【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 的杠桿效應(yīng)。只要企業(yè)存在固定成本，就存在經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)的作用，但不同企業(yè)或同一企業(yè)在不同產(chǎn)銷量基礎(chǔ)上的經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)的大小是不完全一致的。財(cái)務(wù)杠桿是指由于固定融資成本，尤其是債務(wù)利息的存在而導(dǎo)致普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)。只要在企業(yè)的籌資方式中有融資成本（或財(cái)務(wù)費(fèi)用支出）固定的負(fù)債融資，就會(huì)存在財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，但不同企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿的作用程度是不完全一致的。 　　一、財(cái)務(wù)杠桿的作用機(jī)理 　　財(cái)務(wù)杠桿主要反映息稅前利潤(rùn)與普通股每股利潤(rùn)（EPS）之間的關(guān)系，用于衡量息前稅前收益變動(dòng)對(duì)普通股每股收益變動(dòng)的影響程度。兩者之間的關(guān)系可表示如下： 　?、偈街校?　　EPS表示普通股每股利潤(rùn)； 　　I表示負(fù)債利息； 　　T表示所得稅稅率； 　　D表示優(yōu)先股股息； 　　N表示普通股流通股數(shù)。 　　財(cái)務(wù)杠桿的作用程度用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表示。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（常用DFL表示），它是普通股每股利潤(rùn)的變動(dòng)率對(duì)息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。 　　 　?、谑街校?　　△EPS表示普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)額； 　　EPS表示變動(dòng)前的普通股每股利潤(rùn)； 　　△EBIT表示息前稅前利潤(rùn)的變動(dòng)額； 　　EBIT表示變動(dòng)息前稅前利潤(rùn)。 　　財(cái)務(wù)杠桿亦可表示為： 　　因此，合理運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿能給企業(yè)權(quán)益資本帶來(lái)額外的收益。因?yàn)槠髽I(yè)利用負(fù)債籌資，由于負(fù)債利息是不隨息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)而變動(dòng)的固定性融資費(fèi)用，當(dāng)息稅前利潤(rùn)發(fā)生變化時(shí)，股東收益會(huì)發(fā)生更大幅度的變化。當(dāng)息稅前利潤(rùn)增加時(shí)，每一元息稅前利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息就會(huì)相應(yīng)降低，扣除所得稅后可分配給股東的收益就會(huì)增加，從而給股東帶來(lái)額外的收益，即財(cái)務(wù)杠桿的正面效應(yīng)。同時(shí)，由于負(fù)債利息計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用可以沖減應(yīng)納稅所得額，從而相應(yīng)減少應(yīng)納稅額，所以，這種正面效應(yīng)還可以使企業(yè)獲得節(jié)稅效益。在息稅前利潤(rùn)高于負(fù)債成本的情況下，負(fù)債比率越高，額度越大，節(jié)稅效果就越顯著。 　　但是，財(cái)務(wù)杠桿如果運(yùn)用不當(dāng)，也會(huì)給企業(yè)帶來(lái)負(fù)面效應(yīng)，當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)不景氣時(shí)，由于固定額度的利息負(fù)擔(dān)會(huì)使企業(yè)利潤(rùn)迅速下滑，當(dāng)息稅前利潤(rùn)下降時(shí)，股東收益下降得更快，導(dǎo)致股東收益加速下滑，這就是財(cái)務(wù)杠桿的負(fù)面效應(yīng) 　　財(cái)務(wù)杠桿作用的機(jī)理實(shí)際上是放大了息稅前利潤(rùn)（EBIT）變動(dòng)對(duì)普通股每股利潤(rùn)（EPS）變動(dòng)的影響，反映出EBIT每增加（或減少）一個(gè)單位，EPS將隨之DFL倍的增加（或減少）。 　　二、財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系 　　風(fēng)險(xiǎn)本身是一種結(jié)果的不確定性。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指由負(fù)債經(jīng)營(yíng)引起的、伴隨企業(yè)的財(cái)務(wù)活動(dòng)而產(chǎn)生的企業(yè)經(jīng)營(yíng)結(jié)果的不確定性。實(shí)踐中可以把財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)理解為企業(yè)在籌資活動(dòng)中利用負(fù)債融資方式，由于財(cái)務(wù)杠桿的負(fù)面作用，可能導(dǎo)致企業(yè)股權(quán)資本所有者收益下降，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。 　　由于財(cái)務(wù)杠桿的效應(yīng)，息稅前利潤(rùn)的較小變動(dòng)會(huì)帶動(dòng)普通股每股利潤(rùn)發(fā)生較大的變動(dòng)。換言之，財(cái)務(wù)杠桿的作用使得股東收益的不確定性加大，使企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大。