【文章內(nèi)容簡介】 對發(fā)行規(guī)模的要求 ? 2021年發(fā)布的 《 國家發(fā)展改革委關(guān)于推進(jìn)企業(yè)債券市場發(fā)展、簡化發(fā)行核準(zhǔn)程序有關(guān)事項(xiàng)的通知 》 中要求：企業(yè)公開發(fā)行企業(yè)債券，累計(jì)債券余額不超過企業(yè)凈資產(chǎn)（不包括少數(shù)股東權(quán)益）的 40%。 盈利能力對發(fā)行規(guī)模的要求 ? 2021年發(fā)布的 《 國家發(fā)展改革委關(guān)于推進(jìn)企業(yè)債券市場發(fā)展、簡化發(fā)行核準(zhǔn)程序有關(guān)事項(xiàng)的通知 》 中要求：企業(yè)公開發(fā)行企業(yè)債券，最近三年可分配利潤（凈利潤）足以支付企業(yè)債券一年的利息。 企業(yè)債發(fā)行規(guī)模的建議 ? 從 2021年企業(yè)債的發(fā)行情況看，發(fā)行規(guī)模在 10億（含）以上的企業(yè)債支數(shù)為 54支，占總的發(fā)行支數(shù)比例為 %。 發(fā)行規(guī)模 19 19 資料來源 :WIND資訊 3 年期發(fā)行規(guī)模5 2 .0 億元5 年期發(fā)行規(guī)模2 3 8 .0 億元7 年期發(fā)行規(guī)模3 8 5 .0 億元10 年期發(fā)行規(guī)模8 9 9 .8 億元15 年期發(fā)行規(guī)模2 6 6 .0 億元2 .8 2 %1 2 .9 3 %2 0 .9 1 %4 8 .8 8 %1 4 .4 5 %影響發(fā)行期限的因素 預(yù)期方向 發(fā)行年限 資金使用預(yù)期年限 長 /短 長 /短 項(xiàng)目資金回收年限 長 /短 長 /短 市場利率走勢 升高 /降低 長 /短 投資者需求 長 /短 長 /短 影響企業(yè)債發(fā)行期限的因素分析 202 2021年發(fā)行的企業(yè)債的期限結(jié)構(gòu) 企業(yè)債發(fā)行期限的建議 ? 202 2021年企業(yè)債發(fā)行情況來看，還以 10年期長期品質(zhì)為主， 2021年則以 7年期和 5年期的中期品種為主。 ? 企業(yè)債的主要投資者國有銀行和保險(xiǎn)公司比較喜歡配置長期產(chǎn)品，城商行、農(nóng)信社、基金公司、證券公司以及其他機(jī)構(gòu)投資者喜歡中期產(chǎn)品。 發(fā)行期限 3 年期發(fā)行規(guī)模6 .1 億元5 年期發(fā)行規(guī)模1 0 3 .0 億元7 年期發(fā)行規(guī)模1 0 5 .0 億元10 年期發(fā)行規(guī)模1 ,1 9 0 .1億元15 年期發(fā)行規(guī)模3 2 4 .0 億元20 年期發(fā)行規(guī)模2 7 .0 億元0 .3 5 %6 7 .8 0 %1 .5 4 %5 .8 7 %5 .9 8 %1 8 .4 6 %2021年發(fā)行企業(yè)債的期限結(jié)構(gòu) 2021年發(fā)行企業(yè)債的期限結(jié)構(gòu) 資料來源 :WIND資訊 20 20 ? 銀監(jiān)發(fā) [2021]75號文規(guī)定，銀行不得為企業(yè)債券提供擔(dān)保。 ? 發(fā)行人可以采取的擔(dān)保安排主要包括：第三方保證擔(dān)保、抵押或質(zhì)押擔(dān)保和無擔(dān)保等。 ? 根據(jù)發(fā)行人和債券市場的具體情況提供擔(dān)保方式的建議。 第三方保證擔(dān)保 ? 債券級別取決于擔(dān)保方的評級，操作較為簡單，效果較好。 ? 根據(jù)擔(dān)保慣例，擔(dān)保方提供擔(dān)保額度不得超過凈資產(chǎn)的 100%。 ? 該企業(yè)向其他企業(yè)投資或者為他人提供擔(dān)保，按照 《 公司章程 》的規(guī)定由董事會(huì)或者股東會(huì) /股東大會(huì)決議。 資產(chǎn)抵押擔(dān)保 ? 有一定的增信作用。 ? 抵押擔(dān)保程序復(fù)雜，需要在資產(chǎn)評估基礎(chǔ)上，對資產(chǎn)辦理抵押法律手續(xù)，耗時(shí)較長，對發(fā)行申請進(jìn)度有一定影響。 