水電站收購項目盡職調查(編輯修改稿)
2025-04-04 12:43 本頁面
【文章內容簡介】 壩灌漿工程。 【 負債（ 08 年末財務報告） 】 長期借款： 股東融資款 2340 萬 應付職工薪酬： 萬 【成本結構（ 08 年末財務報告）】 項目 2021 2021 工資 121 138 水資源費 46 42 動力費用 43 39 制造費用 53 45 折舊費 296 270 高文線路維修費 15 庫區(qū)補償費 10 10 合計 569 560 【管理費用明細（ 08 年末財務報告）】 項目 2021 2021 工資 130 122 福利費 29 28 辦公費 6 7 差旅費 3 3 修理費 2 1 折舊費 14 14 工會經費 5 5 教育經費 6 8 勞動保險費 61 55 住房公積金 21 20 業(yè)務招待費 11 14 董事會費 11 11 房產稅 5 5 會議費 2 3 留成電 量 4 4 長期待攤費用 6 10 無形資產攤銷 13 13 合計 349 341 （六）政策 合規(guī)性 調查 工程計劃任務由省計委以浙計【 1978】 325 號文件批復同意， 根據(jù)溫州市和文成縣《小流域梯級開發(fā)規(guī)劃報告》推薦為一期開發(fā)工程為高嶺頭一級和梧溪三級（高嶺頭二級水電站）。 本工程由省水利水電勘測設計院承擔設計任務。 1983 年省水電設計院遵造原浙江省水利廳浙水計 [80]第 152 號文件《關于補做文成縣高嶺頭水電站勘測設計工作的意見》，重新編制初步設計， 1984 年通過審查，被列入省基建補助項目，開始工程續(xù) 建工作。 高嶺頭水電站工程 1977 年開始著手三通一平工作。根據(jù)溫州市重點工程建設領導小組以溫重建 [87]037 號文件《關于高嶺頭水電站工程開工報告的批復》，工程于 1987 年 11 月25 日開工。 其他關于水資源，環(huán)境，可行性評價，征地等政策及個階段驗收手續(xù)基本俱全，不存在政策法律合規(guī)性的問題。 二、問題與風險 （一）財務問題與風險 （ 1） 電站運行年限比較長，在收購過程中，需要考慮將來可能存在的設備大修支出，在收購價格 估值 談判中予以考慮。 （ 2） 收購價格的溢價風險 2021 年開始的金融危機拖累了全球的經濟， 世界上幾乎所有的主要國家都采用了擴張性的貨幣政策來應對危機， 2021 年以來，全球性的貨幣供應泛濫已經比較明顯，在經濟復蘇 后的預期下，通貨膨脹預期已經形成，近期的房地產和有色金屬等大宗商品價格的強勁反彈明顯預示著通脹規(guī)避行為。 我 國 2021 年前 5 個的銀行信貸已經接近 08 年全年總額， 6 月份的經濟數(shù)據(jù)顯示，我國的經濟觸底已經確認，在經濟復蘇的情況下，我國的通脹預期已經形成，因此，銀行利率有望觸底，進入一輪較長的上升通道。 對于水電行業(yè)的資產收購而言，低利率時代的是資產收購價格將在利率上升中面臨機會成本上升和 長期貸 款利率上升帶來的財務 風險。 因此， 在資產收購中，必須考慮 考慮中長期的利率走勢，反映到對水電資產的 是收購價格 估值中。 （二）法律問題與風險 （ 1） 公司前期的 勘測設計，水資源，環(huán)境，可行性評價，征地等政策及個階段驗收手續(xù)基本俱全，不存在政策法律合規(guī)性的問題。 因此，不存在法律方面的風險。 （ 2） 公司 2021 年改制過程中的股權轉讓后，未完成工商登記變更，另外還 涉及 稅務和其他有關管理部門的登記變更，股權收購前需要原來的股東協(xié)助完成相關的登記變更。 （ 3） 公司此次收購的標的為個人持股會的股權，如果想進一步收購 文成縣電力開發(fā)投資有限公司的股權，則涉及到國有資產轉讓問題，在對方同意轉讓的的前提下，還需要履行掛牌手續(xù)，存在 較大 的不確定性。 三、收購標的股權價值評估 （一）實體現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型 —— FCFF 模型 根據(jù)兩階段的自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型，在對前兩年公司的現(xiàn)金流分析的基礎上，預測公司未來第一階段（ 20212033 年）的現(xiàn)金流模式，第二階段（ 20342060 年）的現(xiàn)金流模式將在第一階段最后一年的現(xiàn)金流的基礎上以每年 3%的百分比下降。 FCFF 模型 估值結果 (具體測算見附表 )： 假設 FCFF 估值結果 現(xiàn)金流折現(xiàn)值 價值百分比 發(fā)電量： 41,460,000 第一階段價值 103,127, % 高峰電價： 元 第二階段價值 7,228, % 高峰電比例： 第三階段 （終值） 忽略不計
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