公司會計和治理信息的財務(wù)困境預(yù)測(編輯修改稿)
2025-06-23 23:45 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 事會在執(zhí)行監(jiān)督考核功能時，很難堅守客觀和公正。Berg和Smith以《財富》雜志200家公司為樣本的研究表明，兩職合一在一些行業(yè)中與公司績效正相關(guān)。Cannella和Lubatkin、Mallette和Fowler分別指出兩職合一與凈資產(chǎn)收益率具有弱的正相關(guān)性。Chaganti等發(fā)現(xiàn)美國零售業(yè)中的公司是否破產(chǎn)與兩職合一并沒有相關(guān)性5。Rechner和Dalton（1991）選用《財富》雜志500家公司中在多年期間具有穩(wěn)定治理結(jié)構(gòu)的公司作為樣本，發(fā)現(xiàn)兩職合一公司的股票邊際收益率較高，但不具有統(tǒng)計上的顯著性，兩職合一與凈資產(chǎn)收益率、投資收益率和邊際利潤負(fù)相關(guān)。以上學(xué)者的研究表明，兩職合一與否對公司發(fā)生財務(wù)困境有顯著影響，因此本文選用該指標(biāo)。③獨立董事比例Fama 和Jensen (1983)指出，獨立董事的介入，會降低公司管理和董事合謀的可能性，董事會的活力會得到加強(qiáng)。Weisbach (1988)發(fā)現(xiàn)，外部董事比例越高，不良績效管理者被解雇的可能性越大，公司財務(wù)績效越好。Rosenstein 和Wyatt (1997)的研究同樣表明，獨立董事在董事會中的比例和公司的市場價值之間呈顯著的正相關(guān)。Huson，Parrino和Starks (2001)實證表明，外部董事比例越高，公司績效越高。以上學(xué)者的研究表明，獨立董事比例對公司發(fā)生財務(wù)困境有顯著影響，因此本文選用該指標(biāo)。(3)管理層特性管理層特性是指管理者持有公司股份的比例。Jensen和Meckling （1976）運用代理理論觀點，提出了利益收斂假說。他們認(rèn)為管理者的天然傾向是根據(jù)其自身的最大利益分配企業(yè)資源，這可能與外部股東的利益相沖突。但當(dāng)管理者在企業(yè)的利益越大時，管理者越可能有動機(jī)使其利益與其余股東的利益協(xié)調(diào)一致，從而使得管理者與股東之間的利益沖突可能得以解決。因此可以認(rèn)為，當(dāng)管理層持有公司的股票越多時，公司發(fā)生財務(wù)困境的可能性就越低。魏剛（2000）與于東智和谷立日（2001）等發(fā)現(xiàn)，公司業(yè)績與管理層持股比例之間不具有顯著的相關(guān)性；劉國亮和王加勝（2000）、袁國良等（2000）發(fā)現(xiàn)，公司業(yè)績與管理層持股比例之間具有顯著的正相關(guān)關(guān)系。以上學(xué)者的研究盡管并沒有取得一致性的結(jié)論，但都表明管理層持股比例可能影響公司財務(wù)困境發(fā)生的概率，因此本文選用該指標(biāo)。以上各指標(biāo)的詳細(xì)說明列于表2之中。表2 公司治理信息指標(biāo)說明組別指標(biāo)設(shè)計符號表示計量公式股權(quán)結(jié)構(gòu)國有股比例法人股比例社會公眾股比例第一大股東持股比例第一大股東控制力赫芬德爾指數(shù)NSHPLSHPPSHPFSHPFSCH5國有股數(shù)/總股本非國有法人股數(shù)/總股本社會公眾股數(shù)/總股本第一大股東持股數(shù)/總股本第一大股東持股數(shù)/第二股東持股數(shù) 前五大股東持股比例平方和董事會特性董事會規(guī)模兩職是否合一獨立董事比例BSDUALIBP董事會人數(shù)是，取值1；否，取值0獨立董事人數(shù)/董事會總?cè)藬?shù)管理層特性管理層持股比例MSHP管理層持股數(shù)/總股本 三、數(shù)據(jù)選擇與以往研究不同的是，本文沒有利用樣本公司T1年和T2年的有關(guān)數(shù)據(jù)，而是利用T3的數(shù)據(jù)，即2002年的會計數(shù)據(jù)和公司治理數(shù)據(jù)。