【文章內(nèi)容簡介】 其理財行為，以便在資金市場上受到好評，以利于今后的財務(wù)管理工作。市場公平假設(shè)還暗含著另外一個假設(shè)，即市場是由眾多的理財主體在公平競爭中形成的，單一理財主體，無論其實力多強，都無法控制市場。有效市場假設(shè)是建立財務(wù)管理原則，決定籌資方式、投資方式，安排資金結(jié)構(gòu)、確定籌資組合的理論基礎(chǔ)。如果市場無效，很多理財方法和財務(wù)管理理論都無法建立。（四）資金增殖假設(shè)資金的增殖假設(shè)是通過財務(wù)管理人員的合理營運，企業(yè)資金的價值可以不斷增加。這一假設(shè)實際上指明了財務(wù)管理存在的現(xiàn)實意義。因為財務(wù)管理是對企業(yè)的資金進行規(guī)劃和控制的一項管理活動，如果在資金運籌過程中不能實現(xiàn)資金的增殖，財務(wù)管理也就沒有存在的必要了。資金增殖假設(shè)的派生假設(shè)是風(fēng)險與報酬同增假設(shè)。此項假設(shè)是指風(fēng)險越高，獲得的報酬也越高（指取得的增殖越大或付出的成本越低）。資金的運籌方式不同，獲得的報酬就不一樣，例如，國庫券基本是無風(fēng)險投資，而股票是風(fēng)險很大的投資，為什么還有人將巨額資金投向股市呢？這是因為他們假設(shè)股票投資取得的報酬要遠遠高于國庫券的報酬。同樣，有人將資金投向食品行業(yè)，有人卻投向房地產(chǎn)行業(yè)，有人投向衍生金融工具，他們也同樣是根據(jù)風(fēng)險與報酬同增著一假設(shè)來進行決策的。風(fēng)險與報酬同增假設(shè)實際上暗含著另外一項假設(shè)，即風(fēng)險可計量假設(shè)。因為如果風(fēng)險無法計量，財務(wù)管理人員不知道哪項投資風(fēng)險大，哪項投資風(fēng)險小，風(fēng)險與報酬同增假設(shè)也就無從談起。（五）理性理財假設(shè)理性理財假設(shè)是指從事財務(wù)管理工作的人員都是理性的理財人員，因而，他們的理財行為也是理性的。他們都會在眾多的方案中，選擇最有利的方案。理性理財?shù)牡谝粋€表現(xiàn)就是理財是一種有目的的行為，即企業(yè)的理財活動都有一定的目標。理性理財?shù)牡诙€表現(xiàn)是理財人員會在眾多方案中選擇一個最佳方案。即表現(xiàn)為財務(wù)管理人員要通過比較、判斷、分析等手段，從若干個方案中選擇一個有利于財務(wù)管理目標實現(xiàn)的最佳方案。理性理財?shù)牡谌齻€表現(xiàn)是當(dāng)理財人員發(fā)現(xiàn)正在執(zhí)行的方案是錯誤的方案時，都會及時采取措施進行糾正，以便使損失降至最低。理性理財?shù)牡谒膫€表現(xiàn)是財務(wù)管理人員都能吸取以往工作的教訓(xùn)，總結(jié)以往工作的經(jīng)驗，不斷學(xué)習(xí)新的理論，合理應(yīng)用新的方法，使得理財行為由不理性變?yōu)槔硇?，由理性變得更加理性。理性理財假設(shè)可派生出另外一項假設(shè)——資金再投資假設(shè)。這一假設(shè)是指當(dāng)企業(yè)有了閑置的資金或產(chǎn)生了資金的增殖，都會用于再投資。換句話說，企業(yè)的資金在任何時候都不會大量閑置。因為理財行為是理性的，因此，企業(yè)必然會為閑置的資金尋找投資途徑，因為市場是有效的，就能夠找到有效的投資方式。財務(wù)管理中的資金時間價值原理、凈現(xiàn)值和內(nèi)部報酬率的計算等，都是建立在此項假設(shè)基礎(chǔ)之上的。理性理財行為是確立財務(wù)管理目標，建立財務(wù)管理原則，優(yōu)化財務(wù)管理方法的理論前提。例如，財務(wù)管理的優(yōu)化原則，財務(wù)管理的決策、計劃和控制方法等都與此項假設(shè)有直接聯(lián)系。