【文章內(nèi)容簡介】 決資金問題。能 17 否 按計劃獲得發(fā)展資金得到有關(guān)管理部門的批準，這些都存在不確定性因素。 項目 應 科學合理的安排融資抵押結(jié)構(gòu)，加強資金的使用管理，合理的進行利潤分配和債務償還，保證投資者的合理利益，增加投資者的投資信心。 不可抗拒的自然災害風險：在持續(xù)經(jīng)營的發(fā)展過程中，諸如地震、暴雨等不可抗拒的自然災害可能對運營造成巨大的破壞。為防止不可抗拒自然災害的發(fā)生、避免投資者和企業(yè)的損失，企業(yè)可在保險公司投保財產(chǎn)保險，即使出現(xiàn)不可抗拒的自然災害，投資者的利益都可得到保護。 第八章 項目的財務分析與評價 一、 項目投資估算 投資 總額的理解與計算。 投資總額 =原始投資 +建設期資本化利息 =建設投資 +流動資金 +建設期資本化利息 =固定資產(chǎn)原始投資 +無形資產(chǎn)投資 +開辦費等 +流動資金 +建設期資本化利息 作為按企業(yè)資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)與流動性來理解，主要將其資產(chǎn)劃分為流動資產(chǎn)、固定資產(chǎn)等來理解，通常投資者只注重固定資產(chǎn)的投資而忽略流動資產(chǎn)的投入，這恰恰是造成投入資金鏈條斷裂致使項目投資失敗的主要原因。 如何理解項 目投資最低固定投入量呢？我們用下面圖式來演繹說明。 18 按上圖式，項目或企業(yè)最主要的資金包括固定資產(chǎn)（通常土地使用權(quán)理解為固定資產(chǎn)的一部分）和流動資產(chǎn)。 固定資產(chǎn)投資一旦形成，在一個較長的周期內(nèi)基本保持不變。而流動資金成一條起伏的曲線的變化，每一個拋物線的起伏點，表示一個由貨幣資金 原材料和燃料 在產(chǎn)品 產(chǎn)成品 增值后的貨幣資金的循環(huán)過程。如果在一個較長周期來看，我們不難發(fā)現(xiàn)它是有規(guī)律變化的，將一條直線從其中間位置劃過，實際 上就是在一個較長時間周期內(nèi)的流動資金平均固定需要的額度，在管理會計和財務分析與管理理論上稱為永久性流動資金，也就是說，項目或企業(yè)的固定投入至少是固定資產(chǎn)和永久性流動資金之和，否則，項目或企業(yè)是不可能實現(xiàn)持續(xù)健康發(fā)展的。 為什么會存在一個固定不變的永久性流動資金定額呢？我們以上面介紹的循環(huán)過程的理論來說明： 企業(yè)運轉(zhuǎn)是持續(xù)不斷的，每一次經(jīng)營結(jié)果的實現(xiàn)都需要經(jīng)過貨幣固定資金 流動資金 永久性流動資金 企業(yè)持續(xù)運轉(zhuǎn)的基本資金量 =固定資 產(chǎn) +永久性流動資金 19 資金 原材料及燃料等 在產(chǎn)品 產(chǎn)成品的循環(huán)過程，如果要經(jīng)營過程的不間斷，則需要貨幣資金 原材料及燃料等 在產(chǎn)品 產(chǎn)成品的循環(huán)不能間斷，任何環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，都不能保證經(jīng)營過程的連續(xù)性。 由于貨幣資金 原材料及燃料等 在產(chǎn)品 產(chǎn)成品的不間斷循環(huán)，我們看看下面的規(guī)律： A． 第一循環(huán)。貨幣資金使用，購買原材料及燃料等生產(chǎn)準備條件，貨幣資金就轉(zhuǎn)化成了原材料及燃料等，并變?yōu)榱銕齑?。如果? 保證生產(chǎn)的不間斷，必須及時補充等量的貨幣資金； B． 第二循環(huán)。