【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 3． 高估 overvalution與低估 undervaluation ——指貨幣的匯率高于或低于其均衡匯率。 4．匯率變化幅度 匯率變化幅度 = （變化后匯率 – 變化前匯率） / 變化前匯率 100% 例如： 當(dāng)由 1美元 = ；變?yōu)椋? 1美元 = ，問(wèn)：美元對(duì)人民幣升值多少？人民幣對(duì)美元貶值多少？ 美元升值幅度 = （ – ） / 100% = % 人民幣貶值幅度 = （ 1/ – 1/） /（ 1/） 100% =（ – ） / 100% = % （二）均衡匯率 均衡匯率是匯率理論中的核心問(wèn)題之一，是判斷匯率水平是否失調(diào)及匯率政策是否需要調(diào)整的主要客觀依據(jù)。 一般地說(shuō)， 均衡匯率是指外匯供給量和外匯需求量相等的市場(chǎng)匯率。 均衡匯率的形成 r1 r2 r E Q R D S q 四、匯率變動(dòng)的經(jīng)濟(jì)影響 （一）匯率變動(dòng)對(duì)一國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目的影響 1．對(duì)商品貿(mào)易收支的影響 如果本幣貶值，將產(chǎn)生 促進(jìn)進(jìn)口、抑制進(jìn)口的作用，從而改善貿(mào)易收支。反之則相反。 但須注意馬歇爾 勒納條件和 J曲線效應(yīng)兩個(gè)問(wèn)題。 2．對(duì)無(wú)形貿(mào)易收支的影響 如果本幣貶值，有利于該國(guó)旅游與其它勞務(wù)收支的改善。反之則相反。 前提條件：貨幣貶值國(guó)國(guó)內(nèi)物價(jià)不變或上漲相對(duì)緩慢。 3．對(duì)單方轉(zhuǎn)移收支的影響 如果本幣貶值，一般使單方轉(zhuǎn)移收入減少（如僑匯）。反之則相反。 前提條件：貨幣貶值國(guó)國(guó)內(nèi)物價(jià)不變或上漲相對(duì)緩慢。 （二）匯率變動(dòng)對(duì)資本流動(dòng)的影響 1．當(dāng)一國(guó)貨幣貶值而未到位（貶值預(yù)期） ——資本外逃 2．若該國(guó)貨幣貶值，并已到位（從貶值到穩(wěn)定） ——資本回流 3．貨幣貶值過(guò)頭（升值預(yù)期） ——資本流入 前提條件：利率、通貨膨脹等因素不變或相對(duì)緩慢變動(dòng)為前提的。 （三）匯率變動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)的影響 一國(guó)貨幣匯率下跌，一方面有利于出口，從而使國(guó)內(nèi)商品供應(yīng)相對(duì)減少，貨幣供給增加，促進(jìn)物價(jià)上漲；另一方面會(huì)使進(jìn)口商品的本幣成本上升而帶動(dòng)國(guó)內(nèi)同類(lèi)商品價(jià)格上升。 若本幣匯率上升，一般則相反。 （四）匯率變動(dòng)對(duì)國(guó)民收入與就業(yè)的影響 一國(guó)貨幣匯率下跌，由于有利于出口而不利于進(jìn)口，將會(huì)使閑置資源向出口商品生產(chǎn)部門(mén)轉(zhuǎn)移，并促使進(jìn)口替代品生產(chǎn)部門(mén)的發(fā)展。這將使生產(chǎn)擴(kuò)大、國(guó)民收入和就業(yè)增加。 （五）匯率變動(dòng)對(duì)外匯儲(chǔ)備的影響 1．本國(guó)貨幣匯率變動(dòng)通過(guò)資本轉(zhuǎn)移和進(jìn)出口貿(mào)易額的增減，直接影響本國(guó)外匯儲(chǔ)備的增加或減少。 2．儲(chǔ)備貨幣的匯率下跌，使保持儲(chǔ)備貨幣國(guó)家的外匯儲(chǔ)備的實(shí)際價(jià)值遭受損失；而以該儲(chǔ)備貨幣計(jì)算的債務(wù)，則因該貨幣的貶值而減輕了債務(wù)負(fù)擔(dān)。 （六）匯率變動(dòng)對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)的影響 1．匯率不穩(wěn)，會(huì)影響國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際投資的正常發(fā)展。 2．匯率不穩(wěn)，可能促進(jìn)國(guó)際儲(chǔ)備貨幣多元化的形成。 3．匯率不穩(wěn)，加劇投機(jī)和國(guó)際金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩，同時(shí)又促進(jìn)金融創(chuàng)新。 （七）制約匯率發(fā)揮作用的基本條件 1．一國(guó)對(duì)外開(kāi)放的程度 2．一國(guó)商品生產(chǎn)是否多樣化 3．與國(guó)際金融市場(chǎng)的聯(lián)系程度 4．貨幣的兌換性 五、匯率變動(dòng)的影響因素 （一）影響匯率變動(dòng)的經(jīng)濟(jì)因素 1．利率水平 利率水平高低，將會(huì)吸引短期資本流入動(dòng)。 2．國(guó)際收支 一國(guó)的國(guó)際收支狀況，是影響該國(guó)貨幣匯率升降的直接因素。 3．經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 一國(guó)的財(cái)政經(jīng)濟(jì)狀況是影響該國(guó)貨幣對(duì)外比價(jià)的基本因素。 4．通貨膨脹 通貨膨脹是影響匯率變動(dòng)的一個(gè)重要長(zhǎng)期因素。通貨膨脹影響匯率往往是通過(guò)國(guó)際收支這個(gè)中間環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)的： 通貨膨脹率 ↑—→物價(jià) ↑—→出口 ↓，進(jìn)口 ↑—→貿(mào)易逆差 —→國(guó)際收支逆差 —→本幣匯率 ↓，外匯匯率 ↑； （二）影響匯率變動(dòng)的政治因素 1．外匯投機(jī)一國(guó)政府追求的經(jīng)濟(jì)政策將對(duì)外匯市場(chǎng)起到風(fēng)向標(biāo)的作用。 2 ．重大的國(guó)內(nèi)、國(guó)際政治因素對(duì)匯價(jià)變動(dòng)也有影響。 （三）影響匯率變動(dòng)的市場(chǎng)因素 1．外匯投機(jī) 2．心理因素 3．政府的干預(yù)政策 總結(jié)： 從長(zhǎng)期匯率走勢(shì)分析的角度來(lái)看，相對(duì)通貨膨脹率或各國(guó)貨幣購(gòu)買(mǎi)力的比值是影響匯率變動(dòng)的主要因素。從短期匯率走勢(shì)分析的角度來(lái)看，直接反映外匯供求關(guān)系的國(guó)際收支差額是影響匯率變動(dòng)的主要因素 。 第三節(jié) 匯率的決定及理論 一、匯率的決定基礎(chǔ) （一） 金本位制度下的外匯匯率 1．金本位制度的特點(diǎn) 1）金幣可以自由鑄造，金幣都含有一定重量和成色的黃金（含金量）； 2）金幣可以自由流通和自由交換； 3）黃金可以自由輸出和輸入。 2．鑄幣平價(jià) ——兩種貨幣所含純金量之比。其公式為： 1單位甲幣＝甲幣含金量 / 乙?guī)藕鹆? ＝ X單位乙?guī)? 鑄幣平價(jià)是決定各國(guó)貨幣之間匯率的基礎(chǔ) 。 例如： / ＝ 故形成英鎊對(duì)美元的標(biāo)準(zhǔn)匯率為： 1英鎊＝ 外匯市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)匯率隨其供求關(guān)系，圍繞鑄幣平價(jià)上下波動(dòng)，但其波動(dòng)幅度不超過(guò)黃金輸送點(diǎn)。 3．黃金輸送點(diǎn) ——指在金幣本位制下，外匯匯率漲跌引起黃金輸出輸入國(guó)境的界限。包括黃金輸入點(diǎn)和黃金輸出點(diǎn)。 