【正文】 造成的成本的上升非常顯著，生產(chǎn)成本上升使得金屬價格得到強有力的支撐，而且在金屬需求旺盛的條件下，通過金屬價格上漲來轉(zhuǎn)移成本的可能性增加。從長期來看，根據(jù)建設(shè)部的預(yù)測，到2020年我國城鎮(zhèn)化率將達到60%，人均住房面積要達到35平方米。目前，我國飛機產(chǎn)業(yè)發(fā)展落后，飛機的用鋁量占總需求比例較少，但隨著歐美發(fā)達國家逐漸在中國設(shè)立零部件生產(chǎn)基地以及中國本身民航產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，中國飛機的用鋁量將會不斷攀升。目前，這均處于歷史最低點。OECD6個月領(lǐng)先指數(shù)也預(yù)示著短期西方國家經(jīng)濟疲軟，但次級債問題實質(zhì)上是財富的再次分配而非減少，是對宏觀經(jīng)濟體系的一次性沖擊而非根本性影響，2008年美國經(jīng)濟增長將放緩，但不會出現(xiàn)衰退，根據(jù)預(yù)測，%。隨著公路覆蓋面和等級的提升，我國的汽車消費會得到有力的推動，間接推動鋁的消費。受此次關(guān)稅調(diào)整的影響，國內(nèi)鋁材出口在07年6月之后下降比較明顯。鋁行業(yè)的償債能力也由于近年來行業(yè)盈利能力的增加而得到改善，%，比2004年低了6個百分點。同時行業(yè)巨頭對上游資源的控制力度也得到加強，%的氧化鋁，而在2002年只有48%。《鋁行業(yè)準(zhǔn)入條件》從項目規(guī)模、工藝和設(shè)備、能源消耗、資源消耗、環(huán)境保護、安全生產(chǎn)、監(jiān)督管理等方面對鋁行業(yè)的準(zhǔn)入條件做出了明確的要求。目前全球氧化鋁產(chǎn)品中有90%以上采用拜爾法生產(chǎn)，拜爾法適用于處理低硅鋁礦石，特別是在處理三水鋁石型粘土礦時，工藝流程簡單、建設(shè)投資少、操作方便、產(chǎn)品質(zhì)量高、生產(chǎn)成本低。電解鋁行業(yè)的用電價格，在銷售電價表中單列或注明實行優(yōu)惠的，應(yīng)在2007年內(nèi)予以取消，改為執(zhí)行大工業(yè)電價下“電石、電路鐵合金、電解燒堿、合成氨、電爐黃磷”類電價；若單列的電解鋁行業(yè)電價與上述電價價差每千瓦大于5分錢的，2007年內(nèi)先取消電價優(yōu)惠5分錢，其余優(yōu)惠原則上2008年內(nèi)取消。%。從歷史數(shù)據(jù)來看。近期美國公布了一些較重要的數(shù)據(jù)，%，是近四年來的最高值；11月新增就業(yè)人數(shù)超過預(yù)期，%的水平不變，在一定程度上打消了投資者對08年美國經(jīng)濟可能陷入衰退的擔(dān)憂。07年全球鋁市場價格繼續(xù)保持在高位。但正如前文所提到的，次級債問題是財富的再次分配而非減少，是對宏觀經(jīng)濟體系的一次性沖擊而非根本性影響。如果把中國加入統(tǒng)計，%，%。表11 國內(nèi)主要電解鋁上市公司氧化鋁來源公司氧化鋁來源云鋁股份基本全部來自國外，60％現(xiàn)貨，40％長單關(guān)鋁股份22 萬噸合資生產(chǎn)線所需氧化鋁全部由中鋁提供，長單、現(xiàn)貨各一半，長單價格為上海3 月期鋁價格的17％。第三節(jié) 行業(yè)技術(shù)水平發(fā)展分析一、氧化鋁的生產(chǎn)技術(shù)由于礦石中鋁的品位不同，工業(yè)上采用不同的堿法制取氧化鋁。二、鋁行業(yè)進入、退出壁壘分析鋁行業(yè)的一個重要特征是進入壁壘低，而退出壁壘較高。2007年3月，俄羅斯鋁業(yè)公司（Rusal）、西伯利亞烏拉爾鋁業(yè)公司(Sual)和嘉能國際公司（Glencore International）合并成立了俄羅斯鋁業(yè)聯(lián)合公司（United Company RUSAL），新公司的氧化鋁和電解鋁產(chǎn)量分別位于世界第一和第二位。