【文章內(nèi)容簡介】 利率決定于貨幣的供求關(guān)系，是人們保持貨幣的欲望（貨幣需求）與現(xiàn)有貨幣數(shù)量間（貨幣供給）的均衡價(jià)格。 167。 可貸資金利率理論 羅伯遜認(rèn)為，利率是由可貸資金的需求與決定供給的。可貸資金的需求包括兩個(gè)部分，一是投資需求（ I ），二是貨幣貯藏的需求（△H ）。這里影響市場利率的貨幣貯藏需求是當(dāng)年貨幣貯藏的增加額。可貸資金的供給由兩部分組成，一是儲蓄（ S ），二是貨幣當(dāng)局新增發(fā)的貨幣數(shù)量和商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造（△M ）?？少J資金理論認(rèn)為，△H與I一樣也是利率的遞減函數(shù)；△M卻不同于S，△M是貨幣當(dāng)局調(diào)節(jié)貨幣流通的工具，是利率的外生變量，與利率無關(guān)?？少J資金理論認(rèn)為投資與儲蓄決定自然利率；而市場利率則由可貸資金的供求關(guān)系來決定。均衡利率由I = S和△H =△M同時(shí)成立來決定，此時(shí)自然利率與市場利率相等。 167。 ISLM模型的利率決定由英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家?？怂故紫忍岢?、美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家漢森加以發(fā)展而形成的ISLM模型，ISLM分析模型，是從整個(gè)市場全面均衡來討論利率的決定機(jī)制的。該模型的理論基礎(chǔ)有以下幾點(diǎn)：1． 整個(gè)社會經(jīng)濟(jì)活動可分為兩個(gè)領(lǐng)域，實(shí)際領(lǐng)域和貨幣領(lǐng)域。2． 實(shí)際領(lǐng)域均衡的條件是投資I＝儲蓄 S，貨幣領(lǐng)域均衡的條件是貨幣需要L＝ 貨幣供給 M，整個(gè)社會經(jīng)濟(jì)均衡必須在實(shí)際領(lǐng)域和貨幣領(lǐng)域同時(shí)達(dá)到均衡時(shí)才能實(shí)現(xiàn)。3．投資是利率的反函數(shù)； 儲蓄是收入的增函數(shù)。貨幣需求可按不同的需求動機(jī)分為兩部分。其中，滿足交易與預(yù)防動機(jī)的貨幣需求，是收入的增函數(shù)；滿足投機(jī)動機(jī)的貨幣需求，是利率的反函數(shù)。貨幣供給在一定時(shí)期由貨幣當(dāng)局確定，因而是經(jīng)濟(jì)的外生變量。根據(jù)以上條件，必須在實(shí)際領(lǐng)域找出I和S相等的均衡點(diǎn)的軌跡，即 IS曲線；在貨幣領(lǐng)域找到L和M相等的均衡點(diǎn)的軌跡，即LM曲線。然后由這兩條曲線所代表的兩個(gè)領(lǐng)域同時(shí)達(dá)到均衡的點(diǎn)來決定利率和收入水平，此即ISLM模型。從ISLM模型我們可得以下結(jié)論：均衡利率的大小取決于投資需求函數(shù)、儲蓄函數(shù)、流動偏好即貨幣需求函數(shù)和貨幣供給量。當(dāng)資本投資的邊際效率提高，利率將上升；當(dāng)邊際儲蓄傾向提高，利率將下降；當(dāng)交易與預(yù)防的貨幣需求增強(qiáng)，即流動偏好增強(qiáng)時(shí)，利率將提高；當(dāng)貨幣供給增加時(shí)，利率將降低。 167。 利率期限結(jié)構(gòu)理論利率的期限結(jié)構(gòu)是指不同期限的利率之間的關(guān)系，這可用債券的回報(bào)率曲線來表示。目前解釋不同期限債券利率之間關(guān)系的期限結(jié)構(gòu)理論主要有： 1．預(yù)期理論。預(yù)期理論（Expectation Theory）最早由費(fèi)雪在1896年9月提出的最古老的、最著名的、最容易應(yīng)用的、定量化的期限結(jié)構(gòu)理論，在資本市場上被廣泛用作利率相關(guān)證券的定價(jià)依據(jù)。其基本觀點(diǎn)是，利率曲線的形狀是由人們對未來利率的預(yù)期所決定的，因此，對未來利率的預(yù)期是決定現(xiàn)有利率結(jié)構(gòu)的主要因素；長期利率是預(yù)期未來短期利率的函數(shù)，長期利率等于當(dāng)期短期利率與預(yù)期的未來短期利率之和的平均數(shù)。 2．流動性升水和偏好理論。流動性升水或偏好理論源自于凱恩斯（1936）和?？怂梗↗．R．Hicks，1946）的工作，卡爾博特森（J．M．Culbertson，1957）和范霍恩（1965）也對預(yù)期理論進(jìn)行了修正。該理論認(rèn)為，由于以下兩個(gè)原因，短期債券的流動性比長期債券要高：第一，短期債券到期并獲得清償?shù)钠谙掭^短；第二，市場變化導(dǎo)致的價(jià)格波動比長期債券要小得多，因而更易于定價(jià)。故持有長期債券存在風(fēng)險(xiǎn)，而且債券期限越長，風(fēng)險(xiǎn)就會越大。由于存在這種不確定性，以及考慮到投資者具有短期傾向且為風(fēng)險(xiǎn)厭惡（risk a verrx），即投資者對高流動性投資比對低流動性投資更為偏好， 3．市場分割理論。市場分割理論（market segmentation theory）首先由J．