【文章內(nèi)容簡介】 的杠桿效應(yīng)。只要企業(yè)存在固定成本，就存在經(jīng)營杠桿效應(yīng)的作用，但不同企業(yè)或同一企業(yè)在不同產(chǎn)銷量基礎(chǔ)上的經(jīng)營杠桿效應(yīng)的大小是不完全一致的。財務(wù)杠桿是指由于固定融資成本，尤其是債務(wù)利息的存在而導(dǎo)致普通股每股利潤變動率大于息稅前利潤變動率的杠桿效應(yīng)。只要在企業(yè)的籌資方式中有融資成本（或財務(wù)費用支出）固定的負債融資，就會存在財務(wù)杠桿效應(yīng)，但不同企業(yè)財務(wù)杠桿的作用程度是不完全一致的。 　　一、財務(wù)杠桿的作用機理 　　財務(wù)杠桿主要反映息稅前利潤與普通股每股利潤（EPS）之間的關(guān)系，用于衡量息前稅前收益變動對普通股每股收益變動的影響程度。兩者之間的關(guān)系可表示如下： 　?、偈街校?　　EPS表示普通股每股利潤； 　　I表示負債利息； 　　T表示所得稅稅率； 　　D表示優(yōu)先股股息； 　　N表示普通股流通股數(shù)。 　　財務(wù)杠桿的作用程度用財務(wù)杠桿系數(shù)表示。財務(wù)杠桿系數(shù)（常用DFL表示），它是普通股每股利潤的變動率對息稅前利潤變動率的倍數(shù)。 　　 　?、谑街校?　　△EPS表示普通股每股利潤變動額； 　　EPS表示變動前的普通股每股利潤； 　　△EBIT表示息前稅前利潤的變動額； 　　EBIT表示變動息前稅前利潤。 　　財務(wù)杠桿亦可表示為： 　　因此，合理運用財務(wù)杠桿能給企業(yè)權(quán)益資本帶來額外的收益。因為企業(yè)利用負債籌資，由于負債利息是不隨息稅前利潤的變動而變動的固定性融資費用，當(dāng)息稅前利潤發(fā)生變化時，股東收益會發(fā)生更大幅度的變化。當(dāng)息稅前利潤增加時，每一元息稅前利潤所負擔(dān)的債務(wù)利息就會相應(yīng)降低，扣除所得稅后可分配給股東的收益就會增加，從而給股東帶來額外的收益，即財務(wù)杠桿的正面效應(yīng)。同時，由于負債利息計入財務(wù)費用可以沖減應(yīng)納稅所得額，從而相應(yīng)減少應(yīng)納稅額，所以，這種正面效應(yīng)還可以使企業(yè)獲得節(jié)稅效益。在息稅前利潤高于負債成本的情況下，負債比率越高，額度越大，節(jié)稅效果就越顯著。 　　但是，財務(wù)杠桿如果運用不當(dāng)，也會給企業(yè)帶來負面效應(yīng)，當(dāng)企業(yè)經(jīng)營不景氣時，由于固定額度的利息負擔(dān)會使企業(yè)利潤迅速下滑，當(dāng)息稅前利潤下降時，股東收益下降得更快，導(dǎo)致股東收益加速下滑，這就是財務(wù)杠桿的負面效應(yīng) 　　財務(wù)杠桿作用的機理實際上是放大了息稅前利潤（EBIT）變動對普通股每股利潤（EPS）變動的影響，反映出EBIT每增加（或減少）一個單位，EPS將隨之DFL倍的增加（或減少）。 　　二、財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險的關(guān)系 　　風(fēng)險本身是一種結(jié)果的不確定性。財務(wù)風(fēng)險是指由負債經(jīng)營引起的、伴隨企業(yè)的財務(wù)活動而產(chǎn)生的企業(yè)經(jīng)營結(jié)果的不確定性。實踐中可以把財務(wù)風(fēng)險理解為企業(yè)在籌資活動中利用負債融資方式，由于財務(wù)杠桿的負面作用，可能導(dǎo)致企業(yè)股權(quán)資本所有者收益下降，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險。 　　由于財務(wù)杠桿的效應(yīng)，息稅前利潤的較小變動會帶動普通股每股利潤發(fā)生較大的變動。換言之，財務(wù)杠桿的作用使得股東收益的不確定性加大，使企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險加大。從公式③可以看出： 　　當(dāng)企業(yè)預(yù)期為盈利，即EBITI時，EBIT越大，DFL越小，企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險越??；反之，EBIT越小，DFL越大；當(dāng)EBIT接近于I時，DFL趨向于無窮大。 　　