【正文】 資源上游：購(gòu)買(mǎi)了一個(gè)賣(mài)方期權(quán)下游：購(gòu)買(mǎi)了一個(gè)買(mǎi)方期權(quán)四．不確定調(diào)價(jià)下價(jià)值管理的原則（期權(quán)定價(jià)原則）1．期貨不能創(chuàng)造價(jià)值，只有期權(quán)才能創(chuàng)造價(jià)值2．創(chuàng)造有利的不確定性，克服不利的不確定性3．克服經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的不確定性，需要支付合理的費(fèi)用第十二部分實(shí)物期權(quán)（real option）一． 期權(quán)：克服不確定性的權(quán)利1. Ross定義：資產(chǎn)=買(mǎi)方期權(quán)+賣(mài)方期權(quán)2. 實(shí)物期權(quán)的定義：符合金融期權(quán)的特性，不在金融市場(chǎng)上進(jìn)行交易的投資機(jī)會(huì)3. Myors CoxRoss的期權(quán)定價(jià)，只針對(duì)實(shí)物資產(chǎn)二．實(shí)物期權(quán)的應(yīng)用1．觀(guān)望期權(quán)：（waitamp。l 那一天發(fā)生了什么？1995年，當(dāng)日經(jīng)指數(shù)在10000點(diǎn)左右時(shí)，理森構(gòu)建了一個(gè)“進(jìn)取型”的蝶式期權(quán)，同時(shí)賣(mài)出了兩個(gè)期權(quán)：（1） 允許投資人在日經(jīng)指數(shù)跌9500點(diǎn)時(shí)，仍然以9500點(diǎn)時(shí)的價(jià)格向巴林銀行出售投資人持有的指數(shù)投資（賣(mài)方期權(quán)）（2） 允許其他投資人在日經(jīng)指數(shù)漲過(guò)10500點(diǎn)時(shí)，仍然以10500點(diǎn)的價(jià)格從巴林銀行買(mǎi)入指數(shù)投資（買(mǎi)方期權(quán)）虧損盈利虧損日經(jīng)指數(shù)獲利巴林銀行獲利：得到的是出售兩個(gè)期權(quán)所帶來(lái)的收益3. 差價(jià)期權(quán)組合：賣(mài)買(mǎi)方期權(quán)，以賣(mài)的收益買(mǎi)賣(mài)方期權(quán)投資者以$100/股購(gòu)入現(xiàn)貨，向市場(chǎng)出售一個(gè)買(mǎi)方期權(quán)，允許其他人在大于$120/股時(shí)仍以$120/股購(gòu)入股票，然后再售出這項(xiàng)期權(quán)所得的收入，購(gòu)買(mǎi)另外一個(gè)賣(mài)方期權(quán)，使該投資人在股價(jià)跌破$80/股仍然可以按照$80/股賣(mài)出股票。（1） 多頭買(mǎi)權(quán)多頭買(mǎi)方期權(quán)：買(mǎi)方以一定的價(jià)格在期權(quán)到期日購(gòu)買(mǎi)標(biāo)的物的權(quán)利。從Mamp。(2) 股票：股票代表了對(duì)工資資產(chǎn)的所有者權(quán)利。實(shí)物資產(chǎn)定義：實(shí)物（具有消費(fèi)，效用的屬性）四．資產(chǎn)定價(jià)的目的：（前提：金融市場(chǎng)總是存在著短暫的不合理的價(jià)格關(guān)系。 承擔(dān)義務(wù)的人允許權(quán)利人以對(duì)權(quán)利人最有利的方式處理資產(chǎn)。M定理的兩大基石：1. 在一個(gè)有效的金融市場(chǎng)上，一個(gè)公司的價(jià)值由資產(chǎn)的盈利能力決定，與這個(gè)公司的融資方式，股本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)。不能克服不確定性資產(chǎn)通常價(jià)格較低。3．C區(qū)域：是一個(gè)失敗可能性較大的區(qū)域，因?yàn)槠髽I(yè)對(duì)外部的風(fēng)險(xiǎn)缺乏足夠的應(yīng)對(duì)能力，企業(yè)應(yīng)構(gòu)建一個(gè)賣(mài)方期權(quán)，防范這些因素可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)?；蛘哒f(shuō)，幾種基本的頭寸可以組合起來(lái)表達(dá)某一項(xiàng)資產(chǎn)——頭寸分解或資產(chǎn)復(fù)制二．互換（swap）互換：交易雙方按預(yù)先約定的條件，就未來(lái)交換債務(wù)或現(xiàn)金流所達(dá)成的一種協(xié)議主要的形式： ，實(shí)現(xiàn)用定利率和浮動(dòng)利率的交換（利率互換）以上兩種的組合：貨幣利率互換或交叉互換浮動(dòng)匯率和固定匯率的互換：匯率互換Eg:IBM和世界銀行的貨幣互換： ，從而以較低的固定利率為成本，獲得了向發(fā)展中國(guó)家提供貸款所需的貨幣。5. 實(shí)際利率（real interest rate）與名義（nominal interest rate）利率的差別：（1）: 實(shí)際利率：名義利率：通脹率存10000元，一年，則10000（1+）=10000（1+）（1+）所以，實(shí)際利率才能反映貨幣真實(shí)的時(shí)間價(jià)值（2）通脹帶來(lái)的效應(yīng)：利弊有利于減少?lài)?guó)債利息的實(shí)際支出（鑄幣稅）→政府“喜歡”溫和的通脹鞋耗成本（shoes cost）菜單成本（menu cost）有利于就業(yè)→菲利普斯曲線(xiàn)不利于債權(quán)人不利于雇員（3） 實(shí)際利率：放棄了當(dāng)前的消費(fèi)，并將其用于投資，至少可以獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的確定性收益（在確定的情況下才談“利率”，當(dāng)有非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)存在時(shí)，談“收益”）三．現(xiàn)金流的折現(xiàn)（cash flow discount） r ：實(shí)際利率 r ：年化利率每年付息m次，n為期限四．債券的定價(jià)：，永續(xù)債券，息票債券：（1）年金債券（annuity）：每年付息，到期償本付息（最普遍的債券）如公司債，大部分國(guó)債（2） 永續(xù)債券：只付息不還本德債券，永遠(yuǎn)付息（3） 零息票債券（coupon bonds）：不付利息的債券，以低于票面價(jià)值出售，到期償還票面價(jià)值（可以形成利率期限結(jié)構(gòu)）第七部分一． 遠(yuǎn)期和期貨的定價(jià)（確定性的義務(wù)），答應(yīng)三個(gè)月后交付100g黃金l 張三和李四都有義務(wù)在三個(gè)月后履行合約l 固定的三個(gè)月的遠(yuǎn)期合約相當(dāng)于今天賣(mài)出來(lái)相同數(shù)量的黃金現(xiàn)貨，拿到貨款后，立即投資于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的金融資產(chǎn)（如國(guó)債，存款）l 三個(gè)月以后，張三得到的收益應(yīng)等于在當(dāng)期賣(mài)出一個(gè)三個(gè)月遠(yuǎn)期合約黃金的收益，否則便會(huì)出現(xiàn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利l ：遠(yuǎn)期價(jià)格（三個(gè)月以后黃金價(jià)格），q：黃金數(shù)量，r ：實(shí)際利率→一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行價(jià)如果：（1）﹥，人們都將會(huì)去賣(mài)出遠(yuǎn)期合約→供給增加→價(jià)格下降，降到