原材料及燃料等轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)過程在產(chǎn)品，原材料及燃料等變?yōu)榱愦媪?，須及時繼續(xù)第一循環(huán)，補充等量的原材料及燃料等，則貨幣資金變?yōu)榱銕齑?，同時也需要及時補充等量的 貨幣資金； C． 第三循環(huán)。生產(chǎn)過程的在產(chǎn)品轉(zhuǎn)化為庫存產(chǎn)成品，以上述理論，需要分別補充等量的在產(chǎn)品、原材料及燃料等、貨幣資金等要素； D． 第四循環(huán)。產(chǎn)品實現(xiàn)經(jīng)營，同理需要分別補充等量庫存產(chǎn)成品、在產(chǎn)品、原材料及燃料等、貨幣資金等要素。 上面的四個小循環(huán)是連續(xù)不斷的，雖然各個要素在不斷的發(fā)生變化和不斷的補充，但實際上在一定生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模的前提下，各個要素的定額是永遠不會發(fā)生變化的，隨時隨地對保證各個要素的最低占有額度，否則整個大的生產(chǎn)經(jīng)營循環(huán)肯定會發(fā)生斷裂的。這樣看來，整 20 個大循環(huán)過程中的各個要素的資金占用是固定不變和永久 占用的，我們就將它稱為永久性流動資金，與項目或企業(yè)的固定資產(chǎn)占用有相同的特性。 當然，企業(yè)的實際生產(chǎn)和經(jīng)營過程是動態(tài)的，我們怎么確定流動資金額度呢？我們要考慮下列要素： 第一、 行業(yè)平均資金周轉(zhuǎn)速度； 第二、 企業(yè)的實際經(jīng)營及經(jīng)營資金的回收時間； 第三、 企業(yè)的生產(chǎn)批量與批次。 從此角度，本項目的投資構(gòu)成是基本合理的。本項目的分析，就是建立在假設此投資是合理的基礎(chǔ)之上。 作為一個項目它所具有的內(nèi)涵價值，是它能夠為項目的實施者帶來直接的、即期的、或者可預見的近期可獲得的收益。而項目能為實施者帶來收益的多少，直接取決于項目本身的規(guī)模大 小、市場規(guī)模容量的限制，當然，經(jīng)營者的管理水平也將起到很大的作用。 在這里，我們是在假定條件下實施該項目對實施者的貢獻，以此來測算該項目的客觀內(nèi)涵價值的，因此，項目收益的大小，主要考慮項目本身的規(guī)模和市場規(guī)模的限制，對企業(yè)管理的假定，是其管理足以能夠使企業(yè)維持正常運轉(zhuǎn)的水平，企業(yè)之間的管理水平不出現(xiàn)過大的差異。反之，如果測算的收益規(guī)模超過項目的自身規(guī)模和其可能取得的市場份額規(guī)模的限制時，其價值含義包含了整個行業(yè)項目中技術(shù)因素、管理因素、行業(yè)發(fā)展等的最大使用和發(fā)揮，超出項目本身含義而實現(xiàn)的社會價值意義，而不是 項目實施者的客觀內(nèi)涵價值意義。 21 二、 收益分析 收益期的確定： 在計算 項目投資價值時，需要對支持項目投資價值計劃所依賴的經(jīng)濟收益指標的預測收益周期進行明確的界定。 由于企業(yè)經(jīng)營受企業(yè)自身的發(fā)展模式、階段和規(guī)模等內(nèi)部因素，以及宏觀經(jīng)濟政策、環(huán)境等諸多外部因素的綜合影響程度很大，在對未來企業(yè)發(fā)展趨勢的預測時，許多不可預見的因素，在不可能得到全面考慮，因此，對未來預測時，盡量保持在一個較短的、可盡量對各類影響因素考慮得比較周全的周期內(nèi)，以增加可信程度，避免和減少誤差。 