【文章內(nèi)容簡介】 作為基本面分析者投注的焦點(diǎn)，各數(shù)據(jù)會由政府相關(guān)部門定期公布，這類型的投資人皆會收集分析各數(shù)據(jù)，進(jìn)一步分析比較，作為判定各傾向未來走勢的根據(jù)。這類的分析預(yù)測是否正確？成效如何？可以看看國際投資者，他們廣設(shè)經(jīng)濟(jì)研究部門 ，負(fù)責(zé)分析各主要國家的經(jīng)濟(jì)狀況。而在美國等政府機(jī)構(gòu)發(fā)表重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)前，市場上的投資人會先結(jié)清外匯部位或降低外匯部位，外匯市場呈現(xiàn)如臨大敵的氣氛，銀行交易員則徹夜守候。 從經(jīng)濟(jì)指標(biāo)發(fā)表后的眾生相，可知基本面分析在外匯市場確確實(shí)實(shí)具備舉足輕重的影響力。而經(jīng)濟(jì)指標(biāo)發(fā)表后，貨幣走勢受其影響，強(qiáng)者可能更強(qiáng)，也可能轉(zhuǎn)弱；弱者可能更弱，抑或轉(zhuǎn)強(qiáng)，在顯示 經(jīng)濟(jì)指標(biāo)為市場驅(qū)動者 (Market mover)的真實(shí)寫照，如此具有影響力的因素，參與外匯投資者如何能漠視它 ?所以不論基本分析預(yù)測貨幣市場未來走勢的正確性如何，長久以來 ，基本面分析確已成為市場參與者投資決策的法寶。 以基本面分析來預(yù)測貨幣中長期走勢，如未來 6 個月、 1 年或 2 年尚稱適當(dāng)，可是自金本位制取消，國際通行浮動匯率制度后，基本面以外的因素也或多或少會影響貨幣價格。投機(jī)客每分每秒都在國際市場買進(jìn)賣出，大筆金額的買賣，也會影響外匯行情。而整個國際社會日益開放，宛如一個地球村，國際資金進(jìn)出各國的自由度日益提高。國際支付系統(tǒng)如美國的 CHIPS、英國的 CHAPS 系統(tǒng)，都使得資金的移轉(zhuǎn)速度加快，甚至可在瞬間完成。 國際資金宛如長了翅膀，熱錢應(yīng)運(yùn)而生 ，非但影響各國的貨幣政策，更常扭曲基本面應(yīng)反映的貨幣合理價位，造成基本面分析的短暫失靈，所以外匯投資者已逐漸修正基本面的運(yùn)用，除了以它作為中長期走勢預(yù)測的工具外，也搭配技術(shù)面分析的資料，據(jù)以做成投資決策。基本面分析外匯走勢由來已久，教科書中所提到的 購買力平價說 ，就是一個明顯的例子。購買力平價說基本理論認(rèn)為各國貨幣的價格關(guān)系與各國用等量貨幣購買某一物品的數(shù)量多寡有直接的關(guān)系。 例如購買一個雞蛋，在美國、日本、德國各需花費(fèi)美元 1 元，日幣 100 元，馬克 元，即可推論出 1美元、 100 日元及 馬克具有相同 的購買力，因此其間貨幣價格應(yīng)為 1 美元等于 100 日元等于 馬克。但若將這種理論與現(xiàn)行外匯價格比較，會發(fā)現(xiàn)某一貨幣被高估或低估了。 另外，商品選樣的不同，計(jì)算出來的貨幣購買力也有差異，幣值是否被高、低估，以及高估低估的比率也會有差別。例如以美國美林證券公司經(jīng)濟(jì)研究部門提供的資料來看，在 1996 年 4 月與美元的購買力相較，被高估的貨幣有日元、馬克、瑞士法郎、新西蘭幣，高估幅度分別為 35%、 20%、 10%及 9%；被低估的貨幣有英鎊、加拿大幣、法國法郎、澳幣，低估幅度分別為 20%、 16%、 8%及 4%?，F(xiàn)今的外匯市場脫離固定匯率時代已久，所以大至各種政治、經(jīng)濟(jì)消息，小至謠言、傳聞皆足以震撼市場。