【文章內(nèi)容簡介】 、 融資租賃 、 商業(yè)信用 等組成，以融資租賃為主，融資租賃是資產(chǎn)的所 有者 (出租人 )與資產(chǎn)的使用者 (承租人 )就資產(chǎn)的使用所簽訂的不可撤消的合同約定，它定義了所有相關的條款，包括租 金額 ，租期和付款周期等。一般租賃交易由三方 (出租人、承租人和供貨商 )參與，由兩個合同 (租賃合同 和購買合同 )構(gòu)成。融資租賃交易是一種價值和使用價值分別實現(xiàn)，所有權和使用權分離的 交易方式 即債務資本籌資是指公司以負債方式借入并 到期償還 的資金 2021 年 — 2021 年華天集團的負責情況 比例 債務資本構(gòu)成 % 48 46 44 42 40 38 36 2021 年 2021 年 2021 年 2021 年 圖 4— 1 （ b) 負債結(jié)構(gòu) 從圖 42 中我們可以看出， 20212021 年期間，華天集團一直以流動負債為主，長期負債所占比率極低。華天集團的 %在這個標準值范圍內(nèi)，說明其產(chǎn)權比率比 較適當。由這一數(shù)字可以看出，華天集團負債較少，規(guī)模較大的企業(yè)應該較多的依賴債務融資來降低資本成本?？梢姡A天集團的資本結(jié)構(gòu)比較保守，不能充分運用債務融資的優(yōu)勢，其財南昌理工學院畢業(yè)生論文 9 務風險較低，杠桿效應也較低。 流動負債占負責 % 流動負債占負債 % 比例 99 98 2021 年 2021 年 2021 年 2021 年 圖 42 股本結(jié)構(gòu) 華天科技 股份公司的股本結(jié)構(gòu)由以下幾種或其中一種構(gòu)成：國家股、法人股、外資股、職工股、社會公眾股。 國有股和法人股是 非流通股 ，華天集團非流通股比例呈逐年減小的趨勢到 2021 年幾乎為 0。 外資股、職工股和社會公眾股稱為流通股， 如下圖所示，華天集團一直以流通股為主，股權較為分散。流通股本與總股本的比例一直徘徊在 70%左右， 2021 年達到 100%。股權的分散將為進一步規(guī)范華天集團的治理結(jié)構(gòu)提供了動力保證。 比例 流動股占總股本 % 非流動股占總股本 % 120 100 80 60 40 20 0 2021 年 2021 年 2021 年 2021 年 流動股占總股本 % 南昌理工學院畢業(yè)生論文 10 第 4 章 公司資本結(jié)構(gòu)存在問題 華天集團資本結(jié)構(gòu)與相關企業(yè)比較 參與比較的醫(yī)藥上市公司對比表 華天集團 遼寧成大 云南白藥 貴州百靈 資產(chǎn)負債率 %（負債 /總資產(chǎn)） 產(chǎn)權比率 %（負債 /凈資產(chǎn)） 負債結(jié)構(gòu) %（流動負債 /總負債） 長期負債總資產(chǎn)比率 %（長期負債 /總資產(chǎn)） 每股盈利（元）（利潤 /總股數(shù)） 凈資產(chǎn)收益率 %（凈利潤 /平均股東權益） 數(shù)據(jù)來源：各公司公布的 2021 年報數(shù)據(jù) 通 過 將 華天集團 的 資 本 結(jié) 構(gòu)與國內(nèi)同行 對 比分析之后 ， 我 們 可以很清楚地 發(fā)現(xiàn) 其 資 本 結(jié)構(gòu)中存在的一些 問題 ， 現(xiàn)歸納總結(jié) 如下 : 負債規(guī)模過低 在上面四家上市公司中平均 資產(chǎn)負債 率 為 %， 而 華天集團 的 資產(chǎn)負債 率是最高的 為%， 比平均水平低了 %， 比最高的 貴州百靈 更是低了 %。