【文章內(nèi)容簡介】 0 0002=4 000 000（股）股票分割之后的普通股股本=14 000 000=4 000 000（元）股票分割之后的資本公積=1 600 000元股票分割之后的未分配利潤=8 400 000元（3）發(fā)放股票股利之前的市凈率=35247。（14 000 000247。2 000 000）=5如果每股市場價(jià)格為30元，則每股凈資產(chǎn)為6元。這時(shí)：全部凈資產(chǎn)=62 200 000=13 200 000（元）每股現(xiàn)金股利=（14 000 000－13 200 000）247。2 200 000 =（元）第9章 資本結(jié)構(gòu)★案例分析1．（1）國有企業(yè)收益率過低。（2）對國有企業(yè)而言，“債轉(zhuǎn)股”政策只能是以利潤為衡量指標(biāo)的財(cái)務(wù)解困。（3）對國有商業(yè)銀行而言，“債轉(zhuǎn)股”政策只是轉(zhuǎn)移了金融風(fēng)險(xiǎn)，并沒有化解金融風(fēng)險(xiǎn)。（4）資產(chǎn)管理公司將來只能自己為自己“解困”。（5）企業(yè)組織就像一個人，只有具備“造血”功能（自我創(chuàng)造現(xiàn)金流量能力）才能健康發(fā)展。如果企業(yè)總是依靠“輸血”功能（外部籌資導(dǎo)入現(xiàn)金流量能力）就是不健康的。中國的古話“救急不救窮”形象地描述了“造血”功能與“輸血”功能的辯證關(guān)系。2．略★業(yè)務(wù)題1．（1）銀行借款的資本成本=%（1－40%）=%長期債券的資本成本=[18%（1－40%）]247。[（1－4%）]=%基于股利增長模型的普通股和留存收益的資本成本=[（1＋7%）]247。＋7%=%基于資本資產(chǎn)定價(jià)模型的普通股和留存收益的資本成本=%＋（%－%）=%普通股和留存收益的平均資本成本=（%＋%）247。2=%2010年預(yù)計(jì)每股收益=（247。25%）（1＋7%）=（元/股）那么，2010年預(yù)計(jì)留存收益=4 200 000＋4 000 000（1－25%）=8 694 000（元）綜合資本成本計(jì)算表見表14。表14 綜合資本成本計(jì)算表 金額單位：元項(xiàng) 目金 額比重（%）個別資本成本（%）綜合資本成本（%）銀行借款 1 500 000 長期債券 6 500 000 普通股 4 000 000留存收益 8 694 000合 計(jì)20 694 000—因此，%。（2）股權(quán)資本成本是一種機(jī)會成本，與上市公司是否盈利或發(fā)放現(xiàn)金股利無關(guān)。2．（1）兩個方案的每股收益計(jì)算表見表15。表15 每股收益計(jì)算表 金額單位：元方案一（債務(wù)融資）方案二（股權(quán)融資）息稅前利潤2 000 0002 000 000現(xiàn)有債務(wù)利息 400 000 400 000新增債務(wù)利息 600 000—稅前利潤1 000 0001 600 000所得稅 400 000 640 000稅后利潤 600 000 960 000普通股數(shù)量（股）1 000 0001 250 000每股收益 （2）這兩個方案的每股收益無差別點(diǎn)的息稅前利潤計(jì)算如下：[（EBIT－1 000 000）（1－40%）]247。1 000 000=[（EBIT－400 000）（1－40%）]247。1 250 000EBIT=3 400 000（元）（3）根據(jù)這些素材，應(yīng)該選擇方案二，因?yàn)槠涿抗墒找孑^大。第10章 杠桿效應(yīng)★案例分析1．從公司理財(cái)?shù)慕嵌瓤矗蠓仍黾訌V告費(fèi)用就提高了經(jīng)營杠桿程度和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。解決經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)之道在于市場。然而，釀酒行業(yè)即便解決了產(chǎn)品的市場需求問題，也仍然受到產(chǎn)量的制約。在短期內(nèi)，生產(chǎn)量的增長難以滿足銷售量的增長。2．略★業(yè)務(wù)題1．（1）如果該公司的銷售額分別為400萬元、200萬元和100萬元，其經(jīng)營杠桿程度計(jì)算見表16。