單以購買力平價說來推斷貨幣應(yīng)有的價位顯然過于單純，投資者只可將這種理論推演出的貨幣價位當(dāng)作參考。 基本面分析 外匯的價格反映出的是貨幣供給和需求的一種平衡狀態(tài)。影響供給和需求的兩個最重要的因素是利率和經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)，在各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)中，如國民生產(chǎn)毛額、國外資本的流入或是國際間的貿(mào)易代表的就是一個國家的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，也決定的對這個國家貨幣的供給和需求。每天都會有不同的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)公布，投資人必須要有能力判斷哪一個比較重要，而在這些林林總總數(shù)據(jù)中 ，利率和國際間的貿(mào)易往來是最值得被重視的。 基本面分析注重金融、經(jīng)濟(jì)理論和政局發(fā)展，從而判斷供給和需求要素?；久娣治雠c技術(shù)分析最明顯的一點(diǎn)區(qū)別就是，基本面分析研究市場運(yùn)動的原因，而技術(shù)分析研究市場運(yùn)動的效果。 當(dāng)以另一國貨幣估價一國貨幣時，基本面分析包括對宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)、資產(chǎn)市場以及政治因素的研究。宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)包括經(jīng)濟(jì)增長率等數(shù)字，由國內(nèi)生產(chǎn)總值、利息率、通貨膨脹率、失業(yè)率、貨幣供應(yīng)量、外匯儲備以及生產(chǎn)率等要素計(jì)算而得。資產(chǎn)市場包括股票、債券及房地產(chǎn)。政治因素會影響對一國政府的信任度、社會穩(wěn)定氣候和信心度 。 基本面分析要點(diǎn) 如果現(xiàn)在市場利率的走向曖昧不明，則任何一則和利率有關(guān)的消息或新聞都會直接的影響匯率的走向。在一般的狀況下，一個國家如果提高了本國的利率，該國的貨幣就會相對的走強(qiáng)，因?yàn)橥顿Y人會將資產(chǎn)移轉(zhuǎn)到這個國家以期望將來可以獲到更高的投資報酬率。但是，如果利率太高，對股市而言卻是個壞消息，投資人會將資金移出該國的股票市場而導(dǎo)致該國的貨幣價格下降。至於判斷出哪一股力量比較強(qiáng)大就是一門學(xué)問了，這取決於利率在變動前的總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境狀態(tài)。在所有影響利率變動的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)中，就屬消費(fèi)者物價指數(shù)、購買者物價指數(shù) 及國民生產(chǎn)毛額最為重要，這些指標(biāo)可以在各國央行 (BOE， FED， ECB， BOJ)開會決定利率前，對利率走向做為判斷的參考。 在一國的貿(mào)易收支帳中，可以看的出某一段時期該國進(jìn)出口之間的凈差異，當(dāng)一國的進(jìn)口大於出口時，就會產(chǎn)生貿(mào)易赤字，這通常不是個好消息。以美國為例子，為了要支付進(jìn)口的債務(wù)，必須要在市場上放空美元以購買他國的貨幣來支付出口國的債務(wù)，因?yàn)樨泿诺牧鞒鰟t則會造成美元的走軟。同樣的，如果收支帳上顯示出口值的增加，美元就會流回國內(nèi)而造成美元的走強(qiáng)。