【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 訴訟，如中國(guó)人壽、僑興環(huán)球、空中網(wǎng)、中華網(wǎng)、UT 斯達(dá)康、前程無(wú)憂、華奧物種等。我國(guó)海外上市的新能源企業(yè)中也有江西賽維和晶澳太陽(yáng)能遭遇了集體訴訟，股價(jià)在此期間產(chǎn)生了巨幅波動(dòng)。案例鏈接四：江西賽維海外遭遇“舉報(bào)門”江西賽維是我國(guó)一家從事太陽(yáng)能多晶硅鑄錠及多晶硅片研發(fā)、生產(chǎn)、銷售的高新技術(shù)企業(yè)。2005 年7 月，彭小峰創(chuàng)立了企業(yè)。2007 年6 月1 日，賽維在美國(guó)紐交所上市，成為當(dāng)時(shí)中國(guó)企業(yè)在美國(guó)單一發(fā)行最大的一次IPO， 億美元，是繼無(wú)錫尚德之后中國(guó)太陽(yáng)能產(chǎn)業(yè)的又一巨頭。不過(guò)海外上市既給企業(yè)帶來(lái)了巨額融資，也帶來(lái)一些“麻煩”。發(fā)生在2007年9 月的“舉報(bào)門”事件更是讓江西賽維備受海外市場(chǎng)質(zhì)疑。2007 年10 月3 日，來(lái)自賽維的一位前財(cái)務(wù)人員，向美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）及美國(guó)多家投行舉報(bào)賽維公司財(cái)務(wù)報(bào)出的庫(kù)存與公司實(shí)際庫(kù)存有差異。賽維隨后否認(rèn)，表示公司內(nèi)部已核對(duì)了實(shí)際庫(kù)存，并無(wú)差異，且已委托審計(jì)公司展開(kāi)獨(dú)立調(diào)查。由于投資者擔(dān)心公司庫(kù)存有異，江西賽維股價(jià)出現(xiàn)陸續(xù)下跌，公司股價(jià)從最高的70 多美元一路跌到30 美元，縮水一多半。除此之外，企業(yè)一旦遭到舉報(bào)或起訴，上市公司的應(yīng)對(duì)成本也非常高，一些集體訴訟的成本高達(dá)千萬(wàn)美元，而且會(huì)牽扯很多精力，有一些案子要求出庭，所有鏈條上的人都要到海外去，各方面成本都很高。 其實(shí)江西賽維在海外市場(chǎng)的這一“遭遇”并非個(gè)案。數(shù)據(jù)顯示，%的在美上市的中國(guó)企業(yè)曾遭遇過(guò)集體訴訟。這些公司被起訴的主要原因包括，招股說(shuō)明書、財(cái)務(wù)或運(yùn)營(yíng)報(bào)告存在虛假或誤導(dǎo)信息，隱瞞或未及時(shí)披露重要商業(yè)信息。這導(dǎo)致公司股價(jià)下跌，給投資者造成了損失。投資者認(rèn)為，自己當(dāng)初買進(jìn)這些股票的價(jià)格被人為抬高了。業(yè)內(nèi)人士分析，中國(guó)海外上市企業(yè)頻遭集體訴訟的主要原因如下：首先，海外市場(chǎng)不太了解中國(guó)企業(yè)的信息，同時(shí)赴美國(guó)上市的中國(guó)企業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)主要精力都集中于生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)，對(duì)國(guó)際法不熟悉，遭遇危機(jī)時(shí)應(yīng)對(duì)也不成熟，比如危機(jī)公關(guān)手段應(yīng)對(duì)方面沒(méi)有什么經(jīng)驗(yàn)，很容易在美國(guó)遭到集體訴訟。其次，中國(guó)對(duì)海外市場(chǎng)的監(jiān)管制度不熟悉。美國(guó)等部分海外市場(chǎng)對(duì)證券的發(fā)行采取的是注冊(cè)制，其發(fā)行制度的核心是“完全信息披露”(Full InformationDiscloure)，中國(guó)企業(yè)一旦沒(méi)有很好理解完全信息披露的含義，就有可能遭到起訴。