從公式③可以看出： 　　當(dāng)企業(yè)預(yù)期為盈利，即EBITI時(shí)，EBIT越大，DFL越小，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越?。环粗?，EBIT越小，DFL越大；當(dāng)EBIT接近于I時(shí)，DFL趨向于無(wú)窮大。 　　當(dāng)企業(yè)處于盈虧臨界點(diǎn)，即EBIT=I，此時(shí)，DFL最大。 　　當(dāng)企業(yè)處于淺虧期，即0　　當(dāng)企業(yè)虧損逐步加大，EBIT0，此時(shí)0　　可見(jiàn)，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小主要取決于財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的高低。一般情況下，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，股東權(quán)益資本收益率對(duì)于息稅前利潤(rùn)率的彈性就越大，如果息稅前利潤(rùn)率上升，則股東權(quán)益資本收益率會(huì)以更快的速度上升；如果息稅前利潤(rùn)率下降，那么股東權(quán)益資本利潤(rùn)率會(huì)以更快的速度下降，從而風(fēng)險(xiǎn)也越大。 　　三、企業(yè)融資策略的選擇 　　通過(guò)上述分析可見(jiàn)，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)杠桿之間有密切的聯(lián)系；而財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的強(qiáng)弱又取決于企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中負(fù)債比例的高低，負(fù)債比例越高，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)越強(qiáng)，公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越大；反之亦然。因此，公司在安排融資結(jié)構(gòu)時(shí)，必須合理確定負(fù)債比例，一方面要充分利用財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，通過(guò)對(duì)公司產(chǎn)銷計(jì)劃的調(diào)整使息稅前利潤(rùn)上升，進(jìn)而為股東創(chuàng)造更大的價(jià)值；另一方面還必須注意合理控制風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)財(cái)務(wù)杠桿的比較分析，達(dá)到融資結(jié)構(gòu)的最優(yōu)化，使公司承擔(dān)適度的負(fù)債和風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與收益的均衡。 論文百事通　　在現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營(yíng)模式下，負(fù)債經(jīng)營(yíng)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然產(chǎn)物，對(duì)現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營(yíng)有著重要的意義。 　　首先，負(fù)債經(jīng)營(yíng)可以緩解企業(yè)資金緊張，調(diào)節(jié)余缺。 　　其次，負(fù)債經(jīng)營(yíng)可以利用財(cái)務(wù)杠桿作用，提高權(quán)益資本收益水平。 　　再次，負(fù)債經(jīng)營(yíng)可以得到稅收上的節(jié)約額。權(quán)益資金的投資報(bào)酬是在繳納所得稅之后支付的，而負(fù)債利息則是作為財(cái)務(wù)費(fèi)用在所得稅前扣除，從而產(chǎn)生節(jié)稅作用，使所有者財(cái)富有所增加。 　　最后，負(fù)債經(jīng)營(yíng)是一種具有風(fēng)險(xiǎn)和驅(qū)動(dòng)力的經(jīng)營(yíng)方式，給企業(yè)也帶來(lái)一定的壓力，正是如此，企業(yè)才可能變壓力為動(dòng)力，樹(shù)立資金的時(shí)間價(jià)值觀念，在資金的使用上，增強(qiáng)企業(yè)的責(zé)任心，自覺(jué)地搞好企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，從而提高經(jīng)濟(jì)效益。 　　但同時(shí)也必須注意到，負(fù)債籌資是一把雙刃劍，既可滿足企業(yè)對(duì)資金的需求，給企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)杠桿利益，也會(huì)給企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)遭受財(cái)務(wù)杠桿損失。企業(yè)必須權(quán)衡負(fù)債籌資的利弊，確定最佳負(fù)債規(guī)模，選擇最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，才能獲得最佳經(jīng)濟(jì)效益。 　　鑒于以上分析，企業(yè)在確定融資結(jié)構(gòu)、選擇融資方式時(shí)應(yīng)該注意以下幾點(diǎn)： 　?。ㄒ唬┻m度負(fù)債 　　即負(fù)債比例要與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況、活力能力、以及承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力等相適應(yīng)。適度利用財(cái)務(wù)杠桿作用，會(huì)給企業(yè)帶來(lái)提高所有權(quán)資金收益率的財(cái)務(wù)杠桿利益。但如果過(guò)分強(qiáng)調(diào)財(cái)務(wù)杠桿的作用。舉債過(guò)多，則會(huì)增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。一旦企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善或經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化，稅前資金利潤(rùn)率下降到利息率以下，就將使所有權(quán)資金收益率降低。