質(zhì)押擔(dān)保 ? 可以采取股權(quán)質(zhì)押、應(yīng)收賬款質(zhì)押和采礦權(quán)質(zhì)押等方式擔(dān)保。 ? 質(zhì)押擔(dān)保的增信效果與質(zhì)押物的變現(xiàn)能力有關(guān)。 ? 發(fā)行人和債權(quán)代理人于發(fā)行完畢后辦理質(zhì)押登記手續(xù)，并聘請銀行作為質(zhì)押資產(chǎn)監(jiān)管人。 無擔(dān)保 ? 操作簡單 ? 保險(xiǎn)公司目前尚不能購買無擔(dān)保企業(yè)債 ? 需要支付發(fā)行溢價(jià) 3050bps 擔(dān)保方式 21 21 其他有效的增信方式 ? 地方政府設(shè)立債券償債專項(xiàng)保障基金，償債基金將其企業(yè)債列為償債基金的優(yōu)先債務(wù)，并約定當(dāng)本期債券還本付息出現(xiàn)違約情況時(shí)，償債基金將用于償付本期債券的本息。 ? 償債保障基金的來源為每年財(cái)政收入或其他穩(wěn)定收入。 ? 政府設(shè)立償債基金的增信效果與區(qū)域經(jīng)濟(jì)、地方財(cái)政實(shí)力有關(guān)。 地方政府設(shè)立償債基金 地方政府回購承諾 ? 政府與發(fā)行人簽署債券募集資金投資項(xiàng)目回購承諾書。政府承諾：當(dāng)本期債券還本付息出現(xiàn)違約情況后，由政府回購本期債券募集資金所投資項(xiàng)目（包括在建工程）中由發(fā)行人投資所取得的所有權(quán)部分。 ? 政府回購的操作較為簡單，增信效果與區(qū)域經(jīng)濟(jì)、地方財(cái)政實(shí)力有關(guān)。同時(shí)需要由人大常委會(huì)、政府授權(quán)當(dāng)?shù)刎?cái)政與發(fā)行人簽訂正式回購協(xié)議文件，或作出回購承諾。 ? 商業(yè)銀行承諾：在本期債券存續(xù)期內(nèi)，在國家法律法規(guī)和銀行信貸政策及規(guī)章制度允許的情形下，對發(fā)行人的生產(chǎn)經(jīng)營給予信貸支持。 ? 當(dāng)發(fā)行人發(fā)生臨時(shí)性的償債困難時(shí)，商業(yè)銀行根據(jù)發(fā)行人的申請，按照內(nèi)部規(guī)定程序進(jìn)行評審，評審合格后，對其提供信貸支持。該信貸支持不屬于變相擔(dān)保的范疇。 商業(yè)銀行信貸支持 22 22 政策規(guī)定 ? 鎖定長期資金成本，避免利率上揚(yáng)，方便企業(yè)預(yù)估未來資金成本預(yù)計(jì)市場利率上升時(shí)，企業(yè)應(yīng)選擇固定利率。 ? 2021年以來，固定利率債券發(fā)行量占企業(yè)債總發(fā)行量的 96%。 影響利率的因素 ? 浮動(dòng)利率可以減少市場變化的風(fēng)險(xiǎn)，但不便于計(jì)算與預(yù)測收益和成本。 ? 預(yù)計(jì)市場利率下降時(shí)，企業(yè)應(yīng)選擇浮動(dòng)利率。 固定利率 ? 1993年的 《 企業(yè)債券管理?xiàng)l例 》 規(guī)定：企業(yè)債利率不得高于銀行同期定期存款利率上浮 40%。 ? 發(fā)改財(cái)金 [2021]1134號文規(guī)定，企業(yè)債券利率由發(fā)行人和承銷機(jī)構(gòu)按照 《 企業(yè)債券管理?xiàng)l例 》 等法律法規(guī)，根據(jù)企業(yè)債券信用等級和市場情況提出，國家發(fā)展改革委商有關(guān)部門批準(zhǔn)。 利率影響因素 預(yù)期方向 利率變化方向 市場利率趨勢 上升 /下降 上升 /下降 市場資金情況 充裕 /緊縮 下降 /上升 市場同期限品種利率 上升 /下降 上升 /下降 債券評級 高 /低 下降 /上升 浮動(dòng)利率 ? 由于目前市場利率處于歷史較低水平，建議考慮發(fā)行固定利率品種，以鎖定融資成本 ? 從市場的中長期走勢來看，利率下行的空間較小，且考慮到最近市場收益率下調(diào)過快，需要注意短期內(nèi)利率