第三，海外市場(chǎng)大多擁有做空機(jī)制，不排除做空力量成為集體訴訟的主要背后推手，起訴律師與對(duì)沖基金做空者形成利益鏈條，拉攏小投資者共同發(fā)起訴訟。第四，在集體訴訟中，律師能夠獲得賠償金額 20%30%左右的律師費(fèi)，因此也不排除集體訴訟律師為獲得高額律師費(fèi)而挑起的訴訟，導(dǎo)致了集體訴訟較大發(fā)生。第五，法律起訴在美國(guó)等海外市場(chǎng)十分正常，程序也很簡(jiǎn)單，近些年中國(guó)企業(yè)赴海外上市家數(shù)最多，遭受集體起訴案例的概率也因此較高。深滬上市的新能源企業(yè)情況研究報(bào)告第二部分RESEARCH REPORT海內(nèi)外新能源企業(yè)上市情況分析中小企業(yè)研究小組 佘堅(jiān) 深證綜研字第0178 號(hào)三、我國(guó)深滬上市的新能源企業(yè)情況（一）上市情況樣本選擇和分布本次研究選擇我國(guó)深滬上市的新能源企業(yè) 28 家作為樣本。其中上交所15家，深圳主板5 家，中小板7 家，創(chuàng)業(yè)板1 家。樣本數(shù)目較少，但也涵蓋了光伏太陽(yáng)能、風(fēng)能、核能、電動(dòng)汽車、生物質(zhì)能和LED 的六個(gè)新能源產(chǎn)業(yè)（請(qǐng)見(jiàn)表23）。28 個(gè)樣本中，通過(guò)IPO 上市的企業(yè)14 家，其中上交所7 家，深圳主板1 家，中小板5 家，創(chuàng)業(yè)板1 家。從上市時(shí)間來(lái)看，通過(guò)重組進(jìn)入新能源產(chǎn)業(yè)的大多數(shù)在2005 年之前上市，而2005 年之后的均通過(guò)IPO 方式上市，且大多數(shù)在中小板和創(chuàng)業(yè)板上市。上交所IPO 的新能源企業(yè)以國(guó)有大型新能源設(shè)備商企業(yè)居多，而中小板和創(chuàng)業(yè)板上市的新能源企業(yè)則大多數(shù)屬于民營(yíng)新能源企業(yè)最多。 IPO 情況14 家深滬上市的新能源企業(yè)與其他行業(yè)企業(yè)的IPO 情況差異不大。市盈率均值為 倍， 美元， 億美元，均遠(yuǎn)低于海外上市的新能源企業(yè)IPO 發(fā)行價(jià)格和募集資金總額均值（請(qǐng)見(jiàn)表24）。值得注意的是，在發(fā)行市場(chǎng)化改革之后，創(chuàng)業(yè)板IPO 的新能源企業(yè)市盈率已經(jīng)明顯提高， 倍， 億美元，與海外市場(chǎng)新能源企業(yè)IPO 市盈率和募集資金均值已大體相當(dāng)。重組情況在深滬兩市的新能源上市企業(yè)中，重組的和實(shí)現(xiàn) IPO 各占一半。重組的14家企業(yè)中6 家屬于生物質(zhì)能行業(yè)，4 家屬于光伏太陽(yáng)能，兩家涉及LED 行業(yè)，風(fēng)能和核能各有一家。14 家重組企業(yè)大體分為三種情況：其一，企業(yè)原有行業(yè)出現(xiàn)成長(zhǎng)瓶頸，企業(yè)主動(dòng)改變主業(yè)方向，進(jìn)入新能源領(lǐng)域，形成了新能源業(yè)務(wù)與原有業(yè)務(wù)共存的模式。如原主業(yè)屬于紡織類的江蘇陽(yáng)光、孚日股份進(jìn)入光伏太陽(yáng)能領(lǐng)域，生產(chǎn)家電的德豪潤(rùn)達(dá)進(jìn)入了LED 照明產(chǎn)業(yè)；其二，上市公司子公司或所投資的公司進(jìn)入新能源領(lǐng)域。%%的股權(quán)，2009 億元和2972 萬(wàn)元的投資收益；其三，原有上市公司陸續(xù)虧損進(jìn)入退市階段，通過(guò)重組進(jìn)入新能源領(lǐng)域。如進(jìn)入LED 照明產(chǎn)業(yè)的三安光電原為湖北的活力28，后曾重組為天頤科技，2008年正式變更為三安光電。