站在一國經(jīng)濟(jì)的角度來看，貿(mào)易赤字不見得是件 壞事，但是如果赤字大於市場的預(yù)期，就會造成反面的效果了。 (PPP) 購買力平價理論規(guī)定，匯率由同一組商品的相對價格決定。通貨膨脹率的變動應(yīng)會被等量但相反方向的匯率變動所抵銷。舉一個漢堡包的經(jīng)典案例，如果漢堡包在美國值 美元一個，而在英國值 英磅一個，那么根據(jù)購買力平價理論，匯率一定是 2 美元每 1 英磅。如果盛行市場匯率是 美元每英磅，那么英磅就被稱為低估通貨，而美元則被稱為高估通貨。此理論假設(shè)這兩種貨幣將最終向 2:1 的關(guān)系變化。購買力平價理論的主要不足在于其假設(shè)商品能被自 由交易，并且不計(jì)關(guān)稅、配額和賦稅等交易成本。另一個不足是它只適用于商品，卻忽視了服務(wù)，而服務(wù)恰恰可以有非常顯著的價值差距的空間。 另外，除了通貨膨脹率和利息率差異之外，還有其它若干個因素影響著匯率，比如：經(jīng)濟(jì)數(shù)字發(fā)布 /報告、資產(chǎn)市場以及政局發(fā)展。在 20 世紀(jì) 90 年代之前，購買力平價理論缺少事實(shí)依據(jù)來證明其有效性。 90 年代之后， 此理論似乎只適用于長周期 (3－ 5 年 )。在如此跨度的周期中，價格最終向平價靠攏。 (IRP) 利率平價規(guī)定，一種貨幣對另一種貨幣的升值 (貶值 )必將被利率差異的變動所抵銷。如 果美國利率高于日本利率，那么美元將對日元貶值，貶值幅度據(jù)防止無風(fēng)險套匯而定。未來匯率會在當(dāng)日規(guī)定的遠(yuǎn)期匯率中被反映。在我們的例子中，美元的遠(yuǎn)期匯率被看作貼水，因?yàn)橐赃h(yuǎn)期匯率購得的日元少于以即期匯率購得的日元。日元則被視為升水。 20 世紀(jì) 90 年代之后，無證據(jù)表明利息平價說仍然有效。與此理論截然相反，具有高利率的貨幣通常不但沒有貶值，反而因?qū)νㄘ浥蛎浀倪h(yuǎn)期抑制和身為高效益貨幣而增值。 此模式認(rèn)為外匯匯率必須處于其平衡水平－－即能產(chǎn)生穩(wěn)定經(jīng)常帳戶余額的匯率。出現(xiàn)貿(mào)易赤字的國家，其外匯儲備將會減少 ，并最終使其本國貨幣幣值降低 (貶值 )。便宜的貨幣使該國的商品在國際市場上更具價格優(yōu)勢，同時也使進(jìn)口產(chǎn)品變得更加昂貴。在一段調(diào)整期后，進(jìn)口量被迫下降，出口量上升，從而使貿(mào)易余額和貨幣向平衡狀態(tài)穩(wěn)定。 與購買力平價理論一樣，國際收支模式主要側(cè)重于貿(mào)易商品和服務(wù)，而忽視了全球資本流動日趨重要的作用。換而言之，金錢不僅追逐商品和服務(wù)，而且從更廣義而言，追逐股票和債券等金融資產(chǎn)。此類資本流進(jìn)入國際收支的資本帳戶項(xiàng)目，從而可平衡經(jīng)常帳戶中的赤字。資本流動的增加產(chǎn)生了資產(chǎn)市場模式。 金融資產(chǎn) (股票和債 券 )貿(mào)易的迅速膨脹使分析家和交易商以新的視角來審視貨幣。諸如增長率、通脹率和生產(chǎn)率等經(jīng)濟(jì)變量已不再是貨幣變動僅有的驅(qū)動因素。源于跨國金融資產(chǎn)交易的外匯交易份額，已使由商品和服務(wù)貿(mào)易產(chǎn)生的貨幣交易相形見絀。資產(chǎn)市場方法將貨幣視為在高效金融市場中交易的資產(chǎn)價格。 因此，貨幣越來越顯示出其與資產(chǎn)市場，特別是股票間的密切關(guān)聯(lián)。