【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 根據(jù)其未來(lái)償債能力選擇可以接受的籌資方式。例如，通過留存收益來(lái)提供資金；或者在募集新的長(zhǎng)期資金方面向私人股東發(fā)行更多的股票；如果預(yù)期企業(yè)未來(lái)盈利能力會(huì)出現(xiàn)高增長(zhǎng)，還可以選擇風(fēng)險(xiǎn)投資；此外也可以選擇借殼上市的方法，促使企業(yè)抓住市場(chǎng)良機(jī)，這對(duì)企業(yè)而言沒有前三年業(yè)績(jī)的壓力，也沒有復(fù)雜的申報(bào)手續(xù)高額的上市費(fèi)用。從投資戰(zhàn)略看，宜采取集中化投資戰(zhàn)略，即通過內(nèi)部獲得發(fā)展，以開辟自己的根據(jù)地市場(chǎng)，爭(zhēng)取獲得一種優(yōu)勢(shì)地位初生期，企業(yè)沒有穩(wěn)定的市場(chǎng)份額，更注重生存和進(jìn)行初步的資本積累。目的是通過集中現(xiàn)有資源為企業(yè)的成長(zhǎng)發(fā)展進(jìn)行原始的積累，并逐步形成核心競(jìng)爭(zhēng)力，在所專注的領(lǐng)域達(dá)到高水平的專業(yè)化，從而達(dá)到增加銷售收入等目的，使企業(yè)的毛利率、銷售利潤(rùn)率、資產(chǎn)報(bào)酬率、權(quán)益報(bào)酬率水平不斷提高。通過實(shí)施集中戰(zhàn)略，主攻某個(gè)特定的顧客群，或某產(chǎn)品系列的一個(gè)細(xì)分市場(chǎng)或某一地區(qū)市場(chǎng)，以更高的效率為某一小范圍的目標(biāo)群服務(wù)，有利于最大限度發(fā)揮企業(yè)的能力，發(fā)揮學(xué)習(xí)效益，為企業(yè)今后的穩(wěn)定發(fā)展打下基礎(chǔ)。從營(yíng)運(yùn)戰(zhàn)略看，謹(jǐn)防折扣過大?，F(xiàn)金短缺壓力和急于增加銷量占領(lǐng)市場(chǎng)，極易使企業(yè)用銷售折扣的方法產(chǎn)生現(xiàn)金和提高市場(chǎng)占有率。但特別容易出現(xiàn)折扣過大，以致銷售收入補(bǔ)償不了變動(dòng)成本的情況，結(jié)果銷量越大，虧損越多。銷售折扣是一種很好的促銷手段，但應(yīng)注意設(shè)定折扣底限。嚴(yán)格監(jiān)控應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率。大量應(yīng)收賬款會(huì)影響企業(yè)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流，需要采取信用政策和收賬措施縮短應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期，減少壞賬金額。另外，還應(yīng)嚴(yán)格監(jiān)控存貨周轉(zhuǎn)率，防止過度生產(chǎn)導(dǎo)致存貨積壓。在企業(yè)應(yīng)收賬款和存貨管理效率下降，營(yíng)運(yùn)能力降低時(shí)，極易耗盡初生期的流動(dòng)資金。從股利分配戰(zhàn)略看，應(yīng)采取不分配或少分配利潤(rùn)的戰(zhàn)略由于企業(yè)初生期的收益較低且不穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高，融資渠道不暢，同時(shí)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和投資活動(dòng)凈現(xiàn)金流量一般是負(fù)數(shù)，需要投資者不斷地注入新的資金。留存收益是很多企業(yè)唯一的資金來(lái)源，因此，在利潤(rùn)分配方面，應(yīng)采用低收益分配戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)的稅后利潤(rùn)應(yīng)盡可能多的留存，以充實(shí)資本，為企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展奠定物質(zhì)基礎(chǔ)。企業(yè)應(yīng)貫徹先發(fā)展后分配的思想，采用剩余股利政策或非現(xiàn)金股利政策。處于成長(zhǎng)期的企業(yè)，一般以高速發(fā)展著稱。在該時(shí)期，企業(yè)通過大量地進(jìn)行外部籌資和投資，更多地利用負(fù)債，發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)的快速擴(kuò)張。因此，資產(chǎn)負(fù)債率在同行業(yè)當(dāng)中通常處于較高的水平。成長(zhǎng)階段企業(yè)仍將面臨較大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)為了獲得投資回報(bào)，往往會(huì)注重投資項(xiàng)目的贏利性，而忽視項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)性。由此帶來(lái)包括過度經(jīng)營(yíng)、資源緊張、融資結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)異化等一系列不良的后果。短期內(nèi)企業(yè)以較低成本獲取資源和配置資源的能力是有限的，企業(yè)盲目追求多角化投資，忽視自己核心能力的培育，往往導(dǎo)致內(nèi)部管理與企業(yè)規(guī)模發(fā)展脫節(jié)。企業(yè)面臨較大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)卻不斷上升。現(xiàn)金周期相應(yīng)縮短。