【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 發(fā)展，采取現(xiàn)金股利形式分紅的公司越來(lái)越多。在 1995年的紅利分配中，滬市采取現(xiàn)金股利形式分紅的達(dá)到 101家，深市達(dá)到 73家，均超過(guò)分紅公司總數(shù)的半數(shù)以上。這說(shuō)明在我國(guó)，現(xiàn)金股利形式已成為上市公司 分紅的主要形式。此外，股票股利形式也是我國(guó)上市公司在分紅過(guò)程中采用的一種重要形式。但是在實(shí)踐中存在一些問(wèn)題，正在逐漸規(guī)范，最主要的問(wèn)題是股票股利應(yīng)當(dāng)包括哪些內(nèi)容。在這一問(wèn)題上 曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)兩種錯(cuò)誤作法。 一種作法是將配股作為股票股利分紅。這種作法在前幾年非常流行，而且一度成為上市公司分紅的主要方式。配股實(shí)質(zhì)上是，一種有償增資發(fā)行，是上市公司發(fā)行新股的一種方式。上市公司配股時(shí)，需要股東花錢(qián)認(rèn)購(gòu)，制定的配股價(jià)格雖然低于老股的價(jià)格，但實(shí)際上也是一種高溢價(jià)發(fā)行，一般上市公司制定的配股價(jià)都在 2元多至 6元多，最高 的達(dá)到 8元多，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于面值。而且認(rèn)購(gòu)配股后，一除權(quán)，老股價(jià)格立即大幅下降，股東并沒(méi)有從公司本身得到什么利益，反而還要向公司集資。有許多投資者，作了幾年公司的股東，沒(méi)有從公司分到l分錢(qián)，而且公司每年分紅時(shí)配股，還要交錢(qián)，因此投資者不滿地提出質(zhì)詢，到底是誰(shuí)給誰(shuí)分紅？一般來(lái)講，如果股市行情看漲時(shí)，股東還能通過(guò)配股在市場(chǎng)中博取一些差價(jià)。但是在前幾年股市持續(xù)低迷，許多投資者被嚴(yán)重套牢的情況下，有一些公司還采取配股的方式分紅，使投資者陷入進(jìn)退兩難的境地。例如某公司股票價(jià)格已大幅下跌至 ，投資者已被套得很深，但該 公司卻推出了配股方案，每股配股價(jià) 元。股民不想配股，就得將手中已方虧很大的股票割肉賣(mài)出。如果不愿意冒著巨大虧損的風(fēng)險(xiǎn)忍痛割肉，就得配股，否則配股除權(quán)后 ,手中的股票價(jià)格還要下跌?？墒菂⒓优涔傻脑?,股民拿出資金已經(jīng)很困難，因此當(dāng)時(shí)市場(chǎng)中曾流傳著拿股民當(dāng)人質(zhì)，強(qiáng)行配股的說(shuō)法。在市場(chǎng)低迷時(shí)，這種用配股代替分紅的作 法，不僅對(duì)投資者造成很大的傷害，而且也不利于上市公司自身的發(fā)展。因?yàn)橥ㄟ^(guò)配股，不但可以節(jié)省分紅資金，而且可以大量集資，因此上市公司不是把精力放在如何搞好經(jīng)營(yíng)多創(chuàng)造利潤(rùn)方面，而是想方設(shè)法多找股民要錢(qián)， 這種狀況怎么會(huì)有利于公司經(jīng)營(yíng)管理水平的提高 呢？還有一些經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)很差的公司，用配股代替分紅，來(lái)掩蓋公司的業(yè)績(jī)。甚至有個(gè)別不規(guī)范的公司，剛上市時(shí)只有資本幾十萬(wàn)元，但是通過(guò)幾年的高比例配股，竟然是資本金擴(kuò)充至一億 5千萬(wàn)元，而經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)卻越來(lái)越差。 