負(fù)債比例越高，所有權(quán)資金收益率降得越多，這樣就會(huì)加重企業(yè)的危機(jī)，出現(xiàn)財(cái)務(wù)杠桿的反作用。因此，企業(yè)要掌握最佳負(fù)債規(guī)模，選擇一種比較穩(wěn)健的籌資模型。負(fù)債經(jīng)營(yíng)要掌握一定的度，主要應(yīng)從兩方面考慮：一方面，息稅前總資產(chǎn)利潤(rùn)率應(yīng)高于借入資金利息率，這是前提；另一方面，資產(chǎn)貸款負(fù)債率（貸款總額與資產(chǎn)總額之比）一般掌握不超過(guò)50%，效益好的企業(yè)，最大不超過(guò)60%。負(fù)債方式可以靈活多樣，力求低成本吸收資金，高效率使用。 　?。ǘ┙杩罾仕脚c企業(yè)資本收益水平的對(duì)比關(guān)系 　　企業(yè)的自有資金稅前利潤(rùn)率應(yīng)高于借款利息率，這是企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的先決條件。當(dāng)企業(yè)息稅前利潤(rùn)率大于負(fù)債平均利率時(shí)，負(fù)債籌資的財(cái)務(wù)杠桿作用可使所有者獲得高于企業(yè)息稅前利潤(rùn)率的收益，同時(shí)，由于負(fù)債產(chǎn)生節(jié)稅作用，也可使所有者財(cái)富增加。在企業(yè)息稅前利潤(rùn)率高于負(fù)債利率時(shí)，則借入資金的收益高于成本部分則為股東分享，從而增加股東每股收益。反之，當(dāng)負(fù)債利息率高于息稅前利潤(rùn)率時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿的負(fù)作用如不能被節(jié)稅作用所抵消，則股東的每股收益就會(huì)減少。因此，舉債前必須對(duì)企業(yè)資金利潤(rùn)率進(jìn)行預(yù)測(cè)，并與預(yù)期借款利率水平進(jìn)行對(duì)比，如達(dá)不到資金成本，則不宜舉債籌資。 　?。ㄈ┢髽I(yè)經(jīng)營(yíng)前景的預(yù)測(cè) 　　在企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)中，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)前景起著決定性的作用。企業(yè)經(jīng)營(yíng)的好壞將直接決定息稅前利潤(rùn)率的高低。因?yàn)橹挥挟?dāng)資產(chǎn)報(bào)酬率大于借入資金利息率時(shí)，企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)才有利。當(dāng)企業(yè)獲利能力較強(qiáng)，銷售和盈利水平較高且比例穩(wěn)定時(shí)，企業(yè)可以提高負(fù)債經(jīng)營(yíng)比例以期獲得更多的財(cái)務(wù)杠桿利益；但當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)惡化，前景不容樂(lè)觀時(shí)，則應(yīng)減少負(fù)債規(guī)模，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 　?。ㄋ模┢髽I(yè)所處的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境 　　企業(yè)所處的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況起著至關(guān)重要的影響。從而，在進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營(yíng)時(shí)，必須要充分考慮企業(yè)所處的各種宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素。 　?。ㄎ澹┙⒑屯晟曝?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制 　　企業(yè)應(yīng)對(duì)不斷變化的財(cái)務(wù)管理宏觀和微觀環(huán)境進(jìn)行認(rèn)真分析研究，把握其變化趨勢(shì)及規(guī)律，并制定多種應(yīng)變措施，適時(shí)調(diào)整財(cái)務(wù)管理政策和改變管理辦法，從而提高企業(yè)對(duì)財(cái)務(wù)管理環(huán)境變化的適應(yīng)能力和應(yīng)變能力，以此降低因環(huán)境變化給企業(yè)帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。建立財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)（如產(chǎn)品積壓、質(zhì)量下降、應(yīng)收賬款增大、成本上升等）根據(jù)其形成原因及過(guò)程，制定相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理策略，降低危害程度。 　　綜上所述，企業(yè)在選擇融資策略，運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿時(shí)，一定要明晰財(cái)務(wù)杠桿的作用機(jī)理，通過(guò)科學(xué)的融資決策來(lái)發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿正面作用；同時(shí)，積極限制其負(fù)作用的產(chǎn)生，使企業(yè)在有限的權(quán)益資本基礎(chǔ)上，為投資者創(chuàng)造更多的收益。 　　 　　參考文獻(xiàn)： 　　財(cái)務(wù)杠桿、聯(lián)合杠桿的應(yīng)用[J].經(jīng)濟(jì)師，2006(2). 　　[J].財(cái)會(huì)天地，2004(15). 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　　第二，從外部融資的產(chǎn)權(quán)特性看，非人力資本融資將導(dǎo)致資本所有權(quán)與使用權(quán)相分離，但人力資本融資并沒(méi)有導(dǎo)致兩權(quán)分離，即人力資本所有權(quán)與使用權(quán)依然由其載體占有和支配，企業(yè)獲得的只是對(duì)人力資本載體的一種外在性的合約控制權(quán)，它是一種有限權(quán)利。