當(dāng)企業(yè)處于盈虧臨界點，即EBIT=I，此時，DFL最大。 　　當(dāng)企業(yè)處于淺虧期，即0　　當(dāng)企業(yè)虧損逐步加大，EBIT0，此時0　　可見，企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的大小主要取決于財務(wù)杠桿系數(shù)的高低。一般情況下，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，股東權(quán)益資本收益率對于息稅前利潤率的彈性就越大，如果息稅前利潤率上升，則股東權(quán)益資本收益率會以更快的速度上升；如果息稅前利潤率下降，那么股東權(quán)益資本利潤率會以更快的速度下降，從而風(fēng)險也越大。 　　三、企業(yè)融資策略的選擇 　　通過上述分析可見，企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險和財務(wù)杠桿之間有密切的聯(lián)系；而財務(wù)杠桿效應(yīng)的強弱又取決于企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中負債比例的高低，負債比例越高，財務(wù)杠桿效應(yīng)越強，公司的財務(wù)風(fēng)險就越大；反之亦然。因此，公司在安排融資結(jié)構(gòu)時，必須合理確定負債比例，一方面要充分利用財務(wù)杠桿效應(yīng)，通過對公司產(chǎn)銷計劃的調(diào)整使息稅前利潤上升，進而為股東創(chuàng)造更大的價值；另一方面還必須注意合理控制風(fēng)險，通過財務(wù)杠桿的比較分析，達到融資結(jié)構(gòu)的最優(yōu)化，使公司承擔(dān)適度的負債和風(fēng)險，實現(xiàn)風(fēng)險與收益的均衡。 論文百事通　　在現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營模式下，負債經(jīng)營是市場經(jīng)濟發(fā)展的必然產(chǎn)物，對現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營有著重要的意義。 　　首先，負債經(jīng)營可以緩解企業(yè)資金緊張，調(diào)節(jié)余缺。 　　其次，負債經(jīng)營可以利用財務(wù)杠桿作用，提高權(quán)益資本收益水平。 　　再次，負債經(jīng)營可以得到稅收上的節(jié)約額。權(quán)益資金的投資報酬是在繳納所得稅之后支付的，而負債利息則是作為財務(wù)費用在所得稅前扣除，從而產(chǎn)生節(jié)稅作用，使所有者財富有所增加。 　　最后，負債經(jīng)營是一種具有風(fēng)險和驅(qū)動力的經(jīng)營方式，給企業(yè)也帶來一定的壓力，正是如此，企業(yè)才可能變壓力為動力，樹立資金的時間價值觀念，在資金的使用上，增強企業(yè)的責(zé)任心，自覺地搞好企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動，從而提高經(jīng)濟效益。 　　但同時也必須注意到，負債籌資是一把雙刃劍，既可滿足企業(yè)對資金的需求，給企業(yè)帶來財務(wù)杠桿利益，也會給企業(yè)帶來財務(wù)風(fēng)險，使企業(yè)遭受財務(wù)杠桿損失。企業(yè)必須權(quán)衡負債籌資的利弊，確定最佳負債規(guī)模，選擇最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，才能獲得最佳經(jīng)濟效益。 　　鑒于以上分析，企業(yè)在確定融資結(jié)構(gòu)、選擇融資方式時應(yīng)該注意以下幾點： 　?。ㄒ唬┻m度負債 　　即負債比例要與企業(yè)的經(jīng)營狀況、活力能力、以及承擔(dān)風(fēng)險的能力等相適應(yīng)。適度利用財務(wù)杠桿作用，會給企業(yè)帶來提高所有權(quán)資金收益率的財務(wù)杠桿利益。但如果過分強調(diào)財務(wù)杠桿的作用。舉債過多，則會增加財務(wù)風(fēng)險。一旦企業(yè)經(jīng)營不善或經(jīng)濟環(huán)境惡化，稅前資金利潤率下降到利息率以下，就將使所有權(quán)資金收益率降低。