如果從 積 極的角度來看 較低 的 資產(chǎn)負債 率 說 明企 業(yè) 利用 較 少的自 有 資 本投 資 形成了 較 多的生 產(chǎn)經(jīng)營 用 資產(chǎn) ， 不僅擴 大了生 產(chǎn)經(jīng)營規(guī) 模而且在 經(jīng)營 狀況良好的情況下 還 可以利用 財務 杠桿的原理得到 較高的投 資 利 潤 。從消極方面來看 ， 資產(chǎn)負債 率 過低 ， 則 表明企 業(yè) 的 債務負 擔重企 業(yè)資 金 實力不 強 ， 不 僅對債權 人不利而且企 業(yè) 有 瀕臨 倒 閉 的危 險 。因此合理地利用 債務 融 資 、配比好 債務資 本與 權 益 資 本之 間 的比例關系 對 于華天集 團 降低 債務 、提高 資 金成本、和避免 財務風險 是非常關 鍵 的。 負債比例結(jié)構(gòu)不合理 華天集團 的流 動負債 比例 為 %， 喜好短期 負債 的公司一般會 厭惡長 期 債務 的借入 ，南昌理工學院畢業(yè)生論文 11 華天集團 這 一特點表 現(xiàn) 得比 較 明 顯 ， 長 期 負債 占 總資產(chǎn) 的比例 為 %， 公司 長 期借款 較少。由于流 動負債債務風險較 大 ， 高比例的流 動負債 極易會 讓 公司陷入無力 償債 的危機同時 由于流 動負債 成本低于 長 期 負債 成本使得短期 債務 取代了 長 期 債務 ， 企 業(yè) 無法借 貸長 期投 資資 金將會 嚴 重影響企 業(yè) 的近期盈利能力而 債務結(jié) 構(gòu)和 償債 能力不合理也會 對 將來盈利 產(chǎn) 生不利影響。 長 期 負債 比例的提高 則 會降低企 業(yè) 的盈利能力但會減 輕 企 業(yè) 的 償 付 風險 。相 對 于 長 期 負債 而言 ， 流 動負債 具有 較 低的成本 ， 因此流 動負債 籌 資 常受到上市公司的青 睞 ， 醫(yī) 藥 公司也不例外。上述四家公司流 動負債 比例有兩家都超 過 了 74%， 華天集團的比例是 %。 這 種不太合理的 債務結(jié) 構(gòu)會 導 致公司短期 償債 能力 較 差 進 而影響到公司的盈利能力也會造成短期 現(xiàn) 金 償 付能力 變 差、盈利前景不 樂觀 ， 更易使公司陷入無力 償還債務 的困境中。 股權結(jié)構(gòu)不合理 從企業(yè)外部來看，當前企業(yè)的股權結(jié)構(gòu)以法人股為主。這些股權比重大，又不上市流通，因而使中小企業(yè)高權益資本較難壓低。從企業(yè)內(nèi)部來看，經(jīng)理人仍然存在著代理人的控制利益最大化的傾向，偏好內(nèi)源融資和股權融資，不愿意提高企業(yè)的負債水平。許多中小企業(yè)由于自殘規(guī)模較小，因而具有較強的股本擴張的傾向，這就是促使企業(yè)通過 送配股、轉(zhuǎn)增股本等形式擴大規(guī)模，同時也增加了股權資本的比重。根據(jù)學者們研究的結(jié)果，華天股份的股權集中度在“適度集中（大于 25%、小于 50%）”的這一個區(qū)間。一般而言，公司采取何種程度的股權集中度，一方面是公司長期發(fā)展的結(jié)果，另一方面也是管理層股權偏好選擇的結(jié)果。已有研究表明，過高的股權集中度與過低的股權集中度，均會對公司產(chǎn)生不利影響。股權高度集中，會造成大股東侵占小股東利益的“一股獨大”現(xiàn)象，不利于公司價值成長與公司長遠發(fā)展；而如果公司股權高度分散，股東們都不愿意付出更多的成本去參與對管理決策者的監(jiān)督， 便產(chǎn)生了“搭便車”的現(xiàn)象。即股東們對公司的內(nèi)部管理與長遠發(fā)展失去了動力與興趣，而過多地去關心股價的高低，從而使公司的管理決策者失去監(jiān)督與約束，導致公司的實際控制權被經(jīng)理層獲取。