【正文】 具篇 2 ? 什么是期貨 ?什么是遠(yuǎn)期 ? ? 金融期貨和金融遠(yuǎn)期合約的價格依據(jù)什么來 確定 ? ? 期貨交易所是什么樣的 ?如何在期貨交易所里 買賣期貨合約 ? ? 期貨和遠(yuǎn)期主要是用來做什么的 ? 3 目錄 ? 期貨和遠(yuǎn)期概述 ? 期貨和遠(yuǎn)期的定價 ? 期貨和遠(yuǎn)期的交易 ? 期貨和遠(yuǎn)期的應(yīng)用 4 第一節(jié) 期貨和遠(yuǎn)期概述 5 一、期貨 （ Futures Contracts） ? ：期貨 —— 是指協(xié)議雙方同意在約定的將來某個日期按約定的條件（包括價格、交割地點、交割方式）買入或賣出一定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的某種資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。 ? 金融遠(yuǎn)期 —— 是指雙方約定在未來的某一確定時間，按確定的價格買賣一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的合約。 ? 允許現(xiàn)貨賣空行為 。套利者就可進行反向操作，即賣空標(biāo)的資產(chǎn)，將所得收入以無風(fēng)險利率進行投資，期限為 Tt，同時買進一份該標(biāo)的資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約，交割價為 F。它表明，若外匯的利率大于本國利率 ，則該外匯的遠(yuǎn)期和期貨匯率應(yīng)小于現(xiàn)貨匯率；若外匯的利率小于本國的利率 ，則該外匯的遠(yuǎn)期和期貨匯率應(yīng)大于現(xiàn)貨匯率。 現(xiàn)貨價格 期貨價格 47 ? 當(dāng)標(biāo)的證券的已知現(xiàn)金收益較大 ， 或者已知收益率大于無風(fēng)險利率時 ， 期貨價格應(yīng)小于現(xiàn)貨價格 。 ? 1982年 5月，紐約股票交易所（ New York Stock Exchange， NYSE）下屬的紐約期貨交易所開始買賣紐約股票交易所綜合指數(shù)期貨。 ? 當(dāng)時的漢莎航空公司的主要業(yè)務(wù)收入來 源于國內(nèi)市場 ， 因此其收入的幣種構(gòu)成 主要是德國馬克 。 而一個企業(yè)的經(jīng)營能力所能夠承受的不確定性是不變的。傳統(tǒng)的金融工程學(xué)幫助企業(yè)找到了第一種風(fēng)險管理辦法，但是 , 這種防范方法本身并不創(chuàng)造價值；而今天的實踐卻發(fā)現(xiàn)，我們應(yīng)該鼓勵企業(yè)發(fā)展第二種風(fēng)險管理辦法，這是創(chuàng)造價值的根本途徑。 ? Barrick公司則積極采取套期保值的操作 ， 幾乎將所有的黃金產(chǎn)量都保護在公司賣出的期貨合同之下 。 ? 但是，由于化肥和農(nóng)藥等農(nóng)資也相應(yīng)出現(xiàn)大幅度上漲，農(nóng)場主乙所獲得的額外利潤在很大程度上因農(nóng)資價格上漲而被吞噬了。 ? 1977年 8月 22日， CBOT也成功推出了美國政府長期國債的期貨合約。 所謂基差 ， 是指現(xiàn)貨價格與期貨價格之差 ， 即： 基差 =現(xiàn)貨價格 — 期貨價格 ? 基差可能為正值也可能為負(fù)值 。 ? 支付已知收益率資產(chǎn)的 遠(yuǎn)期價值 ： ? () ( ) ( )r T t q T tf K e S e? ? ? ???()q T te??()r T tKe ??q( ) ( )q T t r T tf S e K e? ? ? ???35 支付已知收益率資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約定價的一般方法 公式（ ）表明，支付已知收益率資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約多頭價值等于 單位證券的現(xiàn)值與交割價現(xiàn)值之差。 在這種情況下 ， 套利者可以按無風(fēng)險利率 r借入 S現(xiàn)金 ， 期限為 T－ t。 17 三、期貨和遠(yuǎn)期的比較 ? ： ? 都是常用的套期保值工具； ? 都避免了不確定性，都沒有創(chuàng)造新價值； ? 價格定義相同，均為使合約價值為零的交割價。 交易對方兩種可能：一、買方也是套期保值者，如面粉制造商；二、買方是個預(yù)期小麥價格上漲的農(nóng)產(chǎn)品投機商。 ? 利率期貨 —— 是指以利率敏感證券作為標(biāo)的資產(chǎn)的期貨合約。 13 二、遠(yuǎn)期 ? ? （ 1） 遠(yuǎn)期利率協(xié)議 （ Forward Rate Agreements，簡稱 FRA）是買賣雙方同意從未來某一商定的時刻開始在某一特定時期內(nèi)按協(xié)議利率借貸一筆數(shù)額確定、以具體貨幣表示的名義本金的協(xié)議。 ? 當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價格與利率呈正相關(guān)時 ， 期貨價格高于遠(yuǎn)期價格 。 ? 組合 B：一單位標(biāo)的證券加上利率為無風(fēng)險利率 、 期限為從現(xiàn)在到現(xiàn)金收益派發(fā)日 、 本金為 I 的負(fù)債 。 r?Kr? ??( * )( ) ( * ) ( )? ( * )() 1KKr T Tr T t r T T r T tr r T Tr T tf A e A e e eA e e?? ? ? ? ? ?????? ? ? ???????? ? ???40 ? 因此理論上的遠(yuǎn)期利率 （ ） 應(yīng)等于： （ ） （ ） ?Frr?? ? ? ?TTtTrtTrrF ?????***Fr41 遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議的定價 ? 遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議是指雙方在現(xiàn)在時刻 （ t時刻 ） 約定買方在結(jié)算日 （ T時刻 ） 按照合同中規(guī)定的結(jié)算日直接遠(yuǎn)期匯率 （ K） 用第二貨幣向賣方買入一定名義金額 （ A） 的原貨幣 ， 然后在到期日 （ T*時刻 ） 再按合同中規(guī)定的到期日直接遠(yuǎn)期匯率 （ K*） 把一定名義金額（ 在這里假定也為 A） 的原貨幣出售給賣方的協(xié)議 。 49 第三節(jié) 期貨和遠(yuǎn)期的交易 50 交易發(fā)展簡史 ? 美國芝加哥交易所 (CBOT， Chicago Board Of Trade)成立于 1848年，當(dāng)時有82個會員；但 CBOT的第一份期貨合約卻是在 1865年才成交的。 MM定理 資產(chǎn)負(fù)債表的左欄（資產(chǎn)） 資產(chǎn)負(fù)債表的右欄（負(fù)債） 套期保值 在有效金融市場上 ， 一個公司的價值是由其資產(chǎn)的 增值能力 所決定的 ， 而與該公司的 融資方式 無關(guān) 。 因素 1 經(jīng)營能力 因素 2 航空需求 做多漢莎航空股票