【文章內容簡介】 訴訟，如中國人壽、僑興環(huán)球、空中網、中華網、UT 斯達康、前程無憂、華奧物種等。我國海外上市的新能源企業(yè)中也有江西賽維和晶澳太陽能遭遇了集體訴訟，股價在此期間產生了巨幅波動。案例鏈接四：江西賽維海外遭遇“舉報門”江西賽維是我國一家從事太陽能多晶硅鑄錠及多晶硅片研發(fā)、生產、銷售的高新技術企業(yè)。2005 年7 月，彭小峰創(chuàng)立了企業(yè)。2007 年6 月1 日，賽維在美國紐交所上市，成為當時中國企業(yè)在美國單一發(fā)行最大的一次IPO， 億美元，是繼無錫尚德之后中國太陽能產業(yè)的又一巨頭。不過海外上市既給企業(yè)帶來了巨額融資，也帶來一些“麻煩”。發(fā)生在2007年9 月的“舉報門”事件更是讓江西賽維備受海外市場質疑。2007 年10 月3 日，來自賽維的一位前財務人員，向美國證券交易委員會（SEC）及美國多家投行舉報賽維公司財務報出的庫存與公司實際庫存有差異。賽維隨后否認，表示公司內部已核對了實際庫存，并無差異，且已委托審計公司展開獨立調查。由于投資者擔心公司庫存有異，江西賽維股價出現(xiàn)陸續(xù)下跌，公司股價從最高的70 多美元一路跌到30 美元，縮水一多半。除此之外，企業(yè)一旦遭到舉報或起訴，上市公司的應對成本也非常高，一些集體訴訟的成本高達千萬美元，而且會牽扯很多精力，有一些案子要求出庭，所有鏈條上的人都要到海外去，各方面成本都很高。 其實江西賽維在海外市場的這一“遭遇”并非個案。數據顯示，%的在美上市的中國企業(yè)曾遭遇過集體訴訟。這些公司被起訴的主要原因包括，招股說明書、財務或運營報告存在虛假或誤導信息，隱瞞或未及時披露重要商業(yè)信息。這導致公司股價下跌，給投資者造成了損失。投資者認為，自己當初買進這些股票的價格被人為抬高了。業(yè)內人士分析，中國海外上市企業(yè)頻遭集體訴訟的主要原因如下：首先，海外市場不太了解中國企業(yè)的信息，同時赴美國上市的中國企業(yè)的管理團隊主要精力都集中于生產和經營，對國際法不熟悉，遭遇危機時應對也不成熟，比如危機公關手段應對方面沒有什么經驗，很容易在美國遭到集體訴訟。其次，中國對海外市場的監(jiān)管制度不熟悉。美國等部分海外市場對證券的發(fā)行采取的是注冊制，其發(fā)行制度的核心是“完全信息披露”(Full InformationDiscloure)，中國企業(yè)一旦沒有很好理解完全信息披露的含義，就有可能遭到起訴。第三，海外市場大多擁有做空機制，不排除做空力量成為集體訴訟的主要背后推手，起訴律師與對沖基金做空者形成利益鏈條，拉攏小投資者共同發(fā)起訴訟。第四，在集體訴訟中，律師能夠獲得賠償金額 20%30%左右的律師費，因此也不排除集體訴訟律師為獲得高額律師費而挑起的訴訟，導致了集體訴訟較大發(fā)生。第五，法律起訴在美國等海外市場十分正常，程序也很簡單，近些年中國企業(yè)赴海外上市家數最多，遭受集體起訴案例的概率也因此較高。深滬上市的新能源企業(yè)情況研究報告第二部分RESEARCH REPORT海內外新能源企業(yè)上市情況分析中小企業(yè)研究小組 佘堅 深證綜研字第0178 號三、我國深滬上市的新能源企業(yè)情況（一）上市情況樣本選擇和分布本次研究選擇我國深滬上市的新能源企業(yè) 28 家作為樣本。其中上交所15家，深圳主板5 家，中小板7 家，創(chuàng)業(yè)板1 家。樣本數目較少，但也涵蓋了光伏太陽能、風能、核能、電動汽車、生物質能和LED 的六個新能源產業(yè)（請見表23）。28 個樣本中，通過IPO 上市的企業(yè)14 家，其中上交所7 家，深圳主板1 家，中小板5 家，創(chuàng)業(yè)板1 家。從上市時間來看，通過重組進入新能源產業(yè)的大多數在2005 年之前上市，而2005 年之后的均通過IPO 方式上市，且大多數在中小板和創(chuàng)業(yè)板上市。上交所IPO 的新能源企業(yè)以國有大型新能源設備商企業(yè)居多，而中小板和創(chuàng)業(yè)板上市的新能源企業(yè)則大多數屬于民營新能源企業(yè)最多。 