加上信息的不對稱，很容易造成管理者的“內(nèi)部人控制”、“在職消費”等問題，從而損害公司價值與長遠發(fā)展。 南昌理工學院畢業(yè)生論文 12 融資渠道狹窄，融資工具單一 目前，華天集團處于快速成長擴張階段，從其債務資本構(gòu)成情況來看，銀行借款（尤其是短期借款）是其債務性籌資的主要資金來源，短期負債融資這種籌資方式是市場經(jīng)濟條件企業(yè)籌集資金的必經(jīng)之路。大部分生產(chǎn) 資金來自銀行貸款，另一部分自籌資金：如公司及個人的不動產(chǎn)抵押、應收帳款質(zhì)押、保理（明保、暗保），以上占據(jù)服裝資金鏈的 50％以上，生產(chǎn)資金過多的依賴于銀行信貸，構(gòu)成了藥業(yè)融資的主要渠道。主要有以下三種方式：第一種是藥業(yè)生產(chǎn)流動資金貸款，主要用于補充企業(yè)支付供應商貨款流動資金的缺口；第二種是藥業(yè)研發(fā)貸款，主要為具體的藥業(yè)研發(fā)項目提供生產(chǎn)性流動資金；第三種是存貨抵押貸款，事實上這項的實際操作性較差，因為單位價值較低使得很多金融機構(gòu)都不愿意冒此風險。 型企業(yè)自身缺陷 企業(yè)產(chǎn)權不清、責任不明 ,治理結(jié)構(gòu)不完善。 這主要指企業(yè)內(nèi)控機制不健全 ,管理粗放。一方面企業(yè)的內(nèi)部控制制度遠沒有達到現(xiàn)代中小企業(yè)制度的規(guī)范化要求。就算在股份制的中小企業(yè)中 ,股東大會和董事會間也沒有形成現(xiàn)代中小企業(yè)制度下的委托 — 代理關系 ,董事和董事會的產(chǎn)生及成員結(jié)構(gòu)還沒有完全符合公司法的要求和職業(yè)化的標準 ,董事會的職能和董事間的關系還不能做到責權明確、互相平等。經(jīng)營管理班子的責權不對稱 ,責職不明和較為嚴重的“內(nèi)部人控制”的現(xiàn)象。這樣導致的直接結(jié)果是法人治理結(jié)構(gòu)不嚴密 ,缺乏有效的監(jiān)督機制。 對資金管理不善 ,致使資金占用不合理。企業(yè)往往只顧賺錢 ,重業(yè)務 ,忽 視內(nèi)部管理和監(jiān)督 ,導致管理混亂 ,企業(yè)自有資金嚴重不足的情況下 ,卻在資金的使用上 ,注重投入 ,忽視管理 ,不講究資金的使用效益 ,造成擠占、挪用、呆滯、浪費等 ,而對責任者又沒有相應的處罰措施。另一方面 ,對資金的管理有偏好 ,只重視對活資金 ——— 現(xiàn)金、銀行存款的管理使用 ,對部分長期壓在倉庫的積壓產(chǎn)品、材料物資及被外單位拖欠的貨款沒有引起足夠重視 ,導致企業(yè)需要資金的時候從銀行借貸 ,采取激進型的資本結(jié)構(gòu) ,引起高負債資本結(jié)構(gòu) ,帶來企業(yè)資金運用的隱患。 南昌理工學院畢業(yè)生論文 13 企業(yè)自我發(fā)展意識薄弱。目前 ,企業(yè)存在著只顧短期消費 ,缺乏長期發(fā)展經(jīng)營的思想 ,在利潤分配中大多采取多分政策 ,很少從企業(yè)長遠發(fā)展的角度考慮用自留資金補充資本金的不足 ,影響了企業(yè)自身的造血功能。另一方面企業(yè)超前消費。企業(yè)消費不是以效益為前提 ,而是互相攀比 ,辦公場所越建越高檔 ,高級轎車等各種裝備越來越齊全 ,非業(yè)務支出占用大量資金。 