【文章內容簡介】 根據(jù)其未來償債能力選擇可以接受的籌資方式。例如，通過留存收益來提供資金；或者在募集新的長期資金方面向私人股東發(fā)行更多的股票；如果預期企業(yè)未來盈利能力會出現(xiàn)高增長，還可以選擇風險投資；此外也可以選擇借殼上市的方法，促使企業(yè)抓住市場良機，這對企業(yè)而言沒有前三年業(yè)績的壓力，也沒有復雜的申報手續(xù)高額的上市費用。從投資戰(zhàn)略看，宜采取集中化投資戰(zhàn)略，即通過內部獲得發(fā)展，以開辟自己的根據(jù)地市場，爭取獲得一種優(yōu)勢地位初生期，企業(yè)沒有穩(wěn)定的市場份額，更注重生存和進行初步的資本積累。目的是通過集中現(xiàn)有資源為企業(yè)的成長發(fā)展進行原始的積累，并逐步形成核心競爭力，在所專注的領域達到高水平的專業(yè)化，從而達到增加銷售收入等目的，使企業(yè)的毛利率、銷售利潤率、資產(chǎn)報酬率、權益報酬率水平不斷提高。通過實施集中戰(zhàn)略，主攻某個特定的顧客群，或某產(chǎn)品系列的一個細分市場或某一地區(qū)市場，以更高的效率為某一小范圍的目標群服務，有利于最大限度發(fā)揮企業(yè)的能力，發(fā)揮學習效益，為企業(yè)今后的穩(wěn)定發(fā)展打下基礎。從營運戰(zhàn)略看，謹防折扣過大?，F(xiàn)金短缺壓力和急于增加銷量占領市場，極易使企業(yè)用銷售折扣的方法產(chǎn)生現(xiàn)金和提高市場占有率。但特別容易出現(xiàn)折扣過大，以致銷售收入補償不了變動成本的情況，結果銷量越大，虧損越多。銷售折扣是一種很好的促銷手段，但應注意設定折扣底限。嚴格監(jiān)控應收賬款周轉率和存貨周轉率。大量應收賬款會影響企業(yè)營業(yè)現(xiàn)金流，需要采取信用政策和收賬措施縮短應收賬款周轉期，減少壞賬金額。另外，還應嚴格監(jiān)控存貨周轉率，防止過度生產(chǎn)導致存貨積壓。在企業(yè)應收賬款和存貨管理效率下降，營運能力降低時，極易耗盡初生期的流動資金。從股利分配戰(zhàn)略看，應采取不分配或少分配利潤的戰(zhàn)略由于企業(yè)初生期的收益較低且不穩(wěn)定，經(jīng)營風險高，融資渠道不暢，同時經(jīng)營活動和投資活動凈現(xiàn)金流量一般是負數(shù)，需要投資者不斷地注入新的資金。留存收益是很多企業(yè)唯一的資金來源，因此，在利潤分配方面，應采用低收益分配戰(zhàn)略，實現(xiàn)的稅后利潤應盡可能多的留存，以充實資本，為企業(yè)的進一步發(fā)展奠定物質基礎。企業(yè)應貫徹先發(fā)展后分配的思想，采用剩余股利政策或非現(xiàn)金股利政策。處于成長期的企業(yè)，一般以高速發(fā)展著稱。在該時期，企業(yè)通過大量地進行外部籌資和投資，更多地利用負債，發(fā)揮財務杠桿作用，從而實現(xiàn)企業(yè)的快速擴張。因此，資產(chǎn)負債率在同行業(yè)當中通常處于較高的水平。成長階段企業(yè)仍將面臨較大的經(jīng)營風險，企業(yè)為了獲得投資回報，往往會注重投資項目的贏利性，而忽視項目的風險性。由此帶來包括過度經(jīng)營、資源緊張、融資結構和資本結構異化等一系列不良的后果。短期內企業(yè)以較低成本獲取資源和配置資源的能力是有限的，企業(yè)盲目追求多角化投資，忽視自己核心能力的培育，往往導致內部管理與企業(yè)規(guī)模發(fā)展脫節(jié)。企業(yè)面臨較大的經(jīng)營風險的同時，財務風險卻不斷上升?，F(xiàn)金周期相應縮短。