美元和美國資產(chǎn)市場 1999 年夏，許多權(quán)威人士認(rèn)定美元將對歐元貶值，理由是持續(xù)增長的美國經(jīng)常帳戶赤字和華爾街的經(jīng)濟(jì)過熱。此觀點(diǎn)的理論基礎(chǔ)是，非美國投資者將會從美國股票和債券市場抽取資金，投入到經(jīng) 濟(jì)狀況更為健康的市場中去，從而大幅壓低美元幣值。 而這樣的恐懼自 80 年代早期以來一直沒有消散。當(dāng)時，美國經(jīng)常帳戶迅速增長至歷史最高記錄，占國內(nèi)總產(chǎn)值 (GDP)的 %。正如 80 年代那樣，外國投資者對美國資產(chǎn)的胃口依舊如此貪婪。但與 80 年代不同的是，財政赤字在 90 年代消失了。雖然外國持有美國債券的增長速度可能已經(jīng)放緩，但源源不斷注入美國股市的大量資金卻足以抵銷這種緩勢。在美國泡沫破裂的情況下，非美國投資者最有可能做出的選擇是更安全的美國國庫券，而不是歐元區(qū)或英國股票，因?yàn)闅W元區(qū)或英國股票很有可能在上述事件中 受到重創(chuàng)。 在 1998 年 11 月危機(jī)，以及 1996 年 12 月由美聯(lián)儲主席格林斯潘的信口雌黃而引發(fā)的股慌中，此類情況已經(jīng)發(fā)生。在前一事例中，外國國庫券凈購買量幾乎增長了兩倍，達(dá)到 440 億美元；而在后一事例中，此項(xiàng)指標(biāo)狂增十倍有余，達(dá)到 250 億美元。過去二十年中，在估計(jì)美元行為方面，國際收支法已為資產(chǎn)市場法所取代。盡管歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)基本面要素的改善必將幫助這一年輕的貨幣收復(fù)失地，但是單靠基本面要素很難支撐這一復(fù)蘇。而今仍舊存在歐洲央行的信用問題；截止目前，歐洲央行的信用度與歐元受到的頻繁的口頭支持成反比關(guān)系。歐元區(qū)三巨 頭 (德國、法國和意大利 )的政府穩(wěn)定性，以及歐洲貨幣聯(lián)盟擴(kuò)展等敏感問題若隱若現(xiàn)的風(fēng)險也被看作是單一貨幣的潛在障礙。 目前，美元得以保持穩(wěn)定應(yīng)歸因于下列因素：零通脹增長，美國資產(chǎn)市場的安全避風(fēng)港性質(zhì)，以及上文提及的歐元風(fēng)險。此外，有時，政府會干預(yù)貨幣市場，以防止貨幣顯著偏離不理想的水平。貨幣市場的干預(yù)由中央銀行執(zhí)行，通常對外匯市場產(chǎn)生顯著卻又暫時的影響。中央銀行可以采取以另一國貨幣單方面購入 /賣出本國貨幣，或者聯(lián)合其它中央銀行進(jìn)行共同干預(yù)，以期取得更為顯著的效果?；蛘?，有些國家能夠設(shè)法僅僅通過發(fā)出干預(yù)暗示或威脅 來達(dá)到影響幣值變化的目的。 中央銀行對外匯市場的干預(yù) 影響匯率的長期因素基本上都是一些基本面因素，而短期因素則很多，包括經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、經(jīng)濟(jì)新聞以及中央銀行對市場的干預(yù)。其中經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有時可以改變基本面因素，因?yàn)閿?shù)據(jù)本身就是基本面的反映。而隨著匯市交易量的不斷增長，中央銀行的干預(yù)也越來越頻繁，手段也多種多樣，但是效果卻大不相同。 現(xiàn)在有許多證據(jù)表明，貨幣當(dāng)局經(jīng)常使用沖銷干預(yù)，但它們這樣做時，僅取得部分成功，以致外匯市場干預(yù)經(jīng)常對貨幣市場產(chǎn)生溢出效應(yīng)。