【正文】 圖 17： 現(xiàn)金資產(chǎn)比 圖 18：現(xiàn)金存貨比資料來源： wind,長江證券研究部資料來源： wind,長江證券研究部現(xiàn)金流情況 :關(guān)乎房價 !匯聚財智 共享成長目 錄一、資本市場與實體經(jīng)濟(jì) 二、估值的演繹三、目前商業(yè)模式的困境四、目前市場所反映的行業(yè)情況五、尋找新的商業(yè)模式匯聚財智 共享成長新的商業(yè)模式探尋城市綜合體 萬達(dá)模式萬達(dá)的發(fā)展歷程經(jīng)歷了四次較大的變革 :216。本報告版權(quán)僅為本公司所有，未經(jīng)書面許可，任何機(jī)構(gòu)和個人不得以任何形式翻版、復(fù)制和發(fā)布。 三月 21三月 2120:31:5020:31:50March 21, 20231意志堅強(qiáng)的人能把世界放在手中像泥塊一樣任意揉捏。 三月 218:31 下午 三月 2120:31March 21, 20231業(yè)余生活要有意義，不要越軌。 三月 21三月 21Sunday, March 21, 2023很多事情努力了未必有結(jié)果，但是不努力卻什么改變也沒有。本公司已力求報告內(nèi)容的客觀、公正，但文中的觀點、結(jié)論和建議僅供參考，不代表對證券價格漲跌或市場走勢的確定性判斷。持有環(huán)節(jié)稅收出臺會影響需求從而間接影響房企銷售價格以及速度 表 4：毛利率對應(yīng)土地增值稅率（土地增值稅 /營業(yè)收入）毛利率30% 35% 40% 45% 50% 55% 60%土地增值稅率 % % % % % % %資料來源：長江證券研究部稅收 :持有環(huán)節(jié)稅收影響需求匯聚財智 共享成長目 錄一、資本市場與實體經(jīng)濟(jì) 二、估值的演繹三、目前商業(yè)模式的困境四、目前市場所反映的行業(yè)情況五、尋找新的商業(yè)模式匯聚財智 共享成長目前市場所反應(yīng)的行業(yè)情況216。2023年 4月 17日 《 國務(wù)院關(guān)于堅決遏制部分城市房價過快上漲的通知 》 (新國十條 )國務(wù)院 對存在土地閑置及炒地行為的房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)，商業(yè)銀行不得發(fā)放新開發(fā)項目貸款，證監(jiān)部門暫停批準(zhǔn)其上市、再融資和重大資產(chǎn)重組。匯聚財智 共享成長探尋新的商業(yè)模式房地產(chǎn)行業(yè) 2023年中期策略匯聚財智 共享成長目 錄一、資本市場與實體經(jīng)濟(jì) 二、估值的演繹三、目前商業(yè)模式的困境四、目前市場所反映的行業(yè)情況五、尋找新的商業(yè)模式匯聚財智 共享成長216。表 1：政策關(guān)于再融資問題的表述資料來源：政府網(wǎng)站 ,長江證券研究部匯聚財智 共享成長未來地價占售價的比重會繼續(xù)提高，原因：216。跟蹤的主要公司 NAV目前平均折價率為 26% 公司代碼 公司簡稱 投資評級 報表日股價 NAV P/NAV600048 保利地產(chǎn) 推薦 000024 招商地產(chǎn) 推薦 600383 金地集團(tuán) 推薦 一線公司均值 000926 福星股份 推薦 002133 廣宇集團(tuán) 推薦 600067 冠城大通 推薦 000046 泛海建設(shè) 謹(jǐn)慎推薦 600748 上實發(fā)展 謹(jǐn)慎推薦 000718 蘇寧環(huán)球 謹(jǐn)慎推薦 002244 濱江集團(tuán) 謹(jǐn)慎推薦 600533 棲霞建設(shè) 謹(jǐn)慎推薦 二線公司均值 合計均值 表 5：跟蹤上市公司 NAV估值表資料來源：長江證券研究部匯聚財智 共享成長216。報告中的信息或意見并不構(gòu)成所述證券的買賣出價或征價，投資者據(jù)此做出的任何投資決策與本公司和作者無關(guān)。 20:31:5020:31:5020:313/21/2023 8:31:50 PM1成功就是日復(fù)一日那一點點小小努力的積累。 2023/3/21 20:31:5020:31:5021 March 20231一個人即使已登上頂峰，也仍要自強(qiáng)不息。 20:31:5020:31:5020:31Sunday, March 21, 20231不知香積寺，數(shù)里入云峰。本公司及其所屬關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會持有報告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務(wù)顧問或者金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)。假定二季度起，經(jīng)營現(xiàn)金流流入下降 25%，經(jīng)營現(xiàn)金流流出水平維持 08至 09年的平均水平216。未來開發(fā)商賺取 “土地時間價值 ”的機(jī)會大大減少 圖 7：上市房企 地價占售價比重土地 :房地產(chǎn)企業(yè)最重要的資源圖 8： 地價占售價的比重會提高傳導(dǎo)圖 資料來源：長江證券研究部資料來源：公司公告 , 長江證券研究部均值 20%左右土地 “招拍掛