在成長(zhǎng)期，企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品逐步為社會(huì)所接受，生產(chǎn)規(guī)模逐步擴(kuò)大，技術(shù)日益成熟，質(zhì)量有所提高，管理不斷規(guī)范，市場(chǎng)份額逐步增加。無(wú)論是與客戶談判，還是與供應(yīng)商談判，談判力都不斷提高。因此，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)相應(yīng)縮短，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)相應(yīng)延長(zhǎng)，現(xiàn)金周期不斷縮短。利潤(rùn)快速增長(zhǎng)。在成長(zhǎng)期，企業(yè)由于市場(chǎng)份額逐步增加，并開始形成自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力，因而銷售收入快速增長(zhǎng)，從而導(dǎo)致利潤(rùn)快速增長(zhǎng)。毛利率、銷售利潤(rùn)率、資產(chǎn)報(bào)酬率、權(quán)益報(bào)酬率均處于相對(duì)較高的水平。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量處于大致平衡狀態(tài)，投資活動(dòng)現(xiàn)金流量處于流出大于流入狀態(tài)。在成長(zhǎng)期，隨著銷售收入快速增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入量增加迅速，但現(xiàn)金流出量也很大。而投資活動(dòng)凈現(xiàn)金流量，卻由于大量的固定資產(chǎn)投資，一般為負(fù)數(shù)，且金額較大，從而要求籌資活動(dòng)有比較大的凈現(xiàn)金流入。因此，企業(yè)應(yīng)采取以下財(cái)務(wù)戰(zhàn)略：表2 成長(zhǎng)期財(cái)務(wù)戰(zhàn)略影響因素特征經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高凈現(xiàn)金流量小收益分配較低融資來(lái)源債務(wù)資金可行性投資一體化投資從籌資戰(zhàn)略看，應(yīng)采取權(quán)益籌資為主、負(fù)債籌資為輔的戰(zhàn)略方針在這時(shí)期，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)仍然很高，按照經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)反向搭配的要求，此時(shí)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)仍應(yīng)適當(dāng)控制在適度水平，這就意味著新的替代資本和增資擴(kuò)股是主要的籌資方式。當(dāng)企業(yè)原始資本中存在風(fēng)險(xiǎn)資本時(shí)，由于風(fēng)險(xiǎn)投資者要求在短期內(nèi)獲得因冒險(xiǎn)投資成功而帶來(lái)的高回報(bào)，一旦產(chǎn)品成功推向市場(chǎng)，他們就開始著手準(zhǔn)備新的風(fēng)險(xiǎn)投資計(jì)劃，因此企業(yè)必須找到其他適宜的外部融資來(lái)源將其取代，并為企業(yè)下一階段的發(fā)展提供資本儲(chǔ)備。在成長(zhǎng)時(shí)期，由于企業(yè)已經(jīng)經(jīng)受了市場(chǎng)考驗(yàn)，經(jīng)營(yíng)也相對(duì)比較穩(wěn)定，因此新投資者較之風(fēng)險(xiǎn)投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)要低，企業(yè)有可能從較廣泛的潛在投資群體中搜尋權(quán)益資本。當(dāng)然，權(quán)益籌資方式也包括提高稅后收益的留存比率。如果這兩種融資途徑都不能解決企業(yè)發(fā)展所需資金，最后可考慮采用負(fù)債融資方式。在資產(chǎn)報(bào)酬率大于負(fù)債的資本成本情況下，是應(yīng)優(yōu)先考慮負(fù)債融資。但必須注意的是，過高負(fù)債無(wú)疑會(huì)加大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，不利于企業(yè)的健康發(fā)展，因此還應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)負(fù)債管理，降低資金成本和籌資風(fēng)險(xiǎn)。從投資戰(zhàn)略看，宜采取一體化投資戰(zhàn)略，企業(yè)可通過外部擴(kuò)張或自身擴(kuò)展等途徑，不斷向深度和廣度發(fā)展，充分利用自己在產(chǎn)品、技術(shù)和市場(chǎng)上的優(yōu)勢(shì)，以延長(zhǎng)企業(yè)的價(jià)值鏈或擴(kuò)大企業(yè)的規(guī)模，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)以獲取更多戰(zhàn)略利益，實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張。此時(shí)會(huì)使用較多的交易化戰(zhàn)略和兼并收購(gòu)手段。兼并收購(gòu)是企業(yè)實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張的快車道，它不僅是企業(yè)實(shí)現(xiàn)迅速成長(zhǎng)、大幅度提高企業(yè)價(jià)值的有效手段，更是企業(yè)融資的有效途徑。從財(cái)務(wù)利益上來(lái)說，兼并收購(gòu)可以使企業(yè)獲得協(xié)同效應(yīng)，提高了規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益。