面對(duì)配股中出現(xiàn)的問(wèn)題，證監(jiān)會(huì)曾幾次下文件，規(guī)定配股比例不能超過(guò)公司發(fā)行在外總股本的 30％。但有許多公司采取先送股再按 30％配股的方法 ,使剛送的紅股也參加配股 ,其實(shí)際配股比例突破了 30％。由于上市公司在配股時(shí)出現(xiàn)的不正常規(guī)象，證監(jiān)會(huì)又對(duì)配股問(wèn)題作出了新的規(guī)定，其中最 重要的一條是上市公司凈資產(chǎn)收益率沒(méi)有達(dá)到 10％以上的，不得配股。這一規(guī)定對(duì)亂配股的行為起到了很大的限制作用。但是天津的一家上市公司，本 來(lái)公布的財(cái)務(wù)報(bào)告中凈資產(chǎn)收益率只有 9％多一點(diǎn)。為了配股 ,又另請(qǐng)了一家會(huì)計(jì)師事務(wù)所重新核算 ,使凈資產(chǎn)收益率超過(guò)了 10％。這實(shí)際上是一種打擦邊球的不規(guī)范的作法。 隨著市場(chǎng)的逐步規(guī)范化，目前已經(jīng)將配股與分紅區(qū)分開(kāi)來(lái)。配股已經(jīng)不能算作是分紅的一種方式。但是有些公司采取先配股，然后再派現(xiàn)金或送股的辦法。這樣，不但是剛配的股票也參加送股使股本迅速擴(kuò)大，而且是先拿股民的錢(qián)，再分給 股民錢(qián)，上市公司等于沒(méi)出錢(qián)。分紅變成了一種游戲。因此有必要對(duì)配股的時(shí)間進(jìn)行限制性規(guī)定，配股時(shí)間與分紅時(shí)間保持一定間隔。 另一種作法是將公積金轉(zhuǎn)增資送股與紅利轉(zhuǎn)增資送股混淆起來(lái)，均作為分紅的內(nèi)容。 送股屬于無(wú)償增資，即上市公司擴(kuò)充股本增發(fā)股票，股東在認(rèn)購(gòu)時(shí)不用花錢(qián)。由于送股的形成方式不同，因此上市公司向股民送股時(shí)，不一定都是分紅。送股按照形成方式可以分為紅利轉(zhuǎn)增資形式的送股和公積金轉(zhuǎn)增資送股，后者又分為盈余公積金轉(zhuǎn)增資形式的送股以及資本公積金形成的送股。紅利轉(zhuǎn)增資是指上市公司分紅時(shí)，不是將現(xiàn)金 紅利分給股東，而是將其留在公司內(nèi)部，轉(zhuǎn)為資本，相應(yīng)地將一定比例的股票作為股利送給股東。紅利轉(zhuǎn)增資送股，屬于上市公司分紅的內(nèi)容。盈余公積金是從公司稅后利潤(rùn)中提取的一種公積金。由于盈余公積金的來(lái)源是公司的凈利潤(rùn)，是通過(guò)分配形成的，因此盈余公積金與未分配利潤(rùn)在性 質(zhì)上可以認(rèn)為是相同的。所不同的是，盈余公積金具有指定的用途。盈余公積金的用途是彌補(bǔ)公司虧損，擴(kuò)大公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和增加公司注冊(cè)資本及分派紅利。我國(guó)《公司法》規(guī)定，股份有限公司用法定盈余公積金轉(zhuǎn)為股份，所留存的該項(xiàng)公積金不得少于注冊(cè)資本的 25％。應(yīng)當(dāng)注意的是， 有關(guān)文件還規(guī)定，公司無(wú)盈利時(shí)，一般不得分派股利。但當(dāng)公司的法定盈余公積金超過(guò)全部注冊(cè)資本的 50％時(shí)，經(jīng)批準(zhǔn)，可以按不超過(guò)注冊(cè)資本的一定比例（我國(guó)股份制企業(yè)規(guī)定 6％）分派紅利。資本公積金是指從公司的利潤(rùn)以外的收入中提取的一種公積金。其主要來(lái)源有股票溢價(jià)收入、財(cái)產(chǎn)重估增值以及接受捐贈(zèng)資產(chǎn)等。