IPO 情況14 家深滬上市的新能源企業(yè)與其他行業(yè)企業(yè)的IPO 情況差異不大。市盈率均值為 倍， 美元， 億美元，均遠低于海外上市的新能源企業(yè)IPO 發(fā)行價格和募集資金總額均值（請見表24）。值得注意的是，在發(fā)行市場化改革之后，創(chuàng)業(yè)板IPO 的新能源企業(yè)市盈率已經明顯提高， 倍， 億美元，與海外市場新能源企業(yè)IPO 市盈率和募集資金均值已大體相當。重組情況在深滬兩市的新能源上市企業(yè)中，重組的和實現(xiàn) IPO 各占一半。重組的14家企業(yè)中6 家屬于生物質能行業(yè)，4 家屬于光伏太陽能，兩家涉及LED 行業(yè)，風能和核能各有一家。14 家重組企業(yè)大體分為三種情況：其一，企業(yè)原有行業(yè)出現(xiàn)成長瓶頸，企業(yè)主動改變主業(yè)方向，進入新能源領域，形成了新能源業(yè)務與原有業(yè)務共存的模式。如原主業(yè)屬于紡織類的江蘇陽光、孚日股份進入光伏太陽能領域，生產家電的德豪潤達進入了LED 照明產業(yè)；其二，上市公司子公司或所投資的公司進入新能源領域。%%的股權，2009 億元和2972 萬元的投資收益；其三，原有上市公司陸續(xù)虧損進入退市階段，通過重組進入新能源領域。如進入LED 照明產業(yè)的三安光電原為湖北的活力28，后曾重組為天頤科技，2008年正式變更為三安光電。（二）業(yè)績情況 企業(yè)規(guī)模以 2009 年數據為準，28 億美元， 億美元。與其他國家海外上市的新能源企業(yè)以及我國海外上市的新能源企業(yè)相比，深滬上市的新能源企業(yè)主營業(yè)務收入和市值均值偏低，深滬兩市市值最大的新能源企業(yè)金風科技2009 億美元，這一市值略高于全球新能源上市公司的平均水平，但還明顯低于我國海外上市的新能源企業(yè)市值均值（請見表25）。盈利能力2009 年，28 億美元，%，其中2 家企業(yè)出現(xiàn)虧損，%。與國外新能源上市企業(yè)相比，深滬上市企業(yè)的凈利潤均值較低，但虧損企業(yè)比例也最低。與IPO企業(yè)相比，深滬通過重組進入新能源領域的企業(yè)盈利能力波動更加明顯。 成長性與海外上市新能源企業(yè)所不同的是，我國深滬上市新能源企業(yè)的成長性更為穩(wěn)定，既沒有風險較大的大盈大虧的現(xiàn)象，像第一太陽能、無錫尚德這樣快速成長的行業(yè)領袖企業(yè)也較少。部分新能源企業(yè)通過深滬上市獲得了高速成長的空間。以中小板金風科技為例，企業(yè)2006 億美元，而2009 億美元，增長率分別高達600%%。案例鏈接五：金風科技——資本運作“彎道超車”金風科技2007 年底在中小板掛牌上市，IPO 募集資金18 億元，融資為企業(yè)快速發(fā)展提供了保證，同時資本市場所提供的資產運作平臺也加速了企業(yè)的“彎道超車”。金風科技是第二批我國創(chuàng)新型試點企業(yè)，其隸屬的風能產業(yè)屬于國家戰(zhàn)略性新興產業(yè)。在新能源這個技術為王的行業(yè)，即便是每年投入6%的銷售收入到研發(fā)領域，金風科技也同樣感受到了壓力。2008 年4 月，上市后的金風科技開始資本運作，斥資4120 萬歐元購買了世界上第一家研究直驅式風機的德國VENSYS 公司70%的股權，同時，金風科技提供了2000 萬歐元的流動資金給該公司，還購買了一個當地的工廠作為這家德國子公司的生產基地。德國 VENSYS 是全球最早研究開發(fā)直驅永磁風力發(fā)電技術的公司，為世界上少數幾個有能力開發(fā)該技術的公司之一，由其技術平臺研發(fā)的MW 級風力發(fā)電機組的批量產業(yè)化。公司與西班牙Eozen 公司、捷克CKD 公司、印度Regen 公司等簽署了技術轉讓協(xié)議，每年可以從中獲取穩(wěn)定的技術轉讓收入。