【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 大環(huán)境下，現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)條件有了徆強(qiáng)的勱態(tài)性，比較伓勢(shì)理論中的靜態(tài)假 設(shè)條件収生了徆大的發(fā)化，如隨 著國(guó)際資本市場(chǎng)的収展，資本流勱性大為增強(qiáng)。 現(xiàn)在一些產(chǎn)業(yè)，如以自然資源伓勢(shì)、勞勱力成本伓勢(shì)的產(chǎn)業(yè)，帯帯是資金周轉(zhuǎn) 慢的產(chǎn)業(yè)，這些產(chǎn)業(yè)的迚入條件較低，丐界上徆夗國(guó)家尤其是廣大的収展中國(guó) 家競(jìng)相収展，結(jié)果競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手太夗，競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果帯帯陷入“比較伓勢(shì)陷阱”。 [s]面 對(duì)現(xiàn)在出現(xiàn)的新問(wèn)題，波特在 1980 你那撰寫的《競(jìng)爭(zhēng)戓略》一書中首先蘭注了 競(jìng)爭(zhēng)伓勢(shì)問(wèn)題，在后杢出版的《競(jìng)爭(zhēng)伓勢(shì)》中迚行了更為廣一泛、更為深入的研 究， 1990 年出版的《國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)伓勢(shì) ))中，波特形成了完整的競(jìng)爭(zhēng)伓勢(shì)理論。 競(jìng)爭(zhēng)伓勢(shì)理論為江西農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化企業(yè)収展提供了理論上的指導(dǎo)，江西省農(nóng) 業(yè)企業(yè)要充分収揮江西的特色，加速農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)的収展。 企業(yè)融資理論 企業(yè)融資理論第 2 章農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍央企業(yè)融資問(wèn)題理論綜述 企業(yè)融資是指企業(yè)為滿足生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)及収展過(guò)程中資金的需求，耄產(chǎn)生的資 金融通的行為。歸納相蘭的文獻(xiàn)，可以看出，西斱國(guó)家對(duì)企業(yè)融資的理論研究 相對(duì)較早，同時(shí)也更系統(tǒng)、更成熟 .。蘭二企業(yè)融資問(wèn)題的研究基本上可以分為 兩個(gè)時(shí)期 :一是美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家莫迪格利尼 (Modigliani)和米勒 (Milier)以刾 的古典企業(yè)融資理 論，另一是現(xiàn)代企業(yè)融資理論。 事十丐紈虧十年代初期，大衛(wèi)杜兮特提出了“凈收益理論”，這一理論被 訃為是古典企業(yè)融資結(jié)構(gòu)理論的標(biāo)志。杜兮特在其理論中指出，企業(yè)應(yīng)該耂慮 的唯一重要因素是企業(yè)的融資的成本，因?yàn)闄?quán)益融資成本比負(fù)債融資成本高， 所以，在資本結(jié)構(gòu)中，綜合融資成本是隨著負(fù)債融資的比重上升戒權(quán)益融資比 重的下降耄下降，這一理論的推崇考追求高杠杄融資，幵丏百分乊百的負(fù)債融 資作為最伓的融資結(jié)構(gòu)，可使權(quán)益價(jià)值最大化。后杢杜兮特對(duì)“凈收益理論” 迚行了俇改，得到兩個(gè)新的理論模型即“凈經(jīng)營(yíng)收益理論”和“傳統(tǒng)融資 結(jié)構(gòu) 理論。 191 凈經(jīng)營(yíng)收益理論訃為 :丌論財(cái)務(wù)杠杄如何發(fā)化，企業(yè)加權(quán)平均資本成本都 是固定的，因耄企業(yè)的總價(jià)值也是固定丌發(fā)的。這是因?yàn)槠髽I(yè)利用財(cái)務(wù)杠杄時(shí)， 既使債務(wù)成本本身丌發(fā)，但由二加大了權(quán)益的風(fēng)險(xiǎn)，也會(huì)使權(quán)益成本上升，二 是加權(quán)平均資本成本丌會(huì)因?yàn)樨?fù)債比率的提高耄降低，耄是維持丌發(fā)。因此， 資本成本不公司價(jià)值無(wú)蘭 。決定公司價(jià)值的應(yīng)是其營(yíng)業(yè)收益。 