如果兼并收購(gòu)?fù)ㄟ^換股的方式進(jìn)行，企業(yè)可以在不納稅的情況下實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的流動(dòng)和轉(zhuǎn)移，達(dá)到投資擴(kuò)張的目的。從營(yíng)運(yùn)戰(zhàn)略看，提高應(yīng)收賬款回收率。應(yīng)收賬款是企業(yè)的一項(xiàng)資金投放，是為了擴(kuò)大銷售和盈利而進(jìn)行的投資。而投資肯定要發(fā)生成本，這就需要在應(yīng)收賬款信用政策所增加的盈利和這種政策的成本之間做出權(quán)衡。只有當(dāng)應(yīng)收賬款所增加的盈利超過了所增加的成本時(shí)，才能實(shí)施應(yīng)收賬款賒銷；如果應(yīng)收賬款賒銷有著良好的盈利前景，就應(yīng)當(dāng)放寬信用條件，增加賒銷量。從分配戰(zhàn)略看，宜采取低收益分配戰(zhàn)略。在成長(zhǎng)期，企業(yè)雖然銷售額增長(zhǎng)迅速，收益水平也有所增加，但由于規(guī)模擴(kuò)張的需要和投資機(jī)會(huì)的增多，企業(yè)對(duì)資金的需求量十分巨大。出于籌資需要及融資成本和風(fēng)險(xiǎn)的考慮，企業(yè)在收益分配的戰(zhàn)略選擇上，只能維持低收益分配戰(zhàn)略，以便把更多的盈余留存下來(lái)，滿足企業(yè)投資的需要。但考慮到企業(yè)已度過了初創(chuàng)階段的艱難，已擁有了一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，投資者往往會(huì)有股利分配的要求。因此，企業(yè)可以在定期支付少量現(xiàn)金股利的基礎(chǔ)上，采用股票股利的分配方式[9]。 成熟期的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略分析及選擇企業(yè)進(jìn)入成熟期后，由于產(chǎn)品已被社會(huì)廣泛接受，企業(yè)資源投入達(dá)到一定規(guī)模后保持相對(duì)穩(wěn)定，資源結(jié)構(gòu)趨于合理，企業(yè)在市場(chǎng)中已經(jīng)取得比較穩(wěn)固的地位，產(chǎn)品開始進(jìn)入回報(bào)期，從而使得利潤(rùn)相對(duì)豐厚，一般有較大的盈余積累，對(duì)外界舉債并不十分依賴。因此，資產(chǎn)負(fù)債率在同行業(yè)中一般處于相對(duì)適中的水平。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)有所回落，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處于相對(duì)適中的水平。現(xiàn)金周期進(jìn)一步縮短，甚至為負(fù)數(shù)。中小企業(yè)進(jìn)入成熟期后，由于企業(yè)的資信和財(cái)務(wù)狀況都處于非常良好的狀態(tài)，無(wú)論是與客戶談判，還是與供應(yīng)商談判，都具有極強(qiáng)的談判力，因此，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)進(jìn)一步縮短，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)進(jìn)一步延長(zhǎng)，現(xiàn)金周期不斷縮短，甚至為負(fù)數(shù)。利潤(rùn)豐厚，并趨于穩(wěn)定。企業(yè)進(jìn)入成熟期后，由于產(chǎn)品的市場(chǎng)份額相對(duì)較高，因此，銷售收入增長(zhǎng)率和利潤(rùn)增長(zhǎng)率在到達(dá)某個(gè)水平后逐步降低，利潤(rùn)豐厚，并趨于穩(wěn)定。毛利率、銷售利潤(rùn)率、資產(chǎn)報(bào)酬率、權(quán)益報(bào)酬率在同行業(yè)中處于相對(duì)適中的水平。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量處于流入大于流出狀態(tài)，投資活動(dòng)現(xiàn)金流量處于大致平衡狀態(tài)。企業(yè)進(jìn)入成熟期后，銷售及收現(xiàn)情況良好，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量多為正數(shù)而且相對(duì)比較穩(wěn)定。而投資活動(dòng)凈現(xiàn)金流量，卻由于固定資產(chǎn)投資的減少，處于大致平衡狀態(tài)。由于大量債務(wù)到了還本付息期，分紅比例也在提高，籌資活動(dòng)表現(xiàn)為凈現(xiàn)金流出。企業(yè)規(guī)?？涨熬薮?，在管理上逐漸形成了官僚主義，表現(xiàn)出了大企業(yè)病的特征。因此應(yīng)該把延長(zhǎng)企業(yè)壽命作為財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的主要內(nèi)容，不斷創(chuàng)新，盡量回避成熟期的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的“二次創(chuàng)業(yè)”，從而使企業(yè)成功蛻變，進(jìn)入第二條生命曲線。在進(jìn)入成熟階段后企業(yè)一般應(yīng)采取較積極的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。表3 成熟期財(cái)務(wù)戰(zhàn)略影響因素特征經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)中等財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)中等凈現(xiàn)金流量大收益分配高融