負債比例越高，所有權(quán)資金收益率降得越多，這樣就會加重企業(yè)的危機，出現(xiàn)財務(wù)杠桿的反作用。因此，企業(yè)要掌握最佳負債規(guī)模，選擇一種比較穩(wěn)健的籌資模型。負債經(jīng)營要掌握一定的度，主要應(yīng)從兩方面考慮：一方面，息稅前總資產(chǎn)利潤率應(yīng)高于借入資金利息率，這是前提；另一方面，資產(chǎn)貸款負債率（貸款總額與資產(chǎn)總額之比）一般掌握不超過50%，效益好的企業(yè)，最大不超過60%。負債方式可以靈活多樣，力求低成本吸收資金，高效率使用。 　　（二）借款利率水平與企業(yè)資本收益水平的對比關(guān)系 　　企業(yè)的自有資金稅前利潤率應(yīng)高于借款利息率，這是企業(yè)負債經(jīng)營的先決條件。當(dāng)企業(yè)息稅前利潤率大于負債平均利率時，負債籌資的財務(wù)杠桿作用可使所有者獲得高于企業(yè)息稅前利潤率的收益，同時，由于負債產(chǎn)生節(jié)稅作用，也可使所有者財富增加。在企業(yè)息稅前利潤率高于負債利率時，則借入資金的收益高于成本部分則為股東分享，從而增加股東每股收益。反之，當(dāng)負債利息率高于息稅前利潤率時，財務(wù)杠桿的負作用如不能被節(jié)稅作用所抵消，則股東的每股收益就會減少。因此，舉債前必須對企業(yè)資金利潤率進行預(yù)測，并與預(yù)期借款利率水平進行對比，如達不到資金成本，則不宜舉債籌資。 　?。ㄈ┢髽I(yè)經(jīng)營前景的預(yù)測 　　在企業(yè)負債經(jīng)營中，企業(yè)的經(jīng)營前景起著決定性的作用。企業(yè)經(jīng)營的好壞將直接決定息稅前利潤率的高低。因為只有當(dāng)資產(chǎn)報酬率大于借入資金利息率時，企業(yè)負債經(jīng)營才有利。當(dāng)企業(yè)獲利能力較強，銷售和盈利水平較高且比例穩(wěn)定時，企業(yè)可以提高負債經(jīng)營比例以期獲得更多的財務(wù)杠桿利益；但當(dāng)企業(yè)經(jīng)營惡化，前景不容樂觀時，則應(yīng)減少負債規(guī)模，降低財務(wù)風(fēng)險。 　?。ㄋ模┢髽I(yè)所處的宏觀經(jīng)濟環(huán)境 　　企業(yè)所處的宏觀經(jīng)濟環(huán)境對于企業(yè)的經(jīng)營狀況起著至關(guān)重要的影響。從而，在進行負債經(jīng)營時，必須要充分考慮企業(yè)所處的各種宏觀經(jīng)濟環(huán)境因素。 　　（五）建立和完善財務(wù)風(fēng)險預(yù)警機制 　　企業(yè)應(yīng)對不斷變化的財務(wù)管理宏觀和微觀環(huán)境進行認(rèn)真分析研究，把握其變化趨勢及規(guī)律，并制定多種應(yīng)變措施，適時調(diào)整財務(wù)管理政策和改變管理辦法，從而提高企業(yè)對財務(wù)管理環(huán)境變化的適應(yīng)能力和應(yīng)變能力，以此降低因環(huán)境變化給企業(yè)帶來的財務(wù)風(fēng)險。建立財務(wù)風(fēng)險預(yù)警機制，對各種風(fēng)險信號（如產(chǎn)品積壓、質(zhì)量下降、應(yīng)收賬款增大、成本上升等）根據(jù)其形成原因及過程，制定相應(yīng)的風(fēng)險管理策略，降低危害程度。 　　綜上所述，企業(yè)在選擇融資策略，運用財務(wù)杠桿時，一定要明晰財務(wù)杠桿的作用機理，通過科學(xué)的融資決策來發(fā)揮財務(wù)杠桿正面作用；同時，積極限制其負作用的產(chǎn)生，使企業(yè)在有限的權(quán)益資本基礎(chǔ)上，為投資者創(chuàng)造更多的收益。 　　 　　參考文獻： 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　　人力資本投資財務(wù)的決策分析是人力資本投資財務(wù)的一項重要內(nèi)容，它是運用一定的方法或技術(shù)， 對人力資本投資的收益性、風(fēng)險性以及投資價值進行分析和評價，為人力資本的投資決策提出依據(jù)。　　人力資本投資財務(wù)的決策分析方法很多，除常用的成本收益分析法、凈現(xiàn)值分析法外，我們認(rèn)為還可將邁克爾波特的價值鏈分析引入人力資本投資決策，構(gòu)建人力資本投資決策的價值鏈分析法?！　?