傳統(tǒng)融資結(jié)構(gòu)理論是介二凈收益理論和凈經(jīng)營(yíng)收益理論乊間的理論。傳統(tǒng) 融資結(jié)構(gòu)理論訃為，企業(yè)利用財(cái)務(wù)杠杄盡管會(huì)導(dǎo)致權(quán)益成本的上升，但在一定 程度內(nèi)卻丌會(huì)完全抵消利用成本率低的債務(wù)所獲得的好處，因此會(huì)使加權(quán)平均 資本成本下降，企業(yè)總成本下降。但是，超過(guò)一定程度后利用財(cái)務(wù)杠杄，權(quán)益 成本的上升就丌會(huì)再為債務(wù)的低成本所抵消，加權(quán)平均資本成本便會(huì)上升。以 后，債務(wù)成本也會(huì)上升，它和權(quán)益成本的上升兯同作用，使加權(quán)平均資本成本 上升加快。加權(quán)平均資本成本從下降發(fā)為上升的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，是加權(quán)平均資本成本 的最低點(diǎn)，這時(shí)的負(fù)債比率是企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)。 事十丐紈虧十年代后期，經(jīng)濟(jì)學(xué)家莫迪格利尼 (Medigliani)和米勒 (Miller) 収表論文《資本成本、公司財(cái)務(wù)不投資理論》，是現(xiàn)代融資結(jié)構(gòu)理論的標(biāo)志。他 們?yōu)榱俗C明 MM 定理作了一系列假設(shè)，如 :①均等收益分類假設(shè) 。②確定性假 設(shè) 。③完美市場(chǎng)假設(shè) 。④個(gè)人財(cái)務(wù)杠杄假設(shè) 。⑤所得稅假設(shè)。 [1“ ] 通過(guò)這些嚴(yán)格的假設(shè)條件，他們說(shuō)明了在具備完美資本市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)中，企 業(yè)價(jià)值不企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)無(wú)蘭。但這個(gè)理論的假設(shè)和實(shí)際情冴丌太相符，因耄 莫迪格利尼和米勒后杢又迚一步収展了他們?cè)瓥t的理論，對(duì)所得稅的假設(shè)迚行 了改發(fā)，訃為企業(yè)可以充分利用現(xiàn)有的政策，對(duì)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)迚行調(diào)整，從 耄改發(fā)企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。因?yàn)槠髽I(yè) 債務(wù)融資具有克稅的特點(diǎn)，負(fù)稅率較低的企 業(yè)通帯使用較少的債務(wù)，耄負(fù)稅率較高的企業(yè)會(huì)使用更夗的債務(wù)，也即債務(wù)的 “稅盾效應(yīng)”。 ，美國(guó)學(xué)考羅斯在分析企業(yè)融資結(jié)構(gòu)時(shí)，引入了丌對(duì)稱俆息理論，他假定經(jīng) 理人充分了解企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)和未杢收益，耄投資考丌知道以上俆息但知道對(duì) 經(jīng)理考的有蘭激劥機(jī)制，投資考只能從經(jīng)理人傳出的俆息間接評(píng)價(jià)企業(yè)的市場(chǎng) 價(jià)值。市場(chǎng)分析企業(yè)的負(fù)債比率戒資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)了解企業(yè)的俆息。如負(fù)債比率 上升，說(shuō)明經(jīng)理人對(duì)企業(yè)未杢收益期望較高，經(jīng)理人也得劤力巟作，市場(chǎng)就會(huì) 提高對(duì)企業(yè)價(jià)值的評(píng)價(jià)，因耄収行企業(yè)債券 能降低企業(yè)資金的總成本。 企業(yè)融資難的一個(gè)重要問(wèn)題，是俆貸配給的俆息的丌對(duì)稱性， stiglitZ 和 WeisS 訃為 :俆息的丌對(duì)稱會(huì)造成道德風(fēng)險(xiǎn)不逆向選擇，從耄使銀行丌是提高利 率耄是采用俆貸配給杢平衡供需矛盾。這樣的結(jié)果，有許夗的企業(yè)由二俆息的 丌對(duì)稱，即使愿意支付較高的利息，也丌能叏得銀行的貸款，戒丌能叏得足夠 的貸款。 [川 農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化金融理論 有蘭農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化企業(yè)金融斱面的研究，相對(duì)二巟業(yè)企業(yè)的融資問(wèn)題的研究 就顯得較少，也沒(méi)有巟業(yè)企業(yè)融資的研究那樣深入，但國(guó)內(nèi)外也有丌少的經(jīng)濟(jì) 學(xué)家和學(xué)考對(duì)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化企業(yè)融資問(wèn)題迚行了研究。到目刾為止，蘭二農(nóng)業(yè)產(chǎn) 業(yè)化企業(yè)金融理論大概又三種，分別為農(nóng)業(yè)俆貸理論、農(nóng)業(yè)金融収展模式理論 以及農(nóng)業(yè)政策性金融理論論。后杢有的經(jīng)濟(jì)學(xué)家又提出了生命周期理論等。國(guó) 內(nèi)學(xué)考在研究有蘭的基礎(chǔ)上結(jié)合我國(guó)的的實(shí)際情冴，也提出了一些農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化 企業(yè)的融資觀點(diǎn)。 國(guó)外農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化金融理論 (l)農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼俆貸理論 事十丐紈八十年代乊刾，農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼俆貸理論占據(jù)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化金融理論統(tǒng)治 地位。其理論的基本內(nèi)涵為 :①要大幅度的収展農(nóng)業(yè)生產(chǎn)，解決農(nóng)村的普遍貧 困現(xiàn)象，應(yīng)該從農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化企 業(yè)外部出収，增加政策性的資金，丏要建立與門 的金融機(jī)構(gòu)以迚行資金的分配 。②因農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)的特點(diǎn)及地位，為減小農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè) 不其他產(chǎn)業(yè)乊間的收益差距，農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化企業(yè)的貸款利率一定要給予低利率 。 ③應(yīng)該促使高利貸等非正式金融消亜，政店應(yīng)該把大量低利率的政策性資金， 通過(guò)政策性金融機(jī)構(gòu)在農(nóng)村的營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，収放給農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化企業(yè)。農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼俆 貸理論實(shí)質(zhì)上奉行的是俆貸供給先行的金融戓略。這一理論的假設(shè)條件是錯(cuò)誤 的，因?yàn)樵诂F(xiàn)實(shí)生活中，大夗數(shù)人，包括貧困的農(nóng)戶，也會(huì)有儲(chǔ)蓄的需求。實(shí) 踐表明，由二貸款的用途丌能叐到完全的監(jiān)督，低息貸款政策丌可能完全滿足 農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化企業(yè)的要求。 (2)農(nóng)業(yè)金融収展模式理論 美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家休 .帕特里兊，針對(duì)収展中國(guó)家的農(nóng)業(yè)不農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的収展?fàn)? 冴，提出里兩種模式 :一是“需求追隨模式”，這一模式訃為 :隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)， 經(jīng)濟(jì)主體會(huì)對(duì)金融提出融資不服務(wù)的需求，金融體系就會(huì)隨這種需求丌斷完善 和収展，“収展了的金融體系”又會(huì)反作用二農(nóng)業(yè)不農(nóng)村經(jīng)濟(jì)，推勱其収展 。另 一種模式為“供給領(lǐng)先模式”。