【文章內容簡介】 略 專業(yè)化營銷，專業(yè)化管理 前中后臺機構重組，建立流程銀行 完善科技平臺，建立數字化銀行 提升核心團隊，打造高素質銀行 戰(zhàn)略愿景 實現市值最大化，成為國際市場合格競爭者 46 兩個爭議問題的分析 董事會改選事件 ?公司治理上相互制衡的積極信號 ?公司規(guī)范持續(xù)發(fā)展是所有股東的愿望 外資入股比例： 10％？ 19％？ ?淡馬錫是投資基金而不是產業(yè)資本 ?淡馬錫的主要作用是優(yōu)化治理結構和督促規(guī)范經營 ?10－ 19％的投資比例都能實現上述作用 47 交易性機會－浦發(fā)和華夏 風控和轉型偏慢是估值低的主要因素 ?撥備計提壓力大 ?業(yè)務轉型戰(zhàn)略推進效果不顯著 低估值始終帶來交易機會 ?當地資源的價值 ?全國性牌照的價值 ?外資支持的價值 ?撥備充足的價值 48 稀缺標本的投資機會－深發(fā)展 市場的擔憂 ?壞帳比例高／撥備計提不足／資本不足／股改方案 短期的展望 ?股改方案修改：取消價格區(qū)間、可能轉增股本 ?年內通過資產負債表管理實現資本充足率達標 長期的展望 ?中國目前唯一外資主導的全國性商業(yè)銀行改革－標本意義 ?唯一業(yè)務經過停滯而壞帳沒有大幅度增加的銀行 ?中小企業(yè)貸款和零售銀行方面具有了相當的技術實力 49 混業(yè)經營下的投資機會－中信證券 下半年業(yè)績超過上半年幾成定局 ?投行收入（保利、國航、工行） ?投資收益（下半年沒有一次性虧損因素） ?經紀業(yè)務（市場仍然活躍、基金市場份額提高） 券商 排名基金數量股票交易量合計（億元）傭金合計（億元）國泰君安證券 1 133 申銀萬國證券 2 121 銀河證券 3 103 招商證券 4 76 中信證券 5 49 中國國際金融有限公司 6 57 中信建投證券 7 70 廣發(fā)證券 8 47 海通證券 9 77 國信證券 10 43 國泰君安證券 1 129 申銀萬國證券 2 104 銀河證券 3 92 中國國際金融有限公司 4 59 招商證券 5 71 海通證券 6 79 聯合證券 7 53 廣發(fā)證券 8 45 中信證券 9 40 中銀國際證券 10 42 1H20202020券商股票交易量合計（億元）傭金合計（億元）券商股票交易量合計（億元）傭金合計（億元）中信及中信建投 中信及中信建 國泰君安證券 國泰君安證券 申銀萬國證券 申銀萬國證券 銀河證券 銀河證券 招商證券 中國國際金融有限公司 中國國際金融有限公司 招商證券 廣發(fā)證券 海通證券 海通證券 聯合證券 國信證券 廣發(fā)證券 1H2020 202050 混業(yè)經營下的投資機會－中信證券 長期增長后勁仍在 ?投行收入（并購收入占比逐步提升，不受 IPO規(guī)模限制） ?投資收益（非上市股權投資收益逐步提升） ?經紀業(yè)務（融資融券、金融期貨） 40200204060801001201401602020 2020 2020 2020 2020 2020 1H2020 1H2020手續(xù)費收入占比 自營差價占比 發(fā)行收入占比支出／收入 凈資產負債率經營杠桿還沒有完全發(fā)揮效應 其他業(yè)務收益還有待體現 51 云南有色金屬上市公司推介 天相投顧 牟善同 2020年 9月 52 云南：有色金屬王國 100% %云南銅業(yè)（集團）有限公司 G 云銅（0 0 0 8 7 8 ）%100% G 云鋁（0 0 0 8 0 7 ）云南省國資委 云南冶金集團總公司 %G 馳宏（6 0 0 4 9 7 ）100% %% G 錫業(yè)（0 0 0 9 6 0 ）云南錫業(yè)公司 云南錫業(yè)集團有限責任公司 %G 貴研（6 0 0 4 5 9 ）基本金屬中，鉛、鋅、錫的保有儲量居全國第一位，銅、鎳保有儲量居全國第三位；稀貴金屬中，銦、鉈、鎘保有儲量居全國第一位，銀、鍺、鉑族金屬儲量居全國第二位。 資源 工業(yè)體系 上市公司 名稱 G 云 銅 G 云 鋁 G 馳 宏 G 錫 業(yè) G 貴 研主營業(yè)務銅資源開發(fā)、銅冶煉、加工鋁資源開發(fā)、電解鋁、鋁材加工鉛鋅資源開發(fā)、鉛鋅冶煉、加工錫資源開發(fā)、錫冶煉，錫產品開發(fā)生產貴金屬精深產品科研、開發(fā)、生產；鎳資源開發(fā)冶煉行業(yè)地位增發(fā)收購銅礦后將成為國內第二大一體化銅業(yè)公司電解鋁規(guī)模大，一體化、國際化程度高儲量國內第三、資源自給率高壟斷國內錫資源1 / 3 ；錫產品規(guī)模全球第一全球3 大貴金屬研究基地之一53 ?云銅：將成為資源型一體化大型銅業(yè)公司 增持 ?云鋁：一體化、國際化的道路上邁進 增持 ?貴研：元江鎳礦的采選工藝尚存瓶頸 中性 ?錫業(yè)：實力毋庸置疑，負面因素仍多 尚未評級 ?