【文章內(nèi)容簡介】 夠水準(zhǔn)的演奏廳，讓這些商業(yè)界的天才藝術(shù)家可以在這里好好發(fā)揮。布朗(跟圣路易的布朗鞋子完全沒有關(guān)系)是北美地區(qū)工作鞋與工作靴的領(lǐng)導(dǎo)品牌，同時(shí)擁有非凡的銷售毛利與資產(chǎn)報(bào)酬，事實(shí)上鞋子產(chǎn)業(yè)競爭相當(dāng)?shù)丶ち?，在全美一?0億雙的采購量中，大約有85%是從國外進(jìn)口，而產(chǎn)業(yè)中大部分的制造工廠表現(xiàn)都乏善可陳，由于款式與型號(hào)繁多導(dǎo)致庫存壓力相當(dāng)重，同時(shí)資金也綁在大筆的應(yīng)收帳款，在這樣的環(huán)境底下，只有像Frank這樣優(yōu)秀的經(jīng)理人再加上Heffernan先生所建立這樣的事業(yè)才有可能生存。布朗鞋業(yè)有一個(gè)相當(dāng)與眾不同的特點(diǎn)，那就是它的薪資獎(jiǎng)賞制度與我之前看到的完全不同，不過卻深得我心，公司主要的經(jīng)理人每年的底薪只有7,800美元，之后再依據(jù)公司每年的獲利，乘以一個(gè)事先訂定的百分比，并扣除運(yùn)用資金的成本，因此我們可以說這些經(jīng)理人完全是與股東站在同一條船上，相對(duì)于一般說歸說、做歸做的經(jīng)理人，選擇運(yùn)用紅蘿卜長，桿子短的薪資報(bào)酬制度(總是把股東所提供的資金當(dāng)作是不用成本的)，事實(shí)證明布朗鞋業(yè)這樣的安排，不論在任何情況下，對(duì)于公司與經(jīng)理人都絕對(duì)有利，膽敢依恃個(gè)人能力來做賭注的經(jīng)理人，絕對(duì)有相當(dāng)?shù)哪芰硐沦€。很令人失望的是雖然我們有四個(gè)主要的投資個(gè)案的賣方是透過著名的投資銀行所介紹，但卻只有一家是真正由投資銀行主動(dòng)聯(lián)系我們的，其它三個(gè)案子都是在投資銀行尋求其名單上的買主不成后，由我本人或是朋友促成最后的交易，我們很希望中間人在賺取其傭金收入的同時(shí)，還能夠想到我們的存在，以下就是我們想要找的企業(yè)條件(1)巨額交易(每年稅后盈余至少有一千萬美元)(2)持續(xù)穩(wěn)定獲利(我們對(duì)有遠(yuǎn)景或具轉(zhuǎn)機(jī)的公司沒興趣)(3)高股東報(bào)酬率(并且甚少舉債)(4)具備管理階層(我們無法提供)(5)簡單的企業(yè)(若牽涉到太多高科技，我們弄不懂)(6)合理的價(jià)格(在價(jià)格不確定前，我們不希望浪費(fèi)自己與對(duì)方太多時(shí)間)我們不會(huì)進(jìn)行敵意的購并，并承諾完全保密并盡快答復(fù)是否感興趣(通常不超過五分鐘)，像是布朗鞋業(yè)這樣的案子根本就不要五分鐘，我們傾向采現(xiàn)金交易，除非我們所換得的內(nèi)含價(jià)值跟我們付出的一樣多，否則不考慮發(fā)行股份。我們最喜歡的交易對(duì)象之一是像B太太 Heldman家族那樣，公司經(jīng)營者希望能馬上有一大筆現(xiàn)金，不管是給自己、家人或是其它股東，最好這些經(jīng)營者如往常一樣能夠繼續(xù)留在公司，我想我們可以提供具有以上想法的經(jīng)營者，一個(gè)滿意的方式，我們也歡迎可能的賣方與那些過去與我們合作過的對(duì)象打聽。另一方面查理跟我也常常接到一些不符合我們條件的詢問，包括新事業(yè)、轉(zhuǎn)機(jī)股、拍賣案以及最常見的中介案。我們發(fā)現(xiàn)如果你登廣告要買牧羊犬，結(jié)果卻有一大堆人打電話來要賣你長耳獵犬，對(duì)于這類的事業(yè)，有首鄉(xiāng)村歌曲其中的一句歌詞最能描述我們的感覺，「若電話不響，你就知道那是我」。除了以上買下整家公司的購并案外，我們也會(huì)考慮買進(jìn)一大部份不具控制權(quán)的股份，就像我們?cè)谫Y本城、所羅門、吉列、美國航空、冠軍企業(yè)與美國運(yùn)通這幾個(gè)Case一樣的公司，不過對(duì)于一般直接從股票市場上買進(jìn)股份的建議我們，則一點(diǎn)興趣都沒有。保險(xiǎn)業(yè)營運(yùn)下表是產(chǎn)物意外險(xiǎn)業(yè)的最新的幾項(xiàng)重要指數(shù)綜合比率代表保險(xiǎn)的總成本(理賠損失加上費(fèi)用)占保費(fèi)收入的比例，比率在100以下代表有承保的損失，在100以上則代表有承保的獲利綜合比率代表的是保險(xiǎn)的總成本(損失加上費(fèi)用)占保費(fèi)收入的比率，100以下代表會(huì)有承銷利益，100以上代表會(huì)有承銷損失，若把持有保費(fèi)收入浮存金(扣除股東權(quán)益部份所產(chǎn)生的盈余)所產(chǎn)生的投資收益列入考量，損益兩平的范圍大概是在107111之間?；谇皫状文陥?bào)所說明的理由，即使是通貨膨脹在這幾年來相對(duì)溫和，我們預(yù)期保險(xiǎn)業(yè)每年損失增加的比率約在10%左右，若是保費(fèi)收入成長沒有到達(dá)10%以上，損失一定會(huì)增加，(事實(shí)上過去25年以來，理賠損失系以11%的速度在成長)，若是保費(fèi)收入還是大幅落后于10%的門坎，承保損失一定會(huì)繼續(xù)增加。