第四節(jié) 財務(wù)管理目標財務(wù)管理的目標是企業(yè)理財活動所希望實現(xiàn)的結(jié)果，是評價企業(yè)理財活動是否合理的基本標準。一、研究財務(wù)管理目標的重要意義因為財務(wù)管理目標直接反映著理財環(huán)境的變化，并根據(jù)環(huán)境的變化做適當(dāng)調(diào)整，它是財務(wù)管理理論結(jié)構(gòu)中的基本要素和行為導(dǎo)向，是財務(wù)管理實踐中進行財務(wù)決策的出發(fā)點和歸宿。財務(wù)管理目標制約著財務(wù)運行的基本特征和發(fā)展方向，是財務(wù)運行的一種驅(qū)動力。不同的財務(wù)管理目標，會產(chǎn)生不同的財務(wù)管理運行機制，科學(xué)地設(shè)置財務(wù)管理目標，對優(yōu)化理財行為，實現(xiàn)財務(wù)管理的良性循環(huán)，具有重要意義。二、對財務(wù)管理目標主要觀點的評價對財務(wù)管理目標的表述主要有以下幾種：（1）利潤最大化；（2）凈現(xiàn)值最大化；（3）資本成本最小化；（4）股東財富最大化；（5）現(xiàn)金股利最大化；（6）經(jīng)濟效益最大化；（7）投資者、經(jīng)營者和社會利益最大化；（8）超利潤目標；（9）根本目標是資本增殖、直接目標是利潤、核心目標是經(jīng)濟效益；（10）產(chǎn)值最大化；（11）綜合現(xiàn)金凈流量最大化；（12）長期資本增殖；（13）所有者財富最大化；（14）資金運動合理化?，F(xiàn)僅就曾經(jīng)在我國和西方國家廣泛應(yīng)用的三種觀點評價如下：（一） 產(chǎn)值最大化總產(chǎn)值最大化目標還決定了企業(yè)只重視投入，進行外延擴大再生產(chǎn)，而不重視挖掘潛力，更新改造舊設(shè)備，進行內(nèi)含擴大再生產(chǎn)。（二） 利潤最大化利潤最大化目標是指通過對企業(yè)財務(wù)活動的管理，不斷增加企業(yè)利潤，使利潤達到最大。利潤最大化是財務(wù)管理的最優(yōu)目標。以利潤最大化為目標是財務(wù)管理人員的最佳選擇。以利潤最大化做為企業(yè)財務(wù)管理目標有合理的一面，這是因為企業(yè)要想取得利潤最大化，就必須講求經(jīng)濟核算，加強管理，改進技術(shù)，提高勞動生產(chǎn)率，降低產(chǎn)品成本，這些，都有利于經(jīng)濟效益的提高。但以利潤最大化作為財務(wù)管理的目標存在以下缺點：（1）利潤最大化沒有考慮利潤發(fā)生的時間，沒能考慮資金的時間價值。（2）利潤最大化沒能有效地考慮風(fēng)險問題，這可能會使財務(wù)人員不顧風(fēng)險的大小去追求最多的利潤。（3）利潤最大化往往會使企業(yè)財務(wù)決策帶有短期行為的傾向，即只顧實現(xiàn)目前的最大利潤，而不顧企業(yè)的長遠發(fā)展。應(yīng)該看到，利潤最大化的提法，只是對經(jīng)濟效益淺層次的認識，存在一定的片面性，所以，利潤最大化并不是財務(wù)管理的最優(yōu)目標。（三）股東財富最大化股東財富最大化是指通過財務(wù)上的合理經(jīng)營，為股東帶來最多的財富。與利潤最大化目標相比，股東財富最大化目標有其積極的方面，這是因為：（1）股東財富最大化目標科學(xué)地考慮了風(fēng)險因素，因為風(fēng)險的高低，會對股票價格產(chǎn)生重要影響。（2）股東財富最大化在一定程度上能夠克服企業(yè)在追求利潤上的短期行為，因為不僅目前的利潤會影響股票價格，預(yù)期未來的利潤對企業(yè)股票價格也會產(chǎn)生重要影響。（3）股東財富最大化目標比較容易量化，便于考核和獎懲。但應(yīng)該看到，股東財富最大化也存在一些缺點：（1）它只適合上市公司，對非上市公司則很難適用。（2）它只強調(diào)股東的利益，而對企業(yè)其他關(guān)系人的利益重視不夠。