馳宏：快速擴張暫告一段落 尚未評級 主要內容 54 定向增發(fā)預計 9月份能夠完成 資料來源：天相投顧 云銅定向增發(fā)收購的銅礦概況 注冊資本（萬元）持股比例 銅礦探明儲量（萬噸）遠景儲量（萬噸）交易金額（億元）玉溪礦業(yè) 58741 100% 大紅山銅礦 68 20 楚雄礦冶 6500 100% 大姚銅礦等 16 20 迪慶礦業(yè) 12020 75% 羊拉銅礦等 30 70 金沙礦業(yè) 2020 51% 45 25 合計 159 135 55 增發(fā)后自產精礦產量迅速增加 資料來源：天相投顧 2020E 2020E 2020E 2020E 2020E玉溪礦業(yè) 3 3 3 3楚雄礦冶 3 3 3 3迪慶礦業(yè) 0 3 3 5金沙礦業(yè) 其他 0 0 0 18 18合計 公司自產銅精礦預計產量（萬噸） 56 冶煉產能也將快速增長 資料來源：天相投顧 2020 2020E 2020E 2020E 2020E 2020E公司本部 21 21 22 25 25 25滇中有色 3 10 10 10其余粗煉廠 3 10合計 21 21 25 35 38 45公司本部已有 17 17 17 17 17 17赤峰有色 3 8 10 10 10電解九、十系列 3 6 18電解七、八系列（已建成） 15 15 15 15 15 15合計 32 35 40 45 48 60粗煉產能精煉產能公司 粗煉和精煉 預計 產能 （萬噸） 57 銅市場：需求減緩，供給不穩(wěn) 資料來源： CRU、天相投顧 全球精銅產量、消費量及平衡（萬噸） 3803904004104204304404504601Q2020 2Q2020 3Q2020 4Q2020 1Q2020 2Q2020 3Q2020E 4Q2020E 2 0 1 5 1 050510152025產量 消費量 平衡（右軸）58 銅市場：價格振蕩，中期看低 資料來源：安泰科、天相投顧 LME三月銅價格及庫存走勢 020200040000060000080000010000001202000001400417 00728 00119 01226 01614 01927 02116025202819 02122 03320037803102104250452404970412200548 058405128 06412500150025003500450055006500750085009500銅庫存（噸 左軸） 3 月銅（美元/ 噸 右軸）20203000400050006000700080002020 2020 2020E 2020E 2020E20200300004000050000600007000080000國際均價（美元/ 噸） 國內均價（元/ 噸）國際國內銅價預測 59 銅業(yè)公司資源比較：云銅潛力最大 資料來源：天相投顧 銅資源量（萬噸）單位股本資源量（噸/萬股）單位市值資源量（噸/萬元）集團控制的銅資源量（萬噸）單位股本資源量（噸/萬股）單位市值資源量（噸/萬元）G 江銅 800 1100 G 銅都 100 110 G 云銅 300 1000 假設未來集團公司銅資源全部進入上市公司后，以目前的股本和市值的比較本次增發(fā)后比較60 銅業(yè)公司產能比較： 云銅增長趨勢最明顯 2020 2020E 2020E 2020E自產銅精礦 15 16 17精銅 45 50 65資源自給率 % % % %自產銅精礦 精銅 26 32 35 35資源自給率 % % % %自產銅精礦 精銅 35 40 45資源自給率 % % % %G 江銅G 銅都G 云銅資料來源：天相投顧 61 未來盈利能夠抵御銅價下跌， 實現穩(wěn)定增長 萬元 2020A 2020A 2020E 2020E 2020E主營業(yè)務收入 719,385 1,340,358 2,388,870 2,468,219 2,608,203 增長率( % ) % % % % %主營業(yè)務利潤 61,804 113,755 231,039 344,213 390,529 增長率( % ) % % % % % 主營業(yè)務利潤率( % ) % % % % % 期間費用率( % ) % % % % %營業(yè)利潤 25,888 61,297 138,174 248,253 289,109 營業(yè)利潤率( % ) % % % % %利潤總額 25,629 58,633 140,124 249,183 290,039 增長率( % ) % % % % % 利潤率( % ) % % % % %凈利潤 23,943 49,368 114,105 206,805 241,533 增長率( % ) % % % % % 凈利潤率( % ) % % % % %加權平均股本E P S （元） 每股凈資產（元） 凈資產收益率（％） 62 投資評級：增持 ?增發(fā)后公司自產精礦和冶煉產能大幅擴張，單位市值資源量大增，并且增長潛力巨大； ?未來幾年公司的擴張能夠抵御銅價波動的風險，盈利能夠持續(xù)增長； ?相對估值顯示，公司股價低估。目標價 。 63 ?云銅：將成為資源型一體化大型銅業(yè)公司 增持 ?云鋁：一體化、國際化的道路上邁進 增持 ?貴研：元江鎳礦的采選工藝尚存瓶頸 中性 ?錫業(yè)：實力毋庸置疑，負面因素仍多 尚未評級 ?馳宏：快速擴張暫告一段落 尚未評級 主要內容 64 一體化、國際化的道路上邁進 ?氧化鋁產能大幅擴張，電解鋁行業(yè)的成本壓力減緩，預計未來 2年行業(yè)將持續(xù)好轉。 ?云鋁不同于其余電解鋁上市公司的特點： 1）走向縱向一體化：