然而產(chǎn)業(yè)普遍存在損失準(zhǔn)備提列不足的現(xiàn)象，使得企業(yè)前景不佳的情況可以獲得暫時(shí)的掩飾，這正是去年度所發(fā)生的事，雖然保費(fèi)收入成長不到10%，但綜合比率非但沒有像我所預(yù)測(cè)地那樣惡化反而還有點(diǎn)改善，損失準(zhǔn)備的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示這樣的現(xiàn)象實(shí)在是相當(dāng)令人懷疑，這種結(jié)果也可能導(dǎo)致1991年的比率將更進(jìn)一步惡化，當(dāng)然就長期而言，這些利用會(huì)計(jì)手法掩蓋營運(yùn)問題的經(jīng)理人還是要面對(duì)真正的麻煩，到最后這類的經(jīng)理人會(huì)變得跟許多病入膏肓的病人對(duì)醫(yī)生說的一樣：「我實(shí)在是承受不起另一次手術(shù)，不過你是否可以考慮把我的X光片給補(bǔ)一補(bǔ)」。于是Berkshire旗下的保險(xiǎn)事業(yè)將與公司本身或產(chǎn)業(yè)經(jīng)營績效越來越不相關(guān)的綜合比率做了一番修正，對(duì)我們來說真正重要的是我們從保險(xiǎn)業(yè)所得到的資金的成本，套句行話就是浮存金的成本。浮存金我們靠保險(xiǎn)業(yè)所取得大量的資金，系指將所有的損失準(zhǔn)備、損失費(fèi)用調(diào)整準(zhǔn)備與未賺取保費(fèi)加總后，再扣除應(yīng)付傭金、預(yù)付購并成本及相關(guān)再保遞延費(fèi)用，至于浮存金的成本則是以我們所發(fā)生的承保損失來衡量。下表是我們?cè)?967年進(jìn)入保險(xiǎn)業(yè)后，浮存金的成本統(tǒng)計(jì)： (承保損失) (平均浮存金) (平均資金成本) (長期公債殖利率) (In $ Millions) (Ratio of 1 to 2)1967 ........ profit $ less than zero %1968 ........ profit less than zero %1969 ........ profit less than zero %1970 ........ $ % %1971 ........ profit less than zero %1972 ........ profit less than zero %1973 ........ profit less than zero %1974 ........ % %1975 ........ % %1976 ........ profit less than zero %1977 ........ profit less than zero %1978 ........ profit less than zero %1979 ........ profit less than zero %1980 ........ profit less than zero %1981 ........ profit less than zero %1982 ........ % %1983 ........ % %1984 ........ % %1985 ........ % %1986 ........ % %1987 ........ 1, % %1988 ........ 1, % %1989 ........ 1, % %1990 ........ 1, % %1991 ........ 1, % %各位可以看到我們1991年的資金成本甚至比美國政府新發(fā)行的長期公債利率還低，事實(shí)上在過去25年的保險(xiǎn)事業(yè)經(jīng)營中，我們有20年是遠(yuǎn)勝于政府公債發(fā)行利率，而且差距的幅度通常都相當(dāng)可觀，同時(shí)所持有的浮存金數(shù)量也以驚人的幅度成長，當(dāng)然這只有在資金成本低的情況下，才稱得上是好現(xiàn)象，展望未來，浮存金的數(shù)量還會(huì)繼續(xù)成長，對(duì)我們而言，最大的挑戰(zhàn)是這些資金是否能有合理的成本取得。Berkshire一直都是霹靂貓保單相當(dāng)大的發(fā)行公司，或許規(guī)模已是全世界最大的，這類保單通常是由其它保險(xiǎn)公司買來分散他們本身在重大意外事故所需承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，這類保險(xiǎn)的獲利情況變化相當(dāng)?shù)拇?，就像是去年我曾?jīng)提過的，一億美元的保費(fèi)收入，這大約是我們預(yù)期一年所能接到的業(yè)務(wù)量，可能可以讓我們有一億美元的獲利(只要當(dāng)年度沒有重大災(zāi)害發(fā)生)，也可能讓我們產(chǎn)生二億美元的損失(只要當(dāng)年度發(fā)生連續(xù)幾個(gè)颶風(fēng)或地震)。當(dāng)我們?cè)谟唭r(jià)時(shí)，長期而言我們預(yù)期只要支付出90%收到的保費(fèi)收入，當(dāng)然在任何一個(gè)特定年度，我們可能大賺或是大虧，一部份的原因在于一般公認(rèn)會(huì)計(jì)原則并不允許我們?cè)跊]有重大災(zāi)害發(fā)生的年度提撥損失準(zhǔn)備，以彌補(bǔ)其它年度一定會(huì)發(fā)生的損失，事實(shí)上以一年為期的會(huì)計(jì)期間并不適合這類的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，所以換句話說當(dāng)你在評(píng)斷我們公司的年度績效時(shí)，一定要特別注意到這一點(diǎn)。去年照我們的定義可能會(huì)有一件霹靂貓保單要付上我們年度保費(fèi)收入的25%，因此我們預(yù)計(jì)1991年這類業(yè)務(wù)的承保獲利大約是1,100萬美元(或許