在成長期，企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品逐步為社會所接受，生產(chǎn)規(guī)模逐步擴大，技術日益成熟，質量有所提高，管理不斷規(guī)范，市場份額逐步增加。無論是與客戶談判，還是與供應商談判，談判力都不斷提高。因此，存貨周轉天數(shù)和應收賬款周轉天數(shù)相應縮短，應付賬款周轉天數(shù)相應延長，現(xiàn)金周期不斷縮短。利潤快速增長。在成長期，企業(yè)由于市場份額逐步增加，并開始形成自身的核心競爭力，因而銷售收入快速增長，從而導致利潤快速增長。毛利率、銷售利潤率、資產(chǎn)報酬率、權益報酬率均處于相對較高的水平。經(jīng)營活動現(xiàn)金流量處于大致平衡狀態(tài)，投資活動現(xiàn)金流量處于流出大于流入狀態(tài)。在成長期，隨著銷售收入快速增長，經(jīng)營活動現(xiàn)金流入量增加迅速，但現(xiàn)金流出量也很大。而投資活動凈現(xiàn)金流量，卻由于大量的固定資產(chǎn)投資，一般為負數(shù)，且金額較大，從而要求籌資活動有比較大的凈現(xiàn)金流入。因此，企業(yè)應采取以下財務戰(zhàn)略：表2 成長期財務戰(zhàn)略影響因素特征經(jīng)營風險較高財務風險高凈現(xiàn)金流量小收益分配較低融資來源債務資金可行性投資一體化投資從籌資戰(zhàn)略看，應采取權益籌資為主、負債籌資為輔的戰(zhàn)略方針在這時期，經(jīng)營風險仍然很高，按照經(jīng)營風險與財務風險反向搭配的要求，此時財務風險仍應適當控制在適度水平，這就意味著新的替代資本和增資擴股是主要的籌資方式。當企業(yè)原始資本中存在風險資本時，由于風險投資者要求在短期內獲得因冒險投資成功而帶來的高回報，一旦產(chǎn)品成功推向市場，他們就開始著手準備新的風險投資計劃，因此企業(yè)必須找到其他適宜的外部融資來源將其取代，并為企業(yè)下一階段的發(fā)展提供資本儲備。在成長時期，由于企業(yè)已經(jīng)經(jīng)受了市場考驗，經(jīng)營也相對比較穩(wěn)定，因此新投資者較之風險投資者承擔的風險要低，企業(yè)有可能從較廣泛的潛在投資群體中搜尋權益資本。當然，權益籌資方式也包括提高稅后收益的留存比率。如果這兩種融資途徑都不能解決企業(yè)發(fā)展所需資金，最后可考慮采用負債融資方式。在資產(chǎn)報酬率大于負債的資本成本情況下，是應優(yōu)先考慮負債融資。但必須注意的是，過高負債無疑會加大企業(yè)的財務風險，不利于企業(yè)的健康發(fā)展，因此還應當加強負債管理，降低資金成本和籌資風險。從投資戰(zhàn)略看，宜采取一體化投資戰(zhàn)略，企業(yè)可通過外部擴張或自身擴展等途徑，不斷向深度和廣度發(fā)展，充分利用自己在產(chǎn)品、技術和市場上的優(yōu)勢，以延長企業(yè)的價值鏈或擴大企業(yè)的規(guī)模，實現(xiàn)企業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟以獲取更多戰(zhàn)略利益，實現(xiàn)快速擴張。此時會使用較多的交易化戰(zhàn)略和兼并收購手段。兼并收購是企業(yè)實現(xiàn)擴張的快車道，它不僅是企業(yè)實現(xiàn)迅速成長、大幅度提高企業(yè)價值的有效手段，更是企業(yè)融資的有效途徑。從財務利益上來說，兼并收購可以使企業(yè)獲得協(xié)同效應，提高了規(guī)模經(jīng)濟效益。如果兼并收購通過換股的方式進行，企業(yè)可以在不納稅的情況下實現(xiàn)資產(chǎn)的流動和轉移，達到投資擴張的目的。