（二）業(yè)績(jī)情況 企業(yè)規(guī)模以 2009 年數(shù)據(jù)為準(zhǔn)，28 億美元， 億美元。與其他國(guó)家海外上市的新能源企業(yè)以及我國(guó)海外上市的新能源企業(yè)相比，深滬上市的新能源企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和市值均值偏低，深滬兩市市值最大的新能源企業(yè)金風(fēng)科技2009 億美元，這一市值略高于全球新能源上市公司的平均水平，但還明顯低于我國(guó)海外上市的新能源企業(yè)市值均值（請(qǐng)見(jiàn)表25）。盈利能力2009 年，28 億美元，%，其中2 家企業(yè)出現(xiàn)虧損，%。與國(guó)外新能源上市企業(yè)相比，深滬上市企業(yè)的凈利潤(rùn)均值較低，但虧損企業(yè)比例也最低。與IPO企業(yè)相比，深滬通過(guò)重組進(jìn)入新能源領(lǐng)域的企業(yè)盈利能力波動(dòng)更加明顯。 成長(zhǎng)性與海外上市新能源企業(yè)所不同的是，我國(guó)深滬上市新能源企業(yè)的成長(zhǎng)性更為穩(wěn)定，既沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)較大的大盈大虧的現(xiàn)象，像第一太陽(yáng)能、無(wú)錫尚德這樣快速成長(zhǎng)的行業(yè)領(lǐng)袖企業(yè)也較少。部分新能源企業(yè)通過(guò)深滬上市獲得了高速成長(zhǎng)的空間。以中小板金風(fēng)科技為例，企業(yè)2006 億美元，而2009 億美元，增長(zhǎng)率分別高達(dá)600%%。案例鏈接五：金風(fēng)科技——資本運(yùn)作“彎道超車”金風(fēng)科技2007 年底在中小板掛牌上市，IPO 募集資金18 億元，融資為企業(yè)快速發(fā)展提供了保證，同時(shí)資本市場(chǎng)所提供的資產(chǎn)運(yùn)作平臺(tái)也加速了企業(yè)的“彎道超車”。金風(fēng)科技是第二批我國(guó)創(chuàng)新型試點(diǎn)企業(yè)，其隸屬的風(fēng)能產(chǎn)業(yè)屬于國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。在新能源這個(gè)技術(shù)為王的行業(yè)，即便是每年投入6%的銷售收入到研發(fā)領(lǐng)域，金風(fēng)科技也同樣感受到了壓力。2008 年4 月，上市后的金風(fēng)科技開(kāi)始資本運(yùn)作，斥資4120 萬(wàn)歐元購(gòu)買了世界上第一家研究直驅(qū)式風(fēng)機(jī)的德國(guó)VENSYS 公司70%的股權(quán)，同時(shí)，金風(fēng)科技提供了2000 萬(wàn)歐元的流動(dòng)資金給該公司，還購(gòu)買了一個(gè)當(dāng)?shù)氐墓S作為這家德國(guó)子公司的生產(chǎn)基地。德國(guó) VENSYS 是全球最早研究開(kāi)發(fā)直驅(qū)永磁風(fēng)力發(fā)電技術(shù)的公司，為世界上少數(shù)幾個(gè)有能力開(kāi)發(fā)該技術(shù)的公司之一，由其技術(shù)平臺(tái)研發(fā)的MW 級(jí)風(fēng)力發(fā)電機(jī)組的批量產(chǎn)業(yè)化。公司與西班牙Eozen 公司、捷克CKD 公司、印度Regen 公司等簽署了技術(shù)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，每年可以從中獲取穩(wěn)定的技術(shù)轉(zhuǎn)讓收入。這項(xiàng)并購(gòu)案給金風(fēng)帶來(lái)的核心競(jìng)爭(zhēng)力提升是明顯的。