M．卡伯森在1957年提出，后經(jīng)由莫迪利亞尼（Modigliani）和薩其（Suteh，1966）歸納整理發(fā)展。 該理論將不同期限的債券市場視為完全獨(dú)立和分割的市場。由于市場是分割的，資金不能在長短期市場上自由移動，這樣，各種期限債券的利率就由該種債券的供求決定，而不受其他期限債券預(yù)期回報(bào)率的影響，亦即收益率曲線的不同形狀為不同期限債券的供求差異所決定。一般說來，投資者偏好期限較短、利率風(fēng)險(xiǎn)較小的債券。167。 利率的作用 167。 在市場經(jīng)濟(jì)條件下，資金的讓渡就不能是無償?shù)?，而必須是有償?shù)模@種有償?shù)氖侄尉褪抢?。有了利率的存在，可使閑置資金者主動讓渡資金的使用權(quán)，從而使社會能夠聚集更多的資金。 167。 利率與經(jīng)濟(jì)調(diào)控各國政府及金融管理當(dāng)局常常利用利率手段作為宏觀調(diào)控的重要經(jīng)濟(jì)杠桿。 1．利用利率可調(diào)節(jié)貨幣流通量，保證貨幣流通正常運(yùn)行。 2．利用利率杠桿可以優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。 3．國家利用利率杠桿，調(diào)節(jié)國民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)更加協(xié)調(diào)健康的發(fā)展。4． 當(dāng)國際收支不平衡時(shí)，還可以通過利率杠桿來調(diào)節(jié)。167。利率在經(jīng)濟(jì)生活中的作用，主要體現(xiàn)在對于儲蓄及投資的影響上。影響程度的大小，取決于儲蓄的利率彈性與投資的利率彈性。 1．儲蓄的利率彈性。利率對儲蓄的影響有兩個(gè)方面：一是利率的替代效應(yīng)，二是利率的收入效應(yīng)。一般來說，一個(gè)社會中總體上的儲蓄利率彈性究竟是大是小，最終取決于上述方向相反的兩種作用相互抵消的結(jié)果。3． 投資的利率彈性。影響投資變動的基本因素有二：一是利率，二是資本邊際效率即預(yù)期利潤率。因此，利率變化對投資所起的作用，取決于企業(yè)對資本邊際效益與市場利率的比較。4． 167。 利率管理與利率自由化167。 利率管理體制是一國經(jīng)濟(jì)管理體制的組成部分，它規(guī)定了金融管理當(dāng)局或中央銀行的利率管理權(quán)限、范圍和程度。各國采取的利率管理體制大致可以分為三種類型：(1) 國家集中管理；(2) 市場自由決定；(3) 國家管理與市場決定相結(jié)合。 167。 在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下，中國的利率體制屬高度管制型：利率由國務(wù)院統(tǒng)一制定，由中國人民銀行統(tǒng)一管理。在向市場經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌的過程中，1995年頒布的《中國人民銀行法》規(guī)定，利率由中國人民銀行做出決定，報(bào)國務(wù)院批準(zhǔn)后執(zhí)行。利率市場化改革后，我國將形成以中央銀行的基準(zhǔn)利率為核心，以同業(yè)拆借利率為中介目標(biāo)利率，各種市場利率圍繞其波動的完善的市場利率體系。 167。 從各國利率市場化的過程來看，可分為三個(gè)階段：第一階段的目標(biāo)是將利率提高到接近市場均衡狀態(tài)的水平，保持經(jīng)濟(jì)、金融運(yùn)行穩(wěn)定；第二階段的目標(biāo)是通過擴(kuò)大利率浮動范圍，下放利率浮動權(quán)，以完善利率浮動機(jī)制；第三階段的目標(biāo)是通過增加金融交易品種，擴(kuò)大交易規(guī)模，形成金融資產(chǎn)多樣化，先在非存貸款金融交易中實(shí)現(xiàn)利率自由化，然后通過這些金融交易與銀行存、貸款業(yè)務(wù)的競爭，促使銀行先放開貸款利率，再放開存款利率，最終實(shí)現(xiàn)利率市場化。中國人民銀行提出了我國利率市場化改革的次序，那就是：先外幣，后本幣；先農(nóng)村，后城鎮(zhèn)；先貸款，后存款；先大額，后小額。近年來，我國的利率市場化改革實(shí)踐：1． 結(jié)合中國國情，放開同業(yè)拆借市場利率，推進(jìn)貨幣市場的發(fā)展。2． 進(jìn)一步擴(kuò)大商業(yè)銀行貸款利率的浮動幅度。 3．放開外幣利率。 167。1． 利率市場化是優(yōu)化資源配置的需要。2．利率市場化是順利實(shí)施貨幣政策目標(biāo)的內(nèi)在要求。3．利率市場化是治理通貨膨脹的急切選擇。167。1． 利率管理由指令性集中管理轉(zhuǎn)向?qū)蛐蛷椥怨芾?，逐步放松利率管制?． 逐步提高利率水平，完善利率結(jié)構(gòu)。 3. 健全經(jīng)濟(jì)主體的利益和風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制，提高利率彈性。4. 為利率市場化創(chuàng)造一個(gè)良好環(huán)境。第4章 金融市場 167。 金融市場概述 167。16