表16 經(jīng)營杠桿程度計(jì)算表 單位：萬元銷售額400200100邊際貢獻(xiàn)400（1－40%）=240200（1－40%）=120100（1－40%）=60息稅前利潤400（1－40%）－60=180200（1－40%）－60=60100（1－40%）－60=0經(jīng)營杠桿程度無窮大（2）銷售額變動幅度低于利潤變動幅度。（3）銷售額越大，經(jīng)營杠桿程度越小。（4）該公司的盈虧臨界點(diǎn)銷售額為100萬元。（5）如果該公司的銷售額處于盈虧臨界點(diǎn)銷售額之前或之后，則銷售額越大，經(jīng)營杠桿程度越小。如果該公司的銷售額處于盈虧臨界點(diǎn)銷售額，其經(jīng)營杠桿程度為無窮大。（6）理解企業(yè)組織的經(jīng)營杠桿程度有助于企業(yè)組織的財(cái)務(wù)經(jīng)理人選擇產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和成本結(jié)構(gòu)，從而控制經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。2．盡管A、B兩家公司在銷售收入2 000萬元的水平上的成本總額（都是1 700萬元）和息稅前利潤（都是300萬元）都相等，但是兩家公司的成本結(jié)構(gòu)不同：A公司的固定成本為700萬元，變動成本為1 000萬元；B公司的固定成本為200萬元，變動成本為1 500萬元。因此，A公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)高于B公司（這只是根據(jù)經(jīng)營杠桿原理的直觀判斷，讀者還可以通過計(jì)算兩家公司的盈虧臨界點(diǎn)銷售量或銷售額指標(biāo)加以說明）。從公司理財(cái)?shù)慕嵌瓤?，融資包括股權(quán)融資和債務(wù)融資。①如果A、B兩家公司提出的是債務(wù)融資意向，則應(yīng)該選擇B公司，因?yàn)锽公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較低。盡管“高風(fēng)險(xiǎn)，高利潤”，但是該方案可以使投資者（債權(quán)人）獲得契約規(guī)定的收益率（利率），否則投資者（債權(quán)人）可能雖然承擔(dān)了“高風(fēng)險(xiǎn)”，卻不能獲得“高利潤”。②如果A、B兩家公司提出的是股權(quán)融資意向，那么，選擇哪家公司取決于你的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度。如果你是一個較為激進(jìn)的人，喜歡風(fēng)險(xiǎn)，你可以選擇A公司；如果你是一個較為保守的人，厭惡風(fēng)險(xiǎn)，你可以選擇B公司。第11章 投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量★案例分析1．如何確定投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量（1）新型液體洗滌劑項(xiàng)目的現(xiàn)金流量不應(yīng)該包括市場測試費(fèi)，因?yàn)樗鼘儆诔谅涑杀尽＃?）營運(yùn)資金應(yīng)該作為新型液體洗滌劑項(xiàng)目的現(xiàn)金流量處理。（3）新型液體洗滌劑項(xiàng)目使用公司現(xiàn)有閑置設(shè)備和廠房不需要付費(fèi)。因?yàn)楣緡?yán)禁將生產(chǎn)設(shè)備出租，因此在這種情況下不存在機(jī)會成本問題。（4）就新型液體洗滌劑擠占公司現(xiàn)有產(chǎn)品銷售和市場這個事實(shí)而言，新型液體洗滌劑項(xiàng)目的現(xiàn)金流量用表11—3的數(shù)據(jù)。如果即使公司不推出新型液體洗滌劑，競爭對手也會推出類似的產(chǎn)品，那么，新型液體洗滌劑項(xiàng)目的現(xiàn)金流量應(yīng)該采用表11—2的數(shù)據(jù)，因?yàn)檫@時(shí)公司推出新產(chǎn)品保持了本來會被競爭對手搶去的市場份額。（5）如果公司采用舉債方式為新型液體洗滌劑項(xiàng)目融資，由此而引起的利息支出不應(yīng)該包括在其現(xiàn)金流量之中，因?yàn)樗呀?jīng)體現(xiàn)在折現(xiàn)率或要求的投資收益率中。