管理費用在2007年迅速降低，%。我國氧化鋁基本處于“只進不出”的狀態(tài)，2007年1~11月中國氧化鋁進口量約為480萬噸，預(yù)計全年進口量為525萬噸，同比下降了24%。近年來，美國的人均鋁消費基本穩(wěn)定在24公斤左右，遠高于中國當(dāng)前人均6公斤的水平，考慮到龐大的人口基數(shù)，我國的鋁消費水平還有很大的提高空間。近20年來，%，；%，；%，即三國鋁消費年均增長率接近或超過GDP增長率。在車身中使用更多的鋁在技術(shù)上沒有任何障礙，事實上全鋁車身的汽車早就已經(jīng)出現(xiàn)。因此從技術(shù)發(fā)展的角度來看，鋁在我國汽車行業(yè)的消費比例將不斷提高。因此我們將對中國這四大行業(yè)的發(fā)展進行分析。金屬礦產(chǎn)供給的不確定性成為短期影響金屬供求甚至金屬價格的主要因素，一個偶然的事件往往成為商品基金炒作的對象，在供求關(guān)系不顯著時，供給的不確定性往往能夠很大程度影響短期的金屬價格。從增速來看，鋁行業(yè)產(chǎn)值增加速度在2005年以前還維持在25%~31%的水平，2006年產(chǎn)值迅速增加，%，但在2007年，由于國家對高能耗行業(yè)的調(diào)控，%，這表明國家的調(diào)控政策已經(jīng)有了初步成效。從生產(chǎn)流程來分析，氧化鋁是通過一系列化學(xué)過程從鋁土礦中提煉出來，電解鋁是通過電解氧化鋁得到，而生產(chǎn)鋁材的主要原材料是電解鋁。五、行業(yè)風(fēng)險分析及預(yù)測2007年，在業(yè)內(nèi)生產(chǎn)成本上漲和國家宏觀調(diào)控的雙重壓力下，我國鋁行業(yè)的盈利空間被壓縮。四、行業(yè)效益分析及預(yù)測（一）行業(yè)三費變化鋁行業(yè)三費增速都略低于銷售收入的增速，四者基本保持同步， %，%，略高于銷售收入的增速。其中，建筑、交通、電力、機械是消費鋁產(chǎn)品的四大支柱產(chǎn)業(yè)，達到總需求的78%。與之類似，國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量一直保持穩(wěn)定的增長態(tài)勢，預(yù)計2007年國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量將超過1200萬噸，%。2006年國內(nèi)鋁行業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值快速增加，行業(yè)總產(chǎn)值達到1992億元，%。從國內(nèi)的情況來看，鋁行業(yè)產(chǎn)能雖然近年來不斷增長，產(chǎn)能利用率也一直處于較高水平，但是隨著行業(yè)的新一輪洗牌，行業(yè)集中度會相應(yīng)提高，落后產(chǎn)能將被淘汰，優(yōu)勢企業(yè)的產(chǎn)能將會得到進一步擴張并得到有效利用。機械工業(yè)機械產(chǎn)業(yè)近幾年發(fā)展迅速，未來發(fā)展形勢良好。數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局2004~2007年鋁行業(yè)生產(chǎn)率變化（四）行業(yè)效益預(yù)測經(jīng)過2006年的高速增長后，2007年在國家對鋁行業(yè)進行調(diào)控的大背景下，鋁行業(yè)的增速減緩?？