之所以不采用T1 年(ST之前第一年，即2004年) 的數(shù)據(jù)預(yù)測2005 年的ST，這同ST的決定機(jī)制有關(guān)。2005 年被ST公司實際上是由于它們在2003 年和2004年里連續(xù)虧損。因此,對于某一給定公司,在2004 年的時候我們就已經(jīng)知道該公司會不會在2005年被ST。所以，使用2004 年的信息預(yù)測2005 年公司財務(wù)困境事實上沒有意義。我們也沒有采用T2年（ST之前第二年，即2003年）的數(shù)據(jù)，因為如果一個公司在2003年有利潤,那么該公司即使在2004 年虧損,它在2005年也肯定不會被ST；而如果一個公司在2003 年虧損，基于這一年數(shù)據(jù)對2005 年ST的預(yù)測將變成簡單的對2004 年虧損還是盈利的預(yù)測。使用2002 年，即ST之前第三年的數(shù)據(jù)，則不存在這些問題。此外，何沛俐、章早立（2002）[7]]通過利用時序樣本實證研究發(fā)現(xiàn)，在T4年時，財務(wù)困境企業(yè)與正常企業(yè)之間的差異是不明顯的，公司財務(wù)困境的有效預(yù)測期往往以T3年為起點。本文所用會計信息和公司治理信息方面的數(shù)據(jù)主要來CSMAR數(shù)據(jù)庫、證券之星網(wǎng)站以及上市公司的年度報告。四、模型選擇本文選擇使用Logistic回歸模型進(jìn)行上市公司財務(wù)困境的研究。這主要是基于如下幾方面的考慮：第一，Logistic回歸模型對自變量的概率分布沒有具體要求，適用范圍更廣；第二，Logistic回歸模型在實際運用中簡單、方便。第三，國內(nèi)學(xué)者絕大多數(shù)都使用Logistic回歸模型，是研究財務(wù)困境的主流方法，如吳世農(nóng)和盧賢義（2001）、何沛俐和章早立（2002）等。Logistic 回歸模型的一般形式是： =1,2,…，；其中，,…, 的值為自變量；＝（＝1︱,…, ）為在給定自變量,…, 值的條件下事件發(fā)生的概率；為截距，為回歸系數(shù)。模型構(gòu)建與分析一、模型的建立及檢驗1．變量的篩選考慮到涉及的自變量較多，而這些變量都是通過定性分析得到的，它們是否確實對因變量有顯著影響并不知道，這就存在著如何挑選出對因變量有顯著影響的自變量問題。從理論上說，n個自變量的所有可能子集構(gòu)成了2n－1個回歸方程，對2n－1個回歸方程都計算出相應(yīng)變量的統(tǒng)計量，通過這些統(tǒng)計量的比較，就可選出“最優(yōu)”的回歸方程。當(dāng)可供選擇的自變量不太多時，這樣做是可行的。但是本文的自變量多達(dá)26個，要求出所有可能的回歸方程顯然是非常困難的。根據(jù)已有的建立多元線性回歸模型的三種方法：向前回歸法、向后回歸法、逐步回歸法，本文選用最受推崇的逐步回歸法?；貧w結(jié)果表明，社會公眾股比例（PSHP）與第一大股東持股比例（FSHP）2個公司治理變量進(jìn)入模型且通過顯著性檢驗；資產(chǎn)負(fù)債率（X 4）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率
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