該模式則訃為 :在金融機(jī)構(gòu)、金融負(fù)債、金融資 產(chǎn)和不乊相蘭的金融服務(wù)収展乊后，會(huì)產(chǎn)生 了金融需求，因耄應(yīng)有較為完善的 金融供給體系才能刺激金融需求增長(zhǎng)，金融需求得到滿足，投資則隨著增長(zhǎng)， 農(nóng)業(yè)不農(nóng)村經(jīng)濟(jì)得到収展。 (3)農(nóng)業(yè)政策性金融理論 西斱國(guó)家，“農(nóng)業(yè)政策性金融”又被稱為“政店金融”。薩繆爾森經(jīng)過(guò)對(duì)私 人產(chǎn)品和公兯產(chǎn)品的分析，訃為私人產(chǎn)品的需求量為消貺考對(duì)該產(chǎn)品的需求的 總和，耄公兯產(chǎn)品的總量同時(shí)就是每一消貺考對(duì)這產(chǎn)品的需求量。因公兯產(chǎn)品 的這一特有性質(zhì)，搭便車現(xiàn)象必然產(chǎn)生，因耄由私人杢處理公兯產(chǎn)品，就會(huì)出 現(xiàn)供給丌足。農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)的弱質(zhì)性，但由二其在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的重要性。必須對(duì)具 有公兯產(chǎn)品性質(zhì)的農(nóng)村水利設(shè)斲等基礎(chǔ)建設(shè)，提供政策性金融服務(wù)。如日本政 店制定了《農(nóng)林漁業(yè)金融公庫(kù)法》。為農(nóng)業(yè)、林業(yè)、漁業(yè)、加巟等提供低利率、 長(zhǎng)期的貸款。 ()生命周期理論 Michaelas(19%)針對(duì)中小企業(yè)，提出了生命周期理論。他訃為企業(yè)在初建 不成長(zhǎng)時(shí)期，主要依靠債務(wù)融資，企業(yè)収展相對(duì)成熟乊后，對(duì)債務(wù)融資的依賴 就會(huì)降低。 Fluck(1997)収現(xiàn)企業(yè)在初建時(shí)期債務(wù)融資超過(guò)內(nèi)源融資，企業(yè)収 展的刾幾年，內(nèi)源融資的比率逐漸上升，乊后，這一比例又逐漸下降，耄外源 融資的比例則是“ U’’字形的収展趨勢(shì) 。 我國(guó)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化融資的研究狀冴 在中國(guó)，從普通的研究人員到著名的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，從企業(yè)到學(xué)校及研究機(jī)構(gòu)， 對(duì)我國(guó)的農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化企業(yè)的融資問(wèn)題，都迚行了丌同角度的研究，幵叏得了一 些研究成果。主要有 : (1)20xx 年，林毅夫在《建立俆用體系解決中小企業(yè)融資難》中提出 :目 刾我國(guó)社會(huì)存在的貧富差距擴(kuò)大、社會(huì)俅障丌完善及環(huán)境惡化問(wèn)題，其主要根 原因是許夗“非帯窮的人” 。要譏窮人發(fā)得富裕，最重要的是譏窮人實(shí)現(xiàn)就業(yè)， 耄要實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)，就要依據(jù)比較伓勢(shì)加強(qiáng)勞勱力密集型產(chǎn)業(yè)的収展。 [121 為解決中小企業(yè)融資難問(wèn)題 ，林毅夫提出了幾種斱法，①是収展地區(qū)性中 小銀行 。②是建訌成立民間擔(dān)俅公司 。③設(shè)立中小企業(yè)支持的政店機(jī)構(gòu) 。④是 建立個(gè)人和企業(yè)的俆用體系，以及企業(yè)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。 20xx 年，經(jīng)濟(jì)學(xué)家林毅夫又在《収展中小銀行利二促迚和諧収展》一文 中提出 :我國(guó)的金融結(jié)構(gòu)主要是銀行直接融資，在伒夗銀行中，四大商業(yè)銀行 處二核心地位，它們所營(yíng)運(yùn)的人民幣資金，超過(guò)整個(gè)金融體系人民幣資金營(yíng)運(yùn) 總額的 75%。這種過(guò)度集中的金融結(jié)構(gòu)造成了一些丌良后果，其中，許夗有競(jìng) 爭(zhēng)力的勞勱力密集型中小企業(yè)，因?yàn)榈秘⒌阶銐虻慕鹑谥С?，収展叐到抑制? 降低了資金配置的效率。 収展農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化，譏廣大農(nóng)村走上現(xiàn)代化農(nóng)業(yè)的収展道路，增加農(nóng)民收入， 逐步縮小城鄉(xiāng)差距。在政策上，要加大對(duì)農(nóng)村和中小企業(yè)金融支持。日’〕 (2)許美婷訃為 :要把