傮w來說，我們建議增加對鋁行業(yè)的投資額度，尤其是長期授信項目；優(yōu)化鋁行業(yè)授信項目的地域結(jié)構(gòu)，加大對重點發(fā)展地區(qū)的授信力度，提高在鋁行業(yè)發(fā)展較好地區(qū)的市場份額；進一步優(yōu)化授信結(jié)構(gòu)，支持具有規(guī)模優(yōu)勢、資源優(yōu)勢、環(huán)境優(yōu)勢企業(yè)的客戶，減少行業(yè)中效益及發(fā)展前景不佳的企業(yè)，其中包括不符合國家節(jié)能減排政策的客戶、不符合《鋁行業(yè)準(zhǔn)入條件》的客戶、鋁土礦自給率低、不具備成本優(yōu)勢、管理效率低下、競爭力不強的客戶。國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量一直保持穩(wěn)定增長，預(yù)計2007年電解鋁產(chǎn)量將突破1200萬噸，%。2007年11月14日，國家發(fā)改委會同有關(guān)部門制定了《鋁行業(yè)準(zhǔn)入條件》。數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局圖9 2004~2007年國內(nèi)鋁冶煉行業(yè)銷售收入二、下游產(chǎn)業(yè)對鋁產(chǎn)品需求的影響鋁作為重要的基礎(chǔ)工業(yè)原材料，廣泛地應(yīng)用于各個領(lǐng)域。2007年1~，預(yù)計到2010年汽車產(chǎn)量將超過1000萬輛。三、鋁對其他有色金屬的替代替代效應(yīng)發(fā)生的原因之一是能源價格的高漲使得原來不甚經(jīng)濟的節(jié)能產(chǎn)品獲得了更多的市場，汽車制造業(yè)受到高油價沖擊，迫使汽車制造商們在降低油耗方面采取了一系列的措施。從世界來看，法國的電力電纜有60%以上使用鋁，在日美等國的高壓、超高壓電纜中也有使用鋁的情況，但是，國內(nèi)在這一領(lǐng)域的替代還未取得實質(zhì)性進展。%，%的增速。預(yù)計2007年全年我國出口鋁55萬噸，鋁凈出口25萬噸。原因主要有兩點：一是氧化鋁價格降低，使得電解鋁行業(yè)的利潤空間增加；二是企業(yè)面臨著激烈的市場競爭，迫使企業(yè)主動改善管理，提高運行效率，三費比重下降。一方面，原材料價格及運費價格的不斷上漲增加了企業(yè)的生產(chǎn)成本；另一方面，2007年底鋁行業(yè)的產(chǎn)能逐漸釋放完畢，而準(zhǔn)入條件的頒布不僅減少了新增的產(chǎn)能，而且會淘汰落后的產(chǎn)能，因此鋁行業(yè)供給的增速也會降低。其原因在于鋁行業(yè)的盲目投資造成行業(yè)集中度低、自律性差、無序競爭嚴(yán)重，降低了行業(yè)的盈利能力。鋁加工材金屬消耗要低于1035 千克/噸，其中鋁型材金屬消耗要低于1020 千克/噸；鋁加工材綜合成品率要高于72%，其中加工材成品率高于78%，熔鑄成品率高于91%；鋁板材加工成品率高于69%、帶材加工成品率高于75%、箔材加工成品率高于78%、型材加工成品率高于87%。中國最新的鋁土礦FOB價格從一年前的35美元/噸上升至6065美元/噸。數(shù)據(jù)來源：CRU圖23 全球電解鋁現(xiàn)金生產(chǎn)成本變化目前電解鋁國際生產(chǎn)成本在2400美元附近，國內(nèi)接近17000元，基于以上的分析，我們認(rèn)為未來電解鋁生產(chǎn)成本下降的可能性不大。從產(chǎn)能利用率的變化趨勢來看，從2004年起我國電解鋁產(chǎn)能利用率一直保持穩(wěn)定的增長，%，如果這一趨勢繼續(xù)保持下去，那么2008年的產(chǎn)能利用率有可能達到95%。數(shù)據(jù)來源：中國鋁業(yè)網(wǎng)圖27 國內(nèi)電解鋁消費量（二）電解鋁需求預(yù)測根據(jù)前文對電解鋁消費增速的預(yù)測，2008年~%~%的水平，而國內(nèi)消費的增速則保持在20%~25%的水平，因此綜合來看，~，~。