚至引起電池爆炸。充電站監(jiān)控系統(tǒng)的充電監(jiān)控功能可以監(jiān)測(cè)電池和充電機(jī)當(dāng)前狀態(tài)。采用智能充電機(jī)的充電保護(hù)措施可以有效保證動(dòng)力蓄電池充電過(guò)程的安全。充電站監(jiān)控功能包括充電監(jiān)控、配電監(jiān)控、煙感監(jiān)視功能、電池維護(hù)監(jiān)控功能、快速更換設(shè)備監(jiān)控功能等。因?yàn)槌潆娬灸壳爸饕獮閲?guó)家電網(wǎng)在進(jìn)行建設(shè)，國(guó)電南瑞在電能監(jiān)控系統(tǒng)上優(yōu)勢(shì)明顯。結(jié)論：1．充電站比充電樁重要，直流比交流重要；隨時(shí)間推移，重要性極有可能反轉(zhuǎn)。2015年充電站預(yù)計(jì)將會(huì)有較大的發(fā)展，無(wú)論是充電站建設(shè)，還是充電站的運(yùn)營(yíng)，都有較大前景。主題投資與業(yè)績(jī)雙重驅(qū)動(dòng)的投資機(jī)會(huì)。充電機(jī)是充電樁與充電站最為獨(dú)特的設(shè)備，高頻開(kāi)關(guān)電源是充電機(jī)較為核心的部件；充電站運(yùn)營(yíng)有利可圖，因公交車充電站現(xiàn)在使用率最高，在電價(jià)成本明確后，目前公交車充電站運(yùn)營(yíng)企業(yè)受益最大。充電站兩大必須產(chǎn)品較：諧波治理設(shè)備、充電站監(jiān)控；但此類產(chǎn)品在電力行業(yè)也有其他用途，不算最獨(dú)特的。充電樁投資在2015年國(guó)家級(jí)規(guī)劃出臺(tái)前后，交流充電樁將有較大的主題投資機(jī)會(huì)，隨后會(huì)有業(yè)績(jī)提升帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)?？斐錁洞蟛糠忠蚴褂昧坎蛔?，不能達(dá)盈虧平衡，只有公交車充電樁，因?yàn)檎呤谷唬寐蕰?huì)較高；運(yùn)營(yíng)盈利預(yù)期較高；交流充電樁運(yùn)營(yíng)機(jī)會(huì)在未來(lái)電動(dòng)車足夠多后，如按物業(yè)管理費(fèi)收取標(biāo)準(zhǔn)收取300元/月服務(wù)費(fèi)，則10個(gè)月即可收回充電樁成本（最便宜的）；：高頻開(kāi)關(guān)電源（充電機(jī)）：奧特迅、中恒電氣、許繼電氣、泰坦能源技術(shù)（港股）、光宇集團(tuán)（港股）、科陸電子、艾派克（萬(wàn)力達(dá)）：諧波治理（業(yè)務(wù)靠前）：榮信股份、思源電氣、森源電氣、恒順電氣等電站監(jiān)控：國(guó)電南瑞、許繼電氣、國(guó)電南自充電站運(yùn)營(yíng)：特銳德、科陸電子、和順電子、上海普天 諧波治理方面，國(guó)電南瑞、許繼電氣也有相關(guān)產(chǎn)品。四、目標(biāo)公司分析充電站所需的產(chǎn)品許繼電氣、國(guó)電南瑞、能提供較為全面的產(chǎn)品，且業(yè)務(wù)相似度較高；因許繼電氣為高頻開(kāi)關(guān)電源行業(yè)實(shí)力較強(qiáng)企業(yè)，且其對(duì)中小投資者更重視（國(guó)電南瑞互動(dòng)平臺(tái)沒(méi)有任何回復(fù)），個(gè)人更看好許繼電氣。而在充電站運(yùn)營(yíng)概念股方面可參考安信證券研報(bào)《新能源汽車充電設(shè)施建設(shè)成當(dāng)務(wù)之急》，不再狗尾續(xù)貂。對(duì)思源電氣進(jìn)行分析，因其在諧波治理方面技術(shù)實(shí)力較強(qiáng)，且PB、PE較低。因此此文下半部分將主要分析許繼電氣、思源電氣。（特別補(bǔ)充一句，泰坦（02188）是港股充電樁龍頭，在充電站領(lǐng)域動(dòng)作很多，PB極低，目前虧損。有沒(méi)有懂港股的研究并分享一下。（一）思源電氣：產(chǎn)品可用于充電樁，但未進(jìn)入行業(yè)，專注于電網(wǎng)，下屬儲(chǔ)能公司只和其他公司合作過(guò)示范項(xiàng)目，思源電氣是實(shí)力最強(qiáng)的SVG供應(yīng)商。在諧波處理的幾大公司中榮信股份因停牌中；森源電氣、恒順電氣PB過(guò)高，未進(jìn)行分析。