其一，收購(gòu)可以使金風(fēng)科技最終獲得自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的風(fēng)力發(fā)電機(jī)組技術(shù)和設(shè)計(jì)能力，實(shí)現(xiàn)將德國(guó)VENSYS 公司技術(shù)優(yōu)勢(shì)和金風(fēng)科技的產(chǎn)業(yè)化優(yōu)勢(shì)相結(jié)合，制造出“德國(guó)品質(zhì)、中國(guó)成本”的風(fēng)力發(fā)電機(jī)組，獲取在世界風(fēng)電市場(chǎng)的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，打開(kāi)國(guó)際市場(chǎng)銷售的空間，有助進(jìn)一步提升公司價(jià)值；其二，金風(fēng)科技因此獲得了VENSYS 在世界各國(guó)的技術(shù)使用客戶，印度、阿根廷、歐洲等國(guó)的客戶可以每年提供技術(shù)使用費(fèi)給金風(fēng)。其三，德國(guó)公司成為金風(fēng)科技三大研發(fā)基地之一，其成熟穩(wěn)定的團(tuán)隊(duì)在更高兆瓦級(jí)的風(fēng)機(jī)研發(fā)方面給金風(fēng)科技貢獻(xiàn)了不少力量， 兆瓦和3 兆瓦新產(chǎn)品以及電控技術(shù)等零部件的研制， 兆瓦和3 兆瓦新產(chǎn)品分別將于8 月份和第四季度下線。其四，收購(gòu)VENSYS 后，金風(fēng)科技隨即又通過(guò)VENSYS 收購(gòu)創(chuàng)建了VENSYS 制造變流和變槳系統(tǒng)的德國(guó)子公司，同時(shí)，利用VENSYS 的高端德國(guó)制造品牌打入歐洲市場(chǎng)。 市盈率以 2009 年收盤價(jià)數(shù)據(jù)為準(zhǔn)，28 倍，高于其他國(guó)家海外新能源上市企業(yè)市盈率均值（ 倍），但低于我國(guó)海外上市新能源企業(yè)的市盈率平均水平。（三）市場(chǎng)表現(xiàn) 超額收益率2009 年，從超額收益率來(lái)看，%，明顯弱于海外上市的新能源企業(yè)（請(qǐng)見(jiàn)表26）。將IPO 和重組兩類企業(yè)進(jìn)行比較可以發(fā)現(xiàn)，深滬兩市重組進(jìn)入新能源的企業(yè)漲跌幅明顯較大，%,超額收益類為97%；而IPO %，%。其中漲幅最大的是重組進(jìn)入LED 行業(yè)的三安光電，其2008 元，2009 美元，%。波動(dòng)性以 2005～2009 年的五年時(shí)間計(jì)算，深滬上市的新能源企業(yè)股票波動(dòng)性大于全部海外上市公司均值，但遠(yuǎn)小于我國(guó)海外上市的新能源企業(yè)均值。28 倍。其中IPO 倍，而重組類新能源企業(yè)的波動(dòng)性系數(shù)明顯較大， 倍。案例鏈接六：三安光電——以“新能源”名義瘋狂2010 年1 月20 日，主攻LED 照明產(chǎn)業(yè)的“三安光電”發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)增220%以上和10 轉(zhuǎn)10 股分配預(yù)案的利好公告，該股盤中創(chuàng)出78 元?dú)v史新高,也再次創(chuàng)造了中國(guó)股市的“重組”奇跡?！叭补怆姟笔俏覈?guó)股票重組最為經(jīng)典的案例之一。該股票最初是“活力28”（“沙市日化，活力二八”的廣告詞還記憶猶新），1993 年在滬市上市，是湖北省最早的上市公司之一。之后重組為天頤科技，無(wú)奈好景不長(zhǎng)，2007 年4 月27 日， S*ST 天頤因三年連續(xù)虧損而暫停上市，瀕臨退市的企業(yè)開(kāi)始進(jìn)行重組，2008 年6 月重組完成，公司由食品加工業(yè)進(jìn)入了最為炙手可熱的LED 照明產(chǎn)業(yè)。隨之而來(lái)的是二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)的一路狂飆，2006 元， 2009 年股價(jià)最高至56 元，2010 年除權(quán)前創(chuàng)出了78 元的高價(jià)，10送10 除權(quán)后，股價(jià)更是在4 月創(chuàng)出了119 元的高價(jià)（復(fù)權(quán)價(jià)）。