數(shù)據(jù)來源：LME圖28 倫敦交易所三月期鋁數(shù)據(jù)來源：LME圖29 LME63個月遠期鋁合約從國內(nèi)價格走勢來看，10月份之前滬鋁的價格與LME價格基本保持一致，10月份之后鋁價持續(xù)回落，主要原因是國家從8月份起對部分鋁制品開征15%出口暫定稅，使得鋁產(chǎn)品出口大幅回落，同時美國房地產(chǎn)市場的低迷也對鋁價造成了壓力。我國鋁消費的快速增長可歸結(jié)為以下兩個原因：首先鋁對其他金屬材料的替代，正如前文所提到的，要實現(xiàn)“十一五”期間單位GDP能耗降低20%，高能耗越來越成為制約中國經(jīng)濟發(fā)展的瓶頸。同時，2006年4季度以來，隨著閑置產(chǎn)能的逐步啟動，以及新建產(chǎn)能的涌入，中國電解鋁產(chǎn)量的增速明顯加快。目前，中國電解鋁行業(yè)的電價水平也處于全球高端。而這種礦僅存于中國和獨聯(lián)體地區(qū)，因此只有這兩個地區(qū)使用該方法，在我國一水硬鋁石礦約占98%，屬于高鋁高硅低鐵難溶的礦石，鋁硅比偏低。電解鋁行業(yè)嚴(yán)禁落后的自焙槽項目，淘汰落后產(chǎn)能置換項目及環(huán)保改造項目，必須采用200KA及以上大型預(yù)焙槽工藝，并力爭在“十一五”末期電解鋁行業(yè)全部采用160KA以上大型預(yù)焙槽冶煉工藝。因此從長期來看，大型有色金屬生產(chǎn)企業(yè)必將是國內(nèi)有色金屬生產(chǎn)的主要力量。從發(fā)展能力來看，由于鋁價格的增長，鋁行業(yè)迅速的發(fā)展，特別是在2006年，應(yīng)收帳款增長率、利潤總額增長率、資產(chǎn)增長率以及銷售收入增長率都遠高于以前。數(shù)據(jù)來源：中國海關(guān)圖15 國內(nèi)鋁材凈出口量三、對進出口情況的預(yù)測根據(jù)歷年來我國鋁行業(yè)進出口的數(shù)據(jù)和國家關(guān)稅政策導(dǎo)向，我們認(rèn)為未來幾年里，隨著國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能的迅速擴張，我國對國外氧化鋁的需求將進一步減少。從進口的數(shù)量來看，歷年來我國的氧化鋁進口數(shù)量最多，而且在2005年以前一直保持上升的趨勢，但是從2006年開始，由于國內(nèi)產(chǎn)量的增加，氧化鋁的進口量開始減少。因此對西方國家鋁消費需求的預(yù)測結(jié)果列于下表：表4 未來3年先期工業(yè)化國家鋁消費需求預(yù)測GDP增率2007基數(shù)200820092010鋁%1%1數(shù)據(jù)來源：中國地質(zhì)科學(xué)院全球礦產(chǎn)資源戰(zhàn)略中心（二）中國鋁消費保持增長態(tài)勢過去幾年，中國已成為全球鋁消費增長的最重要推動力。根據(jù)國家推薦標(biāo)準(zhǔn)，在20℃時，銅的某截面直流電阻值與對應(yīng)大兩個規(guī)格的鋁相當(dāng)，理論上講，用鋁作為電線電纜的原料比銅的性價比更高。（三）電力行業(yè)由于中國經(jīng)濟發(fā)展帶來了供電緊張，近幾年中國大力發(fā)展電力產(chǎn)業(yè)，“十五”期間我國發(fā)電設(shè)備的年產(chǎn)量平均增長速度高達49%，2007年1~11月全社會發(fā)電量接近30000億千瓦小時，%。數(shù)據(jù)來源：CEIC圖11 國內(nèi)房地產(chǎn)發(fā)展情況目前建筑行業(yè)在我國鋁消費中占有29%的比例，按照2006年我國電解鋁消費量867萬噸計算，建筑業(yè)消費鋁達251萬噸。綜合來看，國內(nèi)市場需求和國家未來的政策導(dǎo)向決定了鋁行業(yè)供給的變化，預(yù)計2008年國內(nèi)鋁產(chǎn)量將以20%~25%的速度穩(wěn)定增長。