【正文】 價(jià)96BP左右，符合上述定價(jià)原則。建筑行業(yè)受限資產(chǎn)占比為5%，考慮到建筑企業(yè)是通過提供應(yīng)收賬款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，2011年末發(fā)債建筑企業(yè)應(yīng)收賬款(含長期)規(guī)模為5,400億元，應(yīng)收賬款中長期應(yīng)收款規(guī)模為1,200億元，因此期限長于1年的ABN將不超過1,200億元。南京公用受限資產(chǎn)規(guī)模不大，主要為獲取貸款所質(zhì)押的存款。因此設(shè)立SPV是完成交易安排的重要環(huán)節(jié)。綜合考慮結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品溢價(jià)和流動(dòng)性溢價(jià)后，首批100BP左右的溢價(jià)基本合理。整個(gè)交易過程一般由投行進(jìn)行安排，并需要聘請權(quán)威的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)證券進(jìn)行評(píng)級(jí)，同時(shí)還需要安排信用增信機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用增級(jí)。公司期末長期應(yīng)收款為90億元，近70%應(yīng)收賬款已進(jìn)行質(zhì)押。大部分企業(yè)為獲取貸款，不少資產(chǎn)已成為銀行的抵押品和質(zhì)押品，因此剩余“干凈”資產(chǎn)的規(guī)模將首先決定ABN的發(fā)行空間。　表有擔(dān)保債券發(fā)行往往相對(duì)債項(xiàng)評(píng)級(jí)存在一定溢價(jià)數(shù)據(jù)來源：中投證券研究所私募發(fā)行存流動(dòng)性溢價(jià)。首批ABN定價(jià)基本合理。應(yīng)收賬款類資產(chǎn)期限較短，僅適合發(fā)行期限較短的ABN，但目前企業(yè)通過貼現(xiàn)、流動(dòng)性貸款乃至短融等工具滿足短期資金需求，發(fā)行短期應(yīng)收賬款類ABN意義不大，對(duì)于期限較長的BT合同發(fā)行ABN則較為適合。資質(zhì)或弱于企業(yè)法人實(shí)體。但由于ABN采取私募發(fā)行，轉(zhuǎn)讓限于原參與人，流動(dòng)性極差，我們不建議流動(dòng)性要求高的投資人參與。參考私募發(fā)行的PPN，對(duì)于企業(yè)背景為央企或行業(yè)屬性較好的發(fā)行人，其發(fā)行利率較同期限中票收益率的溢價(jià)相對(duì)較小，平均為50BP左右，因此該50BP可視為流動(dòng)性溢價(jià)補(bǔ)償。我們根據(jù)債券市場發(fā)行人受限資產(chǎn)(指企業(yè)用于抵押和質(zhì)押的資產(chǎn))情況，簡單估計(jì)各行業(yè)受限資產(chǎn)(圖1)。，主要質(zhì)押資產(chǎn)為所簽訂的BT合同，2011年末公司長期應(yīng)收款為152億元，即意味著公司大部分應(yīng)收賬款已作為受限資產(chǎn)。圖3：資產(chǎn)證券化的基本結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來源：中投證券研究所為保障投資者利益，過手證券關(guān)鍵在于實(shí)現(xiàn)：(1)真實(shí)出售。但由于ABN采取私募發(fā)行，轉(zhuǎn)讓限于原參與人，流動(dòng)性較差，我們不建議流動(dòng)性要求高的投資人參與。發(fā)起人破產(chǎn)不影響到基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流及證券的本息償付，基礎(chǔ)資產(chǎn)不作為發(fā)起人的破產(chǎn)清算資產(chǎn)。2011年寧波城投收入為62億元，其中的天然氣業(yè)務(wù)能產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流，其他如房產(chǎn)銷售、商品銷售、水泥銷售等業(yè)務(wù)并不具備證券化的條件。電力行業(yè)中固定資產(chǎn)占比一般為70%，減去部分受限資產(chǎn)后，“干凈”。綜合結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品溢價(jià)及流動(dòng)性溢價(jià)，ABN定價(jià)應(yīng)該比同期限中票溢價(jià)100BP左右。從首批發(fā)行的ABN交易結(jié)構(gòu)看，與傳統(tǒng)意義的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品所有區(qū)別，亦不同于此前國內(nèi)的資產(chǎn)證券化交易安排。企業(yè)法人除以自身經(jīng)營現(xiàn)金流作為償債保障，還能通過出售資產(chǎn)及外部融資方式實(shí)現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)，背景較強(qiáng)的企業(yè)還能