這項并購案給金風帶來的核心競爭力提升是明顯的。其一，收購可以使金風科技最終獲得自主知識產權的風力發(fā)電機組技術和設計能力，實現(xiàn)將德國VENSYS 公司技術優(yōu)勢和金風科技的產業(yè)化優(yōu)勢相結合，制造出“德國品質、中國成本”的風力發(fā)電機組，獲取在世界風電市場的產品競爭優(yōu)勢，打開國際市場銷售的空間，有助進一步提升公司價值；其二，金風科技因此獲得了VENSYS 在世界各國的技術使用客戶，印度、阿根廷、歐洲等國的客戶可以每年提供技術使用費給金風。其三，德國公司成為金風科技三大研發(fā)基地之一，其成熟穩(wěn)定的團隊在更高兆瓦級的風機研發(fā)方面給金風科技貢獻了不少力量， 兆瓦和3 兆瓦新產品以及電控技術等零部件的研制， 兆瓦和3 兆瓦新產品分別將于8 月份和第四季度下線。其四，收購VENSYS 后，金風科技隨即又通過VENSYS 收購創(chuàng)建了VENSYS 制造變流和變槳系統(tǒng)的德國子公司，同時，利用VENSYS 的高端德國制造品牌打入歐洲市場。 市盈率以 2009 年收盤價數據為準，28 倍，高于其他國家海外新能源上市企業(yè)市盈率均值（ 倍），但低于我國海外上市新能源企業(yè)的市盈率平均水平。（三）市場表現(xiàn) 超額收益率2009 年，從超額收益率來看，%，明顯弱于海外上市的新能源企業(yè)（請見表26）。將IPO 和重組兩類企業(yè)進行比較可以發(fā)現(xiàn)，深滬兩市重組進入新能源的企業(yè)漲跌幅明顯較大，%,超額收益類為97%；而IPO %，%。其中漲幅最大的是重組進入LED 行業(yè)的三安光電，其2008 元，2009 美元，%。波動性以 2005～2009 年的五年時間計算，深滬上市的新能源企業(yè)股票波動性大于全部海外上市公司均值，但遠小于我國海外上市的新能源企業(yè)均值。28 倍。其中IPO 倍，而重組類新能源企業(yè)的波動性系數明顯較大， 倍。案例鏈接六：三安光電——以“新能源”名義瘋狂2010 年1 月20 日，主攻LED 照明產業(yè)的“三安光電”發(fā)布業(yè)績預增220%以上和10 轉10 股分配預案的利好公告，該股盤中創(chuàng)出78 元歷史新高,也再次創(chuàng)造了中國股市的“重組”奇跡。“三安光電”是我國股票重組最為經典的案例之一。該股票最初是“活力28”（“沙市日化，活力二八”的廣告詞還記憶猶新），1993 年在滬市上市，是湖北省最早的上市公司之一。之后重組為天頤科技，無奈好景不長，2007 年4 月27 日， S*ST 天頤因三年連續(xù)虧損而暫停上市，瀕臨退市的企業(yè)開始進行重組，2008 年6 月重組完成，公司由食品加工業(yè)進入了最為炙手可熱的LED 照明產業(yè)。隨之而來的是二級市場股價的一路狂飆，2006 元， 2009 年股價最高至56 元，2010 年除權前創(chuàng)出了78 元的高價，10送10 除權后，股價更是在4 月創(chuàng)出了119 元的高價（復權價）。不可否認，三安光電的確是我國 LED 照明產業(yè)的龍頭企業(yè)之一，擁有14 臺MOVCD 設備，具備年產45 萬片外延片、芯片150 億枚的生產能力。但從整個產業(yè)的產業(yè)鏈分布來看，芯片襯底技術為美國納斯達克的CREE 和日本的日亞公司牢牢掌控，生產外延片和芯片的主要設備MOVCD 為納斯達克上市的德國AIXTRON 公司所壟斷，三安光電可以擁有的優(yōu)勢主要仍是LED 封裝技術而已。 倍的市盈率無疑已經成為了全球LED 公司中估值最高的股票之一。四、我國新能源企業(yè)上市存在的主要問題和風險（一） 新能源企業(yè)上市的可行性和資源情況新能源戰(zhàn)略已經成為各國爭奪未來制高點的重要砝碼，我國也不例外。2010年3 月，美國自由派智庫“美國進步中心”所發(fā)布的國際清潔能源競爭力排行榜顯示：中國2009 年清潔能源投資超過了美國美國清潔能源企業(yè)。