【正文】 化的兩倍 . sFh ?????1 , , 1sF h? ? ?? ? ?1 , 2 , Fs h? ? ?? ? ? 第一節(jié) 套期保值 一個(gè)公司知道它要在 3個(gè)月內(nèi)買入 100萬(wàn)加侖的航空燃料油 ， 在 3個(gè)月內(nèi)每加侖航空燃料油的價(jià)格變化的標(biāo)準(zhǔn)差為 。對(duì)于多頭套期保值來(lái)講，基差的變化對(duì)保值作用發(fā)揮的影響正好相反：基差增強(qiáng)削弱了多頭套期保值的作用，而基差減弱則加強(qiáng)了這種作用。 套利的方式 （一）期現(xiàn)套利 期現(xiàn)套利是指在期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)間套利。首先，要選擇好合約；其次，分析價(jià)格和價(jià)差的變化趨勢(shì)；再次，靈活選擇機(jī)會(huì)，若預(yù)測(cè)價(jià)差將上升，采用牛市套利策略；若預(yù)測(cè)價(jià)差將下降，則采用熊市套利策略。 套利的方式 由于大豆、豆油、豆粕在期貨市場(chǎng)上都有交易，進(jìn)行套利就非常方便，大豆的加工商經(jīng)常利用這種套利來(lái)防止大豆價(jià)格的上漲及豆油和豆粕銷售價(jià)格的降低。某套利者認(rèn)為，今年小麥與玉米價(jià)差變化還將遵循這一規(guī)律，于是像往年一樣入市進(jìn)行套利，操作如下： 套利的方式 7月入市套利 —— 價(jià)差擴(kuò)大的策略 （美元 /蒲式耳） 小麥期貨 玉米期貨 價(jià)差 7月 *日 買進(jìn) 12月期貨，價(jià) 賣出 12月期貨，價(jià) 1 9月 *日 平倉(cāng) 平倉(cāng) 結(jié)果 + + 套利的方式 3月入市套利 —— 價(jià)差縮小的策略 （美元 /蒲式耳） 小麥期貨 玉米期貨 價(jià)差 3月 *日 賣出 6月期貨，價(jià) 買進(jìn) 6月期貨，價(jià) 1 5月 *日 平倉(cāng) 平倉(cāng) 結(jié)果 + + 套利的方式 可轉(zhuǎn)換性商品套利 可轉(zhuǎn)換性商品指的是原材料與制成品，比如，大豆、豆油、豆粕三者，大豆是生產(chǎn)豆油的原材料，豆油是制成品，豆粕是制油時(shí)產(chǎn)生的副產(chǎn)品，可以用來(lái)做飼料。 如：買 7月銅 5手 /賣 8月銅 10手 /買 9月銅 5手 賣 3月綠豆 5手 /買 5月綠豆 10手 /賣 7月綠豆 5手 套利的方式 設(shè)入市時(shí)蝶式套利近月合約與居中月份合約價(jià)差為 B1，居中月份合約與遠(yuǎn)月合約價(jià)差為 B2 ；相應(yīng)的出市價(jià)差分別為 B’1 ， B’2 。 若市場(chǎng)價(jià)格下跌至 456，他可獲利 80000美元 [（ 472456） *250*20]； 若市場(chǎng)價(jià)格不變，該投機(jī)者將既無(wú)贏利也無(wú)虧損； 若市場(chǎng)價(jià)格上漲至 488，他將損失 80000美元 [（ 472488） *250*20]。 第二節(jié) 基差策略 假設(shè)一個(gè)儲(chǔ)藏者于 9月 1日買入 1蒲式耳小麥，并通過(guò)賣出 12月 1日的期貨合約來(lái)套期保值，并且不考慮任何保證金、手續(xù)費(fèi)、傭金及倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)等的影響。 實(shí)際上就是每一單位現(xiàn)貨部位保值所建立的期貨合約單位。于是，該公司準(zhǔn)備用 9月份的 90天期國(guó)庫(kù)券期貨（每張期貨合約面值 100萬(wàn)美元）做套期保值。 ? 