【文章內(nèi)容簡介】 富，你所要做的就是找到一片足夠濕的雪和一條足夠長的斜坡。這正對應(yīng)著：找到有價值的股票，并且長期地持有它。 巴菲特的成績讓人艷羨，卻不容易復(fù)制，也許我們不應(yīng)該所求太多，通過了解巴菲特，至少可以讓我們在投資的時候多一點理智、多一點謹(jǐn)慎和多一點耐心。 我也不知道該如何敘述，才能完整的呈現(xiàn)巴菲特的投資杰作，但我試圖通過回答下面的幾個問題，盡可能道出其中的精華之處。 ，出之于藍(lán)，而青于藍(lán)。 —— 荀子《勸學(xué)》 巴菲特師承格雷厄姆，事實上，經(jīng)過實際的演練，巴菲特可謂是青出于藍(lán)而勝于藍(lán)。為了更清楚的說明問題，我想 把巴菲特的投資分為大致三個階段：在格雷厄姆 — 紐曼工作，繼 續(xù)增加原始資本為第一階段；合伙人企業(yè)的創(chuàng)辦，并伴隨著大牛市結(jié)束為第二階段；伯克希爾 哈撒韋投資帝國階段。 我們先從第一階段說起吧。巴菲特畢業(yè)之后就一直想到老師的公司工作，但由于一些社會環(huán)境方面的原因未能如愿。他到格雷厄姆 紐曼工作已經(jīng)是幾年之后的事了。早期巴菲特的投資完全遵從格雷厄姆的教導(dǎo)，尋找?guī)缀蹩梢悦赓M(fèi)得到的 ? 雪茄煙頭 ? 。 第 11 頁 共 23 頁 作為經(jīng)歷過 30 年代大危機(jī)的格雷厄姆，他的投資態(tài)度相當(dāng)謹(jǐn)慎。由于他的保守態(tài)度，他拒絕對公司進(jìn)行任何主觀的分析 ，而是樂于堅持自己的數(shù)學(xué)準(zhǔn)則。原文中描述道： ? 有一次，一個費(fèi)城的經(jīng)紀(jì)商以 15 美元一股的價格提供給他一種叫做家庭保護(hù)公司的名不見經(jīng)傳的保險股票。由于沒有關(guān)于它的公開資料，因此沒有辦法對它進(jìn)行估價。但是巴菲特找到了位于哈里斯堡的州保險辦公室，搜集到了一些數(shù)據(jù)。他所看到的信息足以說明家庭保護(hù)公司股票絕對是便宜貨，但是杰里 紐曼拒絕要它。于是巴菲特和克納普在自己的戶頭買進(jìn)了一些，一段時間以后，它就上升到370 美元一股。 ? 可見公司上層過分保守的態(tài)度，大大限制了格雷厄姆 紐曼公司的發(fā)展壯大。 巴菲特進(jìn)入華爾街 實在一個比較特殊的時期，他的上一輩人還保留著 30 年代大危機(jī)恐懼的記憶，而后輩的精英沒尚未羽翼豐滿，這樣的結(jié)果就是，股市里遍地都可以找到 ? 雪茄煙頭 ? 。對巴菲特來講，還有一個問題就是，他找到的 ? 雪茄煙頭 ? 如此之多，而公司里歸于他控制的資金卻相當(dāng)有限。就這樣，巴菲特用自己的資金買一些他看好卻又被公司拒絕的股票，賺了一大筆。另外，雖然格雷厄姆在書本上對套利講的頭頭是道，但實踐方面，他又落在巴菲特后面。到 1956 年，格雷厄姆退休了。此時，巴菲特的個人資產(chǎn)已經(jīng)從畢業(yè)時的 9000 美元激增到 14 萬，他又想回奧馬哈了。 第 12 頁 共 23 頁 第二個階段是巴菲特的合伙人企業(yè)。從格雷厄姆的公司出來以后，巴菲特回到了奧馬（更多請搜索：）哈。他開始籌劃建立一個合伙人企業(yè)，于是他各處游說希望別人向他投資。巴菲特的口才很好，他周圍的人都很相信他的能力，有很多伙伴加入了他的合伙人企業(yè)。但是，巴菲特在吸收資金的時候也是有標(biāo)準(zhǔn)的，他所堅守的信條就是：巴菲特只會給合伙人一個年度成果總結(jié)，其他的便什么都沒有了，他對他們說他不會披露他們資金的投資去向。