（3）股票價格受多種因素影響，并非都是公司所能控制的，把不可控因素引入理財目標是不合理的。三、影響財務(wù)管理目標的各種利益集團一般而言，影響財務(wù)管理目標的利益集團應(yīng)當(dāng)符合以下三條標準：（1）必須對企業(yè)有投入，即對企業(yè)有資金、勞動或服務(wù)方面的投入；（2）必須分享企業(yè)收益，即從企業(yè)取得諸如工資、獎金、利息、股利和稅收等各種報酬；（3）必須承擔(dān)企業(yè)風(fēng)險，即當(dāng)企業(yè)失敗時，都會承擔(dān)一定損失。根據(jù)這三個標準，影響財務(wù)管理目標的利益集團有以下四個方面：（一） 企業(yè)所有者所有者對企業(yè)理財?shù)挠绊懼饕峭ㄟ^股東大會和董事會來進行的。（二） 企業(yè)債權(quán)人債權(quán)人把資金借給企業(yè)后，一般都會采取一定的保護措施，以便按時收取利息，到期收回本金。因此，債權(quán)人必然要求企業(yè)按照借款合同規(guī)定的用途使用資金，并要求企業(yè)保持良好的資金結(jié)構(gòu)和適當(dāng)?shù)膬攤芰?。（三）企業(yè)職工企業(yè)職工包括一般的員工和企業(yè)經(jīng)理人員，他們?yōu)槠髽I(yè)提供了智力和體力的勞動，必然要求取得合理報酬。職工是企業(yè)財富的創(chuàng)造者，他們有權(quán)分享企業(yè)收益；職工的利益與企業(yè)的利益緊密相連，當(dāng)企業(yè)失敗時，他們要承擔(dān)重大風(fēng)險，有時甚至比股東承擔(dān)的風(fēng)險還大，因此，在確立財務(wù)管理目標時，必須考慮職工的利益，在社會主義條件下，職工的利益更應(yīng)優(yōu)先考慮。（四）政府政府為企業(yè)提供了各種公共方面的服務(wù)，因此要分享企業(yè)收益，要求企業(yè)依法納稅，對企業(yè)財務(wù)決策也會產(chǎn)生影響。四、財務(wù)管理目標的選擇財務(wù)管理目標應(yīng)與企業(yè)多個利益集團有關(guān)，是這些利益集團共同作用和相互妥協(xié)的結(jié)果，在一定時期和一定環(huán)境下，某一利益集團可能會起主導(dǎo)作用，但從企業(yè)長遠發(fā)展來看，不能只強調(diào)某一利益集團的利益，而置其他集團的利益于不顧，也就是說，不能將財務(wù)管理的目標僅僅歸結(jié)為某一集團的目標。從理論上來講，各個利益集團的目標都可以折衷為企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展和企業(yè)總價值的不斷增長，各個利益集團都可以借此來實現(xiàn)他們的最終目的。為此，以企業(yè)價值最大化作為財務(wù)管理的目標，比以股東財富最大化作為財務(wù)管理目標更科學(xué)。企業(yè)價值最大化是指通過企業(yè)財務(wù)上的合理經(jīng)營，采用最優(yōu)的財務(wù)政策，充分考慮資金的時間價值和風(fēng)險與報酬的關(guān)系，在保證企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)上使企業(yè)總價值達到最大。這一定義看似簡單，實際包括豐富的內(nèi)含，其基本思想是將企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展擺在首位，強調(diào)在企業(yè)價值增長中滿足各方利益關(guān)系。