黃金輸送點(diǎn)＝鑄幣平價(jià) 177。 1單位貨幣黃金運(yùn)送費(fèi) 例如：一戰(zhàn)前，倫敦與紐約之間運(yùn)送 l英鎊黃金的費(fèi)用約為 ，則 黃金輸出點(diǎn)： + ＝ 黃金輸入點(diǎn)： – ＝ 4．結(jié)論 金本位制度下，由兩種貨幣的鑄幣平價(jià)決定其匯率，而且匯率的波動(dòng)幅度不超過(guò)黃金輸送點(diǎn)。 二、紙幣制度下的匯率決定 （一）紙幣流通下的固定匯率制 1. 布雷頓森林國(guó)際貨幣體系 就是以美元為中心的固定匯率制， 《 國(guó)際貨幣基金協(xié)定 》 規(guī)定： 1）確認(rèn) 1美元的含金量為 金， 1盎司黃金官價(jià)為 35美元； 2）各會(huì)員國(guó)的貨幣規(guī)定含金量，以黃金平價(jià)確定其與美元的匯率； 3）規(guī)定市場(chǎng)匯率波動(dòng)不超過(guò)黃金平價(jià)的177。 1%，由各國(guó)政府負(fù)責(zé)維持； 4）各國(guó)中央銀行持有的美元，可按官價(jià)向美國(guó)兌換黃金。 2．黃金平價(jià) 兩國(guó)紙幣法定含金量之比稱(chēng)為黃金平價(jià)，是確定兩種貨幣匯率的基礎(chǔ)。 例如： 二戰(zhàn)后，美國(guó)政府規(guī)定 1美元紙幣的含金量為 ，英國(guó)政府規(guī)定 1英鎊紙幣含金量為 ，則英鎊對(duì)美元的黃金平價(jià)： / ＝ ； 即： 1英鎊＝ （二）紙幣流通下的浮動(dòng)匯率制 決定紙幣匯率的基礎(chǔ)應(yīng)當(dāng)是紙幣所代表的實(shí)際價(jià)值 ——紙幣所實(shí)現(xiàn)的購(gòu)買(mǎi)力，即能夠買(mǎi)到商品和勞務(wù)的實(shí)際價(jià)值。 二、主要匯率的決定理論 （一）購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論 核心觀點(diǎn) 本國(guó)人之所以需要外國(guó)貨幣或外國(guó)人之所以需要本國(guó)貨幣，是因?yàn)檫@兩種貨幣在各發(fā)行國(guó)均具有對(duì)商品的購(gòu)買(mǎi)力；兩國(guó)貨幣購(gòu)買(mǎi)力之比就是決定匯率的“首先的最基本的依據(jù)”；匯率的變化也是由兩國(guó)貨幣購(gòu)買(mǎi)力之比的變化而決定的，即匯率的漲落是貨幣購(gòu)買(mǎi)力變化的結(jié)果。 1．絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià) 是指在一定時(shí)點(diǎn)上，本國(guó)貨幣與外國(guó)貨幣之間的均衡匯率等于本國(guó)與外國(guó)貨幣購(gòu)買(mǎi)力或物價(jià)水平之間的比率。 公式表示： Ra=Pa／ Pb 或： Pa=Pb Ra Ra代表本國(guó)貨幣兌換外國(guó)貨幣的匯率 Pa代表本國(guó)物價(jià)指數(shù)； Pb代表外國(guó)物價(jià)指數(shù)。 2．相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià) 指不同國(guó)家的貨幣購(gòu)買(mǎi)力之間的相對(duì)變化，是匯率變動(dòng)的決定因素 。認(rèn)為匯率變動(dòng)的主要因素是不同國(guó)家之間貨幣購(gòu)買(mǎi)力或物價(jià)的相對(duì)變化；同匯率處于均衡的時(shí)期相比，當(dāng)兩國(guó)購(gòu)買(mǎi)力比率發(fā)生變化，則兩國(guó)貨幣之間的匯率就必須調(diào)整。 公式表示： 本幣新匯率 = 本幣舊匯率 本幣購(gòu)買(mǎi)力變化率 /外幣購(gòu)買(mǎi)力變化率 = 本幣舊匯率 本國(guó)物價(jià)指數(shù) /外國(guó)物價(jià)指數(shù) 或者： R1 = R0 Ia/Ib 盡管該理論存在不足，操作難度大，對(duì)中短期匯率變動(dòng)趨勢(shì)無(wú)能為力，但大多數(shù)人不能否定它的合理性。 