同時，巴菲特每年只有一天 ? 對外辦公 ? 。在 12 月 31 日那天，投資人可以增加或抽回資金。巴菲特的信條無非是希望可以保 持自己獨立決策的能力，對于有些難纏的客戶，巴菲特果斷地拒絕了他們的投資。 根據(jù)格雷厄姆的投資原則，合伙人以 美元 /股的價格買下了位于馬薩諸塞新貝德福德的一個成衣生產(chǎn)線制造廠 —— 伯克希爾 哈撒韋的一小部分股份，至少從賬面上來看，這是一筆合算的交易。它有每股 美元的營運(yùn)資金，這是它股價的兩倍。作為格雷厄姆和多德派的擁護(hù)者，巴菲特喜歡上了這種股票，并且逐漸增加他的投資。 重點來了。那就是在經(jīng)營合伙人的期間， ? 巴菲特有了不同的想法 —— 即不僅從格雷厄姆所喜愛的從數(shù)量角度來考慮，還要從質(zhì)量 方面考慮。他開始不僅僅看資產(chǎn)的靜止的現(xiàn)象，而是將之作為一個有著獨特動力和潛能的活生生的正在運(yùn)作的企業(yè)來看 第 13 頁 共 23 頁 待。 ? 巴菲特開始研究一種與以往他買的任何股票都不相同的股票。它根本沒有工廠，也沒有硬件資產(chǎn)。實際上，它最有價值的商品就是它的名字 —— 美國捷運(yùn)。當(dāng)時美國流行一種旅行支票，它的流通能力與現(xiàn)金并無太大差別，因為它的上面印著美國捷運(yùn)。盡管后來捷運(yùn)公司因為牽涉入一起商業(yè)詐騙（捷運(yùn)是受害方）而遭受沉重的損失，同時輿論的大肆報道使得公司形象大大受損。然而巴菲特卻注意到盡管街頭巷尾都在議論捷運(yùn)的丑聞，但捷運(yùn)的旅行支票并未 受到任何影響，于是，巴菲特繼續(xù)投資捷運(yùn)，助其度過了難關(guān)。事實上，捷運(yùn)后來確實給巴菲特帶來豐厚的回報。?1967 年合伙人企業(yè)向前推進(jìn)了 30％ —— 比道 瓊斯多出了 17個百分點，其中大部分來自美國捷運(yùn)公司，它已狂漲到 180 美元/股，而在它頂峰時它占到總組合的 40％的份額。在這項 1300萬的投資中，巴菲特賺取了 2024 萬的利潤（他從來不把發(fā)財?shù)膩碓锤嬖V他的合伙人）。他還從沃爾特 迪斯尼上賺了 50％的利潤。 ? 從 1962 年開始，連續(xù)幾年，巴菲特超越道瓊斯指數(shù)，這種超越并沒有使他自身膨脹，不可一世。在每年他向 股東匯報時，都會提醒各位股東，諸如此類業(yè)績恐怕不能持續(xù)的言辭。倒不是說巴菲特如何謙遜，而是說他從未放松警惕，他的信條是 —— 永遠(yuǎn)不要預(yù)測市場。 1968 年，股市開始節(jié)節(jié)攀升，市場達(dá)到了頂峰，巴菲特卻感覺覺缺乏靈感，管理這樣多的資金令他不安。巴 第 14 頁 共 23 頁 菲特的合伙人企業(yè)在 1968 年鎖住了 4000 萬的贏利，也就是說贏利率 59％，他的資產(chǎn)增加到一億零四百萬美元。 1969 年，巴菲特覺得市場令他失望了，他宣布退隱了，清算了合伙人企業(yè)，巴菲特只保留了克希爾 哈撒韋和戴維斯菲爾德零售店、服裝連鎖企業(yè)的控股公司的股票。 第三階 段是伯克希爾 哈撒韋的投資帝國。說到這一段，我很想說說巴菲特對伯克希爾的投資過程。巴菲特首次投資于伯克希爾是在合伙人時期。伯克希爾原本是個紡織制造廠，但是紡織是個逐漸沒落的行業(yè)。巴菲特之所以買這只股票，是因為伯克希爾擁有充裕的營運(yùn)資金，而且市價被低估。但是，自從巴菲特投資以后，伯克希爾的盈利狀況也并未改善。起初巴菲特還是不斷投資，希望可以救活企業(yè)，但是即使是巴菲特的選擇，也扭轉(zhuǎn)不了紡織行業(yè)沒落的趨勢。最終，伯克希爾的紡織