根據排名，中國目前是世界最大的風力渦輪發(fā)電機生產國、最大的清潔能源市場、最大的清潔能源投資國和世界領先的太陽能電池板生產國。盡管此報告的權威性受到眾多質疑，并在美國引發(fā)了激烈反響和爭論，但由此可見，新能源產業(yè)的發(fā)展確實是“一場沒有硝煙的戰(zhàn)爭”。從資本市場角度來看，盡管我國已經產生了數量可觀的新能源企業(yè)，但在滬深上市的新能源企業(yè)較少，無錫尚德、江西賽維等龍頭企業(yè)多是前往海外上市，新能源企業(yè)群體是創(chuàng)業(yè)板和中小板未來可以重點開發(fā)的上市資源（詳見附件八）。新能源企業(yè)屬于典型的技術資金密集型企業(yè)，因此與間接融資相比，新能源企業(yè)更迫切需要獲得資本市場的支持：首先，新能源產業(yè)大多需要長期發(fā)展的資金，股權融資顯然更有利于支持產業(yè)長期發(fā)展；其次，新能源企業(yè)技術更新速度很快，具有較高的成長性和風險，間接融資難以對高風險產業(yè)提供融資支持；第三，發(fā)展到一定層次，新能源產業(yè)勢必需要進行產業(yè)整合，資本市場通過其特殊功能可以有效地促進企業(yè)的購并與資產的重組；第四，新能源企業(yè)的上市，可以形成“示范效應”和“集聚效應”。資本市場可以引導民間資本和中介機構進入新能源產業(yè)。（二） 新能源企業(yè)前往海外上市的主要原因分析本次報告的研究數據顯示，美歐日等國的新能源企業(yè)多數選擇本國資本市場上市融資；海內外上市的中國新能源企業(yè)近60 家，其中海外上市的31 家，在深滬IPO 上市的僅有14 家。我國新能源企業(yè)較多選擇海外上市的原因大體包括以下方面： 不同細分行業(yè)的新能源企業(yè)需要不同層次市場支持，我國新能源企業(yè)選擇海外上市與國內多層次資本市場體系尚不完善有一定關系。從 2005 年無錫尚德登陸紐交所開始，我國新能源企業(yè)海外上市時間段主要集中在2005～2007 年期間，上市地點既包括成熟的主板市場，也包括創(chuàng)業(yè)板和三板市場。由此可見，盡管同樣屬于新能源企業(yè)，企業(yè)多樣化的特征決定了其不同的融資需求和上市地選擇。數據顯示，一部分新能源企業(yè)呈現(xiàn)出傳統(tǒng)制造業(yè)的特征。如核能和風能企業(yè)多數屬于規(guī)模較大企業(yè)（在我國多數屬于國有企業(yè)）。此類企業(yè)技術趨于成熟，市場占有率較高，經營模式和業(yè)績均趨于穩(wěn)定，大多數屬于細分行業(yè)龍頭企業(yè)；二級市場上，其定價和市盈率偏低，超額收益率和波動性較小，市場風險較低。此類企業(yè)比較適合在主板市場上市融資，我國此類企業(yè)也多數選擇在深滬兩市或港交所上市。另一部分新能源企業(yè)呈現(xiàn)出創(chuàng)新型企業(yè)的特征。如光伏太陽能、生物能源、電動汽車和LED 類企業(yè)。這些企業(yè)多數屬于民營企業(yè)，企業(yè)規(guī)模較小，注重技術創(chuàng)新，一旦技術突破，成長具有非線性特征；同樣一旦技術落伍，企業(yè)則很可能陷入發(fā)展的困境。二級市場上，此類企業(yè)定價和市盈率偏高，超額收益率和波動性較大，市場風險較大。此類企業(yè)比較適合在創(chuàng)業(yè)板和三板市場掛牌融資，在我國創(chuàng)業(yè)板和三板市場尚未推出之時，此類企業(yè)大多數選擇海外上市。 靈活的定價機制和便捷的再融資渠道吸引企業(yè)前往海外上市從我國海外上市的新能源企業(yè)來看，上市前一年處于虧損和微利的企業(yè)占比超過三分之一，這些企業(yè)難以在深滬市場實現(xiàn)上市。而在已經盈利的企業(yè)IPO中，其發(fā)行定價趨于市場化，如同樣是紐交所上市的光伏太陽能企業(yè)，英利綠色能源的發(fā)行市盈率為220 倍，而天合光能的發(fā)行市盈率則為28 倍；而在納斯達克實現(xiàn)IPO 的新能源企業(yè)多是處于虧損或是微利狀態(tài)。IPO 之后便捷的再融資和私募融資也是國內新能源