在估算與項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量時(shí)不應(yīng)該考慮融資額，因?yàn)橥顿Y活動與籌資活動是分開的。2．略★業(yè)務(wù)題1．該投資項(xiàng)目第一年（t=1）的經(jīng)營現(xiàn)金流量=（10 000 000－7 000 000－2 000 000）25%＋2 000 000=2 250 000（元）2．（1）繼續(xù)使用舊設(shè)備的現(xiàn)金流量計(jì)算表見表17。表17 繼續(xù)使用舊設(shè)備的現(xiàn)金流量計(jì)算表 金額單位：元項(xiàng) 目現(xiàn)金流量時(shí)間（年次）舊設(shè)備變現(xiàn)價(jià)值10 0000舊設(shè)備變現(xiàn)損失減稅（10 000－33 000）25%=（5 750）0每年付現(xiàn)操作成本8 600（1－25%）=6 4501—4每年折舊抵稅9 00025%=2 2501—3兩年之后大修成本28 000（1－25%）=21 0002殘值變現(xiàn)收入7 0004殘值變現(xiàn)凈收入納稅（7 000－6 000）25%=2504（2）更換新設(shè)備的現(xiàn)金流量計(jì)算表見表18。表18 更換新設(shè)備的現(xiàn)金流量計(jì)算表 金額單位：元項(xiàng) 目現(xiàn)金流量時(shí)間（年次）設(shè)備投資50 0000每年付現(xiàn)操作成本5 000（1－25%）=3 7501—4每年折舊抵稅：第1年第2年第3年第4年18 00025%=4 50013 50025%=3 3759 00025%=2 2504 50025%=1 1251234殘值收入10 0004殘值凈收入納稅（10 000－5 000）25%=1 2504第12章 資本預(yù)算★案例分析（1）元華公司投資項(xiàng)目的綜合資本成本率=35%7%（1－25%）＋15%10%＋50%13%=%綜合資本成本低于內(nèi)部收益率。從公司理財(cái)?shù)慕嵌瓤?，元華公司的投資項(xiàng)目可以接受。（2）企業(yè)組織的投資決策與籌資決策不是完全獨(dú)立的兩個過程，而是相關(guān)聯(lián)的、密不可分的兩個過程。投資決策是籌資決策的前提。只有存在可行的投資項(xiàng)目，才有必要籌資?；I資的最終目的就是為了投資。聯(lián)系投資決策與籌資決策的橋梁就是企業(yè)組織的資本成本率。正確看待和處理這種關(guān)系對中國企業(yè)組織（尤其是上市公司）協(xié)調(diào)資金籌集（籌資決策）與運(yùn)用（投資決策）和持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值，具有重要的理論與實(shí)踐意義。（3）就資本預(yù)算方法而言，國內(nèi)外并沒有什么區(qū)別。中國企業(yè)組織運(yùn)用這些方法所面臨的環(huán)境與國外的企業(yè)組織所面臨的環(huán)境最大的不同在于：中國企業(yè)組織運(yùn)用這些方法往往是為了“可批性”，而國外的企業(yè)組織則是為了“可行性”。這種環(huán)境的不同會影響資本預(yù)算所涉及的變量的數(shù)據(jù)來源及其取值范圍，從而影響資本預(yù)算方法在中國運(yùn)用的有效性。（4）資本預(yù)算方法隱含的假設(shè)與經(jīng)理人（決策者）的行為存在企業(yè)組織價(jià)值最大化與經(jīng)理人（決策者）價(jià)值最大化之間的矛盾。這種矛盾在中國企業(yè)組織的主要表現(xiàn)是，經(jīng)理人（決策者）為了自身價(jià)值最大化可能犧牲企業(yè)組織價(jià)值最大化。2．略★業(yè)務(wù)題1．（1）采用表11—3的數(shù)據(jù)，分別計(jì)算投資回收期、凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率，見表1表20和表21。表19 投資回收期計(jì)算表 單位：元年份現(xiàn)金流量累計(jì)現(xiàn)金流量0（2 000 000）（2 000 000）1250 000（1 750 000）2250 000（1 500 000）3250 000（1 250 000）4250 000（1 000 000）5250 000