具體內(nèi)容包括以下幾個方面：（1）強調(diào)風(fēng)險與報酬的均衡，將風(fēng)險限制在企業(yè)可以承擔(dān)的范圍之內(nèi)；（2）創(chuàng)造與股東之間的利益協(xié)調(diào)關(guān)系，努力培養(yǎng)安定性股東；（3）關(guān)心本企業(yè)職工利益，創(chuàng)造優(yōu)美和諧的工作環(huán)境；（4）不斷加強與債權(quán)人的聯(lián)系，重大財務(wù)決策請債權(quán)人參加討論，培養(yǎng)可靠的資金供應(yīng)者；（5）關(guān)心客戶的利益，在新產(chǎn)品的研制和開發(fā)上有較高投入，不斷推出新產(chǎn)品來滿足顧客的要求，以便保持銷售收入的長期穩(wěn)定增長；（6）講求信譽，注意企業(yè)形象的宣傳；（7）關(guān)心政府政策的變化，努力爭取參與政府制定政策的有關(guān)活動，以便爭取出現(xiàn)對自己有利的法規(guī)，但一旦立法頒布實施，不管是否對自己有利，都會嚴格執(zhí)行。企業(yè)價值最大化這一目標，最大的問題可能是其計量問題。從實踐上看，可以通過資產(chǎn)評估來確定企業(yè)價值的大小。從理論上來講，企業(yè)價值可以通過下列公式進行計量：V=∑nt=1FCFt1/（1i）t式中：V代表企業(yè)價值；FCFt代表第t年的企業(yè)報酬，通常用自由現(xiàn)金流量來表示；i代表與風(fēng)險相適應(yīng)的貼現(xiàn)率；t代表取得報酬的具體時間；n代表取得報酬的持續(xù)時間，在持續(xù)經(jīng)營假設(shè)的條件下，n為無窮大。如果各年的自由現(xiàn)金流量相等，則上式可簡化為：V≈FCF/i從上式可以看出，企業(yè)的總價值V與FCF成正比，與i成反比。在i不變時，F(xiàn)CF越大，則企業(yè)價值越大；在FCF不變時，i越大，則企業(yè)價值越小。i的高低，主要由企業(yè)風(fēng)險的大小來決定，當(dāng)風(fēng)險大時，i就高，當(dāng)風(fēng)險小時，i就低。也就是說，企業(yè)的價值，與預(yù)期的報酬成正比，與預(yù)期的風(fēng)險成反比。從財務(wù)管理假設(shè)可知，報酬和風(fēng)險是同增的，即報酬越大，風(fēng)險越大，報酬的增加是以風(fēng)險的增加為代價的，而風(fēng)險的增加將會直接威脅企業(yè)的生存。企業(yè)的價值只有在風(fēng)險和報酬達到比較好的均衡時才能達到最大。以企業(yè)價值最大化作為財務(wù)管理的目標，具有以下優(yōu)點：（1）企業(yè)價值最大化目標考慮了取得報酬的時間，并用時間價值的原理進行了計量。（2）企業(yè)價值最大化目標科學(xué)地考慮了風(fēng)險與報酬的聯(lián)系。（3）企業(yè)價值最大化能克服企業(yè)在追求利潤上的短期行為，因為不僅目前的利潤會影響企業(yè)的價值，預(yù)期未來的利潤對企業(yè)價值的影響所起的作用更大。進行企業(yè)財務(wù)管理，就是要正確權(quán)衡報酬增加與風(fēng)險增加的得與失，努力實現(xiàn)二者之間的最佳平衡，使企業(yè)價值達到最大。因此，企業(yè)價值最大化的觀點，體現(xiàn)了對經(jīng)濟效益的深層次認識，它是現(xiàn)代財務(wù)管理的最優(yōu)目標。如同從利潤最大化向股東財富最大化轉(zhuǎn)變一樣，從股東財富最大化向企業(yè)價值最大化的轉(zhuǎn)變是財務(wù)管理目標理論的又一次飛躍。為了能夠說明這種飛躍的意義，這里要進一步做如下闡述：企業(yè)價值最大化擴大了考慮問題的范圍?，F(xiàn)代企業(yè)理論認為，企業(yè)是多邊契約關(guān)系的總和，股東、債權(quán)人、經(jīng)理階層、一般職工等等，對企業(yè)的發(fā)展而言，缺一不可。企業(yè)機智最大化注重在企業(yè)發(fā)展中考慮各方利益關(guān)系。企業(yè)價值最大化是在發(fā)展中考慮問題，在企業(yè)價值的增長中來滿足各方利益關(guān)系。