【正文】 資產組合，有利于加強回金管理。這種政策使股利的發(fā)放額隨盈利額和投資機會的多少而變動，不利于股東信心的維持和公司形象的樹立。但預期盈利波動較大時不宜采用。 – 優(yōu)化配置存量資本 資產組合優(yōu)化 – 加速資本形態(tài)的轉化 提高資本周轉率：資本在完成它的循環(huán)后，回到它原來的形式上，并能夠重新開始同一過程所經歷的時間和速度。 – A：初始資本結構決策 – 某企業(yè)初創(chuàng)始時有如下三種籌資方案可供選擇。 最優(yōu)資本結構存在。 ? ? ? EBIT權益及負債籌資方式下 EPS差異點處息稅前盈余 ? I1 、 I2兩種籌資方式下年利息率 ? D D2兩種籌資方式下優(yōu)先股股利 ? N N2兩種籌資方式下普通股股數 222111 )1)(()1)((NDTIEB ITNDTIEB IT ??????? 例：華光公司目前有資金 75萬元，現(xiàn)因生產需要準備再籌集 25萬元。T所得稅率； Rf無風險報酬率；Rm股票市場平均報酬率； ?本公司股票貝他系數； )()1(fmfsdbsbWRRRKTKKVSKVBKK???????????? ? 企業(yè)總價值 V=S+B – 債務價值 B為 面值； – 股票價值 S用下式計算： – EBIT息稅前盈余； I利息 ? 例：假設華光公司每年 EBIT為 500萬元。固定資產 /所有者權益 =2/3； 流動比率以 2為宜 每股凈資產應達 3元，形象好；故實收資本 /所有者權益 =1/3 公積金應明顯大于未分配利潤； 實收資本應小于其他各項累計，以減少分紅壓力 理想的資產負債表（假設） （二） 加速資本形態(tài)轉化的途徑 ? 加速現(xiàn)金的流轉： – 加速回收 – 嚴格控制支出 – 利用閑置現(xiàn)金進行短期投資 ? 加速存貨資本周轉 – 盡量作到以銷定產，以產定購 – 及時清理積壓，減少損失和資本占用 – 對于單位價值較大的存貨及時供應 – 與供應商和客戶建立長期的合作關系，創(chuàng)造良好的供銷環(huán)境，必要時實施 JIT生產模式。對股東是一種再投資，既可免交股利所得稅，還可通過資本市場獲得資本收益；對公司是一種資金來源，不發(fā)紅利，保住積累。 – 低正常股利加額外股利政策：一般情況下，公司每年支付較低數額的正常股利，公司盈利較大時，在正常股利之外，再附加額外股利。 ?加速資本周轉的意義： – 可以節(jié)約預付資本量：以較少的資本獲取較大的收益，或在相同收益情況下，節(jié)約預付資本。普通股目前市價 10元，今年期望股利為 1元 /股，預計以后每年增加股利 5%，該企業(yè)所得稅率 30%，假設不計證券發(fā)行籌資費用。(,( 2 idXdTYXXNX ?????? ?))()(()()0)(()0(XXidXXXPidXPidXPYP???????????????）（）（則 ZYPXXidZ??????0,)(?iXXd ??? ?? )( ? 例：某企業(yè)需籌集各類資金共計 1000萬元，通過項目的技術經濟分析可知該項目息稅前資金利潤率 X=， σ (X)=。一個企業(yè)若要取得行業(yè)平均資本報酬率以上水平，它的虧損風險必須小于行業(yè)平均虧損水平。 ? 乙：發(fā)行債券 200萬元，年利率 10%，發(fā)行股票 20萬股，發(fā)行價 10元 /股，預計普通股股利不變。 ? （ 2）企業(yè)的行業(yè)特點 ? （ 3）企業(yè)的生產經營規(guī)模 ? （ 4）資金成本因素 流動資產 60% 速動資產 30% 盤存資產 30% 固定資產 40% 總計 100% 負債 40% 流動負債