根據(jù)預測學的原理和評估工作的理論實踐經(jīng)驗， 一般選取一定預測周期，以后的未來各收益期收益指標，按照預測的最后一年的預測指標為基數(shù)，以永續(xù)收益的方式進行連續(xù)計算。本項目根據(jù)其行業(yè)特點、產(chǎn)品生產(chǎn)能力的實現(xiàn)過程的預計，采用了 8 年的預測期作為計算基礎(chǔ)，這符合上述理論，主要意義在于： 第一、避免企業(yè)在不同發(fā)展規(guī)模和周期內(nèi)所產(chǎn)生的委托方發(fā)展趨勢變化的影響； 第二、避免由于預測期后諸如宏觀經(jīng)濟政策、景氣程度、市場結(jié)構(gòu)變化、物價指數(shù)變化等不可預見因素變化的影響，盡量減少偏差，保證預測結(jié)果的相對準確性； 第三、符合投資項目為投資者帶來直接的、即期的、或者可預見的近期可 獲得的項目收益的無形資產(chǎn)評估原則。同時考慮融資還款時間和發(fā)展規(guī)律的綜合影響，項目的收益期按 8 年計算，以充分說明該 22 項目的收益能力和獲得水平對投入資金的安全性和收益性的保障程度。 三、 項目財務指標計算與分析 在測算時有如下假定和方法： ① 企業(yè)生產(chǎn)能力的實現(xiàn)，滿足上述規(guī)律； ② 在預測期內(nèi)預測收時有以下假設； a． 我國現(xiàn)行法律、法規(guī)、政策無重大改變； b． 主要經(jīng)營地社會經(jīng)濟環(huán)境無重大改變； c． 目前遵循的稅收制度和有關(guān)的稅收優(yōu)惠政策無重大改變； ； 素所造成重大不利影響。 ③ 經(jīng)營收入（主營業(yè)務收入）情況： 烏魯木齊 市廣闊天地肥料 有限 公司 運營管理年產(chǎn) 30 萬噸有機復合菌肥 項目經(jīng)營收入主要為 有機復合菌肥 的銷售收入。在詳細了解 有機復合菌肥 的市場情況后，經(jīng)過分析，確定了該項目的銷售情況，得出的銷售收入測算表如下： 表二： 銷售收入測算表 建設期 運營期 1 2 3 4 5 6 7 8 生產(chǎn)能力 30% 60﹪ 100﹪ 100﹪ 100﹪ 100﹪ 100﹪ 價格（元/噸）（含增值稅） 1500 1500 1500 1500 1500 1500 1500 產(chǎn)量（萬噸） 10 20 30 30 30 30 30 收入（萬元） 15000 30000 45000 45000 45000 45000 45000 23 ④ 稅金計算 本項目屬于農(nóng)業(yè) 項目，稅金涉及增值稅、城市建設稅和教育稅附加，以及企業(yè)所得稅。 根據(jù) 20xx年 3月 16 日第十屆全國人民代表在會第五次會義通過的《中華人民共和國企業(yè)所得稅法》，自 20xx 年 1月 1 日起，企業(yè)將適用 25%的所得稅率。其中不 考慮地方政府的優(yōu)惠政策 。復混 肥料為國家規(guī)定的免稅范圍，可 申請 免去增值稅、企業(yè)所得稅。 ⑤ 經(jīng)營（或主營業(yè)務）成 本： 成本計算原則是：根據(jù)項目的特點，將組成的項目成本區(qū)分固定成本和變動成本性質(zhì)，結(jié)合我國會計核算的基本原則，分別計算不同收益年度的生產(chǎn)成本。生產(chǎn)成本（主營業(yè)務成本），是指為生產(chǎn)產(chǎn)品或提供勞務而發(fā)生的成本。它主要包括直接材料、直接人工、燃料和動力、經(jīng)營費用。 在確定成本、費用性質(zhì)時，有如下定義： a、 變動成本是指其總額隨著業(yè)務量成正比例變動的那部分成本。原材普料、燃料、動力消耗、包裝費和生產(chǎn)人員工資屬于變動成本。但從產(chǎn)品的單位成本來看，產(chǎn)品單位成本中的直接材料、直接人工將保持不變。 