企業(yè)價值最大化理論與理財主體理論是一致的。理財主體假設(shè)為我們規(guī)定了財務(wù)管理的空間范圍，即財務(wù)管理工作不是漫無邊際的，而應(yīng)限制在一個在經(jīng)濟上和經(jīng)營上具有獨立性的組織之內(nèi)。具體到企業(yè)財務(wù)管理來看，理財主體就是具有獨立經(jīng)營權(quán)和財權(quán)的企業(yè)，財務(wù)管理目標應(yīng)該體現(xiàn)為理財主體財富的增長，企業(yè)價值最大化能夠滿足這一要求。企業(yè)價值最大化目標更符合社會主義初級階段的我國國情。第二章 財 務(wù) 管 理 的 價 值 觀 念第一節(jié) 時間價值時間價值是客觀存在的經(jīng)濟范疇，任何企業(yè)的財務(wù)活動，都是在特定的時空中進行的。離開了時間價值因素，就無法正確計算不同時期的財務(wù)收支。時間價值原理，正確地揭示了不同時間點上的資金之間的換算關(guān)系，是財務(wù)決策的基本依據(jù)。一、時間價值的概念時間價值在西方通常稱為貨幣的時間價值，在中國稱為資金的時間價值。現(xiàn)在，西方關(guān)于時間價值的概念，大致可以綜述如下：投資者進行投資就必須推遲消費，對投資者推遲消費的耐心應(yīng)給以報酬，這種報酬的量應(yīng)與推遲的時間成正比，因此，單位時間的這種報酬對投資的百分率稱為時間價值。我國關(guān)于時間價值的概念一般表述為：時間價值是扣除風(fēng)險報酬和通貨膨脹貼水后的真實報酬率。為了便于說清問題，分層次地、由簡到難地研究問題，在講述資金時間價值時采用抽象分析法，即假定沒有風(fēng)險和通貨膨脹，以利率代表時間價值。本書也是以此假設(shè)為基礎(chǔ)的。二、復(fù)利終值和現(xiàn)值的計算資金的時間價值一般都是按復(fù)利的方式計算的。所謂復(fù)利，就是不僅本金要計算利息，利息也要計算利息，即通常所說的“利上滾利”。資金的時間價值按復(fù)利計算，是建立在資金再投資這一假設(shè)基礎(chǔ)之上的。終值又稱未來值，是指若干期后包括本金和利息在內(nèi)的未來價值，又稱本利和。終值的計算公式為：FVn=PV（1+i）n式中：FVn代表復(fù)利終值；PV代表復(fù)利現(xiàn)值；i代表利息率；n代表計息期數(shù)。上述公式中的（1+i）n稱為復(fù)利終值系數(shù)表，該表詳見書后附表一。復(fù)利現(xiàn)值是指以后年份收到或支出資金的現(xiàn)在的價值，可用倒求本金的方法計算。由終值求現(xiàn)值，叫做貼現(xiàn)。在貼現(xiàn)時使用的利息率叫貼現(xiàn)率?，F(xiàn)值的計算公式可由終值的計算公式導(dǎo)出：PV=FVn?1/（1+i）n上述公式中的1/（1+i）n叫復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)或貼現(xiàn)系數(shù)，可以寫成PVIFi,n，復(fù)利現(xiàn)值的計算公式可寫為:PV=FVn?PVIFI,n為了簡化計算,也可編制復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表，該表見書后附表二。三、年金終值和現(xiàn)值的計算年金是指一定時期內(nèi)每期相等金額的收付款項。折舊、利息、租金、保險費等均表現(xiàn)為年金的形式。年金按付款方式，可分為普通年金或后付年金、即付年金或先付年金、延期年金和永續(xù)年金。（一）后付年金終值和現(xiàn)值的計算后付年金是指每期期末有等額收付款項的年金。在現(xiàn)實經(jīng)濟生活中這種年金最為常見，故稱為普通年金。后付年金終值猶如零存整取的本利和，它是一定時期內(nèi)每期期末等額收付款項的復(fù)利終值之和。設(shè)：A代表年金數(shù)額；i代表利息率；n代表計息