因?yàn)?，在正常情況下，長(zhǎng)期匯率不可能較大幅度地偏離購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)。 （二）利率平價(jià)理論 核心觀點(diǎn)（主要內(nèi)容） 通過(guò)利率同即期匯率與遠(yuǎn)期匯率之間的關(guān)系來(lái)說(shuō)明匯率的決定與變動(dòng)的原因。該學(xué)說(shuō)認(rèn)為： 1） 遠(yuǎn)期匯率是由兩國(guó)利率決定的； 2）并且高利率貨幣在遠(yuǎn)期市場(chǎng)上必定貼水，低利率貨幣在遠(yuǎn)期市場(chǎng)上必為升水； 3）在沒(méi)有交易成本的情況下，遠(yuǎn)期升貼水幅度約等于兩國(guó)利率差異 。 1． 利率平價(jià)理論的推導(dǎo) 理論假設(shè)： 1）沒(méi)有政府干預(yù)，資金可以在國(guó)內(nèi)外自由流動(dòng)； 2）具有發(fā)達(dá)的貨幣市場(chǎng)，利率能充分反映資金的供求關(guān)系。 3）其他影響遠(yuǎn)期匯率的因素不變。 設(shè)： 1） A國(guó)貨幣為本幣， B國(guó)貨幣為外幣，直接標(biāo)價(jià)法； 2） iA與 iB分別為兩國(guó)貨幣的年利率； 3） St為兩種貨幣在時(shí)間 t時(shí)的即期匯率；（ B / A = S） 4） F（ t， T）為兩種貨幣在時(shí)間 t時(shí)確定的，到期日為 T的遠(yuǎn)期匯率； 如果將 1單位 A國(guó)貨幣在本國(guó)作短期投資，到期日為 T時(shí)的本利和為（ 1 + iA）； 如果將 1單位 A國(guó)貨幣按即期匯率換成 B國(guó)貨幣（ 1/ St）投資于 B國(guó)，則到期日為 T時(shí)的本利和為（ 1 + iB） / St， 為防范匯率風(fēng)險(xiǎn)，按 t時(shí)所確定的遠(yuǎn)期匯率 F（ t， T）換成 A國(guó)貨幣，數(shù)額為 F（ t， T）（ 1 + iB） / St 。 如果 F（ t， T）（ 1 + iB） / St （ 1 + iA）即在 B國(guó)的投資收益大于在 A國(guó)的投資收益，引起資本從 A國(guó)流向 B國(guó)。 結(jié)果，即期匯率因?qū)?B國(guó)貨幣的需求增加而上升，遠(yuǎn)期匯率因?qū)?B國(guó)貨幣的供給增加而下跌； 如果 F（ t， T）（ 1 + iB） / St （ 1 + iA）即在 A國(guó)的投資收益大于在 B國(guó)的投資收益，引起資本從 B國(guó)流向 A國(guó)。 結(jié)果使即期匯率因 B國(guó)貨幣供給增加而下跌，遠(yuǎn)期匯率因?qū)?B國(guó)貨幣需求增加上升。 市場(chǎng)的力量使下式成立： F（ t， T）（ 1 + iB） / St =（ 1 + iA） …… ① 將①式變形得到： F= S（ 1 + iA） /（ 1 + iB） …… ② 也可以將①式變形為： （ F S ） / S =（ iA iB） /（ 1 + iB） …… ③ 可將③式右端分母中的 iB忽略不計(jì)：則 （ F S ） / S ≈ iA iB …… ④ 從式② F= S（ 1 + iA） /（ 1 + iB）看出： 遠(yuǎn)期匯率是由兩國(guó)利率決定的 。 從③式 (FS) = S（ iA–iB） /（ 1+ iB） 看出： 如果本幣利率高于外幣，即 iA＞ iB 上式右端大于零，則左端遠(yuǎn)期差價(jià)（ FS）也大于零。 說(shuō)明：高利率貨幣在遠(yuǎn)期市場(chǎng)上貼水，低利率貨幣在遠(yuǎn)期市場(chǎng)上升水。 從④式（ F S ） / S ≈ iA iB 看出：