需求方不能立即買入現(xiàn)貨，擔(dān)心日后現(xiàn)貨價(jià)格上漲。預(yù)期澳元升值，則先買后賣。 交叉套期包括：①在白金的頭寸上用銀的期貨進(jìn)行套期保值。 公司選擇買入熱油期貨合約的方式來(lái)保值 。 第二節(jié) 基差策略 二、基差風(fēng)險(xiǎn)的含義 基差的變化是不確定的，這種基差變化的不確定性就被稱為基差風(fēng)險(xiǎn)。 若期貨價(jià)格較高，則賣出期貨同時(shí)買進(jìn)現(xiàn)貨到期貨市場(chǎng)交割；當(dāng)期貨價(jià)格偏低時(shí)，買入期貨在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行實(shí)物交割，接受商品，再將它轉(zhuǎn)到現(xiàn)貨市場(chǎng)上賣出獲利。 套利的方式 例： 12月 1日某套利者欲在美國(guó)豬腹肉期貨上進(jìn)行跨期套利，他觀察到各月份期貨合約的報(bào)價(jià)如下： 2月 3月 5月 7月 8月 要求：設(shè)計(jì)最佳的買近賣遠(yuǎn)套利機(jī)會(huì)與賣近買遠(yuǎn)套利機(jī)會(huì)。 具體做法如下： 計(jì)算三種商品之間的轉(zhuǎn)換差額，即價(jià)格差別， 轉(zhuǎn)換差額 =A*每磅豆油期貨價(jià)格 +B*每磅豆粕期貨價(jià)格C*每磅大豆期貨價(jià)格 A， B， C的含義是在現(xiàn)有的社會(huì)平均加工水平下，C磅大豆可以榨取 A磅豆油，并生產(chǎn)出 B磅豆粕。每年的 7月是冬小麥?zhǔn)崭罴竟?jié)，小麥價(jià)格降低，會(huì)引起價(jià)格縮??；每年的 11月是玉米收獲季節(jié)，玉米價(jià)格下降，會(huì)引起價(jià)差擴(kuò)大。如下表所示： 套利的方式 賣近買遠(yuǎn)套利 5月份期貨合約 7月份期貨合約 價(jià)差 開(kāi)倉(cāng) 賣出價(jià) 3100 買進(jìn)價(jià) 3150 50 平倉(cāng) 買進(jìn)價(jià) 2700 賣出價(jià) 2800 100 盈虧 400 350 套利結(jié)果 贏利 400350=50元 價(jià)差變動(dòng)與套利策略選擇 價(jià)格變動(dòng)情況 價(jià)差變動(dòng) 策略選擇 近、遠(yuǎn)月合約均上漲 近月上漲更快 上漲 買近賣遠(yuǎn)套利 遠(yuǎn)月上漲更快 下跌 賣近買遠(yuǎn)套利 近、遠(yuǎn)月合約均下跌 近月下降緩慢 上漲 買近賣遠(yuǎn)套利 遠(yuǎn)月下降緩慢 下跌 賣近買遠(yuǎn)套利 近月合約近似持平 遠(yuǎn)月合約下降 上漲 買近賣遠(yuǎn)套利 遠(yuǎn)月合約上漲 下跌 賣近買遠(yuǎn)套利 遠(yuǎn)月合約近似持平 近月合約下降 上漲 買近賣遠(yuǎn)套利 近月合約上漲 下跌 賣近買遠(yuǎn)套利 近月合約上漲，遠(yuǎn)月合約下降 上漲 買近賣遠(yuǎn)套利 遠(yuǎn)月合約上漲，近月合約下降 下跌 賣近買遠(yuǎn)套利 套利的方式 蝶式套利 蝶式套利是由買近賣遠(yuǎn)套利和賣近買遠(yuǎn)套利變化而來(lái)的，是指由兩個(gè)共享居中交割月份的買近套利和賣近套利組成的跨期套利方式。這樣，在合約到期前，該投機(jī)者將面臨三種不同的情況：市場(chǎng)價(jià)格下跌至456，市場(chǎng)價(jià)格不變和市場(chǎng)價(jià)格上漲至 488。 第二節(jié) 基差策略 一、基差及其對(duì)套期保值效果的影響 基差是指在某一時(shí)間、同一地點(diǎn)、同一品種的現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格的差，即 :