就 本 項目而言，變動成本主要為 原材料、包裝費 及動力費、工資及福利費等。根據(jù)委托方的資料，評估人員參照行業(yè)現(xiàn)行狀況，測算了其成本情況。 b、 固定成本，是指總額在一定時期和一定業(yè)務量范圍內(nèi)不隨 24 業(yè)務量發(fā)生任何變動的那部分成本。屬于固定成本的主要有直線法計提的折舊費、遞延資產(chǎn)攤銷、修理費、勞動保護費、辦公費等，這些費用每年支出水平基本相同，即使產(chǎn)銷業(yè)務量在一定范圍內(nèi)變動，它們也保持固定不變。 ⑥ 期間費用 根據(jù)本項目的生產(chǎn)特點及營銷方式，確定了項目的期間費用。其中銷售費用按銷售收 入 的 5%測算。財務費用主要指占用資金的資金成本（即機會成本），根據(jù)項目分析 原理，機會成本已在折現(xiàn)率中反映，在此不考慮此項支出。項目管理費用指為組織和管理生產(chǎn)經(jīng)營所發(fā)生的各種費用（包括管理人員工資及行政管理開支等），按產(chǎn)品銷售收入的 %計算列支。 ⑦ 總成本費用 總成本費用是指一定時期（如一年）為生產(chǎn)和經(jīng)營產(chǎn)品而發(fā)生的全部費用?？偝杀举M用的構(gòu)成與估算通常有以下兩種方法： a、 產(chǎn)品制造成本加企業(yè)期間費用估算： 總成本費用 =生產(chǎn)成本 +銷售費用 +管理費用 +財務費用 b、 生產(chǎn)要素估算法。從估算各種生產(chǎn)要素的費用入手，匯總得到項目總成本費用。 總成本費用 =外購原材料、燃料動力費 +人員工資福利費 +外部 提供的勞務服務費 +修理費 +折舊費 +攤銷費 +財務費用 +其他費用 c、 經(jīng)營（經(jīng)營）成本，是指在經(jīng)營期內(nèi)為滿足政常生產(chǎn)經(jīng)營而動用現(xiàn)實貨幣資金支付的成本費用，又被稱為付現(xiàn)的營運成本。經(jīng) 25 營成本等于當年的總成本費用扣除該年折舊額、無形資產(chǎn)和開辦費的攤銷額以及財務費用中的利息支出等項目后的差額。這是因為總成本費用中包含了一部分非現(xiàn)金流出的內(nèi)容，如折舊、攤銷等，不需要動用現(xiàn)實貨幣資金；而從企業(yè)主體（全部投資）的角度看，支付給債權(quán)人的利息與支付所有者的利潤的性質(zhì)是相同的，既然后者不作為現(xiàn)金流出量的內(nèi)容，前者也不應納入這個范圍。 就本項目而言，總成本費用主要包括生產(chǎn)成本、管理費用、銷售費用等。 折現(xiàn)率的計算確定 從評估角度，折現(xiàn)率的選取有多個方法，根據(jù)本次評估的特點和收集資料的情況，采用了國際通用的社會平均收益率法模型來估測評 估中的適用折現(xiàn)率。即： 折現(xiàn)率 =無風險報酬率 +風險報酬率而確定本指標計劃處理依據(jù)： ⑴無風險報酬率一般應考慮社會平均報酬率，因此選取 20xx 年第十二 期憑證國債五年期利率 %，換算成復利為 %； ⑵風險報酬率確定以行業(yè)風險報酬率及公司情況分析，依據(jù)經(jīng)驗數(shù)據(jù)獲得，本項目采取了 %的風險報酬率 。 所以本項目折現(xiàn)率 =%+%=%，取整為 14% 四、 項目評價結(jié)果 項目效益比率評價指標 ①經(jīng)營利潤率 =（項目年稅前利潤總額247。年經(jīng)營收入） 100% =% ②經(jīng)營凈利潤率 =(年稅后利潤247。年經(jīng)營收入 ) 100%=% ③成本費用利潤率 =(年稅前利潤247。年總成本費用 ) 26 100%=% 項目盈利能力評價指標 ①靜態(tài)投資回收期 (非折現(xiàn)，含建設期 ) PP