不可否認(rèn)，三安光電的確是我國(guó) LED 照明產(chǎn)業(yè)的龍頭企業(yè)之一，擁有14 臺(tái)MOVCD 設(shè)備，具備年產(chǎn)45 萬(wàn)片外延片、芯片150 億枚的生產(chǎn)能力。但從整個(gè)產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈分布來(lái)看，芯片襯底技術(shù)為美國(guó)納斯達(dá)克的CREE 和日本的日亞公司牢牢掌控，生產(chǎn)外延片和芯片的主要設(shè)備MOVCD 為納斯達(dá)克上市的德國(guó)AIXTRON 公司所壟斷，三安光電可以擁有的優(yōu)勢(shì)主要仍是LED 封裝技術(shù)而已。 倍的市盈率無(wú)疑已經(jīng)成為了全球LED 公司中估值最高的股票之一。四、我國(guó)新能源企業(yè)上市存在的主要問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)（一） 新能源企業(yè)上市的可行性和資源情況新能源戰(zhàn)略已經(jīng)成為各國(guó)爭(zhēng)奪未來(lái)制高點(diǎn)的重要砝碼，我國(guó)也不例外。2010年3 月，美國(guó)自由派智庫(kù)“美國(guó)進(jìn)步中心”所發(fā)布的國(guó)際清潔能源競(jìng)爭(zhēng)力排行榜顯示：中國(guó)2009 年清潔能源投資超過(guò)了美國(guó)美國(guó)清潔能源企業(yè)。根據(jù)排名，中國(guó)目前是世界最大的風(fēng)力渦輪發(fā)電機(jī)生產(chǎn)國(guó)、最大的清潔能源市場(chǎng)、最大的清潔能源投資國(guó)和世界領(lǐng)先的太陽(yáng)能電池板生產(chǎn)國(guó)。盡管此報(bào)告的權(quán)威性受到眾多質(zhì)疑，并在美國(guó)引發(fā)了激烈反響和爭(zhēng)論，但由此可見(jiàn)，新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展確實(shí)是“一場(chǎng)沒(méi)有硝煙的戰(zhàn)爭(zhēng)”。從資本市場(chǎng)角度來(lái)看，盡管我國(guó)已經(jīng)產(chǎn)生了數(shù)量可觀的新能源企業(yè)，但在滬深上市的新能源企業(yè)較少，無(wú)錫尚德、江西賽維等龍頭企業(yè)多是前往海外上市，新能源企業(yè)群體是創(chuàng)業(yè)板和中小板未來(lái)可以重點(diǎn)開(kāi)發(fā)的上市資源（詳見(jiàn)附件八）。新能源企業(yè)屬于典型的技術(shù)資金密集型企業(yè)，因此與間接融資相比，新能源企業(yè)更迫切需要獲得資本市場(chǎng)的支持：首先，新能源產(chǎn)業(yè)大多需要長(zhǎng)期發(fā)展的資金，股權(quán)融資顯然更有利于支持產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展；其次，新能源企業(yè)技術(shù)更新速度很快，具有較高的成長(zhǎng)性和風(fēng)險(xiǎn)，間接融資難以對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)提供融資支持；第三，發(fā)展到一定層次，新能源產(chǎn)業(yè)勢(shì)必需要進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合，資本市場(chǎng)通過(guò)其特殊功能可以有效地促進(jìn)企業(yè)的購(gòu)并與資產(chǎn)的重組；第四，新能源企業(yè)的上市，可以形成“示范效應(yīng)”和“集聚效應(yīng)”。