【文章內容簡介】 Mean Square F Stat Pr FModel 1 .0001Error 102 C Total 103 該擬和結果也是顯著的（p）。以上兩種對利率的前后期的數據的回歸，沒有考慮時間和外界因素的影響，由于我們對數據的得來有一定的特殊性，即對兩個利率變換時刻中間的各個時刻，我們的利率值是按等差序列排列的，所以兩個時間段的數據相關是必然的。從廣泛的角度來說，我們可以考察利率和宏觀指標的關系。從數據分析看來，名義利率和通貨膨脹存在著較強的同一變化趨勢。下面用sas檢驗兩者的相關性。只對利率變換時期的數據進行檢驗的結果表明。Pearson Correlation Coefficients, N = 17Prob |r| under H0: Rho=0 ONEYEARRATE INFLATIONONEYEARRATE oneyearrate INFLATION inflation 對兩月間隔的利率和相應時間段的通貨膨脹檢驗的結果顯示。Pearson Correlation Coefficients, N = 110Prob |r| under H0: Rho=0 RATE1 REALINFLATIONRATE1 rate1 .0001REALINFLATION realinflation .0001這兩個數據都表明，名義利率和通貨膨脹之間是有相關關系的。不能簡單地在名義利率的基礎上減去通貨膨脹后來考慮實際的利率水平遵循某種規(guī)律。在中國的金融市場上，利率不是由簡單的市場機制決定的，特別是在早期，很多時候都是根據需要由政府確定利率的大小，有很多參與確定利率的決定因素，我們在這里沒有予以考慮。 三、 期限結構分析. 名義利率的期限結構分析. 遠期利率的構造由第一部分已算出的復利利率，我們可以算出遠期的利率，如對于某一年的各期的利率我們可以用如下標記來記，為半年期的名義復利，為一年期的名義復利，,分別為2年，3年，4年，5年期的名義復利，若記為半年后的遠期利率, ,分別為第1年，遠期第2年，遠期第3年，遠期第4年，遠期第5年的一年期利率，遠期利率的計算公式如下：因為四年期的利率我們沒有，所以最后面的公式里面包含兩個變量：和，我們對兩變量的處理有兩種途徑：一種是讓兩者相等，這樣算出來的遠期的第四年的和第五年的利率就不會有什么差別；另一種是讓第四，第五年的利率依照前面的利率走勢，讓他們也有一定的變化趨勢，即讓他們有一個比例，那么我們就可以讓，或者讓,其中是比例系數，為了便于計算，我們使用后者。對于2年期利率80年到85年空缺的那一部分，我們也作同樣的處理。先由上面的公式，算出能直接算出的遠期利率，算出的數據如表中藍體所示。先第3年和第2年的比例，用公式算出所有已知數據的比，然后求平均，,再由公式,和已知的, 的值，算出未知的部分, 的值，表中黑體所示。算第4，第5年的比例。先由第1年，第2年，第3年的數據，用公式 算出所有數據的比例值，然后取平均，則在算遠期第4年，第5年的利率時，我們再用公式,算出,的值，計算得到的數據在表八中顯示。. 遠期利率的數據分析對上面的遠期利率，我們先作出其期限結構的圖形：由圖上可以看出，遠期第4年的利率要比第3年的小，這一方面可能是我們取得值較大，但另一方面是遠期的利率值本來就很小，即使是第5年也不會比第3年大到哪兒去（如果是值過大，第5年應該是一個較大的結果的）。并且，萬分位的變化不會對結果有多大的影響。所以，我們還是采用以上結果。表中每一行為每一年度的一個期限結構。由表八的數據可以看出，這些利率大小大致可以分成三類，從80年開始到89年是一類，從90年到96年是一類，從97年到2002年是一類。分類畫出的期限結構的圖形如下：由圖上可以看出，每一類大致上是比較接近的，特別是第二類，第三類的值的差別較大。為了得到比較精確的分類結果，我們用sas對其進行聚類分析。對以上數據結果用sas進行聚類分析，將全部數據分成三類。對此三類我們做出他們的期限結構圖為：用sas分類的結果和我們自己的分類結果不太一樣，此分類中各類的數據更加接近。第一類的走勢比較平穩(wěn)，第二，三類中的有些曲線出現了很不規(guī)則的變化趨勢。對于每一類，我們算出他們的各期的平均利率如下表：類別1年期2年期3年期4年期5年期第一類第二類第三類三類的期限結構圖為：由圖上可以看出，第三類的值和前兩類存在著比較大的差異。第三類的數據結果是最近的，從投資風險的角度出發(fā)，我們關心的是近期的利率大小和利率的走勢，近期由于1999年和2002年的利率的大幅度降低，但從值上來說，很不穩(wěn)定，那么我們需要考慮的是利率會以怎樣的趨勢來變動，所以我們將各年的遠期利率都放在同一個出發(fā)點，來考慮他們的變化形式。. 遠期利率的走勢分析將一年期的利率都看成1，以后各年的利率值分別比上第一年的利率值，得到的數據作為以后各年的值，這樣子我們得到的相當于是一個利率期限結構曲線的斜率。作比后得到的利率的數據為表九中的數據。對以上數據在進行聚類分析，得到三類數據的圖像分別如下，每一類的利率走勢圖畫在同一個圖中：算得三類的平均斜率分別為：第一類1第二類1第三類1三類的圖像為：可以看出，這樣處理后的各期的利率的走勢的斜率沒有多大的差別，也是第二類和第三類比較接近，第三類的斜率比前兩個要大。從利率期限結構的整體上看來，長期的投資要比短期投資的收益大，在三年期和四年期的交叉處，卻發(fā)生明顯的反差。從投資者的角度來看，三年和五年的投資是比較獲益的，五年期的投資雖然比三年期的大一些，但是由于時間更長而要擔當更大的風險。 . 實際利率的期限結構分析——實際利率的構造對于遠期的實際的利率，我們要考慮的是用對應的某一年的利率減去相應的時間段的通貨膨脹水平，如1989年2月1日的期限下的實際利率，可以考慮一年期的是名義利率減去90年第一季度的通脹水平，遠期第二年的實際利率是名義利率減去91年第一季度的通脹水平，依此類推，遠期第五年的實際利率就是第五年的名義遠期利率減去94年第一季度的通脹水平。這樣得到的數據為表十中的數據。我們畫出以上數據的期限結構圖為：由上圖整體可以看出，利率的期限結構已不如先前有規(guī)律，考慮了通貨膨脹后的利率，出現一種雜亂無章的現象，各年度由于通貨膨脹的不一樣，導致同一個期限上的利率水平的起落也很不一樣。但是，由于我們主要是從利率數據出發(fā)，應用已有的利率和經濟指數進行分析。站在2001年的角度上考慮遠期利率時，我們沒有辦法知道以后的通貨膨脹水平，這樣就不能算出2001年附近幾年的遠期實際利率情況，所以在這里，不區(qū)分遠期的影響，統一考慮影響利率水平的通貨膨脹為當年的通脹水平，即1999年各期的遠期實際利率都是用遠期利率直接減1999年的通脹水平即可。這樣得到的各期的實際利率水平如表十一所示。畫出的圖形：對比以上兩幅期限結構的圖例，我們很明顯的可以看出，影響實際利率水平的主要是通脹水平。