【正文】 finance[7] Bradley, M.,G. Jarell, and ,1984,On the Existence of an Optimal Capital Structure：Theory and Evidence, Journal of Finance 39[8] Campello, Murillo 1999, Capital Structure and Product Markets Interactions: Evidence from Business Cycles, SSRN Working paper[9] Chevalier, Judith,1995a, Capital Structure and Product Market Competition: Empirical Evidence from the Supermarket Industry, American Economic Review 85[10] Chevalier, Judith,1995b, Do LBO Supermarkets Charge More: An Empirical Analysis of the Effects of LBOs on Supermarket Pricing, Journal of Finance 50[11] Gaver, J. J., and Gaver,.,1993,Additional evidence on the association between the Investment opportunity set and corporate financing, dividend and pensation Polices, Journal of Accounting and Economics 16[12] Graham, John R., and Campbell , 1999, The Theory and practice of corporate finance: Evidence from the field, Journal of Financial Economics[13] Hirshleifer, David and Anjan ,1992, Managerial Conservation, Project Choice , and Debt , Review of Financial Studies [14] Kovenock, Dan and Gordon Phillips,1995,Capital Structure and ProductMarket Rivalry: How Do We Reconcile Theory and Evidence? American Economic Review 85[15] Kovenock, Dan and Gordon Phillips,1997,Capital Structure and Product Market Behavior: An Examination of Plant Exit and Investment Decisions, Review of Financial Studies[16] Maksimovic , Vojislav, and Sheridan Titman, 1990, Financial Policy and Reputation for Product Quality, Review of Financial Studies 4[17] McConnell, John Hener Servaes,1995,Equity ownership and the two faces of debt Journal of Financial Economics 39[18] Milton Harris and Artur Raviv,1991,The Theory of Capital Structure , Journal of Finance[19] Minton , Bernadette, andKaren H. Wruck, 2001, Financial Conservatism: Evidence on Capital Structure from Low Leverage Firms, SSRN Working paper[20] Myers,Stewart C.,1977, The Determinants of Corporate Borrowing, Journal of Financial Economics 5[21] Myers,1984., Capital Structure Puzzle。中國上市公司確實存在過度股權(quán)融資行為和非商業(yè)競爭需要的財務(wù)保守行為，而且由于股權(quán)資本對管理行為的軟約束，股權(quán)資本過度容易使上市公司產(chǎn)生過度投資行為。下圖中的兩條線顯示了燕京啤酒近幾年資產(chǎn)利潤率變化及趨勢，位置較高的一條是樂觀情形，位置較低的一條為悲觀情形。從表中可以看出，燕京啤酒近幾年的資產(chǎn)增長速度、資本支出增長速度和銷售增長速度都很高，資金缺口日益擴大，資本支出占總資產(chǎn)的比例越來越高，說明燕京啤酒目前的高成長性。至2001年底，青島啤酒先后并購了全國40多家啤酒企業(yè)，包括北京五星啤酒和外資企業(yè)，1999年產(chǎn)量達到100萬噸，2001年猛增到200萬噸。%，美國第一大啤酒企業(yè)ＡＢ公司年產(chǎn)1400萬噸，占美國市場份額的48%；排名第二的米勒公司年產(chǎn)量近700萬噸，市場占有率為22%。2000年底，%，%。 期初負債程度的上限對產(chǎn)品市場競爭程度的敏感性我們在選擇投資的效果函數(shù)時，參數(shù)代表產(chǎn)品市場競爭的激烈程度?！? 本文試圖提出企業(yè)財務(wù)保守行為的一個理論模型，并以燕京啤酒為例予以證實。而運輸管制解除前5年，只有1050家企業(yè)關(guān)閉。Opler, Pinkowitz, Stulz 和Williamson(1999)對19741994年美國上市公司現(xiàn)金和有價證券持有狀況的實證分析表明，增長機會越強，現(xiàn)金流波動幅度大的企業(yè)現(xiàn)金和有價證券在資產(chǎn)中所占的比例越高。此外，現(xiàn)金紅利支付率低，增加了企業(yè)內(nèi)部股權(quán)融資能力。股權(quán)融資偏好造成不少上市公司資產(chǎn)負債率普遍低于25%，而且長期債務(wù)少，甚至沒有長期負債。Hovakimian, Opler 和Titman(2001)的理論模型認為，企業(yè)應(yīng)當以更多的債務(wù)融資支持當前業(yè)務(wù)，以股權(quán)融資支持增長機會。Zingales發(fā)現(xiàn)，管制解除8年后沒有生存下來的企業(yè)大多數(shù)是管制解除前財務(wù)杠桿高的企業(yè)，高財務(wù)杠桿降低了企業(yè)為提高競爭地位所必須的投資力度和價格戰(zhàn)的財務(wù)承受能力。二、模型本文采用一個兩階段模型。越大（圖2中），表示只需要較小的投資就可以保持較大的市場份額，則市場競爭程度越低。燕京啤酒屬于“現(xiàn)金充足型”企業(yè)，內(nèi)部融資能力強。日本四大啤酒公司幾乎包攬全日本的啤酒生產(chǎn)。華潤啤酒自1993年控股沈陽雪花啤酒后。從燕京啤酒近年來的現(xiàn)金流量表可以看出，燕京啤酒的資本支出逐年增加，并且占據(jù)了其現(xiàn)金支出的很大一部分比例，說明處于高速成長階段的燕京啤酒要實現(xiàn)投資機會，需要投入資金，而且，這種機會在未來數(shù)年內(nèi)仍將存在，