資本公積金的來(lái)源不 是公司的利潤(rùn)，因此資本公積金轉(zhuǎn)增資本送股不能作為上市公司分紅的一種內(nèi)容（除了美國(guó)的少數(shù)州之外）。資本公積金的用途是擴(kuò)大公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和增加公司注冊(cè)資本，我國(guó)沒(méi)有對(duì)資本公積金轉(zhuǎn)增資本的數(shù)量進(jìn)行規(guī)定。有些國(guó) 家的公司法規(guī)定了在法定盈余公積金不足彌補(bǔ)虧損的前提下，可以用資本公積金彌補(bǔ)虧損。 目前，我國(guó)的許多上市公司在分紅時(shí)，往往將公積金轉(zhuǎn)增資本送股與紅利轉(zhuǎn)增資本送股混在一起，作為紅股向投資者分紅。這不僅是一種概念上的混淆，而且這種作法對(duì)實(shí)際也存在一些害處。首先這種作法容易掩蓋公司的不良業(yè)績(jī)，分紅時(shí)現(xiàn)金不夠，用股票湊。其次，濫用資本公積金高比例送股作為分紅，容易引起股市過(guò)度投機(jī)，而由于每股凈資產(chǎn)被嚴(yán)重稀釋，平均每股的業(yè)績(jī)大幅降低。因此股價(jià)一除權(quán)后，就很難上漲，甚至不斷下滑。股民形象地把這種情況叫作一除權(quán)就死 。例如廈華電子股份有限公司，公布的分紅方案為每 10股送8 股，投資者以為這家公司業(yè)績(jī)很好，將其股票炒至 20 多元，除權(quán)后，在大盤(pán)不斷上漲的情況下，該股票卻難以上漲。至 8月底公布中期業(yè)績(jī)時(shí)，該公司每股收益只有 4分錢(qián)，消息一出，其股價(jià)應(yīng)聲跌去幾元錢(qián)，其股東損失慘重。再次，還有一些新上市的公司，在發(fā)行股票時(shí)，采取縮容上市的辦法，減少公司的總股本，待上市后，利用分紅，通過(guò)資本公積金高 比例送股的辦法再將股本進(jìn)行擴(kuò)充。這種作法，既節(jié)約了本省上市的計(jì)劃額度，又應(yīng)付了股東的分紅需要。純粹是一種鉆政策空子，欺騙股東的行為。證監(jiān)會(huì) 已下發(fā)文件對(duì)縮股上市的作法進(jìn)行制止。同時(shí)，證監(jiān)會(huì)于 96年 7月 25日頒布了《關(guān)于規(guī)范上市公司行為若干問(wèn)題的通知》，該《通知》第四條規(guī)定：上市公司的送股方案必須將以利潤(rùn)派送紅股和以公積金轉(zhuǎn)增股本予以明確區(qū)分，并在股東大會(huì)上分別作出決議，分項(xiàng)披露，不得將二者均表述為送紅股。這一規(guī)定具有重要的意義。它嚴(yán)格區(qū)分了以送股方式分紅的內(nèi)容，為規(guī)范上市公司的分紅行為創(chuàng)造了條件。但是我們應(yīng)當(dāng)看到，由于我國(guó)上市公司絕大部分都是通過(guò)高溢價(jià)發(fā)行的股票，致使公司形成了大量的資本公積金。有些公司，資本公積金大于公司股本幾倍，公司中這種大 量資本公積金的存在，為高比例送股提供了條件。如果不加控制地讓公司隨意送股， 將會(huì)擾亂市場(chǎng)交易。因此有必要對(duì)資本公積金的數(shù)量以及轉(zhuǎn)增資本的比例進(jìn)行控制。 上市公司分紅水平分析 我國(guó)上市公司分紅水平如何，是一個(gè)需要認(rèn)真研究的問(wèn)題。為了考察我國(guó)上市公司分紅水平，我們對(duì)上市公司 1995年的分紅方案進(jìn)行了分析，分析的范圍包括 1995年底以前在深滬兩地上市的公司。分析的對(duì)象僅限于各上市公司中的 A股分紅方案，不涉及 B股及 H股的分紅方案。 到 1995年底為止，深市共有上市公司 127家，滬市為 184家 。其中，深市有 9家公司因 95年虧損而不分紅，有 24家公司利潤(rùn)轉(zhuǎn)存下年分配。滬市有 6家公司因 95年虧損而不分紅，有 30家公司利潤(rùn)轉(zhuǎn)存