資本市場(chǎng)可以引導(dǎo)民間資本和中介機(jī)構(gòu)進(jìn)入新能源產(chǎn)業(yè)。（二） 新能源企業(yè)前往海外上市的主要原因分析本次報(bào)告的研究數(shù)據(jù)顯示，美歐日等國(guó)的新能源企業(yè)多數(shù)選擇本國(guó)資本市場(chǎng)上市融資；海內(nèi)外上市的中國(guó)新能源企業(yè)近60 家，其中海外上市的31 家，在深滬IPO 上市的僅有14 家。我國(guó)新能源企業(yè)較多選擇海外上市的原因大體包括以下方面： 不同細(xì)分行業(yè)的新能源企業(yè)需要不同層次市場(chǎng)支持，我國(guó)新能源企業(yè)選擇海外上市與國(guó)內(nèi)多層次資本市場(chǎng)體系尚不完善有一定關(guān)系。從 2005 年無(wú)錫尚德登陸紐交所開(kāi)始，我國(guó)新能源企業(yè)海外上市時(shí)間段主要集中在2005～2007 年期間，上市地點(diǎn)既包括成熟的主板市場(chǎng)，也包括創(chuàng)業(yè)板和三板市場(chǎng)。由此可見(jiàn)，盡管同樣屬于新能源企業(yè)，企業(yè)多樣化的特征決定了其不同的融資需求和上市地選擇。數(shù)據(jù)顯示，一部分新能源企業(yè)呈現(xiàn)出傳統(tǒng)制造業(yè)的特征。如核能和風(fēng)能企業(yè)多數(shù)屬于規(guī)模較大企業(yè)（在我國(guó)多數(shù)屬于國(guó)有企業(yè)）。此類企業(yè)技術(shù)趨于成熟，市場(chǎng)占有率較高，經(jīng)營(yíng)模式和業(yè)績(jī)均趨于穩(wěn)定，大多數(shù)屬于細(xì)分行業(yè)龍頭企業(yè)；二級(jí)市場(chǎng)上，其定價(jià)和市盈率偏低，超額收益率和波動(dòng)性較小，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較低。此類企業(yè)比較適合在主板市場(chǎng)上市融資，我國(guó)此類企業(yè)也多數(shù)選擇在深滬兩市或港交所上市。另一部分新能源企業(yè)呈現(xiàn)出創(chuàng)新型企業(yè)的特征。如光伏太陽(yáng)能、生物能源、電動(dòng)汽車和LED 類企業(yè)。這些企業(yè)多數(shù)屬于民營(yíng)企業(yè)，企業(yè)規(guī)模較小，注重技術(shù)創(chuàng)新，一旦技術(shù)突破，成長(zhǎng)具有非線性特征；同樣一旦技術(shù)落伍，企業(yè)則很可能陷入發(fā)展的困境。二級(jí)市場(chǎng)上，此類企業(yè)定價(jià)和市盈率偏高，超額收益率和波動(dòng)性較大，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較大。此類企業(yè)比較適合在創(chuàng)業(yè)板和三板市場(chǎng)掛牌融資，在我國(guó)創(chuàng)業(yè)板和三板市場(chǎng)尚未推出之時(shí)，此類企業(yè)大多數(shù)選擇海外上市。 靈活的定價(jià)機(jī)制和便捷的再融資渠道吸引企業(yè)前往海外上市從我國(guó)海外上市的新能源企業(yè)來(lái)看，上市前一年處于虧損和微利的企業(yè)占比超過(guò)三分之一，這些企業(yè)難以在深滬市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)上市。而在已經(jīng)盈利的企業(yè)IPO中，其發(fā)行定價(jià)趨于市場(chǎng)化，如同樣是紐交所上市的光伏太陽(yáng)能企業(yè)，英利綠色能源的發(fā)行市盈率為220 倍，而天合光能的發(fā)行市盈率則為28 倍；而在納斯達(dá)克實(shí)現(xiàn)IPO 的新能源企業(yè)多是處于虧損或是微利狀態(tài)。IPO 之后便捷的再融資和私募融資也是國(guó)內(nèi)新能源