公司主要產(chǎn)品用于輸配電設(shè)備的制造和服務(wù)，主營(yíng)產(chǎn)品可用于特高壓、智能電網(wǎng)。2004年與清華大學(xué)柔性輸配電系統(tǒng)研究所合作成立北京思源清能電氣電子有限公司，成功推出SVG、APF、DVR等柔性輸配電產(chǎn)品，2008年起陸續(xù)推出全世界首批基于IGBT的鏈?zhǔn)絊VG，是SVG規(guī)?；瘧?yīng)用的關(guān)鍵突破。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前公司運(yùn)行在風(fēng)電、軌道交通、煤礦、冶金等領(lǐng)域的SVG型動(dòng)態(tài)無(wú)功補(bǔ)償裝臵約1000套，并且承擔(dān)過(guò)諸如上海西郊變（國(guó)家科技部支撐的示范工程）、紹興桑港變（全世界第一套35KV直掛式SVG）等國(guó)際示范工程。但思源電氣SVC業(yè)務(wù)在主營(yíng)業(yè)務(wù)中所占份額不高，占上市公司主營(yíng)收入1左右%。公司業(yè)績(jī)：公司發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào)：預(yù)計(jì)2014年112月份，%；，%；按3季度非經(jīng)常性損益計(jì)算，%，相較于3季報(bào)時(shí)扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)32%，大幅降低；。3估值對(duì)比：，思源電氣的估值指標(biāo)（PE、PB）很低，扣非后利潤(rùn)增長(zhǎng)較快。，在此參考了雪球小熊投資的分析，思源電氣，目前估值處于歷史低位，在913元具有安全邊際。：對(duì)思源電氣來(lái)說(shuō)GIS、斷路器等用于特高壓的產(chǎn)品對(duì)其經(jīng)營(yíng)來(lái)講更為重要。關(guān)于訂單飽滿度：思源電氣2014年新增合同訂單未達(dá)年初設(shè)定目標(biāo)58億。根據(jù)公司公告，測(cè)算公司2014年結(jié)轉(zhuǎn)，（民生證券股份有限公司，陳龍）%，2015年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有保障。在技術(shù)能力方面，550KV罐式斷路器已經(jīng)取得國(guó)網(wǎng)投標(biāo)資質(zhì)，用于550KV的GIS要到2016年才有投標(biāo)資質(zhì)。公司在互動(dòng)平臺(tái)上有這樣的回復(fù)：公司下屬子公司上海思源高壓開(kāi)關(guān)有限公司生產(chǎn)的550kV產(chǎn)品系列中包括ZF28550型氣體絕緣金屬封閉組合電器GIS、ZH28550型復(fù)合式組合電器HGIS、LW58A550型高壓交流罐式斷路器。以上三款產(chǎn)品已經(jīng)全部通過(guò)型式試驗(yàn)，并在2014年7月獲得國(guó)內(nèi)西高所及國(guó)際KEMA的試驗(yàn)證書(shū)。LW28550型SF6罐式斷路器已經(jīng)取得國(guó)網(wǎng)投標(biāo)資質(zhì)，并于今年下半年在上海市電力公司南橋站、內(nèi)蒙古東部電力有限公司伊敏換流站興安烏蘭浩特開(kāi)關(guān)站均有中標(biāo)。ZF28550型GIS及ZH28550型HGIS，在電網(wǎng)內(nèi)有投運(yùn)業(yè)績(jī)要求，可以參與投標(biāo)，但沒(méi)有投標(biāo)資質(zhì)，計(jì)劃在2016年獲得國(guó)網(wǎng)的投標(biāo)資質(zhì)。海外市場(chǎng)方面，公司中標(biāo)坦桑尼亞電力公司4個(gè)33kV變電站的升級(jí)改造項(xiàng)目，負(fù)責(zé)項(xiàng)目所有成套設(shè)備供貨,并提供現(xiàn)場(chǎng)安裝投運(yùn)指導(dǎo)；全資子公司“上海思源輸配電”出資于肯尼亞設(shè)立子公司，經(jīng)營(yíng)輸配電設(shè)備的銷售及EPC/BOT項(xiàng)目融資、承接等；另?yè)?jù)公司網(wǎng)站報(bào)道，公