由此看來，外匯市場干預(yù)在減少外匯市場波動性方面可能有效。外匯市場干 預(yù)并沒有完全為貨幣當(dāng)局所沖銷。將德國和日本基礎(chǔ)貨幣的變動，分別與馬克 /美元和日元 /美元的匯率進(jìn)行比較，我們發(fā)現(xiàn)，在德國，美元匯率和德國基礎(chǔ)貨幣的變化明顯呈反向關(guān)系，特別是 1970 年代到1980 年代中期。從 1980 年代中期開始，這種反向關(guān)系并不明顯。 這種現(xiàn)象的解釋是，當(dāng)美元價值在 1970 年代期間下降時，歐洲和日本的貨幣當(dāng)局為了減緩美元的貶值而一直在進(jìn)行干預(yù)。這些干預(yù)增加了這些國家的基礎(chǔ)貨幣。在 1980 年代前期，當(dāng)美元升值時，則出現(xiàn)相反的情況。 正如前面所指出的那樣，這種現(xiàn)象在德國比較明顯。在 1970－ 1973 年和 1977－ 1979 年期間，美元兌馬克的匯率迅速貶值。結(jié)果，也引起德國貨幣供給迅速膨脹。 1980 年代前期，則出現(xiàn)相反的情況。美元出現(xiàn)升值，德國貨幣增長率則明顯下降。盡管不是很顯著，日本也有相同的趨勢。自 1980 年代中期以來，這種現(xiàn)象不是很明顯。這種情況的出現(xiàn)或者是由于干預(yù)較少或者是由于沖銷干預(yù)一直比較成功。 前面現(xiàn)象的一個重要結(jié)果是主要工業(yè)化國家的利率一直相關(guān)。從美國、德國和日本政府債券的收益率來看，兩個事實(shí)比較突出。第一，美國政府債券的收益率從 1960 至 1980 一直處于上升趨勢。同樣的現(xiàn)象也出現(xiàn)在 德國和日本。第二，與我們的分析更加相關(guān)，德國的年度利率變化趨向于美國利率的變化。日本也是這樣，只不過程度低些。第三，在固定匯率與浮動匯率期間，利率的共同變化似乎沒有出現(xiàn)較大的差別。 以日本為例，固定匯率期間的利率共同運(yùn)動似乎一直少于浮動匯率時期。從前面的實(shí)際觀察來看，我們可以得出下列結(jié)論。主要國家的貨幣當(dāng)局 (日本和德國 )經(jīng)常大量干預(yù)外匯市場，盡管它們避免這些干預(yù)對國內(nèi)貨幣市場的影響，但它們并沒有經(jīng)常取得成功。其結(jié)果看似矛盾，在浮動匯率時期，這些國家的貨幣當(dāng)局一直遵循 游戲規(guī)則 ，即當(dāng)對本國貨幣存在超額需求 (美元超額供給 )時，擴(kuò)張國內(nèi)貨幣供應(yīng)量；當(dāng)國內(nèi)貨幣存在超額供給 (美元存在超額需求 )時，收縮貨幣供應(yīng)量。這種政策反映應(yīng)該有利于穩(wěn)定美元匯率。然而，外匯市場上的這類干預(yù)在穩(wěn)定匯率的長期偏離方面明顯無能為力。為什么貨幣當(dāng)局難以影響匯率較大和較長時期的變化，盡管干預(yù)經(jīng)常伴隨著正確的 (即穩(wěn)定的 )貨幣政策？ 換句話說，為什么非沖銷干預(yù)難以發(fā)揮穩(wěn)定匯率的作用？答案與貨幣當(dāng)局自身對特定的目標(biāo)匯率缺少義務(wù)相關(guān)。換句話說，目前可以利用的證據(jù)顯示，外匯市場上的非沖銷干預(yù)不足以在較大程度上影響匯率。為了使這類干預(yù)政策發(fā)揮作用，干預(yù)必 須同時有對特定匯率 (匯率區(qū)間 )的明確義務(wù)。 為什么義務(wù)對穩(wěn)定匯率如此重要？運(yùn)用 近似理性 的模型，我們可以對此作出解釋。由于極端的不確定性，當(dāng)基本面在預(yù)測將來匯率的權(quán)重較低時，影響基本面的政策效應(yīng)較小。經(jīng)濟(jì)代理人不能評價這些政策