南昌理工學院畢業(yè)生論文 14 第 5章 優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)的措施 穩(wěn)定資產(chǎn)負債率，有效發(fā)揮財務杠桿效應 資產(chǎn)負債率也可以稱作債權人安全系數(shù)，當企業(yè)選擇負債融資進行資金籌措時，債權人會關注企業(yè)能否償還到期債務，而股東則會更多的關注在項目的投資報 酬率是否大于要報酬率，如果項目的投資報酬率高于負債成本，那么債務融資不僅會為股東帶來收益，而且因為負債比率的提高致使企業(yè)值趨于優(yōu)化，負債融資起到了財務杠桿正效應的作用。與之相反，當企業(yè)的經(jīng)營狀況不佳時，由于項目投資報酬率低于負債成本的原因致使企業(yè)償債能力變差，此時的債務融資會加大企業(yè)的財務風險，即杠桿水平過高造成負效應。對于華天集團而言，資產(chǎn)負債率過高過低都不宜，過高的負債率會使企業(yè)陷入負債經(jīng)營的困境，而過低的負債率可能會使企業(yè)面臨接管的風險，正如均衡理論所述，應在兩者之間作出性的權衡，即根據(jù)企業(yè)的實際情況 作出相應調(diào)整。債務融資就像一把“雙刃劍”，能給企業(yè)來了諸多效用也會加大企業(yè)的財務風險，所以企業(yè)應對負債可能引發(fā)財務風險危機要有一個全面的、清醒的認識，企業(yè)在調(diào)整經(jīng)營戰(zhàn)略的同時也要建立適應的風險監(jiān)測機制，以及如何應對風險、化解風險等對策。服裝行業(yè)現(xiàn)已進行一個后金融危機時代，應將企業(yè)的負債率有效控制在一個合理范圍應作為財務管理的重點。 降低流動負債比例，選擇多元化融資工具 陳曉、單鑫（ 1998）曾對上市公的融資結(jié)構(gòu)與負債率進行了實證研究，結(jié)果表明，短期財務杠桿與上市公司的權益平均成本、加權平均成本并 沒有顯著影響，而長期財務杠桿與上市公司的權益平均成本、加權平均成本之間存在明顯的負相關關系，也就是說，增加長期負債可以降低上市公司的加權平均成本，提高企業(yè)的價值。因此，企業(yè)在選擇負債融資時不能僅僅依賴銀行短貸這種模式，也可以選擇發(fā)行公司債券、可轉(zhuǎn)換債券、應收帳款質(zhì)押、保理、設備融資租賃等來拓寬企業(yè)的融資渠道，但目前我國的資本市場發(fā)展尚不完善，債券融資之路將是充滿荊棘的。目前，所經(jīng)營的品華天集團牌在一線二線城市已具有良好的口碑，其年報資料數(shù)據(jù)顯示應收帳款占較大比重，此時可與銀行協(xié)商，充分利用應收帳款進行質(zhì)押、 保理等形式來解決資金鏈問題。 南昌理工學院畢業(yè)生論文 15 股權結(jié)構(gòu)的優(yōu)化 股權結(jié)構(gòu)在規(guī)范企業(yè)各利益主體之間關系時起著重要的作用，因為它關系到投資對公司的控制關系，也決定了投資者的利益保障。為此，要使公司的股權結(jié)趨于優(yōu)化，我們可以從以下兩個方面著手：第一， 在投 資 人 選擇 上 ， 應 重 視 吸收價 值驅(qū)動 型 戰(zhàn) 略投 資 者， 讓企業(yè)經(jīng)營管理者加入進來，使其擁有適當比例的股份，經(jīng)營權與所有權相結(jié)合起來，有效發(fā)揮股權的的激勵作用。第二，尋找出對公司所處行業(yè)地位、競爭優(yōu)勢、價值理念、經(jīng)營模式、公司業(yè)績和戰(zhàn)略發(fā)展等企業(yè)特性有著特殊偏好的機構(gòu)投資者，通過投資者 關系管理工作 ,搭建溝通平臺 ,與之作坦誠而融洽的溝通，通過融資方式引入特定機構(gòu)投資者 ,積極引導機構(gòu)投資者參與公司治理，從而達到優(yōu)化股權結(jié)構(gòu)的目的。 融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化