從營運戰(zhàn)略看，提高應收賬款回收率。應收賬款是企業(yè)的一項資金投放，是為了擴大銷售和盈利而進行的投資。而投資肯定要發(fā)生成本，這就需要在應收賬款信用政策所增加的盈利和這種政策的成本之間做出權衡。只有當應收賬款所增加的盈利超過了所增加的成本時，才能實施應收賬款賒銷；如果應收賬款賒銷有著良好的盈利前景，就應當放寬信用條件，增加賒銷量。從分配戰(zhàn)略看，宜采取低收益分配戰(zhàn)略。在成長期，企業(yè)雖然銷售額增長迅速，收益水平也有所增加，但由于規(guī)模擴張的需要和投資機會的增多，企業(yè)對資金的需求量十分巨大。出于籌資需要及融資成本和風險的考慮，企業(yè)在收益分配的戰(zhàn)略選擇上，只能維持低收益分配戰(zhàn)略，以便把更多的盈余留存下來，滿足企業(yè)投資的需要。但考慮到企業(yè)已度過了初創(chuàng)階段的艱難，已擁有了一定的競爭優(yōu)勢，投資者往往會有股利分配的要求。因此，企業(yè)可以在定期支付少量現(xiàn)金股利的基礎上，采用股票股利的分配方式[9]。 成熟期的財務戰(zhàn)略分析及選擇企業(yè)進入成熟期后，由于產(chǎn)品已被社會廣泛接受，企業(yè)資源投入達到一定規(guī)模后保持相對穩(wěn)定，資源結構趨于合理，企業(yè)在市場中已經(jīng)取得比較穩(wěn)固的地位，產(chǎn)品開始進入回報期，從而使得利潤相對豐厚，一般有較大的盈余積累，對外界舉債并不十分依賴。因此，資產(chǎn)負債率在同行業(yè)中一般處于相對適中的水平。經(jīng)營風險有所回落，財務風險處于相對適中的水平?，F(xiàn)金周期進一步縮短，甚至為負數(shù)。中小企業(yè)進入成熟期后，由于企業(yè)的資信和財務狀況都處于非常良好的狀態(tài)，無論是與客戶談判，還是與供應商談判，都具有極強的談判力，因此，存貨周轉天數(shù)和應收賬款周轉天數(shù)進一步縮短，應付賬款周轉天數(shù)進一步延長，現(xiàn)金周期不斷縮短，甚至為負數(shù)。利潤豐厚，并趨于穩(wěn)定。企業(yè)進入成熟期后，由于產(chǎn)品的市場份額相對較高，因此，銷售收入增長率和利潤增長率在到達某個水平后逐步降低，利潤豐厚，并趨于穩(wěn)定。毛利率、銷售利潤率、資產(chǎn)報酬率、權益報酬率在同行業(yè)中處于相對適中的水平。經(jīng)營活動現(xiàn)金流量處于流入大于流出狀態(tài)，投資活動現(xiàn)金流量處于大致平衡狀態(tài)。企業(yè)進入成熟期后，銷售及收現(xiàn)情況良好，經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量多為正數(shù)而且相對比較穩(wěn)定。而投資活動凈現(xiàn)金流量，卻由于固定資產(chǎn)投資的減少，處于大致平衡狀態(tài)。由于大量債務到了還本付息期，分紅比例也在提高，籌資活動表現(xiàn)為凈現(xiàn)金流出。企業(yè)規(guī)?？涨熬薮?，在管理上逐漸形成了官僚主義，表現(xiàn)出了大企業(yè)病的特征。因此應該把延長企業(yè)壽命作為財務戰(zhàn)略的主要內容，不斷創(chuàng)新，盡量回避成熟期的企業(yè)風險，實現(xiàn)企業(yè)的“二次創(chuàng)業(yè)”，從而使企業(yè)成功蛻變，進入第二條生命曲線。在進入成熟階段后企業(yè)一般應采取較積極的財務戰(zhàn)略。表3 成熟期財務戰(zhàn)略影響因素特征經(jīng)營風險中等財務風險中等凈現(xiàn)金流量大收益分配高融