【正文】 份協(xié)議價格為X2的看漲期權空頭組成，；2. 看漲期權的反向蝶式差價組合，它由協(xié)議價格分別為X1和X3的看漲期權空頭和兩份協(xié)議價格為X2的看漲期權多頭組成，其盈虧圖剛好與圖9. 12相反；3. 看跌期權的正向蝶式差價組合，它由協(xié)議價格分別為X1和X3的看跌期權多頭和兩份協(xié)議價格為X2的看跌期權空頭組成。4. 一份看跌期權多頭與一份期限較長的看跌期權空頭的組合，稱看跌期權的反向差期組合。 看漲期權的正向差期組合。0趨近c1c2趨近 c2―c1根據(jù)表93。 看漲期權的熊市正向?qū)墙M合 看跌期權的牛市正向?qū)墙M合 看跌期權的熊市正向?qū)墙M合五、混合期權混合期權交易策略是由不同種期權，即看漲期權和看跌期權構成的組合，其形式可謂五花八門，這里僅介紹最簡單的幾種。頂部條式組合的盈虧圖剛好相反。但在現(xiàn)實生活中，由于各種期權價格是分別由各自的供求決定的，所以常常出現(xiàn)不平衡的情況。8. 正向差期組合與反向差期組合的區(qū)別在于前者“買長賣短”而后者“買短賣長”。6. 一個看漲期權執(zhí)行價格為50美元，期權費2美元，一個到期日相同的看跌期權執(zhí)行價格為45美元，期權費為3美元。4. 看漲期權多頭到期時的回報為，損益為；而看漲期權空頭的到期回報則相應地為，損益為。從理論上講，只要期權協(xié)議價格足夠多，期權的組合種類是無限的。這是一個高風險的策略。7. 看跌期權的熊市正向?qū)墙M合。我們把上述三種情形列于表93。165。三、差期組合差期（Calendar Spreads）組合是由兩份相同協(xié)議價格、不同期限的同種期權的不同頭寸組成的組合?？礉q期權的熊市差價組合和看跌期權的熊市差價組合的差別在于，前者在期初有正的現(xiàn)金流，后者在期初則有負的現(xiàn)金流，但后者的最終收益可能大于前者。（a）反映了標的資產(chǎn)多頭與看漲期權空頭組合的盈虧圖，該組合顯然就是我們在第八章中提及的“有擔保的看漲期權（Covered Call）空頭”。在看漲期權到期日，其內(nèi)在價值就等于，而當?shù)臅r候為實值期權，的時候為平價期權，的時候則為虛值期權。這是因為一個投資者進入遠期合約是無需任何費用的，即初始價格為零。開始分析。進一步來看，如果從將來的回報中減去投資者為此資產(chǎn)支付的價格（暫不考慮利息），就可以得到這一金融資產(chǎn)未來的盈虧狀況（Profit and Loss 由于虧損可以視作負的盈利，因此下文我們都用profit表示profit and loss。而如果一個投資者同時持有該股票的多頭和空頭（初始價格相同），則無論最后股票價格如何，其盈虧都為零。2. 在考慮期權費之后，看漲期權多頭到期的損益為。(a) 看跌期權多頭(b)看跌期權空頭 看跌期權回報與盈虧分布圖第二節(jié) 期權交易策略從回報和盈虧分布的分析中我們可以看到，不同的金融資產(chǎn)有不同的回報和損益狀態(tài)，尤其是期權，根據(jù)種類的不同和頭寸位置的差異，具有多種回報和盈虧狀態(tài)，因此，對不同的期權品種和其他金融資產(chǎn)進行構造，就能形成眾多具有不同回報和盈虧分布特征的投資組合。牛市差價策略限制了投資者當股價上升時的潛在收益，也限制了股價下跌時的損失。表91 看漲期權正向蝶式差價組合的盈虧狀況分析STX1盈虧2份X2盈虧X3的盈虧總盈虧ST≤ X10―c10＋2c20―c32c2―c1―c3X1 ST ≤ X2ST－X1―c10＋2c20―c3ST－X1＋2c2―c1―c3X2 ST ≤ X3ST－X1―c12X2－2ST＋2c20―c3X3－ST＋2c2―c1―c3ST≥ X3ST－X1―c12X2－2ST＋2c2ST－X32c2―c1―c3注：、和分別表示對應三個執(zhí)行價格的看漲期權價格。空頭虧ST－X－c2，而多頭雖未到期，但由于此時ST已遠高于X，故其價值趨近于ST－X，即多頭盈利趨近于ST－X－c1，總盈虧趨近于c2－c1。在期限較短的期權到期時，若ST= X2，空頭賺c2，由于多頭尚未到期，其價值為X2－X1+c1T(即內(nèi)在價值加時間價值)，按價值賣掉，則多頭盈利X2－X1+c1T－c1，共計盈虧X2－X1+ c2－c1 +c1T；若ST 174。它是由看漲期權的（X2，T*）多頭加（X1，T）空頭組成的組合，即買高賣低且買長賣短。顯然，在期權到期日，如果標的資產(chǎn)價格非常接近執(zhí)行價格，底部跨式期權組合就會發(fā)生損失；反之，如果標的資產(chǎn)價格在任何方向上有很大偏移，這一組合就會有很大的盈利。（三）寬跨式組合寬跨式組合（Strangle）由到期日相同但協(xié)議價格不同的一份看漲期權和一份看跌期權組成，其中看漲期權的協(xié)議價格高于看跌期權。定義符號規(guī)則：如果期權交易的結果在盈虧圖上出現(xiàn)負斜率，就用（－1）表示，如果出現(xiàn)的結果是正斜率，就用（＋1）表示；如果出現(xiàn)的結果是水平狀，就用（0）表示。赫爾著，張?zhí)諅プg. 期權、期貨和衍生證券. 中譯本. 北京：華夏出版社，19973． [美]約翰班賽爾著，宋逢明，朱寶憲，張?zhí)諅プg. 金融工程. 中譯本. 北京：清華大學出版社，19984． 鄭振龍主編. 金融工程. 第1版. 北京：高等教育出版社，20035． Robert, W. Kolb (1999) Futures, Options and Swaps, 3rd(ed.), London: Blackwell Publishers【思考與練習】1. 一個投資者購買了一份執(zhí)行價格為X的看漲期權，同時出售了一份同樣執(zhí)行價格和到期時間的看跌期權，請描述這個投資者的頭寸情況。例如：