成本收益分析法是在對人力資本進行分層分類的基礎(chǔ)上，按類別和層次分別測算人力資本投資的成本與收益，進而比較成本與收益，計算凈收益，據(jù)以進行人力資本投資決策的分析方法?！　衄F(xiàn)值分析法是成本收益分析法的輔助性方法，它是在成本收益分析法的基礎(chǔ)上，考慮現(xiàn)金流入流出的時間，并按照適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率折算現(xiàn)值，計算凈現(xiàn)值，據(jù)以進行決策的方法。　　價值鏈分析法是在充分了解企業(yè)產(chǎn)品價值形成過程的基礎(chǔ)上，以價值活動為單元，以各單元的價值創(chuàng)造分析為基礎(chǔ)，以實現(xiàn)價值最大化為目的的一種決策方法。按照這一方法，企業(yè)除分析內(nèi)部價值活動外，還需要對顧客價值鏈和競爭對手價值鏈等進行分析，以了解企業(yè)人力資源配置對實現(xiàn)顧客價值的適應(yīng)性與薄弱環(huán)節(jié)，以及與競爭對手的差異所在，進而調(diào)整人力資本投資，優(yōu)化人力資源配置，以獲取競爭優(yōu)勢。中小企業(yè)人力資本融資財務(wù)探討 摘要：人力資本融資管理在我國企業(yè)尤其是中小企業(yè)普遍未受到重視，隨著知識經(jīng)濟的來臨，企業(yè)的核心元素已經(jīng)從原來單純的物質(zhì)資本轉(zhuǎn)變?yōu)槿肆Y本，本文在分析中小企業(yè)人力資本融資不足的基礎(chǔ)上，對人力資本融資財務(wù)進行探討。本文構(gòu)建的人力資本融資財務(wù)的框架結(jié)構(gòu)包括人力資本融資目標(biāo)、人力資本融資預(yù)算、人力資本融資成本、人力資本融資結(jié)構(gòu)及人力資本基金等?！　bstract: The human capital finance management in business enterprises particularly the small business enterprises did not be subjected to the value, along with the approach of the knowledgebased economy, the core chemical element of the business enterprise has already behaved the capital from the finance capital , this text analyses the foundation of the small business enterprise human capital financing, carry on the study to the human capital frame structure of the human capital finance that this text set up includes human capital financing, human capital margin financing budget, human capital financing cost, the human capital financing structure and human capital fund etc.關(guān)鍵詞： 中小企業(yè) ； 人力資本； 人力資本融資 　　　　一、問題的提出　　改革開放幾十年來，我國中小企業(yè)如雨后春筍般地發(fā)展起來，中小企業(yè)在整個企業(yè)數(shù)目中已經(jīng)達到99%，創(chuàng)造了50%以上的GDP，滿足了70%以上群眾的購買力，也緩解了我國的就業(yè)壓力，其已經(jīng)成為我國經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展的重要力量，同時我國中小企業(yè)發(fā)展已經(jīng)形成多元化的所有制結(jié)構(gòu)，非國有中小企業(yè)占到了中小企業(yè)的絕大部分。根據(jù)2004年《中國統(tǒng)計年鑒》統(tǒng)計,截止到2003年年底,小型企業(yè)數(shù)量中，%，%，%，%；而在產(chǎn)值上，集體企業(yè)占51%，個體私營企業(yè)占23%，國有和三資企業(yè)占13%。根據(jù)2004年《中國統(tǒng)計年鑒》(這里是上規(guī)模企業(yè)的統(tǒng)計