人力資本投資財(cái)務(wù)的決策分析方法　 　　人力資本投資財(cái)務(wù)的決策分析是人力資本投資財(cái)務(wù)的一項(xiàng)重要內(nèi)容，它是運(yùn)用一定的方法或技術(shù)， 對(duì)人力資本投資的收益性、風(fēng)險(xiǎn)性以及投資價(jià)值進(jìn)行分析和評(píng)價(jià)，為人力資本的投資決策提出依據(jù)?！　∪肆Y本投資財(cái)務(wù)的決策分析方法很多，除常用的成本收益分析法、凈現(xiàn)值分析法外，我們認(rèn)為還可將邁克爾波特的價(jià)值鏈分析引入人力資本投資決策，構(gòu)建人力資本投資決策的價(jià)值鏈分析法?！　?成本收益分析法是在對(duì)人力資本進(jìn)行分層分類的基礎(chǔ)上，按類別和層次分別測(cè)算人力資本投資的成本與收益，進(jìn)而比較成本與收益，計(jì)算凈收益，據(jù)以進(jìn)行人力資本投資決策的分析方法?！　衄F(xiàn)值分析法是成本收益分析法的輔助性方法，它是在成本收益分析法的基礎(chǔ)上，考慮現(xiàn)金流入流出的時(shí)間，并按照適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率折算現(xiàn)值，計(jì)算凈現(xiàn)值，據(jù)以進(jìn)行決策的方法?！　r(jià)值鏈分析法是在充分了解企業(yè)產(chǎn)品價(jià)值形成過(guò)程的基礎(chǔ)上，以價(jià)值活動(dòng)為單元，以各單元的價(jià)值創(chuàng)造分析為基礎(chǔ)，以實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化為目的的一種決策方法。按照這一方法，企業(yè)除分析內(nèi)部?jī)r(jià)值活動(dòng)外，還需要對(duì)顧客價(jià)值鏈和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手價(jià)值鏈等進(jìn)行分析，以了解企業(yè)人力資源配置對(duì)實(shí)現(xiàn)顧客價(jià)值的適應(yīng)性與薄弱環(huán)節(jié)，以及與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的差異所在，進(jìn)而調(diào)整人力資本投資，優(yōu)化人力資源配置，以獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。中小企業(yè)人力資本融資財(cái)務(wù)探討 摘要：人力資本融資管理在我國(guó)企業(yè)尤其是中小企業(yè)普遍未受到重視，隨著知識(shí)經(jīng)濟(jì)的來(lái)臨，企業(yè)的核心元素已經(jīng)從原來(lái)單純的物質(zhì)資本轉(zhuǎn)變?yōu)槿肆Y本，本文在分析中小企業(yè)人力資本融資不足的基礎(chǔ)上，對(duì)人力資本融資財(cái)務(wù)進(jìn)行探討。本文構(gòu)建的人力資本融資財(cái)務(wù)的框架結(jié)構(gòu)包括人力資本融資目標(biāo)、人力資本融資預(yù)算、人力資本融資成本、人力資本融資結(jié)構(gòu)及人力資本基金等?！　bstract: The human capital finance management in business enterprises particularly the small business enterprises did not be subjected to the value, along with the approach of the knowledgebased economy, the core chemical element of the business enterprise has already behaved the capital from the finance capital , this text analyses the foundation of the small business enterprise human capital financing, carry on the study to the human capital frame structure of the human capital finance that this text set up includes human capital financing, human capital margin financing budget, human capital financing cost, the human capital financing structure and human capital fund etc.關(guān)鍵詞： 中小企業(yè) ； 人力資本； 人力資本融資 　　　　一、問(wèn)題的提出　　改革開(kāi)放幾十年來(lái)，我國(guó)中小企業(yè)如雨后春筍般地發(fā)展起來(lái)，中小企業(yè)在整個(gè)企業(yè)數(shù)目中已經(jīng)達(dá)到99%，創(chuàng)造了50%以上的GDP，滿足了70%以上群眾的購(gòu)買(mǎi)力，也緩解了我國(guó)的就業(yè)壓力，其已經(jīng)成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的重要力量，同時(shí)我國(guó)中小企業(yè)發(fā)展已經(jīng)形成多元化的所有制結(jié)構(gòu)，非國(guó)有中小企業(yè)占到了中小企業(yè)的絕大部分。根據(jù)2004年《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》統(tǒng)計(jì),截止到2003年年底,小型企業(yè)數(shù)量中，%，%，%，%；而在產(chǎn)值上，集體企業(yè)占51%，個(gè)體私營(yíng)企業(yè)占23%，國(guó)有和三資企業(yè)占13%。根據(jù)2004年《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》(這里是上規(guī)模企業(yè)的統(tǒng)計(jì)