3股份回購制度研究(編輯修改稿)
2025-08-27 00:19 本頁面
【文章內容簡介】 大的國有控股上市公司，在不影響國有控股的前提下，適當減持部分國有股。 6 月 12日，國務院發(fā)布的《減持國有股籌集社會保障資金管理暫行辦法》采用國有股存量發(fā)行為主，協(xié)議轉讓、國有股配售、定向回購為輔的方案，但是正如許多媒體評論，辦法的目的在于籌集社?；穑瑢泄蓽p持意義不大，因此后三者應該繼續(xù)關注 。而三者比較而言，國有股回購具有不可比擬的優(yōu)勢，一方面緩解國有股上市擴容對市場的拋壓，有利于在國有股減持過程中保持股市的平穩(wěn)發(fā)展，另一方面股份回份的參與方之間形成 “ 多贏 ” 的局面： 對于國有股股東 —— 國有控股公司或集團集團公司，轉讓國有股權，有利于盤活國有資產(chǎn)，進行國有資本戰(zhàn)略調整，提高國有資產(chǎn)的運營效率，變現(xiàn)資金用于充實社會保障基金或償還銀行負債，降低金融風 險，化解改革中矛盾與問題； 對于公司，實施股份回購調整股權結構，建立有效的法 第 6 頁 共 11 頁 人治理結構，提高財務杠桿率，實現(xiàn)公司 價值最大化； 對于非國有股東，所持股票的內在價值提高，強化對公司經(jīng)營的監(jiān)控，有利于自身權益的保障。 三、股份回購立法若干問題探討 （一）立法模式的選擇 關于股份回購的法律制度，國際上有兩種立法模式。一種是采取 “ 原則禁止，例處許可 ” 的模式，如德國、日本以及我國香港、臺灣地區(qū)；另一種是規(guī)立基于 “ 合法正當?shù)纳虡I(yè)目的 ” 的股份回購原則上許可的模式，如美國。我國股份回購立法散見于《公司法》第 149 條，國務院證券委 1997 頒布的《上市公司章程指引》（簡稱《章程指引》）第 2 25 條，國務院證券委和國家體改委 1994 聯(lián)合頒布的《到香港上市公司章程的必備條款》（簡稱《必備條款》）的 “ 減資和回購股份 ” 以及 “ 購買公司股份的財務資助 ” 兩個章節(jié)，盡管規(guī)定的比較粗糙，但基本采用 “ 原則禁止，例處許可 ” 的立法模式，例如《公司法》規(guī)定， “ 公司不得收購本公司股票，但為減少公司資本，而注銷股票或者與持有本公司股票的其他公司合并除外 ” 。 股份回購現(xiàn)行規(guī)范的模式選擇，部分是立法者對股份回購的功能和現(xiàn)實意義缺乏認識，但主要是理論界對股份回購存有疑慮。[6]筆者認為其中觀點頗值商榷： 有 學者認為股份回購混淆了公司與股東之間的關系，即 第 7 頁 共 11 頁 公司因持有回購的股票，而享有對自己的股東權，導致權利主體與義務主體的混同，這種觀點過分強調股票的股東權利的表現(xiàn)特征，而忽視其作為有價證券的虛擬性，且相關立法對購回股票的表決權、分紅分配權等限制，足以抑制股東權行使； 有學者認為股份回購違背資本維持和資本不變原則，傳統(tǒng)大陸法系認為資本三原則有利于保護債權和交易安全，但商務實踐中，債權保護的方式是多樣的，法定資本制的保障是有限的，且存在公司籌建成本過高與資金閑置的弊端，因此《公司法》修改建議中有學者提議 降低注冊資本，實行授權資本制； [7]有學者認為股
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