智能醫(yī)療行業(yè)分析報告doc(編輯修改稿)
2025-08-14 07:08 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 息化軟件龍頭公司市場份額也僅在10%左右。各細分領(lǐng)域、各區(qū)域均有大量的小型軟件公司。近兩三年，衛(wèi)寧、東軟、東華等龍頭公司的市場份額才開始出現(xiàn)明顯的提升。產(chǎn)品化程度和盈利能力產(chǎn)品化程度和盈利能力是直接相關(guān)的兩個變量。前者無法直接觀測，但我們通過客戶調(diào)研、競爭對手調(diào)研。PACS 等系統(tǒng)醫(yī)技信息系統(tǒng)的產(chǎn)品化程度較高，但涉及醫(yī)院經(jīng)營管理類的系統(tǒng)產(chǎn)品化程度始終難以提升。用戶定制的要求非常廣泛。正是因為行業(yè)整體產(chǎn)品化程度處于較低水平，行業(yè)的盈利能力始終難以有效提升。衛(wèi)寧軟件過往凈利潤增速顯著低于收入增速，直到本期中報才出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，也可以在一定程度上說明這個問題。導致行業(yè)在初級階段滯留時間過長的根本原因目前，行業(yè)仍處于初級階段。我們估計在很長的時間內(nèi)，行業(yè)都將屬于這個階段。究其原因：醫(yī)院本身的事業(yè)單位體制，導致其對有效管理的需求不夠真實，從導致廠商之間無法通過深度的業(yè)務模型進行競爭。這是導致產(chǎn)品化程度不高、盈利能力不強、份額難以集中的重要原因。四、從海外標桿企業(yè)的成長路徑推測國內(nèi)的發(fā)展趨勢從海外醫(yī)療信息化公司成長的歷程，我們可以看出行業(yè)大有可為Cerner 是專業(yè)的醫(yī)療信息化公司，其市值163 億美元；Mckesson 和UnitedHealth Group 是部分業(yè)務與醫(yī)療信息化相關(guān)的綜合企業(yè)，市值分別為281 億美元和740 億美元。僅參考Cerner 市值，我們認為未來中國醫(yī)療信息化行業(yè)出現(xiàn)千億人民幣市值的公司是一件概率很大的事情。即使在美國這樣的成熟市場，Cerner這種龍頭公司過去16 年營業(yè)收入復合增長率高達18%。 倍市盈率的估值，隱含了未來能夠持續(xù)高增長的預期。國內(nèi)出現(xiàn)大型成長性公司的條件從凈利潤增長的角度來說，國內(nèi)出現(xiàn)大型成長股的條件是：份額可以集中、產(chǎn)品化程度可以提升。而這又有賴于醫(yī)院的信息化需求是其真正重視提高效率的真實需求。真實需求來自于公立醫(yī)院的進一步深化改革以及民營醫(yī)院的崛起。五、目前階段下國內(nèi)企業(yè)的成長路徑選擇外延式擴張和產(chǎn)品化追求是兩條重要的路徑現(xiàn)階段的產(chǎn)業(yè)狀態(tài)有兩個特點：行業(yè)的總量增長較快；客戶的需求產(chǎn)品化難度較高。對于國內(nèi)醫(yī)療信息化的公司來說，獲得新客戶和提高利潤率兩者都很重要。雖然新客戶的采購意愿、支付能力都不是很好，但是隨著醫(yī)療系統(tǒng)矛盾的愈加凸顯，信息化的支付意愿終會加強。醫(yī)療信息系統(tǒng)新客戶、新訂單的獲取難度很大，關(guān)系營銷成分很大。外延式擴張是一條可行的路徑。但是產(chǎn)品化的羅馬不是一天建成的，廠商要想走上利潤率提升的軌道，必須持對產(chǎn)品化和利潤率有持續(xù)的考核追求。上市公司具備擴張的優(yōu)勢和動力上市公司具有資金優(yōu)勢、較強的財富兌現(xiàn)能力，在外延式擴張的道路上有著天然的優(yōu)勢。從本屆政府對科技行業(yè)的支持態(tài)度來看，未來幾年內(nèi)科技牛市的概率很大。市場對產(chǎn)業(yè)前景和高增長給予了高市盈率的回報，這有助于上市公司進行外延式擴張。盈利能力很大程度上取決于客戶的成熟程度客戶總會成熟，因此跑馬圈地很重要。對于利潤率的問題，我們認為投資者不用過于糾結(jié)。
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