【正文】 ? 蝶式價差 ? 日歷價差 ? 對角價差 牛市差價 Bull Spread Using Calls ? 購買一個較低執(zhí)行價格的股票看漲期權(quán) (支出 c1)和出售一個相同股票的較高執(zhí)行價格的股票看漲期權(quán) (收入 c2)，期限相同。再假設(shè)可以按低于 3年期歐式平值看漲期權(quán)。假設(shè)一個股票組合的價值是 1000美元，提供的收益率是每年 %。即兩個或多個看漲期權(quán)，或者兩個或多個看跌期權(quán)。 Bear Spread Using Calls Figure , page 241 K1 K2 Profit ST 24 利用看漲期權(quán)構(gòu)造的熊市價差期權(quán)的損益 盒式價差期權(quán)策略 Box Spread ? A bination of a bull call spread and a bear put spread ? If all options are European a box spread is worth the present value of the difference between the strike prices ? If they are American this is not necessarily so (see Business Snapshot ) ? 盒式價差期權(quán)是執(zhí)行價格為 K1和 K2的牛市看漲價差期權(quán)和同樣兩個執(zhí)行價格的熊市看跌價差期權(quán)的組合。以 $權(quán)，并把得到的資金進行投資，時間為 2個月，那么 2個月后可以得到比 $付需要。 ? 如果在 6個月后，股價高于 $65或低于 $55，該策略的收益為 0，凈損失為 $1；如果股價在 $56和 $ 64之間，運用該策略就可獲利。對于牛市及熊市價差，兩個看漲期權(quán)的執(zhí)行價格不同但到期日相同；對于日歷價差，期權(quán)具有相同的執(zhí)行價格但有不同的到期日。 ? 業(yè)界事例 112說明了一位投資者在運用跨式期權(quán)策略之前，必須仔細考慮期權(quán)價格是否已經(jīng)反映了其預(yù)期的重大變動。然而，一旦股價在任何方向上有大量變動，其損失是無限的。例如，出售一個有保護看漲期權(quán)包括購買股票，同時出售基于該股票的看漲期權(quán)；一個有保護的看跌期權(quán)包括購買一個股票，同時購買基于該股票的看跌期權(quán)。 ? 寬跨式期權(quán) 包括持有相同到期日不同執(zhí)行價格的一個看漲期權(quán)多頭和一個看跌期權(quán)多頭。 ? 有時將出售一個寬跨式期權(quán)組合稱為頂部垂直價差組合。同時出售相同執(zhí)行價格和到期日的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)就可構(gòu)造 頂部跨式期權(quán) 。假定看漲期權(quán)的成本為 $4，看跌期權(quán)的成本為 $3。 ? 在一個 中性的日歷價差期權(quán)策略 中，選取的執(zhí)行價格非常接近股價。我們應(yīng)該意識到，我們以這樣的價格賣出盒式價差期權(quán)后，對方會立即執(zhí)行，執(zhí)行價格為 $55的看跌期權(quán)。預(yù)計沒有紅利支付，無風(fēng)險利率為 8%。 利用看跌期權(quán)構(gòu)造的熊市價差期權(quán)的損益 考慮成本，損益 /凈收益如下圖所示 p1 p2 p1p2 例 113 ? 投資者以 $3購買了執(zhí)行價格為 $35的看跌期權(quán)，并以 $1的價格出售了執(zhí)行價格為 $30的看跌期權(quán)。 ? 圖 (d)中，組合包括一個看跌期權(quán)空頭和一股股票空頭。將討論的交易策略中利用的期權(quán)是歐式期權(quán)，在相同的情況下使用美式期權(quán)，結(jié)果可能會不一樣，因為美式期權(quán)有提前執(zhí)行的可能性。 ? 投資者的角度 ? 銀行的角度 包括單一期權(quán)與股票的策略 ? 有許多不同的種類。 表 111 利用看漲期權(quán)構(gòu)造的牛市價差期權(quán)策略的收益 股票價格范圍 買入看漲期權(quán)的收益 賣出看漲期權(quán)的收益 總收益 1TSK ? 0 0 0 12 TK S K?? 1TSK ? 0 1TSK ? 2TSK ? 1TSK ? 2() TSK?? 21KK ? 牛市價差策略限制了投資者的收益，但同時也控制了損失的幅度。這包括買入執(zhí)行價格為 K1的一個看漲期權(quán)，賣出執(zhí)行價格為 K2的一個看漲期權(quán)，買入執(zhí)行價格為 K2的一個看跌期權(quán)，賣出執(zhí)行價格為 K1的一個看跌期權(quán)。（這對于歐式看漲期權(quán)和美式看漲期權(quán)都是相同的。期限短的期權(quán)的價值為零，期限長的期權(quán)的價值接近于零，投資者就會發(fā)生損失。 跨式期權(quán)策略 ? 同時買入具有相同執(zhí)行價格、相同到期日、同種股票的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)就可構(gòu)造該策略?？缡狡跈?quán)損益的 V形圖會向下移動。 寬跨式期權(quán)策略 ? 有時也被稱為 底部垂直價差組合 ，是指投資者購買相同到期日但執(zhí)行價格不同的一個看漲期權(quán)和一個看跌期權(quán)。 ? 蝶式價差期權(quán) 包括購買一個低執(zhí)行價格的看漲期權(quán)（或看跌期權(quán)）和一個高執(zhí)行價格的看漲期權(quán)（或看跌期權(quán)），同時出售兩個中間價位執(zhí)行價格的看漲期權(quán)（或看跌期權(quán)）。 ? 對角價差期權(quán) 包括購買一個期權(quán)同時賣出另一個期權(quán)，且這兩個期權(quán)的到期日和執(zhí)行價格都