但是隨著各項抑制鋁冶煉行業(yè)盲目投資的政策出臺，新增電解鋁項目的批準(zhǔn)將受到限制。三、行業(yè)投資額度占全國投資總額比重變化分析數(shù)據(jù)來源：中國鋁業(yè)網(wǎng)圖3 鋁冶煉投資額占總投資額比例變化從總量上來說，國內(nèi)對鋁行業(yè)的投資呈現(xiàn)出逐年遞增的趨勢，%。鋁行業(yè)是典型的周期型行業(yè)，其行業(yè)景氣度與宏觀經(jīng)濟息息相關(guān)。行業(yè)的營運能力整體上在不斷提高，應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率、呈現(xiàn)出良好的發(fā)展勢頭。2007年1~，預(yù)計到2010年汽車產(chǎn)量將超過1000萬輛。數(shù)據(jù)來源：高盛研究、麥格里研究開采礦與儲藏礦等級行業(yè)整合往往先于產(chǎn)量擴張長時間的金屬牛市和市場對全球新興工業(yè)化國家經(jīng)濟持續(xù)高速增長的預(yù)期使資源價值得到重估，這刺激了行業(yè)內(nèi)巨頭對資源價格控制的欲望，使得行業(yè)的整合往往先于產(chǎn)量的擴張，當(dāng)行業(yè)供給集中度達到一定程度之后，行業(yè)中的巨頭企業(yè)可以在小范圍內(nèi)調(diào)控市場。摘 要一、鋁行業(yè)在國民經(jīng)濟中的地位我國目前正處在快速工業(yè)化的進程中，經(jīng)濟的快速增長離不開礦產(chǎn)資源高強度消費的支撐。金屬礦產(chǎn)供給的不確定性成為短期影響金屬供求甚至金屬價格的主要因素，一個偶然的事件往往成為商品基金炒作的對象，在供求關(guān)系不顯著時，供給的不確定性往往能夠很大程度影響短期的金屬價格。%%。%，因此償債能力明顯增強。但需要注意的是部分小型企業(yè)的盈利能力差，風(fēng)險較高。數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局圖2 鋁冶煉行業(yè)工業(yè)生產(chǎn)總值占GDP比重變化在未來的十年里，我國工業(yè)化和城市化的進程還將繼續(xù)，而且隨著我國經(jīng)濟增長方式的轉(zhuǎn)變，鋁產(chǎn)品的應(yīng)用領(lǐng)域?qū)⒌玫竭M一步的拓寬，因此鋁行業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值占GDP比重仍會繼續(xù)增加。表2 2005~2007氧化鋁產(chǎn)能利用率變化單位：萬噸200520062007產(chǎn)能103017642579產(chǎn)量1930產(chǎn)能利用率%%%數(shù)據(jù)來源：有色金屬行業(yè)協(xié)會 國內(nèi)主要電解鋁產(chǎn)能及產(chǎn)量如下表所示，從產(chǎn)能變化的情況來看，電解鋁的產(chǎn)能從2004年之后一直保持穩(wěn)定的增長，至2007年產(chǎn)能增速要遠高于以前，這主要是因為2006年電解鋁行業(yè)的利潤率達到150%，吸引了大量的資金投資電解鋁項目。數(shù)據(jù)來源：Barkley圖7 金屬生產(chǎn)的邊際成本提升幅度就國內(nèi)而言，近年來，鋁行業(yè)產(chǎn)能不斷擴張，產(chǎn)能利用率也一直處于較高水平，隨著行業(yè)整合速度的加快，行業(yè)集中度會相應(yīng)提高，落后產(chǎn)能將被淘汰，先進產(chǎn)能將會得到有效利用。根據(jù)目前的數(shù)據(jù)，我國目前的城鎮(zhèn)人均住房面積為26平方米，城鎮(zhèn)居民居住面積達到165億平方米，還需要新增住房面積150億平方米。我們預(yù)計2008年交通運輸行業(yè)鋁的消耗量將達到370萬噸。